金利引き下げだけではない？元ニューヨーク連銀専門家：パウエル議長は450億ドルの債券購入プログラムを発表する可能性がある。

原作者：張亜奇

出典：ウォールストリートニュース

来週12月10日に連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利決定会合が迫る中、市場は既に確実な利下げだけに注視しているわけではない。ウォール街のシニアストラテジストは、FRBが近々大規模なバランスシート拡大計画を発表する可能性があると指摘している。

最近、元ニューヨーク連銀のレポ専門家でバンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストであるマーク・カバナ氏は、広く予想されている25ベーシスポイントの利下げに加え、パウエルFRB議長が来週水曜日に月450億ドルの国債（T-Bill）購入計画を発表すると予測しました。この債券購入オペは2026年1月に正式に実施され、システムへの流動性供給によってレポ市場金利のさらなる上昇を防ぐことを目的としています。

カバナ氏はレポートの中で、金利市場は利下げに穏やかに反応したものの、投資家は概して連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート政策の規模を「過小評価」していると警告した。同氏は、現在の短期金融市場金利は銀行準備金がもはや「潤沢」ではないことを示しており、FRBは自動車債購入プログラムを再開することで流動性ギャップを埋める必要があると指摘した。一方、UBSのトレーディング部門も同様の予測を示し、FRBは短期金利市場の安定維持のため、2026年初頭に月間約400億ドルの国債購入を開始すると予想している。

この潜在的な政策転換は、連邦準備制度理事会（FRB）のリーダーシップが交代を迎える重要な時期に起こりました。パウエル議長の任期が終わりに近づき、ケビン・ハセット氏が後任としてFRB議長に就任するのではないかという市場の期待が高まる中、来週の会合は短期流動性の問題だけでなく、今後1年間の金融政策の方向性を決定づけるものとなるでしょう。

元ニューヨーク連銀専門家の予測：毎月450億ドルの債券購入

市場のコンセンサスでは、FRB（連邦準備制度理事会）が来週25ベーシスポイントの利下げを行うと見られていますが、マーク・カバナ氏は、真の変数はバランスシート政策にあると考えています。「ハセット担保証券」と題した週刊レポートの中で、カバナ氏は、FRBが発表した準備金措置に基づく金融政策（RMP）が月額450億ドルに達する可能性があると指摘しており、これは現在の市場予想を大幅に上回る予測です。

カバナ氏は、この数字の内訳を詳細に説明した。連邦準備制度理事会（FRB）は、負債の自然増加に対処するために少なくとも毎月200億ドルの債券購入が必要であり、さらに、以前の「過剰なバランスシート縮小」によって引き起こされた準備金の減少を回復するために250億ドルの追加購入が必要である。同氏は、このレベルの債券購入が少なくとも6ヶ月間継続すると予想している。この声明は、FRBの実施要項に盛り込まれる予定で、ニューヨーク連銀のウェブサイトに掲載される。このウェブサイトには、主に財務省証券市場に焦点を当てたオペの規模と頻度に関する詳細情報が掲載される。

ウォール・ストリート・インサイツが以前報じたように、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートは2022年に9兆ドル近くに達してピークを迎えましたが、量的緩和政策によってバランスシートの規模は約2.4兆ドル縮小し、実質的に金融システムから流動性が引き出されました。しかし、量的緩和政策が廃止された後も、流動性逼迫の兆候は依然として明らかです。

最も明確なシグナルはレポ市場から発せられる。金融システムにおける短期資金調達の中心ハブであるレポ市場の翌日物参照金利（SOFR（担保付翌日物調達金利）やTGCR（三者間一般担保付レポ金利）など）は、ここ数ヶ月、連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利コリドーの上限を頻繁に、そして大幅に上回っている。これは、銀行システム内の準備金水準が「潤沢」から「十分」へと低下しつつあり、さらに「不足」へと低下するリスクがあることを示している。レポ市場のシステム的重要性を考慮すると、このような状況は金融政策の伝達効率を低下させる可能性があるため、FRBにとって長期間容認できないものと考えられる。

こうした背景から、連邦準備制度理事会（FRB）当局者による最近の発言も、行動の緊急性を示唆している。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は「まもなく十分な準備金水準に達すると予想している」と述べ、ダラス連銀のローリー・ローガン総裁は「まもなくバランスシートの拡大を再開することが適切だ」と指摘した。カバナ氏は「まもなく」とは12月のFOMC会合を指していると解釈している。

年末の変動を平滑化するために設計された補助ツール

バンク・オブ・アメリカは、長期債購入プログラムに加え、年末の流動性ボラティリティへの対応として、連邦準備制度理事会（FRB）が1～2週間のタームレポオペを発表すると予想しています。カバナ氏は、これらのオペの金利は、年末の資金調達市場におけるテールリスクの軽減を目的として、スタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）金利と同水準、もしくは5ベーシスポイント上乗せされる可能性が高いと予想しています。

管理金利に関しては、一部の顧客から準備金金利（IOR）の引き下げの可能性について問い合わせがあったものの、カバナ氏は、シリコンバレー銀行（SVB）の破綻後、銀行は一般的に現金バッファーを高く保有する傾向があるため、IORを単純に引き下げるだけでは「何も解決しない」と考えている。より可能性が高いシナリオは、IORとSRF金利が同時に5ベーシスポイント引き下げられることだと考えているが、これはベンチマークケースではない。

今回の会合のもう一つの重要な背景は、連邦準備制度理事会（FRB）の人事異動です。市場は現在、ケビン・ハセット氏を次期FRB議長の有力候補と見ています。カバナ氏は、新議長が選出されれば、市場は中期的な政策方針を新候補者の方針に沿った形で織り込むようになると指摘しています。

UBSも、バランスシートの拡大が正常化しつつあるという見解に同意しています。UBSのセールス＆トレーディング部門は、連邦準備制度理事会（FRB）が国債を購入することで資産デュレーションを短縮し、国債市場の平均デュレーションに近づけることができると指摘しています。このオペレーションがRMP（リスク緩和政策）と呼ばれるか量的緩和（QE）と呼ばれるかはさておき、その究極の目的は明確です。それは、直接的な流動性供給を通じて、政治的・経済的移行の重要な時期に金融市場の円滑な運営を確保することです。