募資22億美元，A16Z 要死磕 Crypto

5月5日、A16Z傘下の暗号資産専門VCであるa16z cryptoは、第5号ファンドとなる総額22億ドルの資金調達を完了したことを発表した。同時に、CTOのエディ・ラザリン氏がジェネラルパートナーに昇格し、クリス・ディクソン氏、Ali Yahya氏、Guy Wuollet氏と並び、このファンドの4人目のGPとなった。

多くの英字メディアは「これは現在の暗号資産冬の時代における最大の資金調達である」という点に焦点を当て、22億という絶対的な数字を強調している。しかし、この数字は2021年にも登場している。その年、a16z cryptoは第3号ファンドの資金調達を完了しており、その規模も同じく22億ドルだった。その間には5年、一つの強気相場のピーク、そして二度の暗号資産冬の時代が挟まっており、a16zは再びこの数字を選択したのである。

この数字が物語るのは「大きさ」ではなく、「執念」である。

a16z cryptoの前回の暗号資産専門ファンドであるFund 4は、2022年5月に資金調達を完了し、その規模は45億ドルと、史上最大の単一暗号資産VCファンドであり、今もなお破られていない。45億から22億へと、規模は確かに半減した。しかし、この冬の時代にあって、再び22億ドルを集めて暗号資産に賭け続けられる機関は、a16zだけである。

この機関が8年間に渡って組成した5つの暗号資産ファンドの規模を並べてみると、そのリズムがより明確になる。Fund 1（2018年、3億5000万ドル）とFund 2（2020年、5億1500万ドル）は初期の試行段階だった。Fund 3（2021年、22億ドル）は業界の強気相場における最初の上昇局面で、規模は4倍に膨らんだ。Fund 4（2022年、45億ドル）はピークであり、規模はさらに倍増した。Fund 5は5年を経て22億ドルに戻り、ちょうどFund 3と同額である。

Fund 3とFund 5の棒グラフの頂点を点線で結べば、a16z cryptoが暗号資産の物語の中で完全な循環を描き、2021年の規模に戻ったことがわかる。2018年から現在に至るまで、この機関の累計コミットメント資本は98億ドルに上り、そのうちの約半分（45億ドル）は、まだ使い切れていない2022年のFund 4に充てられている。Fund 5は新たな追加投資ではなく、Fund 4がまだ残っており、かつ業界が再び冷え込む中で、暗号資産専門の資金を継続させるためのものである。

この図は別の見方もできる。Fund 1からFund 4の間、各ファンドの間隔は2年、1年、1年と短縮され、規模も拡大している。これは2018年から2022年までの暗号資産業界に典型的なリズムである。Fund 4以降、その間隔は突如4年に延びた。

この4年間に、FTXは崩壊し、DeFiは復活しては後退し、2024年にはビットコインETFが承認され、新たな強気相場が起こっては沈静化した。a16z cryptoはFund 1-4のリズムを踏襲して新たな資金調達を行うのではなく、まずFund 4の弾薬の一部を使い切ってから、次のファンドを組成した。Fund 5の資金調達が完了したこの日、Fund 4からは丸48ヶ月が経過していた。

しかし、a16z cryptoの曲線だけを見ていては不完全だ。22億ドルが執念なのか、それとも追随なのかは、同期間の業界全体の形状の中に置いてみる必要がある。

実際の状況は、a16z crypto自身よりも業界の落ち込みの方がはるかに急激だった。Galaxy Digitalの統計によると、2021年の世界の暗号資産VC投資額は約328億ドル、2022年でも304億ドルに上った。この2年間の累計は632億ドルを超え、暗号資産史上最大のリスクキャピタル注入額となった。FTX崩壊後、2023年のこの数字は101億ドルにまで減少し、約7割縮小した。2024年には115億ドルへと小幅に回復し、2025年にはPitchBookの集計によれば約180億ドルに戻り、2020年の水準に落ち込んでいる。

この曲線の中にa16z cryptoの2回の大規模な資金調達を当てはめてみると、その比率が浮かび上がる。Fund 4の45億ドルは2022年の業界全体の約15％を占めており、つまり暗号資産VCに投じられた7ドルにつき1ドルがa16z cryptoによって運用されていたことになる。Fund 5の22億ドルは、2025年の業界全体の180億ドルというパイの中で約12％を占める。絶対額で見れば、a16z cryptoが調達した資金は半減した。相対的な価値で見れば、3分の1に縮小したパイの中で、そのシェアはほとんど変わっていないのである。

この点を理解すれば、Fund 5の22億ドルの真の位置づけが見えてくる。規模は半減したが、3分の1にまで縮小したパイの中で、そのシェアはほとんど変わらなかった。これを実現するには、LPが過去3年間に暗号資産への配分をゼロにしなかっただけでなく、a16zのパートナーも「引き続き弾薬を暗号資産に注ぐ」ことを自らに納得させる必要があったのだ。

