WLFIの7500万ドル融資ゲーム：Dolomite預金者は深い含み損を抱える

原文著者：ChandlerZ、Foresight News

4月9日、CoinDeskは、トランプ家が共同設立した暗号プロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）がDeFiレンディングプロトコルDolomiteを通じて複数の担保付き融資操作を行い、インサイダー関係、循環融資、流動性リスクに関する市場の注目を集めていると報じた。WLFIはDeFiレンディングプロトコルDolomiteにおいて、約50億枚のWLFIトークンを担保として、累計約7500万ドルのステーブルコインを借り入れ、そのうち4000万ドル以上がCoinbase Primeに流れ、法定通貨への交換または相対取引に使用された疑いがある。

2ヶ月、5件の取引、1本の完全な資金連鎖

具体的な操作において、2月8日、WLFI財庫はDolomiteに1400万枚のUSD1を担保として預け入れ、1140万USDCを借り入れた。数分後、1145万USDCがCoinbase Primeの入金アドレスに振り込まれた。Coinbase Primeは通常、暗号通貨の法定通貨への交換または機関投資家向けOTC取引に使用される。

2日後、WLFIはさらに1250万枚のUSD1を財庫から直接別のCoinbase Primeアドレスに送金した。この資金はDolomiteの融資を経由せず、自ら発行したステーブルコインを直接法定通貨の出口に送った。

2月20日、WLFIトークンが登場した。財庫はDolomiteに8.9億枚のWLFIを預け入れ、2000万USD1を借り入れた。3月24日には、さらに11億枚のWLFIを追加で預け入れた。2回の操作を合計すると、19.9億枚のWLFIが担保としてDolomiteにロックされ、財庫はプロトコルから累計約3140万ドルのステーブルコインを獲得した。

4月、規模が再び拡大した。4月2日、WLFI財庫はGnosis Safeプロキシウォレット（アドレス0x44a681DD）に20億枚のWLFIを送金；4月7日には、さらに10億枚を送金した。この30億枚のトークンは現在の価格で約2.66億ドルの価値があるが、直接Dolomiteに入ったわけではなく、行方はまだ明らかでない。

すべてのチャネルでの借入と直接送金を合わせると、WLFIはDolomiteおよびCoinbase Primeを通じて累計約7500万ドルのステーブルコインを動員した。

このプロトコルの選択は偶然ではない。公開情報によると、Dolomiteの共同創設者Corey Caplanは同時にWLFIのアドバイザーを務めており、WLFIのレンディングプラットフォーム「WLFI Markets」もDolomiteプロトコルを基盤に構築されている。言い換えれば、WLFIは自社のアドバイザーが関与して作成されたプロトコル上で、自社発行のトークンを担保として、自社発行のステーブルコインを借り入れたのである。

伝統的な金融では、この種の関連当事者取引には情報開示と独立取締役の承認が必要である。しかし今回は、これらの防火壁はほとんど存在しなかった。

預金者の流動性が圧迫される

WLFIは現在、Dolomiteプラットフォーム全体の4.589億ドルの供給流動性の約55%を占めており、プラットフォーム全体の総供給額は8.357億ドルである。

USD1プールに具体的に見ると、1.8億ドルの供給のうち、すでに1.675億ドルが貸し出されており、利用率は約93%である。プールには約1250万ドルの利用可能な流動性しか残っておらず、大口預金ユーザーは実際には資金を完全に引き出すことが難しい。このプールの利用率は一時100%に達した。

USD1の供給金利は16.24%、借入金利は9.18%である。この金利の組み合わせは、単一の大口借り手が主導する集中融資活動を反映しており、広範な有機的需要ではない。

担保側のリスクも同様に顕著で、WLFIトークンの市場流動性は非常に限られており、日次取引量は担保規模をはるかに下回っている。価格が急激に下落してDolomiteの清算メカニズムが作動した場合、強制売却は担保が解放される前にトークン価格を打ち抜き、発生した不良債権は最終的に現在退出できない一般預金者が負担することになる。

これは初めてではない：「スパイ王子」から制裁関連まで

Dolomiteレンディングは、WLFIの利益相反の連鎖における最新の一環に過ぎない。

ウォールストリート・ジャーナル紙によると、関連する会社書類と関係者によれば、トランプ氏の就任4日前に、あるアブダビの王族の側近がトランプ家と秘密裏に合意書を交わし、トランプ家の暗号プロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）の株式49%を5億ドルで購入した。買い手は半額の1億8700万ドルを前払いし、直接トランプ家の事業体に流れた。

