Arthur Hayesの深層分析：2025年にビットコインが金とナスダックに負けた理由は？

原文タイトル：Frowny Cloud

原文著者：Arthur Hayes、BitMEX 共同創業者

原文翻訳：比推 BitpushNews

（免責事項：本記事で表明されるすべての見解は著者の個人的な立場を代表するものであり、投資判断の根拠として、または投資取引への参加を推奨するものとして扱われるべきではありません。）

私が信奉する神々は、みなかわいらしいぬいぐるみに化身しています。

一二月の北海道スキーシーズンには、降雪を司る「不機嫌な雲の小さな神様」—（Frowny Cloud）に祈りを捧げます。現地の気候パターンは、最良の雪質の時期には、ほぼ昼夜を問わず雪が降り続き、太陽を見ることさえできないことを決定づけています。幸いなことに、私はビタミンD3の錠剤やその他のさまざまな加護を与えてくれる、ふわふわの小さな馬のぬいぐるみであるビタミンの神にも祈ります。

私は雪が大好きですが、すべての雪が良質で安全なわけではありません。私が楽しむような、無邪気で思い切り滑れるスキー体験には、特定のタイプの雪が必要です：夜間の風速が低く、気温がマイナス5度から10度の間。この条件下では、新雪は古い雪に効果的に接着し、底知れぬパウダースノーを生み出します。日中、不機嫌な雲は特定の波長の日光を遮り、南斜面などの斜面が「焼け」て雪崩の可能性が生じるのを防ぎます。

時折、Frowny Cloudは夜に私たち無謀なスキーヤーを見捨てることがあります。寒く晴れた夜は、雪層が暖まり冷える過程で「層間分離」を起こし、持続的な弱層を形成します。この現象は雪の積層内に長期間存在し、スキーヤーの体重によるエネルギー移動が引き金となって崩壊すると、致命的な雪崩を引き起こす可能性があります。

いつものように、Frowny Cloudがどのような雪層を作り出したかを知る唯一の方法は、歴史を研究することです。山の斜面では、巨大な穴を掘り、時間とともに降り積もった異なるタイプの雪を分析することで研究します。しかし、これは雪崩理論に関する記事ではないので、市場における私たちのアプローチは、チャートと、歴史的な出来事と価格変動の相互作用を研究することです。

この記事では、ビットコイン、金、株式（特にナスダック100指数に含まれる米国ハイテク大手）、およびドル流動性の関係を考察したいと思います。

ゴールドバグ（金信奉者）や、エルメスのスカーフを身に着けルブランの靴を履く金融エスタブリッシュメントのメンバー（彼らは「株式は長期保有せよ」を固く信じている—私はウォートン校でGPAが十分高くなかったため、シーゲル教授の授業を受講できなかった）（Bitpush注：ジェレミー・シーゲル Jeremy Siegel はウォートン・スクールの重鎮であり、ウォール街で最も尊敬される経済学者の一人である）は、ビットコインが2025年に主要資産の中で最もパフォーマンスが悪かったことに狂喜乱舞しています。

これらのゴールドバグはビットコイン支持者たちを冷笑します：ビットコインが既存秩序に対する抗議票として宣伝されているなら、なぜそのパフォーマンスが金にすら及ばないのか？ 汚らわしい法定通貨の株式セールスマンたちも嘲笑します：ビットコインは単なるナスダックの「ハイベータ」（高リスク）玩具に過ぎないが、2025年にはそれすら追いつけなかった、ではなぜ資産構成に暗号通貨を考慮する必要があるのか？

本稿では、一連の美しいチャートと私の注釈を提示し、これらの資産の連動関係を整理します。

私はビットコインのパフォーマンスは完全に予想通りだと考えます。

それは法定通貨の流動性、特にドル流動性の波に沿って動いています—なぜなら「パックス・アメリカーナ」（アメリカによる平和）の信用パルスが2025年の最も重要な力だからです。

金が急騰しているのは、価格に鈍感な主権国家が、米国債に保有していると富を米国に没収されることを恐れて（2022年のロシアのように）、狂ったように買いだめしているからです。

