ARFC の提案によれば、Aave は依然として長期的な投資価値を有しているのでしょうか?

最近、Aaveコミュニティ内でフロントエンドの商業化収益の帰属をめぐるガバナンス紛争が発生し、ガバナンス構造と事業境界に関する新たな議論が巻き起こっています。今回のガバナンス紛争では、開発主体であるAave LabsがCoW Swapをアプリケーションのフロントエンドに統合したことで、関連トランザクションから発生する追加手数料がLabsが管理するアドレスに直接流入し、収益の透明性、ブランド資産の帰属、ガバナンス権の境界についてコミュニティ内で論争が巻き起こりました。この問題に対処するため、コミュニティはARFC（Aave開発のための高度管理委員会）提案を正式に提出し、Aaveのブランド資産のガバナンス所有権の明確化を主な要求事項としました。ドメイン名、ソーシャルメディアアカウント、ブランドなどの無形資産をDAO（分散型所有組織）に一元的に移管し、管理させることを求めています。現在、この提案はスナップショット投票段階に入っており、投票期間は2025年12月23日から12月26日までです。現在の投票結果では、反対票が約494,800票で、64.15%を占めています。現在の投票構成から、ブランド資産をDAOに直接移管することに関して、コミュニティ内で依然として大きな意見の相違があることは明らかです。このガバナンスプロセスの最終的な結果は、Aaveがコア開発チームへのインセンティブ、ブランド管理、そしてトークン保有者の長期的な利益の間で、どのように安定したバランスを確立するかに大きな影響を与えるでしょう。

1. プロジェクトの紹介

Aaveは、現在利用可能な最大かつ最も成熟した分散型レンディングプロトコルの1つです。長年の改良を経て、AaveのTVLは330億ドルを超え、DeFiレンディング市場の約60%を占めています。その中核となる価値は、単一のレンディング商品ではなく、非管理型で許可不要のオンチェーン流動性市場の構築にあります。2025年12月、米国証券取引委員会（SEC）は、執行措置を講じることなく、長年にわたるAaveの調査を正式に終了しました。この展開により、コンプライアンスの不確実性が軽減され、Aaveは主に暗号資産ネイティブユーザーにサービスを提供するDeFiプロトコルから、より互換性の高いオンチェーン金融インフラへと進化し、DeFiにおける全体的なコンプライアンスへの期待に対する好例となりました。Aaveの創設者であるStani Kulechov氏は最近、2026年に向けた3つの主要戦略を概説しました。まず、Aave V4の完全展開により、ハブスポークアーキテクチャを通じてクロスチェーン流動性を統合し、異なるパブリックチェーン間の資金調達の障壁を打ち破ります。第二に、Horizon RWAの大規模な拡張です。Horizonは現在、純預金残高5億5,000万ドルを保有しており、Circle、Ripple、Franklin Templetonといった金融機関との提携を通じて、2026年には米国債、ETF、コモディティといったグローバル資産クラスをブロックチェーン上に導入し、資産総額10億ドル超を目指します。第三に、複雑な融資業務をモバイル貯蓄アプリへと変革することに特化したAaveアプリの本格的な普及促進です。

2. 市場の動向

Aaveコミュニティ内でARFCのガバナンス提案は大きな議論を巻き起こし、急速に市場の注目を集めました。Aave Labsの元CTOであり、現在はBGD Labsの共同創設者である人物によって提案されたこの提案は、Aaveの無形資産のガバナンス上の所有権を体系的に明確化することを目的としており、ドメイン名、公式ソーシャルメディアアカウント、コードリポジトリ、「Aave」ブランドの命名権などのコア資産をAave DAOに統一的に組み込むことを要求しています。この提案の直接的な背景は、特定のプロトコル手数料とブランド資産管理契約がDAOによって承認されておらず、その結果、プロトコルの商業化収益がトークンシステムへ十分にフィードバックされていないというコミュニティの懸念にあります。一部の保有者はこれをAAVEトークンの価値を弱めるものと見ており、この問題はガバナンスフォーラムで継続的な議論を引き起こしています。12月22日、コミュニティの議論が完全に収束する前に、この提案はスナップショットベースのオフチェーン投票に直接かけられ、投票期間は12月23日から12月26日に設定されました。投票期間がクリスマス休暇と重なったため、複数のガバナンス参加者が、トークン保有者の参加と交渉によるガバナンスの質に影響を与える可能性があるとして、このプロセスに反対した。

現在の投票の進捗状況と市場のフィードバックに基づくと、今回のガバナンスイベントは既に短期的なセンチメントに大きな影響を与えています。現時点で、約494,800枚のAAVEトークンが反対票を投じており、これは全体の64.15%を占めています。約253,400枚が棄権し、これは全体の32.85%を占めています。また、約23,200枚が賛成票を投じており、これは全体の3.01%を占めています。これは、ブランド資産をDAOの管理下に直接移管すべきかどうかについて、コミュニティ内で大きな意見の相違があることを示しています。投票プロセスにおいては、オンチェーン上で明確なリスク回避的な行動も見られました。12月22日には、AAVEの長期保有者アドレスが230,000枚のAAVEトークンを一括売却し、stETHとWBTCに変換しました。AAVEの価格は一時的に約10%下落し、156ドルの安値を記録しました。しかし、市場は一般的に、この売り出しを、Aave プロトコルのファンダメンタルズや長期的な競争力の拒否ではなく、ガバナンスの不確実性に対する一時的なリスク回避と解釈しています。