この取引はアブダビの王子Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyanが支援しており、彼は米国が厳しく規制されたAIチップの入手を許可するよう働きかけており、「スパイ王子」とよく呼ばれている。彼はアラブ首長国連邦（UAE）の大統領および国家安全保障顧問の兄弟であり、同時に同国最大の富の基金のリーダーでもあり、1.3兆ドル以上の資産を管理している。

書類によると、Tahnoonが支援する会社Aryam Investment 1による最初の2.5億ドルの投資のうち、1億8700万ドルがトランプ家が所有するDT Marks DEFI LLCとDT Marks SC LLCの2つの事業体に流れた。Witkoff家の事業体への支払いのほか、さらに3100万ドルが共同創設者Zak FolkmanとChase Herroに関連する事業体に流れた。

合意によれば、AryamはWorld Libertyの最大株主となり、同社の創設者以外で唯一知られている投資家となる。合意ではまた、Aryamの幹部2名（彼らは同時にTahnoonが所有するG42社の幹部でもある）がWorld Libertyの5人の取締役会に入ることが決められており、当時の取締役会メンバーにはEric TrumpとSteve Witkoffの息子Zach Witkoffが含まれていた。

Steve Witkoffの富は2025年に15%急増して230億ドルに達したが、彼が政府のために働き始めたときの富は推定200億ドルだった。WLFIが主な推進力であり、彼の家族はトークン販売と関連取引から累計少なくとも2億ドルの利益を得た。一方、下院民主党議員の開示によると、連邦倫理局はすでに7ヶ月間Witkoffの財務開示書類に署名していない。

さらに、WLFIのステーブルコインUSD1はかつて東南アジアのブロックチェーンプロジェクトAB DAOと提携関係を築いたが、AB DAOは以前カンボジアのPrince Groupと関係があり、同グループの責任者Chen Zhiは2025年11月に米英両国から制裁を受けており、大規模なネット詐欺の疑いがかけられている。米司法省は関連する行動で約127億ドルのビットコインを没収した。WLFIはAB DAOの過去の関係について知らなかったと回答した。

2月23日、USD1は一時的にペッグから外れて0.994ドルまで下落し、2.7億ドルの資金がパニックの中で流出した。WLFIは「協調的な攻撃」を受けたと主張し、共同創設者のXアカウントがハッキングされたこと、KOLを雇ってパニックを広めたこと、WLFIトークンを空売りしたことを含めたが、技術的な証拠は一切提供しなかった。

オンチェーンデータはまた、WLFIが4月初旬に約30億枚のトークンを複数のアドレスに移転したことを示しており、名目価値は約2.66億ドルで、行方はまだ明らかでない。複数の論争が重なり、WLFIトークンの現在の価格は0.0858ドルまで下落し、上場以来の最低値を記録している。

WLFIの回答：清算リスクは存在しない

4月10日、WLFIはWLFI Marketsにおける融資ポジションに関する市場の疑問に応えるツイートを投稿し、現在WLFIはWLFI Marketsの最大の供給者および借り手の1つであり、WLFIを担保としてステーブルコインを借り入れているが、清算リスクは存在せず、市場が大きく変動してもいつでも追加担保を提供できると述べた。

データ面では、WLFIはUSD1の現在の年間収益が約1億5950万ドルであることを開示し、過去6ヶ月間にすでに流通市場で約4億3500万枚のWLFIを約6558万ドルで買い戻した。プロジェクトはまた、来週にもガバナンス提案を提出し、早期ロックアップトークンのロック解除について議論し、USD1の機能アップグレードを実施する予定であると述べた。これには、ガス料金なし送金のサポートおよびAI支払いインフラストラクチャへの適応が含まれる。

USD1の現在の時価総額は約430億ドルで、ステーブルコイン市場では上位に位置している。WLFIの回答は、物語を「利益相反」から「事業成長」へと転換させようと試みているが、融資プールの最大の借り手として、WLFIが極端な市場条件下で一般預金者に損失を与えないことをどのように保証するのか？Dolomiteの共同創設者が同時にWLFIのアドバイザーである場合、このプロトコルのリスク管理の独立性は誰が保証するのか？という質問には答えていない。

現在、DolomiteとWLFIはどちらも関連当事者取引のガバナンスプロセスについて説明していない。