牛市回帰か、それとも天井売りの時か？トレーダーの強気・弱気の見解まとめ

これはブルマーケットなのか、それとも幻想なのか？

S&P 500は3月27日の安値から約10%反発し、ナスダックは10日連続で上昇、2021年以来最長の連騰記録を更新した。ビットコインは再び76,000ドル台に乗せ、暗号関連株は軒並み上昇した。誰もが戦争が経済を押し潰すかどうかを議論している最中に、市場は静かに見事なV字回復を描いていた。

今回は、本当にブルマーケットが戻ってきたのか、それとも単なる反発に過ぎないのか？ウォール街のトップストラテジストの間でも意見の相違は少なくない。

強気派：底値は確認済み

Tom Leeはこの反発において最も確固たる強気派の一人だ。彼はCNBCのインタビューで、米イラン停戦合意が大規模な爆撃作戦の可能性を排除したことは、米国株の「底値が確立された」ことを意味すると述べた。彼のロジックは複雑ではない：もしS&P 500が200日移動平均線を再び上回ることができれば、市場は高い確率で「決定的な上向きブレイクスルー」を迎えるだろう。

ベテランストラテジストのEd Yardeniの判断はより直接的だ。彼はS&P 500が3月30日に底を打ったという判断を維持し、年末の目標価格を7700ポイントとし、現在の水準から約11%の上昇が暗示されている。彼は『Fortune』誌に対し、意味深長な言葉を残した：「悲観主義は今や時代遅れだ」。彼はさらに、強気派が多すぎることに、自分自身が少し不安を感じているとさえ認めた。

次に、ゴールドマン・サックスの判断を見てみよう。

彼らは現在の段階を「マラソン式の拡大」と位置づけ、大型ハイテク株主導から、景気敏感株や工業株への広範なローテーションが進んでいるとしている。年末目標7600ポイントは変わらず、その理由は12%の1株当たり利益（EPS）成長が「ファンダメンタルズの底」を構成し、マクロ環境が変動しても下落余地を制限できるからだ。ゴールドマン・サックスのグローバル・チーフ・エクイティ・ストラテジスト、Peter Oppenheimerは4月7日のレポートでさらに、米国ハイテク株は現在割安で買える可能性があり、AI投資支出はS&P 500のEPS成長の約40%を貢献すると述べた。

決算シーズンもこの方向に進んでいる。FactSetは第1四半期の利益が前年同期比13.2%増と予測し、バークレイズは2026年通年のEPS予想を321ドルに上方修正した。アナリストはこれまで普遍的に予想を下方修正しており、今や典型的な「低い期待、高い実績」の組み合わせが形成されており、これは歴史的に次の上昇波の点火装置となることが多い。

モルガン・スタンレーの見解はゴールドマン・サックスと非常に一致している。モルガン・スタンレーは、歴史的にブルマーケットは通常5年から7年続き、4年目にあるブルマーケットは、歴史上毎回プラスのリターンを記録していると指摘する。彼らは、AI駆動の生産性革命は大型ハイテク株以外に真に拡散しておらず、この拡散が一旦発生すれば、ブルマーケットに新たな燃料を注入すると考えている。

弱気派はそうは思わない

しかし、誰もが祝っているわけではない。

バンク・オブ・アメリカのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、Michael Hartnettはこの議論において最も声高な弱気派の声だ。3月のグローバル・ファンドマネージャー調査で、Hartnettは、現在の市場ポジショニング指標は「最近の主要な安値時の超ベアマーケット水準には程遠い」と指摘した。彼は4つの歴史的な大底を比較した：2025年4月の関税ショック、ロシア・ウクライナ戦争、コロナ崩壊、2011年の米国債務格下げ。その都度、市場指標は現在よりもはるかに極端な悲観を示していた。彼の結論は：真の底は、しばしば真の「降参（サレンダー）」の後に訪れるものであり、その瞬間はまだ来ていない。

具体的なデータが彼の慎重さを裏付けている：機関投資家は依然として37%が株式をオーバーウエイトしている；現金比率はわずか4.3%で、買いシグナルの閾値とされる5%を大きく下回っている；市場の幅（マーケット・ブレッドス）は依然としてプラスだ。歴史上の真の大底では、これら3つの指標はすべて逆の方向を指していた。

彼はさらに悲観的なデータ比較を提示した：2007年から2008年にかけて、原油価格は70ドルから140ドルまで上昇し、サブプライム危機は水面下で静かに蓄積されていた。イラン戦争勃発以来、原油価格は累計60%以上上昇している。Hartnettは、このような上昇が企業利益に与える実際のダメージは、インフレデータそのものよりも早く、そして深く訪れると考えている。

さらに、ゴールドマン・サックス自身のトレーディング・デスクからも異なる声が上がっている。ゴールドマン・サックスのDelta One事業責任者、Rich Privorotskyの判断はより慎重だ：もし原油価格が戦前水準を上回り続けるならば、この上昇は空売り戻しによる技術的な反発に過ぎず、追いかける価値のあるトレンド相場ではない。彼は言う、市場の最終的な審判基準は一つしかない：ホルムズ海峡の実際のタンカー流量であり、このデータは検証に時間を要すると。

Piper Sandlerのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、Michael Kantrowitzの態度はより極端だ。彼は、過去5年間は不確実性が非常に高く、投資家は非常に近視眼的になり、コンセンサス見解の転換はしばしばわずかなトリガーで起こると述べた。そのため、彼はS&P 500の年末目標価格の公表を止めてしまった。

真の意見の相違はどこにあるのか

全体として、強気派は、これはファンダメンタルズに支えられたブルマーケットの続編であると考えている：企業利益は成長しており、AI駆動の生産性向上は実在し、停戦による地政学的リスク緩和がこれまで抑圧されていた評価額の余地を解放している。

一方、弱気派は、これはセンチメント回復主導の技術的反発であると考えている：空売り戻しが指数を押し上げただけで、戦争リスクは一時的に棚上げされただけで解消されたわけではなく、真の資金は大規模に流入していない。直近1週間で、債券ファンドには170億ドル、マネーマーケットファンドには100億ドルが流入し、金は2023年10月以来最大の週間流入規模を記録した一方で、株式ファンドは154億ドルの純流出だった。

さらに、市場には誰も避けて通れない変数がもう一つある：米国とイランの交渉の進展だ。停戦期限は4月22日で、第2ラウンド交渉はまだ合意に至っておらず、ホルムズ海峡の商船流量は改善しているものの、依然として戦前水準のほんの一部に過ぎない。Barclaysは明確に警告しており、もし原油価格ショックが持続すれば、S&Pは最悪の場合5900ポイントまで下落する可能性があるとしている。

私たちは皆、答えを待っている。トランプ氏は「終結に近い」と言い、原油価格は4%下落し、世界の株式市場は高く始まった。しかし、「終結に近い」ことは、すでに終わったことと同じではない。

良い結果を信じたい人々は、今、このような展開を喜んで見ているに違いない：停戦が延長され、交渉が早期に合意に達し、原油価格が下落し、決算が予想を上回る。そうすれば、この反発は歴史的にブルマーケットの新たな出発点として記録されるだろう。楽観的でない人々は、Hartnettのあの言葉を真実として信奉するかもしれない：「投資家は、解放感による反発を問題解決と誤解すべきではない」。

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