币市観察局 × LTP Bing：ウォール街がCryptoに接近し始めるとき、真のチャンスは取引の裏側に潜んでいるかもしれない

暗号資産業界では、ほとんどの人の関心は常に価格に集中している。

ビットコインがどれだけ上昇したか、ETHは新高値を更新するのか、次の大きなテーマはAI、RWA、それとも予測市場になるのか。市場は毎日のように新たなホットトピックを生み出し、価格変動をきっかけに業界に参入する人もいれば、去っていく人も後を絶たない。しかし、実際に長期間市場に身を置いている人々と十分に話し込むと、彼らが価格そのものについて話すことがめっきり減っていることに気づく。

彼らは構造、メカニズム、リスクについて語り始め、そして一般のユーザーがほとんど感じ取ることのできない、水面下での変化についても話し始める。なぜなら価格は単なる結果であり、ある市場がどこまで成長できるかを真に決定するのは、往々にして取引の背後に隠れたインフラストラクチャーだからだ。

今期の「幣市観察局」では、LTPのマネージング・ディレクターであるBing氏をお招きした。リーマン・ブラザーズ東京オフィスでの外国為替オプション取引から、世界的なヘッジファンドや自己勘定取引チーム、そして香港での自身のファンド設立に至るまで、Bing氏のキャリアは約20年にわたる伝統的金融の成長サイクルにほぼまたがっている。そして、伝統的金融の様々な段階を経験した後、彼は最終的にCryptoの世界へと足を踏み入れ、伝統的金融では非常に成熟しているものの、暗号資産業界では依然として稀なこと、すなわちプライムブローカレージ（プライムブローカー業務）を始めることにした。

ゲスト：Bing氏、LTP マネージング・ディレクター

ホスト：yuanyuan氏、BitMart マーケティングVP

（番組リンク：https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a1507f2e59ebca936498313）

ウォール街からCryptoへ：彼を惹きつけたのはお金ではなく、変化そのもの

多くの人は、伝統的金融の人間がCryptoの世界に入るのは、より高い収益が見込めるからだろうと考える。しかし、実際にBing氏を惹きつけたのは「資産効果」ではなく、業界の変化そのものだった。

Bing氏の最初の仕事はリーマン・ブラザーズ東京オフィスで、主に外国為替デリバティブの取引を担当していた。その後、欧米のトップヘッジファンドや銀行の自己勘定取引チームを転々とし、長年にわたりマクロ経済やボラティリティ・アービトラージ取引に従事した。その後、香港で自身のファンドを設立し、起業や市場サイクルに伴う変化も経験した。

経営者や起業家といった肩書きよりも、彼は自分自身をトレーダーとして見ることを好む。彼にとって、取引そのものが非常に興味深いからだ。市場を絶えず理解し、パターンを探し、そして常に既存の知識を覆していくプロセスそのものが面白いのだという。

実際、彼がCryptoに触れたのはかなり早く、2016年にはすでにマイニングに参加しており、自身の初期のCrypto資産の多くは「採掘によるもの」だったと語る。しかし、職業として本格的にCryptoの世界に入ったのは、それから何年も後のことだった。

長い間、Bing氏はCryptoと伝統的金融は全く異なる二つのシステムだと考えていた。しかしその後、両者の間にあった明確な境界線が、徐々にあいまいになってきていることに気づいたという。

伝統的金融はオンチェーン資産やデジタルによる清算に注目し始め、一方Cryptoの世界もますます洗練された金融システムを構築しつつある。かつては交わることのなかった二つの論理が、同じ方向へと近づいているのだ。

