Pump.fun、単独で10億ドルクラブに突入、ポストMeme時代の「寡占ゲーム」

原文著者：Frank、PANews

3月8日、Pump.funの累計収益が100億ドルを突破し、Solana上でこのマイルストーンに到達した初のプラットフォームとなり、MEME分野で最も目立つ「造幣機」の座を確固たるものにした。しかし、熱狂が去った今、問題はもはや「誰が最も稼いだか」ではなく、MEMEでスタートしたこれらのプラットフォームが、いったいどれだけのビジネスを残しているのかということだ。

Pump.fun、GMGN、Four.meme、Axiom、そしてPhoton、BullX、BONKといった主要エコプロジェクトを追っていくと、答えは実はますます明らかになっている：MEMEは消え去ったわけではなく、ビジネスがますますトップに集中し、チェーン間、プラットフォーム間の分化もますます顕著になっているのだ。

Pump.fun：市場の浮き沈みを超えた「絶対的寡占者」、億単位の利益も定着は困難

もし前回のMEMEブームが昼夜を問わないゴールドラッシュだったなら、Pump.funは間違いなくこのゴールドラッシュの町で最も儲かる通行料徴収所だった。公開データによると、2026年3月現在、Pump.funの累計総収益は100億ドルを突破している。そのうち、2024年は約3億2100万ドル、2025年はさらに約6億6400万ドルに拡大した。2026年に入り、MEME業界は深刻な落ち込みに見舞われたが、Pump.funへの影響はそれほど大きくないようで、現在でも約9830万ドルの収益がある。

市場構造から見ると、Pump.funのSolanaエコシステムにおける支配的地位はさらに強化された。3月15日のデータを例にとると、Pump.funのトークン作成数シェアは99.1%に達し、卒業トークン比率は94.8、単日の取引量シェアは約93%だった。その日、Pump.funは24,938個のトークンを発行したのに対し、LetsBonkはわずか132個、Bagsは50個、Moonshotは28個で、他のトークンローンチプラットフォームの日次データ量はもはやPump.funと競争できないレベルだ。

Pump.fun自体のデータを振り返っても、非常に特異なことに一定の高水準を維持している。最近2週間の可視データを大まかに計算すると、Pump.funの現在の日平均トークン発行数は約2万9700個、日平均アクティブウォレット数は約15万7700個、日平均取引高は約9365万ドル、日平均収益は約87万ドルだ。同時に、長らくプラットフォームの弱点と見られてきた卒業率にも回復の兆しが見られ、最近では一時的に1.70%前後まで上昇したこともある。この短期的な高値の背後にある具体的な原因はまだ確定していないが、Pump.funの卒業効率は確かに回復傾向にある。

しかし、手数料の発生状況は依然として堅調だが、Pump.funにとって、これらの収益がすべてそのままプロトコルの利益として定着するわけではない。まず、手数料の半分以上がクリエイターとLPに譲渡されている。次に、クリエイター収益を除いた残りの収益もすべてトークン買い戻しに充てられている。2026年第1四半期、Pump.funで発生した手数料は合計2億2700万ドルに達し、そのうち1億2300万ドルがクリエイターとLPに分配され、残りの1億ドルもほぼ全額がトークン買い戻しに使用された。

しかし問題は、買い戻しが自動的に価格上昇につながるわけではないことだ。3月16日現在、PUMPの価格は約0.002ドルで、過去最高値の0.0088ドルから依然として約76.21%低い。ここでのより合理的な説明は、買い戻しは底支えとナラティブ維持の役割しか果たせず、MEMEセクター全体の評価圧縮のトレンドを逆転させるには不十分だということだ。言い換えれば、Pump.funのキャッシュフローマシンは依然として高速で回転しているが、市場はもはや前回のブームのように、単に「儲かるから」という理由だけでより高い評価倍率を与えようとはしていない。

まとめると、Pump.funにとって、市場構造は依然として比較的堅調であり、memeコイン分野全体が下落局面を迎えているが、淘汰されたのは基本的に競合他社であり、むしろPump.funの支配力はますます強まっている。もしこの市場が再び爆発的な成長を迎えれば、Pump.funはより大きな利益を吸収する可能性がある。

GMGN：四半期収益が前四半期比5倍増、BSCが「新たな流量の寵児」に

GMGNの収益は2026年第1四半期に再び爆発的な成長を遂げた。2026年第1四半期の総収益は2531万ドルに達し、2025年第4四半期の564万ドルと比較して、約5倍の成長を見せた。この四半期の収益は、GMGNの歴史上2番目に高い四半期収益（2025年第1四半期の4081万ドルに次ぐ）となった。

この収益構造を詳細に分析すると、主にBSCチェーンのおかげであることがわかる。2025年10月から、GMGNにおけるBSCチェーンの取引量がSolanaを明らかに上回り始め、2026年にはこの傾向が安定してきた。現在までに、GMGN上のBSCチェーンの取引シェアは、Solanaチェーンの約3倍に近づいている。

全体的な取引量から見ると、2026年第1四半期のGMGNのユーザーアクティビティと取引量はともに一定の向上を見せたが、この向上幅は収益の変化が示すほど高くはない。したがって、この観点から見ると、2026年第1四半期のGMGN収益の向上は確かに存在するが、爆発的な成長はDefiLlamaの統計上の問題（2025年10月以前のBSCチェーン収益データが空）である可能性が高い。

