From Helium to Jupiter: Why Token Buybacks Have Become an "Ineffective Medicine"?

原文著者：1912212.eth、Foresight News

一部のプロジェクトが低迷したトークン価格と投資家の強い要望により、トークン買い戻し戦略を迫られている中、今やプロジェクト側がこの手法を再考し始めている。

1月3日、Heliumの創設者Amir Haleemは、トークン買い戻しを停止するとツイートし、その理由は単純明快だった：市場はプロジェクト側のトークン買い戻しを「気にしていない」。つまり、買い戻しがトークン価格に与える影響は明らかではないということだ。したがって、彼は「資金の無駄遣いを止める」と述べた。

Heliumは分散型通信インフラプロジェクトであり、2022年3月に2億ドルのシリーズD資金調達を完了し、a16zとTiger Globalが主導した。そのトークンHNTは主にネットワークインセンティブとガバナンスに使用される。

今年10月、同プロジェクトは買い戻しメカニズムの実施を計画し、主にネットワークで発生した収益（モバイルサービスやデータ転送料金など）の一部を利用して公開市場からHNTを購入する予定だった。

具体的な詳細には以下が含まれる：Helium Mobileなどの事業収益から毎月固定割合（約10-20％）を買い戻しに充当し、買い戻し資金は新規発行トークンではなく実際の事業キャッシュフローから調達する；買い戻し操作は自動化スクリプトにより二次市場で実行され、流動性の高い取引所を優先的に選択する；購入したHNTの一部は流通供給量を減らすためにバーン（焼却）され、残りは将来のネットワークインセンティブやエコシステム発展のためにプロジェクトの金庫にロックされる。Haleemは、買い戻しの本来の目的は「ホルダーに還元し、供給を減らすことで価格を安定させること」だと強調した。

プロジェクトチームは当初、2026年末まで継続する計画だった。しかし、トークン価格はプロジェクト創設者に冷水を浴びせた。

今年7月に4.57ドルの局所的高値を記録した後、その後は下落を続け、最低1.3ドルまで下落した。買い戻しの効果は微々たるものだった。

Haleemによると、今年10月のHelium + Mobile事業の月間収益は340万ドルに達した。現在、そのトークンはほぼ完全に流通しており、大量のロックアップ解除トークンはない。月間事業収益の20％を買い戻しに充てると仮定すると、買い戻し資金は約68万ドルとなる。

暗号市場が弱気に転じる中、数百万ドルに満たない買い戻し資金は、焼け石に水のように見える。

Haleemが「Helium Mobileのユーザー拡大、ネットワーク設置台数の拡大、オペレーターのオフロード利用率の向上に全力を注ぐ。士気が回復するまで、すべての資金をこれらの分野に投入する」と述べたのも無理はない。

この「古くからの」スター・プロジェクトの買い戻しが熱い議論を呼ばなかったとすれば、Jupiterの共同創設者Siong Ongが再び買い戻し問題を議論の的へと押し上げた。

Jupiter、7000万ドルの買い戻しもトークン価格の低迷を食い止められず

JupiterはSolanaエコシステム最大のDEXアグリゲーターであり、そのトークンJUPはガバナンスとインセンティブに使用される。1月3日、Jupiter創設者の一人であるSiong Ongは、コミュニティにJUP買い戻しを一時停止すべきかどうか質問を投げかけた。

彼は「昨年、JUPの買い戻しに7000万ドル以上を費やしたが、トークン価格に明らかな変化はなかった。この7000万ドルの資金を、既存ユーザーと新規ユーザーの成長インセンティブに利用できる」と述べた。最後に、彼は疑問を投げかけた：私たちはそうすべきだろうか？

2025年1月、Jupiterはプロトコル手数料収入の50％をトークンJUPの買い戻しに充て、3年間ロックすることを発表した。

しかし、Jupiterが1年間で7000万ドルの買い戻しを行った後も、そのトークン価格のパフォーマンスは振るわず、現在は下落を続け、0.2ドルまで下落している。2024年に記録した2ドルの高値からは10倍の下落率だ。

