CLARITYはまだ通っていないが、ウォール街はすでに開店している

5月4日、ホワイトハウスは議会に対し、Clarity Actを7月4日までに大統領の机の上に届けるよう求める姿勢を示した。この暗号資産市場構造法案は、2025年7月に下院で賛成294票、反対134票で可決されたが、上院では約1年間停滞している。

Tim Scott委員長が率いる上院銀行委員会は、マークアップを5月中に完了するよう調整しており、6月または7月に上院本会議での採決を目指している。その間に立ちはだかっているのが、民主党議員が追加を要求する「倫理条項」である。これは、政府高官が在任中に暗号資産から個人的な利益を得ることを禁止するもので、その条項の標的は、まさに大統領本人である。

2日後の5月6日、モルガン・スタンレー傘下のE*Tradeが、860万人の個人投資家向けにビットコイン、イーサリアム、ソラナの現物取引を開始した。手数料は0.50%で、これはウォール街の主要証券会社が個人投資家向けに提供する暗号資産取引手数料としては現在最低水準である。法案はまだ成立していないが、伝統的な大手銀行はすでに営業を開始している。

議会が法案を待つべきかどうか、ウォール街はすでに答えを出している。

ウォール街はすでに開店している

法案が可決される前から、伝統的な証券会社は2026年4月から5月にかけて集中して市場に参入し、個人投資家向けの手数料を新たな最低水準に引き下げていた。

時系列は以下の通りだ。2018年2月22日、Robinhoodが初めて個人投資家向けインターネット証券に暗号資産取引を追加し、手数料無料（スプレッド含む）で提供を開始した。同年、Coinbaseがリテールアプリをリリースし、個人投資家向け手数料は0.99%～2.99%に0.5%のスプレッドが加わった。2022年、CoinbaseはAdvanced Tradeを開始し、個人投資家向け手数料を0.40%～0.60%に引き下げた。2023年にはFidelity Cryptoが1%の手数料でサービスを開始した。その後、2年間の空白期間があった。

2026年4月初旬、Charles SchwabがSchwab Cryptoを開始し、段階的に個人投資家向けにビットコインとイーサリアムの現物取引を提供開始、手数料は0.75%だった。1ヶ月後の5月6日、モルガン・スタンレーのE*Tradeが0.50%の手数料で追随し、ビットコイン、イーサリアム、ソラナの3銘柄をカバーした。BeInCryptoの報道によると、これは現在、伝統的な大手銀行が提供する個人投資家向け暗号資産取引手数料としては最低水準である。

手数料体系を比較すれば、そのプレッシャーが見えてくる。Coinbaseの標準アプリでは、個人投資家にとって最も一般的な手数料が0.99%～2.99%に0.5%のスプレッドを加えたもので、実質的には1.5%～3.5%の負担となる。E*Tradeの0.5%は、この数字を3分の1に削減したことになる。Fidelityの1%は、同業他社の中で最も高額になった。Coinbase Advanced Tradeは依然として競争力があるが、それは高頻度取引や高資産顧客向けの専門的なインターフェースであり、一般の個人投資家を対象としたリテール向けの第一選択肢ではない。

なぜ2026年4月から5月に集中して開業したのか。二つの時間的なアンカーがある。一つはGENIUS Act、つまりステーブルコインの法的枠組みであり、これは2025年7月に法律として署名され、伝統的な金融機関がステーブルコインを保管・決済するためのコンプライアンス上の明確な道筋を提供した。もう一つは、Clarity Actが上院でのマークアップに差し掛かろうとしていることであり、最終結果がどうであれ、主流市場の構造の輪郭はすでに明確になっており、伝統的な大手銀行は、参入後に規制当局から遡及的に追及されることをもはや心配していない。ウォール街は「Clarity Actはおそらく可決される」という確率分布に基づいて意思決定を行っており、法案が署名されるのを待っているわけではない。

「倫理条項」が阻むのは大統領

民主党議員が要求する倫理条項は、2025年以来、繰り返しホワイトハウスに提出されては、繰り返し差し戻されてきた。その理由は抽象的なものではない。ブルームバーグの2026年1月の報道によると、トランプ家の680億ドルの資産のうち、約5分の1は暗号資産プロジェクトから直接もたらされている。

これらのプロジェクトを個別に見ると、より具体的になる。実現されたキャッシュフローは約14.7億ドルで、主に4つのプロダクトから生じている。World Liberty Financial（WLFI）のトークン販売が大部分を占め、2025年12月時点で、トランプ家はこのDeFiプロジェクトを通じて累計約10億ドルの利益を得ており、これには公開販売で調達した5.5億ドルが含まれている。

$TRUMPミームコインは2025年1月の就任式の3日前にローンチされ、トランプ家に3.62億ドルの手数料と取引利益をもたらした。Melania夫人の$MELANIAミームコインもそれに続き、約6500万ドルを貢献した。USD1ステーブルコインの準備金利息は4200万ドルである。

