連邦準備制度理事会の議事録: 「大半」の当局者は12月以降も引き続き利下げを行うのが適切だと予想しているが、一部は「しばらく」金利を据え置くことを提唱している。

原作者：李丹

出典：ウォールストリートニュース

議事録によると、3週間前に大きな内部対立を乗り越えて利下げ継続を決定した一方で、大半の当局者は、インフレ率の低下傾向が期待通りであれば更なる利下げが適切だと予想していた。しかしながら、一部の政策当局者は、利下げを「しばらく」一時停止すべきだと考えている。これは、来年初めの利下げに対する連邦準備制度理事会（FRB）の慎重な姿勢を反映している。

12月30日火曜日（東部時間）、連邦準備制度理事会（FRB）は12月9日と10日に開催された金融政策決定会合の議事録を公表した。議事録によると、金融政策の見通しを議論する中で、参加者はFRBの金融政策スタンスが引き締め的であるかどうかについて異なる意見を示した。

大半の参加者は、インフレが予想通り徐々に低下すれば、さらなる金利引き下げが適切かもしれないと考えた。

追加利下げの規模や時期については、「一部」の参加者が経済見通しを踏まえ、今回の利下げ後も「フェデラルファンド金利の誘導目標レンジを当面据え置く必要があるかもしれない」との見方を示した。

「数名の参加者は、このアプローチにより、政策担当者はFOMCの最近のより中立的な政策スタンスが労働市場と経済活動に及ぼす遅延影響を評価することができ、同時にインフレ率が2％に戻るという確信を深める時間も得られると指摘した。」

参加者全員が、金融政策は事前に決定されたものではなく、最新のデータ、変化する経済見通し、リスクのバランスに基づいて策定されることに同意した。

参加者の大多数は12月の利下げを支持したが、少数は金利の据え置きを支持する可能性がある。

3週間前、連邦準備制度理事会（FRB）は予想通り、3回連続のFOMCで25ベーシスポイントの利下げを実施しました。しかし、6年ぶりに3人が反対票を投じました。反対票を投じた人の中で、トランプ大統領が指名したミラン総裁は引き続き50ベーシスポイントの利下げを主張し、2人の地区連銀総裁は金利据え置きを支持しました。ドットプロットによると、投票権を持たない4人の理事も金利据え置きを主張しており、反対票は合計7人となりました。これは、FRB内部で37年間で最大の分裂を示しています。

この会議の議事録では、12月の利下げをめぐる連邦準備制度理事会の政策担当者間の意見の相違も明らかになった。

議事録によると、参加者は、インフレ率が年初から上昇し、依然として高水準にある一方で、既存の指標は経済活動が緩やかなペースで拡大していることを指摘した。また、雇用の伸びは今年鈍化し、失業率は9月まで小幅上昇したと指摘した。参加者は、最近の指標がこれらの調査結果と整合的であると評価しつつも、「ここ数ヶ月で雇用の下振れリスクが高まっている」と指摘した。

上記の状況を踏まえ、参加者の「大多数」は12月の会合での利下げを支持した一方、「一部」は金利据え置きを支持した。「利下げを支持した人の中には、決定は慎重に検討された、あるいはフェデラルファンド金利の目標レンジ維持を支持したかもしれないと示唆する人も少数いた。」

利下げを支持した人々は「ここ数カ月で雇用の下振れリスクが高まった一方で、インフレの上振れリスクは2025年初頭から減少、もしくはほぼ横ばいとなっているため、今回の決定は適切だとおおむね同意した」。

議事録によると、12月に利下げを見送る政策担当者は、インフレ率の上昇ペースを懸念していた。彼らは、今年のインフレ率の低下が鈍化したと考えているか、あるいはインフレ率がFRBの目標である2%に回復するという確信をより強く持つ必要があると考えている。また、これらの参加者は、インフレ率が予定通りに2%に回復しない場合、長期的なインフレ期待が上昇する可能性があると指摘した。

議事録にはさらに、金利据え置きを支持、あるいは支持する可能性がある「一部」の参加者は、今後2回のFOMC会合の間に大量の労働市場およびインフレデータが発表され、利下げの必要性を判断するのに役立つだろうと考えていると記されていた。11月と12月の会合の間に得られたデータは労働市場のさらなる大幅な弱さを示唆していないため、12月の利下げは不合理だと考える参加者も少数いた。

大半の参加者は金利引き下げが労働力の悪化を防ぐのに役立つと確信していたが、一部は根深いインフレリスクを指摘した。

内部の意見の不一致が明らかになったものの、会議の議事録に反映された意見の不一致は、一部の部外者が示唆したほど深刻なものではなかった。

まず、前回11月のFOMC議事録を見ると、多くの参加者が今年の金利据え置きが適切かもしれないと考えていた一方で、利下げ継続が適切だと考える参加者も数名いたことが分かります。「新たなFRBの代弁者」と呼ばれることの多いFRBの上級記者、ニック・ティミラオス氏は、「多くの」というのは「数回」よりも「多く」を意味していると指摘しますが、ほとんどの当局者は、12月であろうとなかろうと、将来的に利下げを行うべきだと依然として考えています。

議事録によると、12月の会合ではほとんどの参加者がその月の利下げを支持したが、その中には以前はその月の利下げ一時停止を支持していた一部の当局者も含まれていた。

第二に、議事録は、12月の連邦準備制度理事会（FRB）会合において、インフレと失業のどちらが米国経済にとってより大きな脅威となるかについて、政策担当者の間で大きな意見の相違があったことを明らかにした。大半の担当者は、利下げが労働市場の悪化を防ぐのに役立つと考えていた。議事録には次のように記されていた。

金融政策の見通しに影響を与える可能性のあるリスク管理要因について議論する中で、参加者は概ね、インフレの上振れリスクは依然として高い一方、雇用の下振れリスクも高く、2025年半ば以降増加しているという点で合意した。多くの参加者は、より中立的な政策スタンスへの転換が、労働市場の深刻な悪化を防ぐのに役立つと指摘した。また、多くの参加者は、現在の証拠は関税が持続的に高いインフレ圧力を引き起こす可能性が低下していることを示唆していると考えている。

対照的に、利下げを見送ったFRB当局者はインフレリスクを強調した。議事録には次のように記されている。

複数の参加者は、高インフレが定着するリスクを指摘し、高インフレが持続する中で政策金利をさらに引き下げることは、2%のインフレ目標へのコミットメントが弱まっていると誤解される可能性があると主張した。参加者は、リスクを慎重に評価する必要があることに同意し、委員会の二つの使命を達成するには、堅実で長期的なインフレ期待が不可欠であることに全員一致で同意した。

準備金は適切なレベルまで減少しました。

12月の会合で、連邦準備制度理事会（FRB）はウォール街の予想通り、準備金管理（RMP）を開始し、年末に短期国債の購入を決定し、短期金融市場の圧力に対処することを決定しました。当時の会合声明は次のように述べられています。

FOMCは準備金が適切な水準まで減少したと考えており、十分な準備金供給を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始する予定だ。

議事録では、RMP発動の条件として、準備金残高が基準値に達する必要があることが改めて明記された。議事録には次のように記されている。

バランスシート関連の問題を議論する際、参加者は「準備金残高は適切な水準まで低下している」こと、およびFOMCは「必要に応じて短期国債を購入することで引き続き適切な準備金供給を維持する」ことに同意した。