なぜ機関投資家はCryptoに参入したがりながら、実際にはなかなか本格参入しないのか

過去数年の間、業界では「機関投資家の参入」という言葉が頻繁に聞かれた。しかしBing氏の見解では、これは正確ではないという。なぜなら、機関投資家の需要は常に存在していたが、市場がその準備を整えていなかったからだ。伝統的金融のシステムでは、大型ファンドが市場に参入する前に、取引、資金調達、カストディ、リスク管理、清算・決済といった、非常に成熟した一連のインフラが整っている。それぞれのプロセスに専門的なサービスプロバイダーが存在する。しかし、Cryptoの世界はそうではない。

長い間、個人投資家であれ機関投資家であれ、ほとんどが直接取引所に口座を開設していた。取引所はあまりにも多くの役割を同時に担っており、取引の場であると同時に、資金調達、カストディ、リスク管理も担当していた。このモデルは業界の初期段階では大きな問題ではなかったが、市場規模が拡大するにつれて、大規模な機関投資家には適さなくなってきている。大規模な資金は、資産を複数の取引所に分散して預けたがらず、各プラットフォームの全く異なるリスク管理体制を受け入れることもない。彼らが必要としているのは、より統一された、より成熟した基盤的アーキテクチャだ。そして、これこそがLTPが解決しようとしている問題でもある。

プライムブローカー：Cryptoの世界で最も過小評価されているインフラの一つ

伝統的金融において、プライムブローカーは非常に一般的な存在だ。ほぼすべての大型ファンドがこのサービスを利用している。簡単に言えば、その役割は取引へのアクセス提供だけではなく、資金調達、リスク管理、清算・決済、そして資産のカストディを含む。取引所が市場だとすれば、プライムブローカーは市場と接続する一つのオペレーティングシステムのようなものだ。しかし、真に困難な点は、複数の取引所を接続することではない。Bing氏によれば、プライムブローカーの事業は「桶の理論」に似ているという。その高さを決めるのは、最も長い板ではなく、常に最も短い板である。そして最も難しい部分は、リスク管理である。

なぜなら、プラットフォームが資金調達やレバレッジを提供し始めると、それは単に手数料を稼ぐプラットフォームではなくなるからだ。顧客が利益を上げている間は問題ないが、顧客が極端な損失を被った場合、プラットフォーム自体もリスクを負うことになる。いつ証拠金の追加を求めるべきか、いつ強制決済すべきか、極端な相場変動にどう対処するか、システムリスク、技術リスク、法的リスクをどのように管理するか。これらの要素は通常ほとんど意識されないが、それらが実際に顕在化した時には、往々にして生死を分ける問題となる。Bing氏の見解では、プライムブローカーは本質的にテールリスクを引き受けている。そしてCryptoの世界では、このような能力は依然として非常に不足している。

流動性とは「買い手と売り手がいること」ではなく、マーケットメーカーは価格決定者ではない

取引の話題になると、頻繁に持ち出されながらもしばしば誤解されている概念、流動性についても話し合った。多くの一般ユーザーは、流動性とは単に市場に買い手と売り手がいることだと考えている。しかし、実際にはこれは非常に表層的な理解に過ぎない。

伝統的金融市場では、流動性の大部分は自然な取引需要から生まれる。参加者が十分に多いため、注文自体が市場の厚みを形成するからだ。しかし、Cryptoの場合は少し異なる。特に多くの新しい取引所では、マーケットメーカーが存在しなければ、オーダーブックは非常に薄くなる可能性がある。そのため、多くの取引所は特別にマーケットメイク促進プログラムを設け、マーケットメーカーに市場の厚みを維持させ、スプレッドを管理させ、両建ての気配値を提供させようとする。

しかし、ここからさらに一歩進んで、誤解が生じることがある。流動性がマーケットメーカーによって提供されるのであれば、価格もマーケットメーカーによって決められているのではないか、というものだ。これに対し、Bing氏は明確に「違う」と答えた。マーケットメーカーは本質的に受動的な約定者だからだ。彼らが決めるのは短期的な板の厚みと深さに過ぎない。市場の方向性を真に決定するのは、依然として資金、センチメント、テーマ、そしてマクロ環境である。

