風向きが急変：利上げ会議前夜、市場が利上げを議論し始めた

今年の初め、世界の金融市場の雰囲気は、実際には比較的温かかった。

FRB自身は昨年末の最後の会合で控えめな姿勢を見せ、年内は象徴的な利下げが1回だけかもしれないとほのめかしたが、ウォール街は明らかに独自の判断体系を持っている。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカといった老舗機関は、ほぼ一貫してより「積極的」な答えを出した：少なくとも2回の利下げ。シティグループや一部の中国証券会社の判断はさらに急進的で、3回の利下げさえ予想していた。

アナリストたちのコンセンサスは、経済データの理由に加えて、政治的な理由、つまり11月の米国中間選挙にも由来していた。

為政者にとって、票は命であり、票を得るためには経済を活発にする必要がある。そして金利は最も直接的な温度調節器だが、金融政策が発効して効果を発揮するには時間がかかる。日数を計算すると、トランプ政権が11月に成果を見たいのであれば、FRBは10月までに大幅な利下げを完了しなければならない。

そのため、当時各機関の予測は利下げのスケジュールを上半期に組んでいた：ゴールドマン・サックスは3月と6月を、野村證券は6月と9月を見込んでいた。

今年初め、Polymarketで2026年の利下げ回数を予測した確率が最も高かったのは2回だった

誰もが、流動性の「恵みの雨」が目前にあると感じていた。

トレーダーが利上げを予想し始める

しかし、トランプは常識通りに動く人間ではなく、3月中旬に戦争を開始した。

3月中旬、中東情勢が急激に緊迫化した。ホルムズ海峡の緊張はエネルギー市場に迅速に伝わり、原油価格はわずか2週間で約50%急騰し、一部の銘柄は一時100ドルを突破した。このようなエネルギー価格上昇の衝撃は、FRBの利下げ余地を直接圧迫した。

2月のCPIデータはもともとインフレが2%の目標を上回っていることを示しており、そこに原油価格の追い打ちが加わり、FRBはより強硬な姿勢を示さざるを得なくなった。

もともと「100%利下げ」という予想は揺らぎ始め、「利上げへの回帰」に関する極めて少数の議論さえ現れた。

当初、今日のFOMC会合は利下げの号砲になると考えられていたが、現在の風向きは「タカ派的政策維持」に変わっている。最新のデータによると、市場はほぼ100%の確率でFRBが今回は手を打たないと見ている。

さらに落ち着かないのは、CMEの観測ツールが示すところによると、なんと1.1%の確率で利上げの予想が出現していることだ。この割合は小さいが、危険な信号を伝えている：インフレという怪物が、再び戻ってきた可能性がある。

アナリストの態度も、それに伴って変化している。

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、Jan Hatzius氏は3月12日に予測レポートを修正し、利下げの予想を6月から9月に直接延期し、今年はわずか2回の利下げを見込むとした。

一方、JPモルガンはさらに率直に述べている：現在の金利は経済を抑制できていない可能性があり、インフレが反発を続けるなら、FRBの次の動きはひょっとすると本当に利上げかもしれない：「金利は抑制的である」という主張は維持が難しくなってきており、労働市場が弱まらない限り、FRBは長期にわたって高金利を維持するだろう。

さらに急進的な声は、EY-ParthenonとCarson Groupのストラテジストたちから来ている。EY-Parthenonのアナリスト、Gregory Daco氏は、今年は一度も利下げがない可能性があると考えている。一方、Carson Groupのアナリスト、Sonu Varghese氏は、イラン紛争による原油価格の急騰により、FRBは利下げを行わないだけでなく、今年後半には利上げを議論する可能性さえあると明確に指摘した。

『財経』と『ウォールストリート・シンジケート』の最新の見通し分析も、最終金利予想の上昇により、2年物米国債利回りが3.75%を突破したと指摘している。これは通常、市場が政策引き締めを予感する前兆である。そのため、一部のトレーダーは年末までの利上げ可能性が0%から約35%に上昇したと考えている。