もう一つの詳細として、個別に見る価値があるものがある。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは約6億ドルから一時60億ドルに急上昇した後、10月以降のビットコイン下落により半減して27億ドルとなった。同期間、a16z cryptoのポートフォリオの評価額は約40％減少した。Haun Venturesは前年比で約30％増加した。

Panteraは2025年、CircleやBitGoなど5つの投資先企業の上場により利益をLPに分配し、自らは第5号ファンドの募集を開始した。冬の時代に同業他社が取った行動は、大まかに三つある。新たな資金を集めること、LPに資金を返還すること、そして投資対象を暗号資産以外に拡大することである。a16z cryptoは最初の選択肢を選び、それだけを選んだ。資金を返還せず、拡大もせず、暗号資産への投資のみを継続したのである。

三つ目の視点は、同業他社との比較である。22億ドルと45億ドルの比較はa16z crypto自身のものであり、180億ドルと328億ドルの比較は業界全体のものである。そして最後の比較は、同業他社間のものである。

2024年から2026年にかけての主要な暗号資産VC各社の最新ファンドを並べてみよう。Polychainは4億ドル、Dragonflyは6億5000万ドル、Haun Venturesは10億ドル、Paradigmの新ファンドは15億ドル（なお募集継続中）、a16z crypto Fund 5は22億ドルである。a16z cryptoは今回のラウンドで最大のファンドだが、より重要な詳細は、a16z cryptoとParadigmの間にある。

Paradigmは2018年に、元Sequoia CapitalのパートナーとCoinbaseの共同創業者によって設立された暗号資産VCであり、長きにわたりa16z cryptoの暗号資産分野における最も直接的な競合相手と見なされている。Paradigmは2024年に8億5000万ドルのアーリーステージファンド「Paradigm Three」の資金調達を完了し、その後発表された新ファンドの目標額は15億ドルである。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、この新ファンドの投資範囲は純粋な暗号資産から、AI、ロボット工学、その他の先進的なコンピューティング分野にまで拡大している。言い換えれば、Paradigmのパートナーたちは「暗号資産だけに投資していては多くの機会を逃す」と判断したのである。

a16z cryptoの判断は逆方向である。ファンド発表当日、広報担当者はFortuneに対し、「Fund 5は100％、暗号資産創業者に投資する」とだけ答えた。この言葉は、2026年のVCの文脈においては、まさに「執念」である。

2024年、暗号資産VCが投資した1ドルにつき、18セントが「AI+暗号資産」を組み合わせたプロジェクトに流れた。2025年までに、この数字は2倍以上に増加し、40セントに達した。

この40％という数字の背後には、完全な資金経路の変化がある。a16zが1月に発表した「Why Did We Raise $15B」の声明によると、親会社は2026年1月に1500億ドルという新たな資金調達ラウンドを完了しており、その内訳はApps（17億ドル、AIアプリケーション）、Infrastructure（17億ドル、AIインフラ）、Growth（675億ドル）、American Dynamism（117億6000万ドル）、Bio（70億ドル）、Other（300億ドル、暗号資産、フィンテック、エンタープライズソフトウェアを含む）となっており、公開された区分に「Crypto」という独立したカテゴリは存在しない。Fund 5の22億ドルは、その4ヶ月後に単独で資金調達が完了したものである。

a16z親会社の運用資産総額は、2024年5月の420億ドルから2026年3月には900億ドルを超えるまでに拡大したが、暗号資産部門の比率はFund 4時代の11％からFund 5時代の2.4％へと低下した。社内構造において、暗号資産は「独立したセクター」から「Otherというプールの中の一つの賭け」へと変わったのである。a16z親会社の資金の重心は既に移動しており、a16z cryptoという一つのラインだけが、弾薬を暗号資産に注ぎ込もうとしている。

これがFund 5の真の位置づけである。これはa16zグループ内における暗号資産への集中投資であり、規模は前回の半分に縮小したものの、暗号資産の比率が2.4％にまで抑えられた親会社の中で、残された唯一の暗号資産専門ファンドである。Fortuneの報道によれば、Fund 4の後半に投資が決定されたBabylon（ビットコイン保有者がBTCを担保として利用できるようにするプロトコル）、予測市場のクロスプラットフォームツールKairos、そして5000万ドルをSolanaのステーキングプロトコルJitoに投資した事例は、Fund 5の配分先のサンプルとなる。配分目標は、ディクソン氏とパートナーたちが声明で述べたところによれば、「サイクルの中で見過ごされている部分に投資し、新しいインフラを一般の人が毎日使う製品に変えること」である。

暗号資産に執念を持ち続けているのは、a16zだけである。