从追随者到定价者：加密市场的角色正在反转

原文作者：Gracy Chen（X：@GracyBitget）

昨夜、ウォール街で働く大学の同級生が突然、2枚のスクリーンショットを送ってきました。Bitget と Hyperliquid 上での AI チップ企業 Cerebras（CBRS）の先物チャートです。

彼曰く、この2枚のチャートが彼らの会社の内部会議で取り上げられたとのこと。議論のテーマは非常に興味深いものでした：

暗号資産（仮想通貨）業界は、ウォール街にはない独自の価値を提供しつつある——ウォール街よりも早くIPO銘柄の初値を提示する、という価値です。

CBRS を例に挙げると、米国東部時間5月14日に新規株式が正式に取引を開始する前夜、ウォール街全体がその初値を待っていました。しかし、Bitget や Hyperliquid などのプラットフォームでは、市場がすでに一足先に動き始めていました。

当日の米国東部時間午前10時頃（ナスダックではまだ新規株式の初値形成が行われている時間帯）、両プラットフォームで同様の動きが見られました。CBRS 先物価格は約290ドルから急速に上昇し、380ドル近辺まで達しました。

同日遅く、CBRS は正式にナスダックに上場し、初値は約350ドル、時間中最高値は386ドルまで上昇しました。

つまり、今回の CBRS の事例では、暗号資産市場が事前に極めて正確な価格発見（Price Discovery）を完了していたことになります。

この出来事は非常に心強く感じられます。

長い間、暗号資産業界は常にウォール街からの認知、機関投資家の参入、伝統的金融によるお墨付きを待っていました。

しかし今、状況は逆転しつつあります。ウォール街が、暗号資産市場の価格シグナルを真剣に注目し始めているのです。

これは偶然ではなく、暗号資産業界のメカニズム上の優位性を示しています。Pre-IPO 先物の価格発見に関して、複数の取引所が類似したメカニズムを採用しています。例えば：

1. オラクルベースの内部価格設定と平滑化メカニズム： 米国株がまだ取引を開始しておらず、外部の価格参照が全くない「ブラインドボックス」期間中、システムはどのように価格を設定するのでしょうか？ 当社の仕組みでは、外部価格参照がない場合、システムは内製オラクルを通じてオーダーブックから大口約定の価格差を抽出し、毎秒1回の頻度で価格を調整します。ただし、価格は過去1分間の価格の指数平滑移動平均（EMA）に基づいて計算され、現時点の価格を目標価格にゆっくりと近づけます。例えるなら、オラクルはレーダーのように、板の上で行われている大口のリアルマネー取引を捉え、実際の目標価格を算出します。しかし、価格の乱高下で個人投資家が不意の損失を被るのを防ぐため、システムは「スローモーション」モードを起動します——毎秒ほんの少しずつ微調整しながら、目標価格に滑らかに近づけ、瞬間的な激しい変動による悪質な強制決済を回避します。
2. リスクと弾力性を両立する動的価格帯メカニズム： システムは当初、価格変動範囲を±5％に設定します。価格がその境界の90％に達すると、自動的にアンカーリング（基準値の再設定）がトリガーされます。これにより、マーケットメーカーの一回あたりのリスクモデルを変更することなく、週間の最大価格発見範囲を約±25％まで拡大します。これは、犬の散歩時に使う伸縮性のあるリードのようなものです。システムは最初に価格に安全な活動範囲（例えば上下5％）を設定します。買い注文が非常に活発で、価格が上限を突破しそうになると、システムは硬直的に取引をロックするのではなく、自動的に「天井」を上方に移動させます（上下25％まで）。これにより、一回の急激な暴騰・暴落のリスクを抑えつつ、市場が真の「初値」を探り当てるための十分な余地を与えます。

この背後で本当に重要なのは、暗号資産市場が「フォロワー」から、世界の資産価格形成システムにおける先駆者へと変貌しつつあるということです。

先日、CNBC のインタビューで、私は「10%ビジョン」について言及しました：2030年までに、世界の金融資産の約10％がトークン化された形で存在するだろう、と。今、現実にこのビジョンに向かって加速しているのです。

これを書きながら、以前、息子を連れてウォール街を訪れた時に見た、ニューヨーク証券取引所の前に立つ、両手を腰に当てた「Fearless Girl（无畏女孩）」の像を思い出しました。彼女は微かに顎を上げ、頑固で揺るぎない眼差しで、目前に広がる巨大で古く、そして揺るぎないかに見える伝統的金融帝国を真っ直ぐに見据えています。

初期の Crypto は、まさにこの少女のような存在でした——伝統的な巨人の門の外に立ち、手に負えない異端児であり挑戦者と見なされていました。

前のサイクルでは、私たちはウォール街が振り返り、暗号資産を受け入れてくれることを切に願っていました。次のサイクルでは、ウォール街は気づくでしょう：彼らは暗号資産とトークン化を受け入れざるを得なくなる、と。

なぜなら、最先端の市場実験、最速の流動性組織化、そして最も開かれた価格発見が、今まさに私たちの場所で起きているからです。この不可逆的な融合の中で、伝統的金融の巨大な資金量は、能動的に、より優れた Web3 の基盤レールに接続されようとしています。

ウォール街は依然として世界の資本にとって最大の器ですが、Crypto は、その器の「価格決定中枢」になりつつあります。

Wall Street brings the scale, but Crypto dictates the future of price discovery.

（写真は2023年2月@ウォール街で筆者撮影）

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