未実現の保有評価額は約28億ドルに上る。WLFIにはさらに15億ドル分の未販売トークンが簿価に計上されているが、この部分はWLFIの価格変動の影響を非常に受けやすい。Trump Mediaのビットコイン準備高は、FinanceFeedsの推計によると9,500～11,500BTCであり、現在のビットコイン価格で計算すると約8.4億ドルに相当する。USD1事業の評価額やAmerican Bitcoinの鉱業関連の株式などを合わせると、約4.6億ドルとなる。

実現額と未実現額を合計すると、約43億ドルになる。これが倫理条項の実際の数字である。Elizabeth Warren上院議員らが推進するバージョンには、「現職の高官が在任中に暗号資産から個人的な利益を得ることを禁じる」と明記されており、妥協案がホワイトハウスに送られても差し戻された。この条項を付帯して上院本会議に法案を提出するかどうかは、本質的には各上院議員に問うことになる。あなたは面と向かって投票し、大統領一族のこの43億ドルのパイを公然と切り崩す用意があるのか、と。

CLARITYは今年成立するのか？

Clarity Actは、すべてのデジタル資産を強制的に3つのカテゴリーに分類する。第一のカテゴリーは「デジタル商品」であり、CFTC（商品先物取引委員会）が管轄し、「成熟したブロックチェーンシステム」上で動作するトークンに対応する。法案における「成熟」の定義には二つの厳格な基準がある。一つは、ネットワーク機能が完全でありコンセンサスに達することができること、もう一つは、十分に分散化されており、単一の主体が一方的にプロトコルやガバナンスを変更できないことである。

第二のカテゴリーは「投資契約資産」であり、SEC（証券取引委員会）が管轄する。これは株式、債権、またはそれに類する権利を表すトークン、例えばトークン化された株式、チェーン上で分配される伝統的な証券、RWA（不動産、手形、売掛金）などに対応する。第三のカテゴリーは「支付穩定幣（ペイメントステーブルコイン）」であり、銀行規制当局が主導し、資本、カストディ、不正操作防止のすべての基準を満たすことが求められる。

2024年に上院で廃案となったFIT21と比較すると、Clarity Actには三つの改善点がある。ステーブルコインの帰属については、「未指定の空白」から「取引所による割り当て」に変更された。すなわち、CFTCのプラットフォームにおけるステーブルコイン取引はCFTCが管轄し、SECのプラットフォームにおけるものはSECが管轄するが、SECは不正防止に関する権限のみを保持する。

DeFiに関する免除は、原則的なセーフハーバーから、列挙された具体的な活動の免除へと変更された。カストディアル・フロントエンドの運営、ノードの実行、コードの公開の3つの行為は、登録義務のトリガーとならない。取引所の登録については、「省庁間の調整」から、デジタル商品を取り扱う仲介業者に対する強制的な二重登録へと変更された。たとえその仲介業者がすでにSECの登録を受けたブローカー・ディーラー（証券会社）であったとしても、である。

この法案の論理は極めて明確である。過去数年にわたり暗号資産業界にとって最大の不確実性であった「これは一体誰の管轄なのか」という問題を、一気に法律として書き下すことである。

Clarity Actが今置かれている立場には、先行事例はほとんどない。

French Hill下院議員の事務所の公式声明によると、第116議会（2019-2020年）だけで40以上の暗号資産・ブロックチェーン関連法案が提出された。これらの法案の最終的な成立率はゼロである。第118議会（2023-2024年）ではFIT21が登場し、2024年5月に下院を通過した。これは下院本会議での採決を通過した初めての暗号資産市場構造法案であったが、それも上院で廃案となった。

2025年7月18日、トランプ大統領はGENIUS Actに署名し、決済用ステーブルコインの法制化を行った。これは6年間で初めて、そして現時点で唯一、法律として成立した暗号資産関連の連邦法案である。同年7月17日、下院は賛成294票、反対134票でClarity Actを可決した。理論的には、Clarity ActはFIT21がかつて辿り着いたのと同じ位置、すなわち下院を通過し、上院での採決を待つ段階にまで到達している。

違いは政治環境にある。FIT21の時代は民主党がホワイトハウスを掌握しており、暗号資産法案にはトップダウンの推進力がなかった。現在、トランプ政権は公然と推進を後押ししている。しかし、倫理条項の妥協案はホワイトハウスによって拒否され、民主党の中核となる議員たちはまだ説得されていない。8月の第1週を逃せば、上院は9月14日まで休会となる。さらに11月3日の中間選挙を考慮すれば、2026年内に署名が行われるかどうかは、もはや「ホワイトハウスが望むかどうか」だけで決まる問題ではなくなっている。

歴史的に見れば、6年間で50以上の法案のうち、法律として成立したのは1つだけである。Clarity Actが2つ目となるかどうか、その答えはこの2ヶ月のうちに明らかになるだろう。