白書2.0、2つの状態フォーク、模倣プロジェクトの台頭：satoの一夜に何が起こったのか？

原文著者: KarenZ、Foresight News

2026年5月7日夜、市場がsatoのCurveにおける売買価格の乖離や二次市場価格との分裂などに疑問を呈する中、sato公式サイトはホワイトペーパーの入り口を「whitepaper 2.0」に更新し、フロントエンドの取引パネルも同時にbuy / sellからmint / burnに変更しました。

これは単なる言葉の修正ではありません。1.0と2.0を比較すると、公式が徹夜で書き換えた重点は、感情や物語ではなく、satoがどのように取引されるのか、どのような場合に焼却されるのか、公式サイトの価格と二次市場の価格がなぜ異なるのかという市場の理解を明確にすることにあることがわかります。

同時に、satoの時価総額は昨日の約4000万ドルの高値から1440万ドルまで下落しました。一方、類似プロジェクトであるsat1も独自のホワイトペーパーとフロントエンドサイトを公開し、昼頃には時価総額が一時1000万ドルに達しましたが、現在は約520万ドルまで下落しています。

注意すべき点は、現在satoとsat1はともにボラティリティが高く、感情に大きく左右される段階にあるということです。メカニズムは精巧に見えますが、市場が設計通りに機能することを意味するわけではありません。いかなるメカニズムの革新もリスク管理の代わりにはなりません。参加する前には、ご自身のリスク許容度を考慮した上で、慎重にご判断ください。

sato ホワイトペーパー 2.0 は何を変えたのか？

1.0バージョンの核心は、指数関数的な発行曲線、99%の供給量におけるselfDeprecated（買い鋳造機能の永久停止）、プレマインの不存在、割り当ての不存在、adminロールの不在、アップグレードパスの不在、そして売却による焼却というルールについて述べたものでした。

2.0バージョンでは表現が変更されました。発行、プール＝準備金、カーブの数学と制限、鋳造停止、取引段階、ルーティングと取引オプションという、複数の明確な章に分割されています。

新版では、非常に重要な追加点として、satoがCurve内で使用する3つの核となる公式が完全に記載されました。

• 累積ETHがeの時の鋳造済み供給量: q(e) = K · (1 − e^(−e/S))、ただしK = 21,000,000、S = 500 ETH
• 位置eにおける単価: p(e) = (S / K) · e^(e/S)
• 現在の供給量がq、焼却数量がbの時に返還されるETH: Δe(q, b) = S · ln((K − q + b) / (K − q))

これらの3つの公式は、satoのカーブの動作ロジックを明確に示しています。最初の公式は累積供給量がどのように生成されるかを定義し、2番目は鋳造時の価格を決定し、3番目は焼却時にカーブがどれだけのETHを返還すべきかを決定します。言い換えれば、satoの発行、価格設定、退出は、3つの独立したロジックではなく、同一の曲線の3つの側面なのです。

最も重要な変更点は以下の通りです。

第一に、2.0バージョンは二次市場の存在を中核的な市場構造の一部として明確に位置付けました。 ボンディングカーブはフック付きのUniswap V4プールであり、sato/usdtの二次市場は別の独立したV4プールです。両者はPoolManagerを共有しますが、同一のプールではありません。

第二に、「sell」は完全に「burn」（焼却）に書き換えられました。 旧バージョンでもHookに売り戻すことでトークンが焼却されることが述べられていましたが、2.0ではこれを明確に分離して説明しています。ユーザーがカーブプールを通じてsatoをETHに交換した場合にのみ、総供給量の減少、すなわちバーンが発生します。逆に、ユーザーが二次市場のsato/usdtプールを利用した場合は、LPとのAMM取引に過ぎず、トークンは焼却されず、カーブの準備金も使用されません。この点は非常に重要であり、カーブに売却した場合のみ焼却が発生します。

第三に、2.0は「ルーティング」をホワイトペーパーに明記しました。 公式サイトは現在、このサイトでの鋳造と焼却はどちらも直接satoSwapRouterを呼び出し、強制的にカーブプールを経由することを明確にしています。より良い価格を求めて自動的に二次プールに切り替わることはありません。つまり、公式サイトのフロントエンドは「市場最適執行者」ではなく、「カーブへの誘導入り口」なのです。

第四に、新版フロントエンドは3つの価格（market、burn、mint）を分離して表示します。 新版フロントエンドはこの差異を可視化しています。公式サイトの現在のデータに基づくと、執筆時点で、市場価格は約0.7241ドル、焼却価格は約0.7066ドル、鋳造価格は約1.2ドルです。つまり、現在公式サイトのカーブを通じてmintする場合、支払う価格は二次市場価格より約65%高いことになります。一方、焼却価格は二次市場価格に非常に近い値です。これは、一晩で巻き起こった論争を明白に示しています。カーブのmint価格、カーブのburn価格、二次プールのmarket価格は、そもそも同じものではないのです。