短期的に見れば、マーケットメーカーが板の状態を決める。長期的に見れば、市場が価格の行き先を決めるのだ。

AIはトレーダーを代替するのか？問題は想像以上に大きいかもしれない

この1年、AIは業界で避けて通れない話題となっている。多くの取引プラットフォームがAIトレーディング機能を導入し始め、将来トレーダーが代替されるかどうかについての議論も増えている。

しかし、Bing氏は短期的には代替されないと述べた。その理由は、AIが賢くないからではなく、AIが結果に対する責任を負わないからだ。

彼の見解では、取引とは単に判断を下すことではなく、意思決定を行うことである。意思決定には責任が伴う。

人間は間違えれば損失を被り、解雇され、生活に影響が出る。しかし、AIはそうではない。プログラムに問題があれば削除してやり直せばよい。したがって、少なくとも現段階では、人間が依然として最終段階で決定を下し、AIは補助的な役割を担うに過ぎない。

しかし、議論が進むにつれて、彼はさらに興味深い考察を提示した。

金融市場は本質的に資源配分を行っている。すなわち、資金をある場所から別の場所へ移動させ、リスクをある主体から別の主体へ移転させる。もし将来、AIが真に最適な資源配分を実現できるのであれば、多くの「取引行為」そのものが不要になるかもしれない。なぜなら、AIが市場本来の機能を直接完了させてしまうからだ。これは遠い未来の話に聞こえるかもしれないが、おそらく多くの変化はすでに起こり始めている。

将来的な最大の変化は、必ずしも取引所で起こるとは限らない

最後に、今後数年で業界に起こる最大の変化はどこにあるのか、という点について議論した。多くの人は、新たなホットトピック、新たな資産、あるいは新たな取引の場に注目するだろう。しかし、Bing氏はインフラそのものに、より注目している。

彼の見解では、今後数年で最も大きな変化は、伝統的金融とCryptoの更なる融合かもしれない。Cryptoの世界は、伝統的金融のリスク管理や制度構築を学んでいる。一方、伝統的金融も、Cryptoの世界のオンチェーンでの清算・決済能力や資産のデジタル化を学び始めている。かつては全く異なっていた二つのシステムが、互いに中央へと近づき続けている。したがって、将来的な最大の変化は、おそらく特定の新しいホットトピックではなく、かつて存在した境界線が徐々に消えていくことなのかもしれない。

対談全体を通して感じられたのは、Bing氏が価格を予測することや、特定のセクターの値動きを判断することはほとんどない、ということだ。長期間トレーダーとして活動してきた者にとって、予測よりも重要なのは、まず市場を理解することだからだ。

何しろ、本当に大きなチャンスは、最も賑わっている場所にあるのではなく、ほとんどの人がまだ気づいていない場所にあるものだからだ。

—-----

収録日：2026年5月9日

完全な内容は、小宇宙、Apple Podcast、Spotifyで「幣市観察局」を検索し、フォローしてください。

また、BitMart幣市の TwitterX もフォローして、さらなる業界インサイト、市場トレンド、プラットフォームの最新情報をご覧ください。

リスク警告

本コラムで表明された見解や意見は、あくまでゲスト個人の立場に基づくものであり、BitMartまたはその関連会社の見解を代表するものではなく、専門的な金融投資アドバイスとみなされるべきではありません。

暗号資産への投資は高度に投機的であり、重大な損失リスクを伴います。過去のパフォーマンス、仮定のシナリオ、またはシミュレーション結果は、将来の収益を保証するものではありません。デジタル通貨の価値は変動する可能性があり、デジタル通貨の売買、保有、または取引には重大なリスクが伴う可能性があります。デジタル通貨の取引または保有に参加する前に、ご自身の投資目的、財務状況、リスク許容度に基づき、その適合性を慎重に評価してください。BitMartは、いかなる投資、法律、または税務に関するアドバイスも提供しません。