しかし、この成長は主に1月のBSCチェーン上のMEME取引量急増に起因しており、当月の全チェーン収益は1634万ドルに達したが、2月にはこの数字は518万ドルに減少し、3月は現在までで約377万ドルだ。今年第1四半期の全体水準は2025年同期とほぼ同等である。

Four.meme：BSC上の「顔役」、日次収益はピーク時の僅かな零頭

もしPump.funがSolanaのローンチプラットフォームの流量の大部分をほぼ独占しているなら、BSC上で同様の役割に最も近いのがFour.memeだ。

DeFiLlamaのデータによると、3月16日現在、Four.memeの2026年第1四半期のプロトコル収益は1600万ドルに達しており、2025年第4四半期の5424万ドルを明らかに下回っているが、今年の月次収益の変化を見ると、依然として小幅な回復が見られる。

Duneが追跡している最近10日間の可視データによると、Four.memeの日平均トークン発行数は約4858個、日平均ユーザー数は約5749人、日平均で実際にDEX Pancakeに上場するトークンはわずか25.7個で、短期卒業率はさらに0.53%前後に押し下げられている。これらのデータの変化から見ると、現在のFour.memeも低位で運営されている状態にあり、2025年10月の最高日平均収益422万ドルと比較すると、現在の収益は20～30万ドルレベルにまで低下している。

対照的に、Pump.funの最近2週間のデータを推定すると、その日平均トークン発行数は依然として約2万9700個、日平均取引高は約9365万ドルだ。明らかに、SolanaとBSCという2つのチェーンのMEMEコインの主戦場として、Four.memeとPump.funには規模とトークン品質において大きな隔たりがあり、その背後には2つのチェーンのMEME発展状況が反映されている。

Axiom：高成長に別れを告げ、継続的な取引量縮小の泥沼に

もしGMGNの2026年第1四半期の成長がBSCのローテーションによる恩恵を受けたものだとすれば、Axiomの状況はほぼ逆だ。

DeFiLlamaのデータによると、現在までに、同プロトコルの2026年第1四半期の収益は約2903万ドルで、GMGNの同期の2531万ドルを上回っている。

しかし、Axiomの現在の問題は、そのビジネスが持続的な下落状態にあることだ。DeFiLlamaの四半期収益データによると、Axiomの2025年第2四半期と第3四半期のプロトコル収益はそれぞれ1億3300万ドルと1億5000万ドルに達したが、2025年第4四半期には6066万ドルに後退し、2026年第1四半期は現在までで2903万ドルだ。去年の最も狂乱した時期と比較すると、ビジネス規模は明らかに縮小している。これをGMGNと比較すると、どちらもピーク後の下落段階にあるが、GMGNの収益には時折段階的な反発があるのに対し、Axiomの状態は再び盛り返すことができていないようだ。

Axiomにとって、それはもはや単にMEMEブームの勃発に依存するツールではなく、何度もの相場を経験してきた成熟した取引マシンのようだ。まだ成長の弾力性を語るGMGNと比較すると、Axiomの想像力は縮小しているように見える。

Photon、BullX、BONK：潮が引いた後の「脱落者」

依然として反発のあるGMGNやトップ規模を維持するAxiomと比較すると、Photon、BullX、BONKbotの収益曲線は2026年により明確に下降トレンドに入った。

DeFiLlamaの3月16日現在のデータによると、Photonの累計収益は約4億3800万ドルだが、四半期収益は2025年第1四半期の1億2280万ドルから、第2四半期の3231万ドル、第3四半期の1899万ドル、第4四半期の529万ドルと順次下落し、2026年第1四半期は現在まででわずか452万ドルと、ほぼ階段状に墜落する傾向を示している。

BullXの累計収益は約2億300万ドルだが、同様に急速な収縮が見られ、四半期収益は2025年第1四半期の8737万ドルから、第2四半期の1425万ドル、第3四半期の386万ドル、第4四半期の87万8000ドルに減少し、2026年第1四半期は現在まででわずか49万1000ドルだ。

BONKbotの下落幅は比較的急勾配ではないが、同様に明らかに退潮している。DeFiLlamaのデータによると、その累計収益は約9357万ドルで、2025年第1四半期の四半期収益はまだ1261万ドルあったが、その後第2四半期の340万ドル、第3四半期の285万ドル、第4四半期の185万ドルに後退し、2026年第1四半期は現在までで184万ドルだ。

しかし、BONKエコシステム自体は同時に消火したわけではない。現在までに、BONK.funの2026年第1四半期のプロトコル収益は約851万ドルで、2025年第4四半期の706万ドルを上回っている。そのうち、現在の四半期の約600万ドルはBonk.Funから、約184万ドルはBonkBotからのものだ。

このMEMEコインの大規模な淘汰戦を概観すると、ひとつの結論に至るのは難しくない：MEME分野は消滅に向かっているわけではなく、ただ無秩序な競争の時代が完全に終わりを告げ、淘汰の速度が誰の想像も超えているということだ。

潮が引いた後、本当に残ったプラットフォームは、単に速く走った人々ではなく、ローンチ、取引、流動性、手数料徴収の連鎖を完全な閉ループに作り上げたプレイヤーたちだ。もし次のMEME相場が再び始動すれば、最初に利益を得るのも、おそらく彼らだろう。