BIT 投研：ETF は買わず、Strategy も鈍化、ビットコインは何で上昇するのか？
- 核心見解：現在のビットコインの弱さは主にマクロ環境の再評価に起因しており、インフレの進行により利下げ期待が継続的に下方修正されている。ビットコインETFと機関投資家からの資金流入という二つの強気相場の原動力が同時に冷え込み、ビットコインは著しい圧力に直面している。今後の方向性はインフレとFRBの政策経路に左右される。
- 重要要素：
- インフレと金利予想が核心的な制約に：2026年5月のCPIは3.8%に達し、市場は予想されていた利下げから、約1.8回の利上げを織り込む方向へと転換した。ビットコインはキャッシュフローによる裏付けがないため、金利変動に対する感応度が高い。
- 利下げ期待が大幅に後退：2025年の利下げ回数に対する市場予想は、2024年9月の6回から2025年1月にはほぼゼロ回にまで低下。その後一時的に回復したものの、再び弱含んでいる。
- ETFへの資金流入が明らかに鈍化：2026年5月のCPI発表後、ビットコインETFからは累計約43億ドルが流出。その後15営業日のうち14営業日で純売り越しとなった。
- 機関投資家の原動力が減速：StrategyとビットコインETFを合わせると、既に約1100億ドル相当のビットコインを保有している。しかし、Strategyの保有拡大余地が狭まるにつれ、その押し上げ効果は弱まっている。
- 短期相場はマクロ環境が主導：インフレが高止まりする限り、ビットコインはおおむねもみ合い推移が続く可能性が高い。しかし、歴史的なサイクルを見ればインフレは最終的にピークアウトし、利下げ期待が修正されれば機関投資家の資金が再び流入する可能性がある。
現在の市場は、インフレと金利予想に主導されるマクロ的なリプライシング（価格再形成）段階にあります。過去10年以上にわたり、ビットコインは緩和的な流動性と低インフレが共存する環境の恩恵を受け、「通貨希薄化へのヘッジ」というストーリーを強化してきました。しかし、機関投資家の資金が継続的に流入するにつれ、ビットコインの価格決定ロジックは変化し、金利予想と資金フローへの依存度を高めています。
現在の市場パフォーマンスから見ると、ビットコインの最近の弱さは、そのファンダメンタルズの悪化に起因するものではなく、今回の強気相場を牽引してきた2つの中心的な原動力が弱まっていることにあります。一方で、市場の利下げ期待は下方修正され続けています。他方で、ビットコインETFとStrategy（旧MicroStrategy）による追加資金の流入ペースが鈍化し始めています。こうした背景の中、ビットコインは上昇圧力に直面しており、今後の方向性はインフレとFRBの政策経路の変化に依然として依存するでしょう。
インフレ再燃：金利予想がビットコインの最大の制約に
パンデミック後の財政刺激策はマネーの伝達メカニズムを変え、資金は資産価格を押し上げるだけでなく実体経済にも流入し、約18か月後にインフレを顕著に押し上げました。2022年6月、米国のCPIは一時9.1%のピークに達しました。その後、インフレは低下を続け、2024年9月には2.4%まで低下し、市場は利下げ期待を強め、ビットコイン上昇の重要な支えとなりました。
しかし、このロジックは2024年末に変化し始めました。インフレ再燃への懸念が高まるにつれ、利下げ期待は低下し続けました。市場の2025年の利下げ予想回数は、2024年9月に織り込まれていた約6回から、2025年1月にはほぼゼロ回まで下方修正されました。その後、一時は約2.6回まで回復したものの、CPIが再び3%近辺まで上昇すると、市場は再び慎重姿勢に転じました。2026年5月12日に発表されたCPIは3.8%となり、市場は再び約1.8回の利上げを織り込み始めています。
株式の場合、高いインフレでも名目所得や利益成長である程度吸収される可能性があります。しかし、ビットコインにはキャッシュフローや利益の裏付けがないため、金利予想の変化に対してより敏感です。市場がより高い金利経路を再び織り込む際、ビットコインは往々にして最初にその圧力を受けます。
ETFと機関投資家資金の鈍化：強気相場の二大エンジンが同時に冷え込む
今回のサイクルにおいて、ビットコインETFは最も重要な追加資金源の一つでした。2023年にETF承認への期待が高まって以来、機関投資家資金が市場上昇の中核的な力となりました。しかし、FRBの政策スタンスがタカ派寄りに転じるにつれ、資金流入は明らかに鈍化しました。2026年に入ると、ビットコインETFは継続的な純流出となり、投資家の保有増加意欲は著しく低下しました。
特に、2026年5月12日のCPI発表後、ETFからの資金流出は顕著に加速し、累計流出額は約43億ドルに達しました。その後の15取引日のうち14取引日で純売り越しとなり、機関投資家が高インフレ環境に対して慎重な姿勢を保っていることを示しています。同時に、StrategyとビットコインETFを合わせたビットコインの累計保有額は約1100億ドルに達していますが、Strategyの保有増加余力が徐々に縮小するにつれ、第二の資金エンジンとしての推進力も弱まり始めています。
ETFへの資金流入の停滞、機関投資家の投資意欲の低下、そしてStrategyの保有増加勢いの減速に伴い、今回の強気相場を支えてきた2つの中核的な原動力はともに冷え込みの兆候を示しており、ビットコインの反発はより大きな抵抗に直面しています。
全体的に見て、ビットコインが現在直面している主要な課題は業界内部からではなく、マクロ環境の変化に起因しています。これまで市場上昇を支えてきた緩和的な流動性と利下げ期待は弱まっており、機関投資家も高インフレとより高い金利に対して慎重な姿勢を崩していません。短期的には、インフレが高止まりしている限り、ビットコインは引き続きもみ合い（レンジ相場）を続ける可能性が高いでしょう。しかし、歴史的なサイクルから見れば、インフレは最終的にはピークを迎えます。インフレが低下し、利下げ期待が再び修正されれば、機関投資家資金が再び還流し、ビットコインは新たな、より力強い回復局面を迎える可能性もあります。
上記の見解の一部はBIT on Targetに基づいています。BIT on Targetの完全なレポートを入手するには、こちらからお問い合わせください。
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