一年暴涨39倍、米国株のストレージセクターはまだ買えるのか？

過去12ヶ月でS&P500は28%、エヌビディアは73%上昇しました。しかし、これらはストレージセクターと比較すると、まだ見劣りします。SanDiskは1年前に34.61ドルでしたが、現在は1,406.32ドルと、39倍もの急騰を記録しています。

Western Digitalからわずか14.5ヶ月前にスピンオフしたこのNANDフラッシュメーカーは、2026年に入ってからの米国株式市場で最も好調な銘柄であり、年内に492%も急騰しました。その後ろにはMicron、Seagate、Western Digitalが続き、米国株のストレージ主要4社の年初来騰落率（YTD）は124%から492%の間に分布しています。最も低いものでさえ、エヌビディアを23倍も上回る上昇率です。AI革命の「道具売り（ピックアンドショベル）」のレッテルが、GPU側からメモリー側へと移行しつつあります。

特に顕著だったのは5月5日です。この日、SanDiskは11.98%、Micronは11.06%、Western Digitalは5.18%、Seagateは4.38%上昇しました。米国株のストレージ主要4社のうち、3社が52週高値を更新しました。

触媒となったのは、2つの決算報告と1つの供給に関するストーリーです。4月28日、Seagateは2026年度第3四半期の売上高が前年同期比+44%、粗利益率は過去最高の47%に達したと発表しました。デイブ・モズリーCEOは電話会議で「AIによってSeagateは構造的成長の新時代に突入した」と述べ、ニアライン・エクサバイト容量は2027年までに割り当て済みであると説明しました。

2日後、SanDiskは2026年度第3四半期の売上高が59.5億ドル（前年同期比+252%）となり、ガイダンス上限を11.5億ドル上回ったと発表しました。データセンター売上高は前年同期比+645%、前期比でほぼ倍増し、第4四半期のガイダンスは前年同期比でさらに308%から334%の増加を見込んでいます。これにMicronの信用格付け引き上げ（フィッチ・レーティング）が加わり、ストレージセクター全体が月曜日に連れ高となりました。

しかし、これは表面的な話です。4銘柄を横に並べて分析すると、「ストレージセクター一斉高」というのは実は誤解を招くまとめ方です。それぞれ全く異なる3つの供給ストーリーに基づいて上昇しており、上昇率の差は極めて大きいものです。

年初来パフォーマンス（YTD）を見ると、SanDiskが+492.43%、Seagateが+180.46%、Western Digitalが+170.21%、Micronが+124.40%と、4つの完全に異なる水準に分布しています。同期間のS&P500は+6.04%、エヌビディアは+5.37%でした。エヌビディアに至っては、過去5日間で7.82%も下落しています。「AIの第一恩恵銘柄」というレッテルが移り変わりつつあります。大規模言語モデルのトレーニングを牽引するGPU関連のストーリーは、過去1年でバリュエーション拡大のサイクルを終え、資金はより川下、すなわちAIワークロードを支えるために必要なメモリーとストレージへと移行しつつあるのです。

この移行は均一ではありません。メディア（記憶媒体）の特性に沿って階層化されています。

最新四半期の決算数字が、この階層化を明確に示しています。SanDiskのNANDセグメントは売上高が前年同期比+252%、MicronのDRAM/HBMセグメントは同+196%でした。一方、Western DigitalとSeagateのHDDセグメントは、いずれも同44～45%の増加です。NANDとDRAMが今回の急拡大セグメントであり、HDDは堅調な成長セグメントであり、両者間には4～5倍の差があります。

粗利益率の階層差はさらに顕著です。Micronの2026年度第2四半期の粗利益率は74.4%でした。これは半導体メーカーとして達成し得る極めて高い数字であり、100ドルのDRAMとHBMを販売するごとに、74ドルが損益計算書に計上されることを意味します。Seagateの47%という粗利益率は同社にとって過去最高ではありますが、DRAMメーカーと比較すると、依然として桁違いの差があります。この背景には、供給構造の違いがあります。HBMの生産能力は、SKハイニックス、サムスン、Micronの3社に集中しており、長期契約のもとで2026年末までの販売が決まっています。一方、HDDの生産能力はSeagateとWestern Digitalの間でほぼ均等に分布しており、価格交渉力は比較的分散しています。

