Binance Research年次報告：2025年暗号業界の全景レビュー

2025年は暗号資産業界にとって画期的な年であると同時に、市場の分化が顕著な年でもあった。

一方で、暗号市場の総時価総額は初めて4兆ドルを突破し、ビットコインは史上最高値を更新、機関投資家の参入は継続的に深まり、規制環境―特にステーブルコイン関連政策―は実質的な進展を遂げ、コンプライアンス投資商品は豊富化し続けた。これらはすべて、暗号資産が主流の金融システムにより深く統合されつつあることを示している。

しかし他方で、金融政策の揺り戻し、貿易摩擦の激化、地政学的リスクの高まりはマクロ経済の不確実性を増幅させ、市場が頻繁に「リスク回避モード」に入る原因となり、価格変動が著しく激化した。これにより、暗号資産の総時価総額は2.4兆ドルから4.2兆ドルの間で激しく変動し、変動幅は約76%に達した。業界のインフラと制度的環境が継続的に改善されたにもかかわらず、暗号市場は年間で約7.9%の下落を記録した。

この背景から読み取れる核心的なシグナルは、2025年、暗号資産の価格形成ロジックは、もはや単に暗号業界自身の採用ペースによって決定されるのではなく、明らかにマクロ経済と伝統的な金融サイクルによって主導されるようになったということだ。

マクロ環境：データの霧の中のボラティリティの年

マクロの視点から見ると、2025年は「データの霧」と高ボラティリティが並行した年と定義できる。市場は米国新政権の発足、「解放記念日」関税の衝撃、政府の段階的閉鎖などの出来事を経験し、マクロデータの読み取り可能性は大幅に低下した。下半期の初めには、人工知能関連の投機的ムードとOBBBA財政法案（米国議会が2025年に可決した大規模包括財政法案）がビットコインの新高値更新を後押ししたが、規制の進展ペースが期待に及ばなかったため、年末には暗号資産は伝統的なリスク資産の回復相場から明らかに乖離した。

しかし、2026年の見通しは明確な「リスク再開」を指し示しており、その原動力は「政策の三重奏」から来る：世界的な金融緩和、現金還付と減税による大規模な財政刺激、そして規制緩和の波である。この組み合わせは、個人投資家主導の投機行動を機関資金の流入に置き換え、潜在的な米国ビットコイン戦略備蓄の支援の下で、暗号市場に流動性主導の拡大サイクルを開くことが期待される。

ビットコイン：マクロ資産化の傾向がさらに強化

ビットコインは2025年、構造的な市場の強さと基盤となる経済活動の間に明らかな乖離を示した。BTCは年内に複数回史上最高値を更新したが、年間終値は小幅に下落し、金や主要株価指数の多くを下回るパフォーマンスだった。しかし、その時価総額は依然として約1.8兆ドルで安定し、市場占有率は58%–60%の範囲を維持した。

価格パフォーマンスが弱かったにもかかわらず、資金のBTCへの集中傾向はむしろさらに強化された。米国現物ETFの累計純流入額は210億ドルを超え、企業レベルでの保有規模は110万BTCを突破し、総供給量の約5.5%を占めた。ネットワークのセキュリティは継続的に向上：ネットワーク全体のハッシュレートは1 ZH/sを突破し、マイニング難易度は前年比で約36%上昇し、マイナーの投資意欲が依然として強いことを示した。

対照的に、ビットコインの基盤となるオンチェーン活動は減速：アクティブアドレス数は前年比で約16%減少し、取引件数は以前のサイクルのピークを下回り、投機的なトークン活動は短期的で持続不可能な形でのみ出現した。総合的に見ると、ビットコインの流動性、価格形成、需要はますますオフチェーンの金融チャネルと長期保有行動を通じて実現されており、基盤レイヤーはより補助的な役割を果たしている。これは、ビットコインが取引型ネットワークではなくマクロ金融資産としての位置づけをさらに固めるものだ。