今夜、日本時間木曜日午前3時（中国時間午前2時）、FRBが最終的な金利決定を発表し、実際に利上げ、利下げ、または政策金利維持のいずれかを明らかにする。

その後、午前3時30分（中国時間午前2時30分）、パウエル議長が記者会見を開き、金融政策、インフレの経路、経済見通しについて発言する。

特筆すべきは、FRBが微妙な政治的ウィンドウ期にあることだ：パウエル議長の任期は5月15日に終了する。これは彼がFRB議長として記者会見を主宰する最後から2回目であり、市場は現在政策の空白期間の待機期にある。彼自身も小さくない政治的圧力にさらされており、トランプ氏はパウエル議長を繰り返し公に批判し、緊急会議を開いて大幅な利下げを行うよう要求している。このような外部圧力と内部のインフレ抑制論理との衝突が、政策の不確実性を高めている。

FRB以外にも、世界の中央銀行の予想にも同様の傾向が見られる。

今週、世界経済の3分の2をカバーする21の中央銀行が最新の金利決定を発表する予定だ。これは中東紛争勃発後初の「スーパー中央銀行ウィーク」であるため、世界市場は中東情勢の進展が世界の中央銀行の決定に影響を与えるかどうかを注視している。

オーストラリア準備銀行（RBA）は昨日、再び0.25%ポイントの利上げを実施した。RBAの金利決定は今週発表される世界の8つの主要中央銀行の金利決定の最初のものであり、今年の先進経済体で金融引き締めに踏み切った最初の中央銀行でもある。

これに加えて、欧州中央銀行（ECB）は3月19日の会合で政策金利を据え置くと予想されており、政策当局者は世界の貿易政策と地政学的リスクが将来の利下げの見通しを制限していると警告している。イングランド銀行（BoE）も同様に今週木曜日に政策金利を据え置くと予想されており、利下げを支持する少数の声が内部にあるものの、現在は安定を重視している。

原油価格はあとどれくらい上昇するのか？

すべての変数を一つ一つ解きほぐして分解すると、ほぼ避けられない核心が一つ見つかる、原油価格だ。

原油価格が上限なく上昇すれば、利下げの余地は圧迫される；原油価格が一旦下落すれば、金融政策に余地が生まれる。

したがって、問題はより直接的になる：原油価格はあとどれくらい上昇し続けるのか？

最近の米国政府の発信情報から判断すると、答えは市場が想像するほど悲観的ではないようだ。

3月8日、米国エネルギー省のChris Wright長官はインタビューで正確なタイムラインを示した：現在の原油価格の急騰は一時的な恐怖プレミアムに過ぎず、この状況は「最悪の場合でも数週間続くだけで、数ヶ月ではない」うちに好転すると彼は考えている。

これは、数日前にホワイトハウス報道官のKaroline Leavitt氏が表明した「原油価格の上昇はあと2-3週間しか続かない」という発言と符合する。

偶然にも、トランプ氏の3月10日の発言はさらに露骨だった。彼はイランに対する行動は予想よりはるかに速く進んでいると述べ、さらには「この戦争は非常に完了に近づいていると思う」と直言した。ちょうど同じ日、エネルギー省長官のソーシャルメディアアカウントは「投稿削除騒動」を引き起こした。

最も意味深長なのは、外交リズムの調整だ。

トランプ氏は当初4月初旬に訪中を予定していたが、突然1ヶ月延期すると発表した。公式の口実は「戦争で忙しい」、「戦争のためにワシントンに留まる必要がある」というものだが、この1ヶ月の時間差と、エネルギー省長官が言った「2-3週間の回復期間」を合わせて考えると、1ヶ月の延期、つまり約4-5週間は、エネルギー省長官が言った「2-3週間の回復期間」に戦争終結初期の処理時間を加えた期間にちょうど該当する。

したがって、我々は大胆に推測する：トランプ政権のシナリオは次のようなものかもしれない：3月末までに大規模な軍事行動をほぼ終結させる；その後2-3週間で、戦略石油備蓄の放出と連動して、原油価格を強引に80ドル以下に押し戻す；5月に彼が外遊する頃には、中東情勢は決着し、インフレの脅威は解消され、彼は「勝利者」の姿勢で、FRBに大幅な利下げを要求するだけでなく、「米中」貿易交渉においても絶対的な主導権を握ることができる。

年初の楽観論は、「インフレ抑制可能＋政策前倒し」という仮定の上に立っていた；そして中東情勢の急変は、その中で最も重要な礎石の一つ——エネルギー価格——を揺るがした。

原油価格がアンカーを失えば、インフレはアンカーを失う；インフレがアンカーを失えば、金利の経路は当然明確ではなくなる。

これからのしばらくの間、世界の資産価格を決定するのは、遠く離れた場所、まだ止まないタンカーの航路、そしてまだ完全には収まっていない砲声にかかっている。