価格面からも、同様のシグナルが発せられています。

TrendForceが2月2日に上方修正した2026年第1四半期のメモリー契約価格ガイダンスによると、PC向けDRAMは前期比+100%、サーバー向けDRAMは約+90%、サーバー向けLPDDR4X/5Xは約+90%となり、これら3種類のDRAM上昇率はいずれも過去最高を記録しました。NANDフラッシュ側では、エンタープライズ向けSSDが同期間に53%から58%上昇、NAND全体では55%から60%上昇と、その上昇幅はDRAMの半分強にとどまっています。

これは全てを説明できるハサミ状の格差です。AIサーバーはNANDとDRAMの両方を必要としますが、より必要とされるのは帯域幅（HBM）と容量密度（DDR5、LPDDR5X）であり、DRAM側の需給ギャップはNAND側よりもはるかに大きいのです。MicronのCEOは2026年度第2四半期の決算会見で、端的に「We're sold out for 2026」と述べ、供給ストーリーを明確にしました。HBM4 36GB 12Hは、エヌビディアのVera Rubinプラットフォーム向けに量産出荷を開始しており、2026年度通年の設備投資は200億ドルから250億ドルへと上方修正されました。これは2027年に向けて、さらに一段階上の投資を行うためです。

主要4社の中で、特に注目すべきはSanDiskです。

SanDiskは2025年2月24日、Western Digitalからスピンオフし、ナスダックに上場しました。初日の始値は52ドル、終値は48.60ドルで、時価総額は約72億ドルでした。同日、Western Digitalの終値は49.02ドル、時価総額は約169億ドルでした。スピンオフ時点では、Western Digitalの規模はSanDiskの2.3倍でした。

それから14.5ヶ月後の現在、SanDiskの時価総額は2,083億ドル、Western Digitalの時価総額は1,604億ドルとなっています。SanDiskは逆に、Western Digitalの1.3倍の規模となりました。このような逆転現象は、大企業のスピンオフ史上では珍しいことです。ほとんどのスピンオフ事例では、子会社は最初の1年間は投資家との関係構築に忙殺され、時価総額が親会社に追いつくまでには通常3年から5年を要します。SanDiskはそれを14.5ヶ月で成し遂げました。

その理由は、最も適切なタイミングでスピンオフされたからです。Western Digitalが2024年にスピンオフを決定した際の理由は、「NANDとHDDは異なる資本サイクルにあり、分離して運営すればバリュエーションがより明確になる」というものでした。この判断は後に市場によって正しいと証明されました。SanDiskは独立後、NANDに特化し、AIデータセンターによるエンタープライズ向けSSDの爆発的な需要にちょうど対応できました。Western DigitalはHDDに特化し、クラウドストレージのアーカイブ需要という構造的成長に対応しています。両社が分離したことで、それぞれに固有のストーリーを語ることができるようになりました。もしスピンオフしていなければ、全く異なる供給サイクルを持つ2つの事業を内包する1社に対し、资本市场はより保守的なバリュエーション倍率を適用し、中途半端な評価をしていたでしょう。

バーンスタインは5月4日、SanDiskの目標株価を1,250ドルから1,700ドルへと上方修正しました。その理由は、データセンター向けSSD事業の将来見通しの明確さです。SanDiskは決算発表で、既に5件の長期契約を締結し、110億ドルの財務保証を受け、2027会計年度のNANDビットの3分の1以上が顧客によって既に確保されていることを明らかにしました。これは、伝統的にコモディティサイクルとして扱われてきたこの分野で、初めて先端プロセスによる半導体受託生産（ファウンドリ）で見られるような「長期契約＋顧客前払い」の構造が出現したことを意味します。

総じて、資金はGPU側からメモリー側へと流れており、DRAMは今回の真のアルファ（超過収益源）です。HDDは別のリズムを持つ構造的な長距離走です。そして、独立からわずか15ヶ月のSanDiskは、NANDデータセンターという一つの軸によって、時価総額で親会社のWestern Digitalを逆転しました。

同じ5月5日の取引日、エヌビディアは1.03%下落、TSMCは1.79%下落しましたが、SanDiskは11.98%上昇しました。いずれも「AI恩恵銘柄」に分類される中で、市場は既に、どの供給が最も希少なのかを見極め、投票（売買）を行っているのです。