最近の米国によるベネズエラへの措置は、各国が米国債ではなく金を保有したいという欲求をさらに強化するだけでしょう。最後に、AIバブルとその関連産業は消え去りません。実際、トランプは帝国のGDP成長に最大の貢献をしているAIへの国家支援を倍増しなければなりません。これは、ドル創造のペースが鈍化しても、トランプが事実上それを「国有化」したため、ナスダックは上昇を続けることができることを意味します。

もしあなたが中国の資本市場を研究したことがあれば、株式は国有化の初期段階では非常に良いパフォーマンスを示すが、その後、政治的目標が資本家のリターンよりも優先されるため、大幅にアンダーパフォームすることを知っているでしょう。

もし2025年のビットコイン、金、株式市場の価格動向が私の市場構造を裏付けるなら、私はドル流動性の浮き沈みに注目し続けることができます。

読者に思い出させますが、私の予測は次の通りです：トランプは信用を狂ったように注入し、経済を「爆発的に熱く」運転させるでしょう。好景気は今年11月の選挙で共和党が勝利するのに役立ちます。中央銀行のバランスシート拡大、商業銀行による「戦略的産業」への貸出増加、そしてお金の印刷による住宅ローン金利の低下により、ドル信用は大幅に拡大します。

以上をまとめると、これは私が無邪気に「サーフィン」—つまり稼いだ法定通貨を積極的に投入し、最大のリスクエクスポージャーを維持し続けても良いことを意味するのでしょうか？ ご覧の皆様のご判断にお任せします。

全体を統括する一枚のチャート

まず、トランプ二期目初年のビットコイン、金、ナスダックのリターンを比較してみましょう。これらの資産のパフォーマンスは、ドル流動性の変化と比べてどうでしょうか？

後で詳しく説明しますが、基本的な仮定は：ドル流動性が減少すれば、これらの資産も下落すべきだ、ということです。しかし、金と株式は上昇しました。ビットコインは予想通りに振る舞いました：クソみたいにひどい。次に、なぜドル流動性が減少しているにもかかわらず、金と株式が逆に上昇できたのかを説明します。

[チャート：ビットコイン（赤）、金（金）、ナスダック100（緑）とドル流動性（紫）の比較]

光るものが必ずしも金とは限らないが、金は確かに輝いている

私の暗号通貨への旅は金から始まりました。2010年と2011年、FRB主導の量的緩和（QE）が強化される中、私は香港で現物の金を購入し始めました。絶対額はわずかでしたが、当時の私の純資産に占める割合は驚くほど高かったです。

最終的に、私はポジション管理について痛い教訓を学びました。なぜなら、2013年にアービトラージを行うためにビットコインを買うため、金を損切りして売らなければならなかったからです。幸いなことに、結末はまずまずでした。それでもなお、私は世界中の金庫に大量の現物の金貨や金地金を保有しており、私の株式ポートフォリオも主に金銀鉱山株で構成されています。読者は疑問に思うかもしれません：私がサトシ・ナカモトの忠実な信者であるなら、なぜ金を保有しているのか？

私が金を保有するのは、世界中の中央銀行が米国債を売却し金を購入する初期段階にあるからです。さらに、各国は現在、貿易赤字の決済に金をますます使用しており、米国の貿易赤字を分析する際でさえそうなっています。

簡潔に言えば、私は中央銀行が買っているから金を買うのです。金は1万年の歴史を持つ文明の真の通貨です。したがって、現在のドル主導の金融システムを信用していない重要な中央銀行の準備資産管理者は誰も、ビットコインを保有しようとはせず、彼らは金を購入しています、そして購入しつつあります。もし金が世界の中央銀行の総準備に占める割合が1980年代の水準に戻れば、金価格は12,000ドルに達するでしょう。私が妄想していると思う前に、直感的な方法で証明してみせます。

不換紙幣システムにおける金に関する伝統的な見解は、インフレヘッジ手段であるということです。したがって、それは帝国が操作するCPI指数を大まかに追跡するはずです。上のチャートは、1930年代以来、金がおおむねこの指数を追跡してきたことを示しています。しかし、2008年から始まり2022年以降加速して、金価格はインフレをはるかに上回るペースで上昇しています。では、金はバブルにあり、私のようなギャンブラーを収穫する準備ができているのでしょうか？