3. チームの背景

2017年に設立されたAaveの創設者兼CEOであるスタニ・クレチョフ氏は、DeFi分野においてオンチェーン金融インフラを体系的に構築した最初期の起業家の一人です。スタニ氏は暗号通貨およびフィンテック分野で豊富な起業経験を持ち、DeFiエコシステムの開発に積極的に関わってきました。彼は、V4アーキテクチャのアップグレード、機関投資家向け融資機能の開発、RWAの統合、より幅広いユーザーベースに向けたアプリケーション層の展開など、プロトコルの長期的なポジショニングと開発の方向性について、いくつかの重要な節目において詳しく説明してきました。

実行レベルでは、プロトコルの技術研究開発と製品開発は主にAave Labsによって行われています。Aave Labsは、オープンソース、モジュール性、コンポーザビリティを設計理念に掲げ、コアコントラクトの開発、アップグレード、テスト、エコシステム拡張を担っています。一方、Aaveのガバナンスと戦略的な方向性は、Labsによって一方的に決定されるのではなく、ガバナンス機関であるAave DAOによって決定され、オンチェーンおよびオフチェーンのガバナンスプロセスを通じて調整と裁定を行います。トークン保有者で構成されるAave DAOは、主要なパラメータ調整、資金の運用、プロトコルのアップグレードの方向性、ブランド関連事項に関する投票権を有しています。Aave DAO、Aave Labs、そしてより広範なコミュニティ間の分担と責任に関しては、プロトコルはDAOをガバナンス機関、Aave Labsを実行機関とする運用フレームワークを形成しています。最近のARFC提案は、まさにこのフレームワークにおける特定の資産およびライセンス問題を中心としたガバナンスに関する議論です。

4. トークン情報

AaveのネイティブトークンであるAAVEの総発行枚数は1,600万枚で、現在約1,519万枚が流通しています。流通枚数は限界に近づいており、インフレの進行を抑制し、比較的安定した供給構造となっています。こうした状況において、AAVEの価値は、ガバナンス、リスクテイク、プロトコルのキャッシュフロー分配における機能的役割に大きく左右されます。ガバナンスレベルでは、AAVEはAave DAOの中核となるガバナンストークンであり、保有者はARFCを含む提案の議論や投票に参加することができます。リスクと報酬のメカニズムに関しては、AAVEはセキュリティモジュールを通じてシステミックリスク管理を担っています。最近の動向によると、AaveはUmbrellaモジュールをアップグレードし、より洗練されたリスク価格設定メカニズムを導入しています。これにより、ステーカーはV4アーキテクチャおよびRWA関連事業からの利息または手数料収入を共有しながら、プロトコルのセキュリティ保証を提供できるようになります。さらに、価値獲得の観点から、Aaveは「バイ・アンド・ディストリビューション」戦略を日常的に実施し始めています。これには、貸付業務からの純収益の一部を使用して二次市場で AAVE を買い戻し、それをプロトコル貢献者とステーカーに分配し、トークンの価値とプロトコルの実際のキャッシュフローの間のより直接的なリンクを確立することが含まれます。

5. 競争環境

Aaveは、比較的成熟したガバナンス構造と高い執行効率を備え、DeFi分野を代表するプロトコルの一つとして長らく認識されてきました。しかし、プロトコルの規模、ブランドの影響力、そして商業化のニーズが拡大するにつれ、ガバナンスフレームワークの組織的複雑性が増し、従来のモデルは徐々に構造的な緊張関係を露呈してきました。プロトコルの価値は、DAOコミュニティによって形成されるコンセンサス基盤、TVL、そしてネットワーク効果に大きく依存しています。一方で、フロントエンド運用、製品の反復、コンプライアンス調査、機関協力といった重要事項は、依然として主要ノードにおける専門チームによる集中的な意思決定と執行能力に大きく依存しています。分散型ガバナンスと集中型執行を組み合わせたこの構造は、プロトコルが成熟段階に入った後、既存の権利と責任の境界に対してより高い要求を課すことになります。しかし、今回のガバナンス投票に反映された結果から判断すると、反対意見が優勢で、棄権が 32.85% を占めており、コミュニティは、フロントエンドの商業化収益とブランド資産の所有権に対する一時的な構造調整を、比較的性急なガバナンス方式で行うことに完全には同意していないことが示されています。

競争の観点から見ると、Aaveの現在のガバナンスをめぐる論争は、Uniswapがプロトコル収益とトークン価値獲得メカニズムに関して近年進展を見せているガバナンスとは対照的です。UniswapはUNIndification提案を通じてプロトコル手数料スイッチの実装を進めてきました。DAO投票後、取引手数料の一部がプロトコルシステムに再導入され、 UNIトークンの継続的なバーンと、一回限りのトレジャリートークンバーンが実施されます。このメカニズムは、UNIの経済的価値をUniswapプロトコルの実際の取引量と手数料収入に直接結び付け、関連する手数料率、バーンパス、実行方法はすべてガバナンスプロセスを通じて処理され、チームとコミュニティの利益の一貫性を維持します。より根本的なレベルでは、これは単発的な出来事ではなく、スケーリングフェーズにおける主要なDeFiプロトコルによるトークン経済とプロトコル管理に対する様々なソリューションを反映しています。Aaveが現在のゲームにおいて同様に明確で、執行可能で、制度的に拘束力のあるガバナンスと収益の取り決めを確立できれば、その競争優位性はさらに強化されると期待されます。逆に、ガバナンス上の不一致により責任の所在が不明瞭なままであれば、たとえ技術や流動性で優位に立っていたとしても、組織レベルや制度レベルでの不確実性が徐々に競争上の不利に繋がっていく可能性がある。