暗号資産市場は依然として古いサイクルのシナリオに囚われているかもしれないが、次の段階の動きは全く異なるものになる可能性がある。

長年にわたり、ビットコインの動きは「4年ごとの半減期サイクル」という枠組みで理解されてきた：供給縮小、熱狂的な相場、深い暴落、そしてその繰り返し。この枠組みは、初期の個人投資家主導の市場段階では、確かに多くの現象を説明してきた。しかし、機関資金の継続的な参入の深化、規制に準拠した投資商品のアクセシビリティの拡大、そして暗号資産ネイティブのインフラの成熟に伴い、古い物語は現在の市場を説明するにはもはや不十分かもしれない。

CoinEx Researchは、市場が「構造的変化の時代」に入りつつあると比較的早くから指摘した研究機関の一つである。その年次展望レポート『Crypto Market Outlook 2026: Unlock Certainty in Volatility』の中で、CoinExは一つのベースシナリオを示している：2026年末までに、ビットコイン価格は18万ドルに達する可能性がある。この予測自体は注目を集めているが、数字そのものよりも、その背後にあるロジックの方が重要である：ビットコインは、半減期の論理のみによって主導されるのではなく、マクロ流動性、機関資金の流れ、暗号資産ネイティブの触媒要因によって共同で形成されることがますます増えている。

CoinExのチーフアナリスト、Jeff Ko氏によれば、この目標は決して「約束」と解釈されるべきではないという。これは、いくつかの前提条件に基づく確率加重の結果に過ぎず、これらの条件は現在すべてが実現されているわけではないと彼は述べている。

Jeff Ko氏は次のように述べている：「18万ドルのベースシナリオは保証ではない。私たちがこの判断を維持しているのは、マクロ環境、供給サイクル、そして機関向けインフラの継続的な構築という3つの要因に基づいている。しかし、私たちが従うのは物語ではなく、データである。」

CoinExによれば、ビットコイン価格の経路に影響を与える最も核心的な変数は、依然としてグローバルな流動性サイクルである。ビットコインが真により高い目標水準に向かうためには、FRBが象徴的に1、2回利下げするだけでは不十分であり、本当に重要なのは持続的な緩和段階に入り、実質的に米ドルの流動性条件を改善することである。歴史的経験から見ると、実質金利が低下し、米ドルが弱含むとき、資金はリスク資産と「ハードアセット」の両方に流れやすく、それによってビットコインにより有利な外部環境を提供する。

規制はもう一つの重要な変数である。市場は不確実性に対して、悪いニュースそのものよりも強い嫌悪感を示すことが多い。米国がデジタル資産の規制枠組みにおいてより明確な進展を得ることができれば、特にCLARITY法が実質的に前進すれば、機関の参入を長期的に抑制してきた核心的な抵抗要因を弱めることが期待できる。これに欧州およびアジアの主要市場における継続的な規制の進展が加われば、CoinExは、これが資産運用会社、企業のトレジャリー、その他の配分型資金がデジタル資産市場により深く参入するのに役立つと考えている。

興味深いことに、現在市場に蔓延する極度の恐怖を示す感情指標は、CoinExの見方では、必ずしもこの長期的なロジックと矛盾するものではない。Jeff Ko氏は、むしろそれはこのロジックの一部である可能性があると考えている。

彼は次のように述べている：「歴史的に見て、極度の恐怖は、売り抜けの領域というよりも、むしろ蓄積の領域であることが多い。」

もちろん、CoinExはいつ見解を修正する必要があるかについても明確に述べている。もしインフレが再び顕著に上昇し、FRBが積極的な引き締め路線に戻ることを余儀なくされ、2026年半ばまで実質的な緩和が見られないような状況になれば、この予測のマクロ的基盤は明らかに弱体化する。そのような場合、CoinExは価格目標を再評価する可能性が高い。

なぜCoinExは「半減期シナリオ」が機能しなくなっていると考えるのか

懐疑論者はこう言うかもしれない：市場はそれほど変わっていないように見える。ビットコインは依然として大きな下落を経験しており、チャートパターンから見れば、古典的な弱気相場段階の面影が残っている。しかし、CoinExは、市場の基盤構造が本質的に変化しており、それが本当に重要な部分であると考えている。

最初の、そして最も直感的な変化は、ビットコイン現物ETFからもたらされている。

以前のサイクルでは、市場にはこのような継続的に機能し、規制された機関の買いメカニズムは存在しなかった。CoinExにとって、ETFの意義は資金流入規模だけでなく、より重要なのは：これらの資金が圧力環境下でどのように振る舞うかである。