Layer 1：貨幣化できるかどうかが長期価値を決定

L1レベルでは、2025年は「活発さ」そのものが経済的関連性と等価ではないことを明確に示した。多くのネットワークはユーザー使用量を手数料、価値の捕捉、持続的なトークンパフォーマンスに転換することができなかった。同時に、L1の構造は少数の主要パブリックチェーンへの集中を続けた。

• イーサリアムは開発者の活発度、DeFiの流動性、総合的価値において依然として主導的地位を維持しているが、実行レイヤーの外部移行とRollupによる手数料圧縮により、ETHの相対的パフォーマンスはBTCに対して継続的に遅れを取っている。対照的に、
• Solanaは高い取引量と高い日次アクティブユーザー数を維持しながら、ステーブルコイン供給を大幅に拡大し、投機熱が冷めた後も相当なプロトコル収入を生み出し、米国現物ETFの承認を獲得して機関のアクセシビリティを著しく向上させることに成功した。
• BNB Chainは強力な個人投資家取引基盤と市場のナラティブに支えられ、オンチェーン現物、デリバティブ取引、ステーブルコイン決済の流動性を推進し、同時にRWAに積極的に取り組み、BNBを2025年に最も強力なパフォーマンスを示した主流資産とした。

2025年の重要なシグナルは、L1の差別化は、単に取引数を最大化することではなく、定期的な資金の流れ（取引、支払い、機関決済）を貨幣化する能力にますます依存するようになっているということだ。

イーサリアム L2：規模は達成、分化は加速中

2025年、イーサリアム Layer 2ネットワークはイーサリアム関連取引実行量の90%以上を担い、主にプロトコルアップグレードによるblob容量拡張とデータ可用性（DA）コストの低下に支えられた。しかし、実行がオフチェーンに移行するにつれ、核心的な問題は、この規模が持続的な使用、手数料収入、基盤となる経済的インセンティブとの整合性に転換できるかどうかにある。

この観点から見ると、結果は明らかな分化を示している：活発度、流動性、手数料は主に少数のオプティミスティックRollup（Base、Arbitrumなど）および明確なユースケースと優れたユーザーエクスペリエンスを持つ一部のアプリチェーンに集中している。一方、多くのプロジェクトはインセンティブが後退した後、使用量が急激に減少した。

ZK Rollupは証明効率と分散化において継続的に進展を遂げているが、TVLと手数料規模においては依然としてオプティミスティックRollupに1桁遅れを取っている。100を超えるRollupによるエコシステムの断片化、インセンティブの限界効用逓減、およびシーケンサーの分散化進捗の不均一さは、依然として制約要因である。

DeFi：「構造的な機関化」へ向かって

2025年、DeFiは「構造的な機関化」への転換の道をさらに進み、核心的な焦点は資本効率とコンプライアンスに移った。TVLは1244億ドルで安定し、資本構造は明らかにステーブルコインと利回り資産に傾斜し、インフレ型トークンではなくなった。

歴史的瞬間が訪れた：RWA TVL（170億ドル）が初めてDEXを上回り、主にトークン化国債と株式によって牽引された。同時に、米国の「GENIUS法案」はステーブルコインに規制面での明確な指針を提供し、その時価総額が3070億ドルを突破する後押しをし、重要なグローバル決済インフラとなった。

ビジネスモデルの観点から見ると、DeFiは成熟したキャッシュフローシステムとなった：プロトコル収入は162億ドルに達し、大規模な伝統的金融機関に匹敵し、ガバナンストークンも真の収益に支えられた「暗号ブルーチップ」へと徐々に進化した。オンチェーン取引の割合は継続的に上昇し、DEXとCEXの現物取引比率は一時20%に近づいた。

ステーブルコイン：真の主流化元年

2025年はステーブルコインが全面的に主流化する突破口の年だった。「GENIUS法案」による規制の確実性と機関の参入に支えられ、ステーブルコインの総時価総額は前年比で約50%増加し、3050億ドルを突破した。日次平均取引量は26%増加して3.54兆ドルとなり、Visaの1.34兆ドルを大きく上回り、ステーブルコインの迅速で国境を越えた支払いにおける優位性を十分に実証した。

