米SECとCFTCが連携して「解縛」、暗号資産は「デジタル商品」であり「証券」ではない

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010）

現地時間3月17日、米国証券取引委員会（SEC）は今年に入ってから30番目のプレスリリースを公式に発表した。この1000語に満たない解釈文書の中で、SEC委員長のポール・アトキンス氏と米国商品先物取引委員会（CFTC）委員長のマイケル・セリンジャー氏は、初めて暗号業界全体を縛っていた「緊箍児（きんこじ）」の呪いを解いた：ほとんどの暗号資産は証券ではなく、「デジタル商品、デジタル収集品、デジタルツール、ステーブルコイン」に分類される。

今年3月11日、両機関は「了解覚書（MOU）」を共同署名し、「共同解釈と規則制定を通じて製品定義を明確化し、近代的な清算、証拠金、担保フレームワークを策定する」など一連の措置を取ることを示唆していた。今回の最新の解釈文書は、両機関が連携して暗号通貨市場の規制を緩和するための最良の証拠と言える。

予想されるように、この暗号資産の分類を明確にした文書の影響はこれだけにとどまらず、今後相次ぐ暗号資産関連のIPO、エアドロップ、DeFiマイニング、ステーキング、ラップド資産はすべて新たな発展の機会を迎えるだろう。この便利な扉のように見えるものの背後に、殺到する機関投資家の流動性や無数の個人投資家がいるのか、それとも規制機関が隠し持つ鎌（規制の刃）なのかは、おそらく時間だけが教えてくれるだろう。

米SEC解釈文書の5大分類を詳解：ほとんどの暗号資産は証券に該当せず

米SECが発表した「ファクトシート」文書によると、5種類の暗号資産の分類について明確な規定を示している：

• デジタル商品 — 非証券 — その価値は本質的に、ある「機能的」な暗号システムのプログラム的な運用と需給動態に結びついており、他者の中心的な管理努力から生じる利益への期待によるものではない。
• デジタル収集品 — 非証券 — 収集または使用のために特別に設計され、芸術品、音楽、ビデオ、トレーディングカード、ゲーム内アイテム、またはインターネットミーム、キャラクター、時事問題、トレンドなどに対するデジタル表現や引用の権利を代表または伝達することができる。
• デジタルツール — 非証券 — 会員権、チケット、証明書、所有権証明書、身分証明などの実用的機能を持つ暗号資産。
• ステーブルコイン — 「GENIUS法」で定義されたステーブルコインは非証券であり、ステーブルコイン発行者は、いかなる形態（現金、トークン、その他の対価）においても保有者に利息または収益を支払うことを明確に禁止されている。
• デジタル証券（または「トークン化証券」） — 証券に該当 — 「証券」の定義に列挙されている金融商品を、暗号資産の形態で提示または表現したもので、その所有権記録は全部または一部が1つ以上の暗号ネットワーク上で維持されている。

その後、より詳細な68ページの解釈文書の中で、米SECはエアドロップ、DeFiマイニング、ステーキング、ラップド資産についても自らの見解を示した：

• DeFiマイニング（プロトコルマイニング）：証券発行に該当しない。（Odaily注：他者の中心的な管理努力から生じる利益への依存構造が存在しない。）
• ステーキング：証券発行を構成しない。（Odaily注：基礎となる資産がデジタル証券である場合、または非証券資産であっても投資契約に組み込まれている場合、そのステーキング証明は証券に分類される。）
• ラップド資産：証券に該当しない。（Odaily注：ラップド資産のカストディアンは基礎資産を流用してはならず、譲渡、貸付、担保提供、再ステーキング、またはその他の目的に使用することはできない。）
• エアドロップ資産：証券に該当しない。（Odaily注：発行者が自らエアドロップ計画を発表し、ユーザーが特定のタスクを完了することを要求して初めてエアドロップを受け取れる場合、資産と引き換えに能動的な労務が存在し、対価関係が明確に成立するため、投資契約のリスクを構成する可能性がある。）

簡単に言えば、証券（株式）に該当しないものには以下が含まれる：デジタル商品、 金や石油のように、実際に使用できるもので、価格は市場の需給によって決まる。ビットコイン、イーサリアムはこのカテゴリーに属する；デジタル収集品、切手収集や絵画購入のように、収集や鑑賞のためにあるもの。ネットで流行しているNFT画像、ゲーム内アイテム（ミームコインを含む）はすべてこのカテゴリーに含まれる；デジタルツール、 会員カード、チケット、資格証明書のように、手に入れるのは使うためであり、投機のためではない；ステーブルコイン。 デジタル版の「商品券」のようなもので、支払いに特化しており、価値が安定して変動しない。ただし、一つの厳格な規定がある：発行者は保有者に利息を支払ってはならず、利息を支払うと性質が変わり、株式と見なされる可能性がある。