過去の下落は主に個人投資家のパニックによって主導され、連鎖的な清算が下落を急速に増幅し、機関は効果的なヘッジや受け皿をほとんど形成しなかった。しかし、現在の環境下では、CoinExは、市場が圧力を受けていても、現物ETFはある程度の純流入を維持していると指摘する。これは、市場に構造的な買いが現れ始めており、それが売り圧力をある程度吸収することができ、過去のような深い暴落に陥る調整のたびに陥らないことを示している。

これが、CoinExが今回のサイクルで過去のような約80%の暴落が再現されないと考える理由でもある。47%の調整はもちろん依然として痛みを伴うが、CoinExの分析フレームワークでは、これだけで古いサイクルの論理が依然として完全に有効であることを自動的に証明するものではない。

2つ目の重要な変化は、デリバティブ市場の参加者構造である。

以前のサイクルでは、デリバティブはしばしばボラティリティの増幅装置であった。高レバレッジのトレーダーがトレンドに素早く殺到し、下落時には加速して踏み上げ、それによってボラティリティをさらに押し上げた。しかし現在では、少なくともCMEビットコイン先物のような市場では、参加者構成が変化しているようである。

2020年から2021年の段階では、CMEの未決済建玉はトレンドトレーダーと方向性ヘッジファンドによってより多く推進されていた。一方、CoinExは、現在ではより大きな割合のポジションがベーシストレーダー、つまり現物と先物の価格差を利用してキャッシュ・アンド・キャリー裁定取引を行う参加者から来ていると考えている。この種のトレーダーは通常、価格方向そのものに強い選好を持たないため、市場が下落したときにもパニック的な撤退が少なく、その存在はむしろデリバティブ市場に安定装置を提供し、ボラティリティを増幅し続けることはない可能性がある。

さらに、CoinExは、今回の市場でボラティリティの圧縮が過去よりも早く現れていることに注目しており、これは市場の成熟、流動性の深化、保有者構造の拡大の表れと見なされている。同時に、ビットコインとナスダックの関係も変化している。それはもはや固定された安定した強い相関資産ではなく、むしろ異なる環境下で相関関係を切り替えるようになっている：暗号資産業界内部のイベントが駆動するとき、ビットコインはより独立して動く；グローバルなマクロショックが激化するとき、それは再びリスク資産と連動する。

この特徴は非常に重要である。それは、ビットコインがもはや半減期後の古いシナリオを機械的に複製しているだけではなく、マクロ条件、機関の配分行動、暗号資産市場内部のイベントによってますます影響を受けるようになっていることを意味する。

全面的な上昇ではなく、より選択的な市場

この「構造的変化」の論理は、CoinExのアルトコイン市場に対する判断にも同様に影響を与えている。

2025年末、Jeff Ko氏は、流動性は「極度に選別的」になり、真に実用的価値を持つブルーチッププロジェクトに優先的に流れるようになると述べた。一見すると、これは幅広いアルトコイン取引をサポートする取引所のモデルと矛盾しているように見えるかもしれない。しかし、CoinExの説明はこうだ：研究判断と取引所の機能は、そもそも異なるレベルに奉仕するものである。

研究結論は結局のところ収益分布について議論している。CoinExの意図は、アルトコインが存在しなくなるということではなく、市場が「無差別な上昇」のような広範なアルトコインシーズンが再び起こる可能性は低いということである。将来的には、資金は真の採用、真のユースケース、そしてより強い生存能力を持つプロジェクトに集中して流れる可能性が高い。

一方、取引所の責務は、異なるタイプのユーザーに資産へのアクセス、流動性、価格発見、リスク移転ツールを提供することである。長期的な配分を求める人もいれば、短期的な機会を探す人もいれば、特定のエコシステムに参入したり初期プロジェクトに参加したりする必要がある人もいる。この観点から見ると、取引所がより広範な上場範囲を提供することは、すべての資産に対して同じ長期的な強気姿勢を持っていることを意味するものではない。

言い換えれば、上場範囲が広いことは、推奨範囲が広いことを意味しない。需要が高度に異質化されたオープン市場では、多様な資産をサポートすること自体が取引プラットフォームの機能の一部である。

もしCoinExの判断が正しければ、次の段階の市場はもはや主に無差別な投機によって主導されるのではなく、選択的な資金、真の有用性、プロジェクトのレジリエンスによって勝敗が決まるようになるだろう。