Jupiterの買い戻し詳細が緻密に設計されていたにもかかわらず、トークン価格の推移はその効果がほぼゼロであることを示している。

さらに悪いことに、今年1月31日には、7億JUP（最大供給量の10％に相当するトークン）、価値1億4788万ドルがロックアップ解除される予定だ。買い圧力が弱まり、売り圧力が巨大な場合、トークン価格は想像に難くない。

ステーキング？買い戻し継続？大物たちによる激論

Helium共同創設者とJupiter共同創設者による買い戻しに関する動きは、大きな議論を呼んだ。Solana共同創設者Anatoly Yakovenko（Toly）は伝統的な買い戻しに明確に反対し、「長期的な資本形成には四半期単位ではなく数年かかる」と考えている。Tolyは、プロジェクトはバランスシートを構築し、ステーキングメカニズムを通じて利益を請求可能資産としてロックすべきだと提案した。これは伝統的金融の株式希薄化に似ている。これにより、短期投機家ではなく長期ホルダーをインセンティブ付与できる。

Tolyの見解はMulticoin CapitalのパートナーKyleにも支持され、暗号通貨チームは長期ホルダーが不均衡な価値リターンを得られるようにすべきだと述べたが、具体的なメカニズムはまだ改善が必要だという。

しかし、反対意見を表明する者もいた。

Jitoの最高執行責任者Brian Smithは、市場が低迷している時、買い戻しは株式保有者にとって権利価値を大幅に増加させると述べた。彼は「買い戻しと成長投資について疑問を抱くことは理にかなっている。しかし、価格パフォーマンスが良くないことを理由とするのは説得力に欠ける。買い戻しがなければ、価格は何を意味するのか？最も重要なのは、正の投資収益率（ROI）を持つ成長機会に対して、資金制約により投資不足に陥っているかどうかだ。もしそうなら、絶対に買い戻しを行うべきではない。しかし、ほとんどの暗号プロジェクトはまだ資金が豊富であり、分散型自律組織（DAO）の資金配分は非常に混乱している」と述べた。

Selini CapitalのパートナーJordiは自身の見解を示した。今サイクルで最も成功したプロジェクトは、実際には自動買い戻し操作によって価格チャートを乱し、ユーザーを混乱させた。HYPE、ENA、JUPのような初期に熱狂的に支持されたプロジェクトは、公正な倍数に基づいても不合理な価格で、高値で数百万ドルの資金を買い戻しに投入した。これにより、多くの個人投資者がFOMO（取り残される恐怖）から高値で購入し（価格が市場のナラティブを主導した）、結果的に大きな損失を被った。これらのプロジェクトの創設者全員が、高い倍数が正当化されるという自己強化思考に過度に没頭していた。数ヶ月間の下落を経験し、以前の高値に戻る明確な道筋がない中で、一部の人々は買い戻しメカニズムを非難し、買い戻しは機能しないと言い始めた。この主張も同様に間違っている。何世紀にもわたって、金融市場は私たちに基礎的な経済学の真理を再認識させ続けてきた。このような状況はあと何回繰り返されるのだろうか？

Jordiは、開発者への報酬を支払ってプロジェクトを構築するのに十分な資金がないのであれば、限られた資金をトークン買い戻しに使うべきではないと述べた。しかし、一度プロジェクトが成功し持続的な収入を得たら——ホルダーとして、トークンが配当もなく、買い戻しもなく、少なくとも超明確な金融的効用もないのであれば、トークンを保持する意味は何なのか？

彼はまた、具体的な解決策として、価格に基づいて買い戻し金額を決定する方法を示した。価格が低い時は買い戻しを増やし、市場が過熱している時は買い戻しペースを遅くする。さらに、株価収益率（P/Eレシオ）の大きさに基づいて買い戻しを行うこともできる。例えば、4を下回る場合は100％全額買い戻し、4〜6の範囲では75％の買い戻しを行うなどだ。