デジタル証券、これは元々が株式であり、単にデジタル化されて包装が変わっただけなので、依然として株式の範囲内にある。

マイニングは、コンピューターを使ってネットワークの帳簿記録を手伝い、コインを稼ぐことで、株式発行には当たらない；ステーキングは、コインをロックしてネットワークのセキュリティ維持を手伝い、ついでに報酬を稼ぐことで、株式発行には当たらない。ただし、ロックするコイン自体が株式的な性質を持つ場合は別である。ラップは、あるコインを別のネットワークで使用できる形式に変換することで、小銭に両替するようなもので、株式発行には当たらない。エアドロップは、プラットフォームが無料でコインを配布することで、株式発行には当たらない。ただし、プラットフォームが先にタスクを完了することを要求してから配布する場合は、「雇用関係」に少し似ており、性質が異なる可能性がある。

注目すべきは、この文書が初めて「投資契約」は終了し得ることを認めた点であり、これは、トークンがたとえ初期に資金調達（ICO）を通じて発行されたとしても、その後分散化が実現されたり、ツールとしての属性を備えたりすれば、もはや証券とは見なされなくなる可能性があることを意味する。

現時点ではこれらはまだ「解釈文書」の段階に留まっており、具体的な成文法の条文に至っていないが、これまで混乱していた暗号資産の分類体系を初歩的に明確にし、今後の規制と執行にある程度の証拠的裏付けを提供した。今後、この文書の潜在的な影響は、以下の側面から市場に好材料をもたらすかもしれない。

暗号資産の非証券分類が発表、3つの好材料が市場回復を牽引か

現時点では、米SECとCFTCが共同で作成したこの解釈文書は、むしろ「新たな暗号発展宣言」のようなものであり、予測市場、暗号資産関連IPO、DeFiプロトコルの爆発的発展を直接推進することになる。

新解釈がPolymarketのエアドロップ障害を解消、暗号IPOとトークン発行が一斉に動き出す

米SECの最新の暗号資産規制解釈が発表された後、暗号界のKOL @harrysew 氏が投稿で述べたように、この枠組みはPOLYトークンの発行とエアドロップに「青信号」を灯す可能性があり、規制の不確実性が著しく低下した。一方で、Polymarketは自らのリアルタイムデータ予測機能を発揮でき、POLYトークンはツール属性を持つトークンとなる；他方で、マイニング、ステーキング、ラップド資産も円滑に進めることができ、POLYトークンのユースケースはさらに拡大するだろう。

これにより、Polymarketは以前のように地方規制当局から「違法賭博場」と罵られていた状態から、未来を予測し、事象の展開方向を裏付ける「グローバル真実マシン」へと成長する可能性がある。

新解釈が暗号取引所の米国IPOを容易に、プラットフォームトークンはもはや負の資産ではなく

OKX、Krakenなど、米国株式市場での暗号資産関連IPOを目指す取引所にとって、この解釈文書はまさに「寝ている間に枕を差し出される」ようなものだ。

以前は、取引所はしばしば貸借対照表の制限に縛られ、プラットフォームトークンやプラットフォーム保有資産を含む明確な定義とコンプライアンス監査を行うことができなかった。なぜなら、規制当局が「暗号通貨は株式だ」というレッテルを貼ることを恐れていたからだ。

しかし今、この解釈文書を利用することで、IPO前の監査上の障害は一掃され、かつてのプラットフォームトークンももはやIPOへの道を阻む障害ではなくなった。

新解釈がDeFiプロトコル発展に追い風、膨大な流動性が流入か

多くのDeFiプロトコルにとって、この解釈文書は「免罪符」でもある。

以前は、Uniswapを含む多くのDeFiプロトコルが米SECからの「規制召喚状」を受け取っていたが、現在では、ステーキング、ラップド資産、現物保有は明確に証券に該当しない。これに鑑み、多くの機関級資金も、コンプライアンスを遵守した形で、大規模にDeFiプロトコルに入り、DeFiプロトコルを使用することが可能になる。

もちろん、流動性マイニング、収益を約束するガバナンストークン、収益集約プロトコルに関しては、ブラックロックやフィデリティなどの資産運用大手は依然としてスムーズに参入できない。

結論：暗号の無法者時代の終焉、市場は加速して「大編入時代」へ

もちろん、コインの表裏のように、米SECとCFTCが定める法的境界がますます明確になるにつれて、従来の暗号通貨業界内の「曖昧な利点」や「グレーゾーン」も同時に清算に直面することになる。ある意味、暗号業界はかつての銀行業、信用業界のように、徐々に規制システムとコンプライアンス体系に編入されつつあり、新しい暗号プロジェクトは規制コンプライアンス、エアドロップ配布、ステーキング設計などにより多くの人的・物的コストを投入する必要があり、ある程度は暗号分野のイノベーションにも影響を与えるだろう。

しかし、いずれにせよ、現在流動性が不足している暗号市場にとって、規制当局による詳細な解釈のたびに、主流金融領域への入場券が手渡されるようなものだ。分散化主義の理想が私たちから遠ざかっていくとしても、より重要なのは、暗号業界と主流の人々との結びつきがますます緊密になり、その生命力と生存環境がある程度保証されることである。

沈黙と高圧の中で消え去ることと、制約を受けながら生きることの間で、おそらく大多数の人は後者を選ぶだろう。