CoinExのプロダクトロジック：新しい物語を追うのではなく、コア能力を拡張する

この「実用性」を重視する考え方は、CoinExの近年のプロダクト拡張にも表れている。

2025年、CoinExは異なるニーズにそれぞれ対応する3つのプロダクトを発表した：機関向けセルフカストディソリューション「CoinEx Vault」、ユーザーがCEXインターフェースを通じてオンチェーン資産を取引できる「CoinEx OnChain」、そして実世界の支払い決済に向けた「CoinEx Pay」である。

CoinExの見方では、これら3つのプロダクトはいわゆる「第二の成長曲線」ではなく、そのコア取引業務のインフラ拡張である。会社の最も重要な成長方向は、依然として取引体験そのものを継続的に最適化することである。Vault、OnChain、Payは、取引という本業から離れた横方向の拡張ではなく、取引エコシステムをより完全で、より使いやすくするために存在する。

その中で、CoinExが最も重視しているのはOnChainのようである。このプロダクトは、プラットフォームのコア取引能力を最も直接的に拡張し、ユーザーが慣れ親しんだCoinExのインターフェース内で、よりロングテールで、より初期段階の資産に触れることができるようにし、これらのプロジェクトが正式な現物上場の基準に達するのを待つ必要をなくす。さらに重要なのは、それはCoinExの中央集権型取引所（CEX）の将来の役割に対する一つの判断も体現していることである：CEXは依然として長期的に存在するが、その役割は進化しなければならない。

将来、CEXの価値はもはや「唯一の取引執行場所」ではなく、オンチェーン流動性を中心に構築されたアクセス層、信頼層、サービス層に似たものになるだろう。分散型取引所（DEX）のユーザー体験が改善し続けても、多くのユーザーは自分でシードフレーズを管理したくない、手動でクロスチェーンしたくない、何度も署名したりガスやルーティングの問題を処理したくないだろう。OnChainのようなプロダクトは、まさにこの体験のギャップを埋めるために存在する。

もしこのモデルが成立すれば、将来の中央集権型取引所は、必ずしもDeFiと直接対抗する必要はなく、むしろ分散型市場の機会を、より使いやすく、より安全で、規制への期待にも合致したプロダクト体験として「パッケージ化」する可能性が高い。

なぜCoinExはBTCFiの長期的な可能性を期待しているのか

この中央集権型と分散型が融合する将来のビジョンにおいて、BTCFiは最も代表的な例の一つである。

ビットコイン関連のDeFi活動は近年急速に成長しており、DeFiの総預かり資産（TVL）におけるビットコインの地位も著しく向上している。しかし、CoinExはこれらのデータを単純にBTCFiがすでに成熟した証拠とは見なしていない。なぜなら、そのTVLのかなりの部分は依然としてWBTCやcbBTCなどのラップされた、またはブリッジされたビットコインから来ており、ビットコイン自身の決済層の上に構築された真のネイティブなプログラマビリティではないからである。

この区別は非常に重要である。それは「ビットコインの価値」がすでにDeFiで利用されていることを示しているが、「ビットコイン自体のインフラ」が大規模にDeFiを支えられるようになったことを意味するものではない。CoinExは、現段階の表面的なTVL規模よりも、ネイティブなプログラマビリティが徐々に形成されつつある方向性、例えばBabylonやBitVMに関連するより低信頼のブリッジ設計などに注目する価値があると考えている。

CoinExは、ViaBTCのマイニング背景に依拠して、この方向性において天然の優位性を持っていると考えている。よりアルトコインに偏った取引所と比較して、CoinExはマイナー、長期保有者、ビットコインネイティブユーザーとのより深いつながりを持っている。しかし、真に意義のあるBTCFiハブになることは、単にいくつかのBTCFiトークンを上場するだけでは不十分であることも認めている。

本当に重要なのは、CoinExがユーザーがBTCFiに入る実際の入り口になることである：ユーザーがプロダクトを発見し、取引を完了し、教育を受け、資産のローテーションを行い、同時に依然として非常に初期段階でリスク差が大きい分野において効果的なリスク選別を提供することである。Jeff Ko氏の言葉によれば、信頼できるBTCFiプラットフォームは、ユーザーが区別するのを助けるべきである：どのプロジェクトが真剣なビットコイン周辺インフラであり、どのプロジェクトが比較的高品質な収益ツールであり、どのプロジェクトが単なる投機的なラッピングや脆弱なトークン化の物語であり、完全なサイクルを乗り越えられない可能性があるかを。

CoinExがBTCFiの長期的な論理を期待する核心は、非常に現実的な判断にある：ビットコインは依然として暗号資産世界全体で最大の「遊休担保資産プール」である。もしビットコインのほんの一部でも、受動的な保有から貸出、構造化収益、ステーブル