新たな重量級プレイヤーが続々と登場：BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf、USDtBの6つの新規ステーブルコインの時価総額はいずれも100億ドルを突破し、市場に新たな競争と現実世界のユースケースをもたらした。これらの変化は、ステーブルコインが支払い、貯蓄、フィンテック分野で継続的に拡大するための基盤を共同で築いた。

コンシューマー向け暗号：インフラからアプリケーションへ

コンシューマー向け暗号は重要な段階に入りつつある：ブロックチェーンインフラは成熟に向かい、業界の重心は明確に現実世界のアプリケーションとシームレスな体験へと移行している。この転換をリードしているのは、Web2の巨人であれWeb3ネイティブのプロジェクトであれ、ブロックチェーンの軌道上に構築された「銀行類似サービス」へと急速に進化している新型銀行とフィンテックプラットフォームである。

暗号ゲームとソーシャルアプリの人気は2025年にやや冷めたが、ブロックチェーンがグローバルな支払いとフィンテックに深く統合されたことは、次の波の真にネイティブなアプリケーションネットワークの基盤を築いた。この段階では、業界の使命も進化している：もはや分散化そのものを追求するだけでなく、消費者と機関の両方の信頼を同時に勝ち取るために、信頼性が高く検証可能なシステムを意識的に構築することである。

フロンティア技術：AI Agentとオンチェーン支払いの交差点

2025年のフロンティア技術は、AI Agent、オンチェーン支払い、現実世界インフラの分散化調整に焦点を当てた。最も実質的な進展はAgent支払いからもたらされた：HTTPネイティブ決済標準（402「Payment Required」パスの再活性化）を通じて、API、データ、自動化プロセスの呼び出しごとの支払いを実現した。

年末までに、この支払いシステムは1億件以上の取引を処理し、累計取引額は3000万ドルを超え、日次取引量は100万件を超え、その90%以上がAgentによって駆動された。

同時に、DePINの延長として分散化物理AI（DePAI）が徐々に注目を集めているが、その発展のボトルネックは、トークンデザインそのものではなく、データ品質、シミュレーションから現実へのギャップ、資本集約度、セキュリティと規制要件からより多く来ている。対照的に、DeFAIとDeSciは依然として探求段階にあり、持続可能な経済的アウトプットを示していない。

機関採用：組み込み型、単なるエクスポージャーではない

機関採用の核心的な特徴は、暗号が単なる価格エクスポージャーツールとしてではなく、核心的な金融プロセスに組み込まれていることにある。銀行は暗号担保ローンが主流化する段階に近づきつつあり、BTC（および一部のETH）が金融グレードの担保として受け入れられる度合いが高まっている。コンプライアンス暗号ETFは幅と構造において継続的に拡大し、ETFが機関の優先的な入口としての地位をさらに固めている。

トークン化マネーマーケットファンドは信頼できるRWAユースケースとなり、より迅速な決済、担保の柔軟性、監査可能性により、オンチェーンの「現金同等物」と見なされている。同時に、暗号資産トレジャリー（DAT）の規模は急速に拡大しているが、2025年のデータは、高レバレッジのトレジャリーツールのパフォーマンスがシンプルで収益性のあるETFに及ばないにつれ、このモデルが持続可能性のプレッシャーに直面していることも示している。これは、暗号通貨の発展トレンドが単なる資産の蓄積から、インフラと収益を志向するモデルへと移行していることを反映している。

グローバル規制：分化するが収束へ

グローバルな暗号規制は2025年に成熟へ向かったが、その道筋は様々で相互補完的だった：米国は「GENIUS法案」（7月）を可決し、初の連邦レベルのステーブルコインフレームワークを確立。欧州はMiCAを正式に施行し、ライセンス制度を強化。香港は「ステーブルコイン条例」と税制優遇措置を通じて暗号ハブとしての地位を固めた。シンガポールは6月にコンプライアンスとライセンスのハードルをさらに引き上げた。

国際的なレベルでは、各国はOECD暗号資産報告フレームワーク（CARF）へのコミットメントを加速させ、税務透明性と国境を越えた情報交換の基盤を築いた。

2026年への展望

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