第五に、2.0バージョンは「鋳造停止ライン」に関する表現を修正しました。 1.0バージョンでは、鋳造停止ラインはKの99%、約2079万枚のsato、約2302 ETHと説明されていました。2.0では表現が「市場が到達可能な境界」に近づき、「実際に到達可能な供給規模は約2050万枚のsato付近に留まる」とされ、焼却が発生するにつれてこの到達可能な供給量はわずかに減少すると追記されています。つまり、2.0は「ユーザーが自然に供給量を2079万枚のsatoに到達させる」という直感を弱め、市場の行動に影響を受ける到達可能な曲線であり、必ずしも線形に進行するプロセスではないことを強調しています。

類似プロジェクト sat1 と sato の共通点と相違点は？

これと並行して、類似プロジェクトであるsat1も、構造が類似した新版ホワイトペーパーとフロントエンドサイトを公開しました。

両者の核となる考え方は非常に似ています。

• どちらもイーサリアム上のERC-20であり、チェーン上のコントラクトによって直接発行され、チームによる管理、アップグレード、ガバナンス、管理者権限に依存しません。
• どちらも鋳造、焼却、準備金を同一のカーブメカニズムに結びつけています。
• どちらも同じタイプの漸近型発行曲線を採用しており、累積ETHが増加するにつれて、新しいトークンの鋳造は難しくなり、価格は指数関数的に上昇し、2100万の上限に近づきますが、実際に到達することはありません。
• どちらも両面で0.3%の手数料を徴収し、その手数料はチームに支払われるのではなく、Hook / カーブ内部に留まります。
• どちらも自身を「運営者のない発行マシン」として位置付けており、ロードマップ、アップグレード、チームの金庫を持つ従来のプロジェクトのようなトークンではありません。

両者の最大の違いは「状態変数の記録方法」にあります。

sat1はホワイトペーパーの中で、satoの問題はメカニズムを駆動するために2つの状態セットを使用している点にあると指摘しています。

• ethCum：カーブ内の累積ETH。
• totalMintedFair：カーブ内の発行済み供給量。

購入経路は主にethCumに依存し、売却とself-deprecation（99%閾値）は主にtotalMintedFairに依存します。さらに初期段階のランダム倍率が重なることで、これらの2つの量は厳密に同じ不変量を維持できなくなり、「1つのコントラクト、2つのカーブ位置」という状態が生じます。

これにより、ethCumがtotalMintedFairよりも速く進行する可能性があり、売買を繰り返すことでこの乖離は悪化します。

対照的に、sat1の設計ルールは、1つの主要な状態のみを保持することです。

• コントラクトは1つのカーブ状態のみを保存します：ethCum。
• 公正な発行量 fair supply = Curve.totalMinted(ethCum)。
• 価格 price = Curve.marginalPrice(ethCum)。
• 売却時の見積もりもこの同一の位置から導出されます。
• selfDeprecatedもこの同一のカーブ位置によって判断されます。

したがって、メカニズム上の本質的な違いは以下の通りです。

• sato：発行、退出、発行停止の判断において、実際には「状態の分裂」が発生します。
• sat1：「統一状態システム」を強制し、全ての重要なロジックを同一のカーブ位置から導出します。

カーブ手数料について、両者とも0.3%の手数料を徴収しますが、satoではホワイトペーパーにmintとburnのたびに0.3%が徴収され、手数料は永久にhookに留まると記載されています。問題は、satoがethCumとtotalMintedFairという2つの重要な状態を同時に持ち、初期のランダム倍率の後でそれらが分岐することです。その結果、最終的に見える「準備金の増加」は、0.3%の手数料によるものだけでなく、状態の乖離による追加の偏移も混ざっています。つまり、手数料自体は変わっていませんが、状態エラーと重なっているのです。

一方、sat1では、

• 1.000 ETHを購入する場合、mintの見積もりは0.997 ETHのみに基づいて計算されますが、1.000 ETHの全額が準備金に入ります。
• 売却時には、ユーザーは0.3%少なく受け取り、差し引かれたETHはHookに残ります。

つまり、sat1の0.3%も「手数料はプールに残る」方式ですが、全てのコアロジックがethCumという1つの状態のみを認識するため、主要なカーブ状態を乱すことなく、準備金の増加のみに寄与するように設計されています。

最後に改めて申し上げますが、いかなるメカニズムの革新もリスク管理の代わりにはなりません。参加する前には、ご自身のリスク許容度を考慮した上で、慎重にご判断ください。