[チャート：金価格 vs. 米国CPI]

もし金がバブルの中にあるなら、個人投資家が殺到しているはずです。金を取引する最も一般的な方法はETFを通じてであり、その中でGLDが最大です。個人投資家が金を狂ったように買う時、GLDの流通株式数は増加します。異なる時期と金価格体系をまたいで比較するためには、GLDの流通株式数を現物の金価格で割る必要があります。下のチャートは、この比率が上昇ではなく下降していることを示しており、これは真の金投機熱がまだ到来していないことを意味します。

[チャート：GLD流通株式数 ÷ 金現物価格]

もし個人投資家が金価格を押し上げているのではないなら、価格に鈍感な買い手は誰でしょうか？ 世界中の中央銀行総裁たちです。過去20年間で、これらの人々が次のことに気づく決定的な瞬間が2つありました：米国の通貨はお尻を拭くのにしか使えないと。

2008年、米国の金融大物たちは世界的なデフレ金融危機を引き起こしました。1929年にFRBが介入しなかった状況とは異なり、今回はFRBがドルの購買力を維持する義務に背き、特定の大口金融プレイヤーを「救済」するため狂ったように紙幣を印刷しました。これは、主権国家が米国債と金を保有する割合の分水嶺となりました。

2022年、バイデン大統領は世界を震撼させました。彼は巨大な核兵器を保有し、世界最大の商品輸出国（ロシア）の国債保有を凍結したのです。もし米国がロシアの財産権を無効にすることをいとわないなら、より弱い、あるいは資源が豊かでない国に対しても同じことができます。当然のことながら、他の国々は、没収リスクにさらされる米国債へのエクスポージャーを安心して増やせなくなりました。彼らは金の購入を加速し始めました。中央銀行は価格に鈍感な買い手です。もし米国大統領があなたのお金を盗むなら、あなたの資産は瞬時にゼロになります。金を購入することでカウンターパーティリスクを排除できるなら、価格が少し高くても何が問題でしょうか？

主権国家がこの「野蛮な遺物」に無限の食欲を持つ最も根本的な理由は：純貿易決済がますます金を通じて行われるようになっているからです。2025年12月の米国貿易赤字の記録的な縮小は、金が世界的な基軸通貨としての地位を再確立している証拠です。米国の純貿易収支の変化のうち、100%以上が金の輸出によるものです。

「米商務省が木曜日に発表したデータによると、財の輸出入の差は前月比11%減少し、528億ドルとなった。これにより赤字は2020年6月以来の最小水準に縮小した……8月の輸出は3%増の2893億ドルとなり、主に非通貨用金によって牽引された。」—出典：フィナンシャル・タイムズ

金の流れの経路は：米国が金をスイスに輸出し、スイスで精錬・再鋳造され、その後他の国々に輸送されます。下のチャートは、主に中国、インド、その他の現物を製造または商品を輸出する新興経済国がこれらの金を購入していることを示しています。これらの現物は最終的に米国に流れ、金は世界のより生産的な地域に流れます。

私が言う「生産的」とは、これらの場所がでたらめなレポートを書いたり複雑なメール署名を付けたりするのがより得意だという意味ではなく、彼らがエネルギーやその他の重要な工業商品を輸出し、彼らの人々が鋼鉄を製造しレアアースを精錬するという意味です。ドル流動性が減少している状況下で金が上昇するのは、主権国家が世界的な金本位制を回復させるスピードを上げているからです。

[チャート：各国の金輸入/輸出フロー図]

長期主義者は流動性を愛する

どの時代にも高騰するハイテク株があります。狂騒の1920年代米国ブルマーケットでは、ラジオメーカーのRCAが当時の花形ハイテク株でした。1960年代から1970年代にかけては、新しい大型コンピューターを製造するIBMが市場の注目を集めました。そして今、人工知能のハイパースケールサービスプロバイダーやチップメーカーが脚光を浴びています。

人間は本質的に楽観的です。私たちは輝かしい未来を予測することを好みます：今日ハイテク企業が費やす1ドル1セントが、将来社会のユートピアをもたらすと。投資家の心の中でこのビジョンを実現するために、企業は資金を燃