ビットコイン人気低下？静かに資金が引き揚げられる5つの理由

著者 | @PillageCapital

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

ビットコインは決して未来の通貨ではありませんでした。規制戦争における単なる破城槌に過ぎませんでした。そして今、この戦争は終結に近づき、かつてビットコインを支えていた資本が静かに撤退しています。

過去17年間、私たちは「魔法のインターネットマネー」こそが究極の金融形態だと確信してきました。しかし、それは真実ではありません。ビットコインは規制戦争における破城槌であり、「デジタル無記名資産」に対する政府のゼロトレランス姿勢という特定の壁を突破するために設計された攻城兵器なのです。

この作業は実質的に完了しました。トークン化された米国株の発行が開始され、トークン化された金は法的に準拠し、その規模は着実に拡大しており、トークン化された米ドルの時価総額は数千億ドルに達しています。

金融システムがアップグレードされ、より合法化されるにつれて、「デジタルゴールド 2.0」という物語は崩壊し、1990 年代に私たちが本当に望んでいたもの、つまり実物資産に基づくトークン化された証明書に戻りつつあります。

I. 背景：E-gold

ビットコインがなぜ時代遅れになりつつあるのかを理解するには、まずそれがなぜ生まれたのかを理解する必要があります。ビットコインは奇跡的に自然発生的に成長したわけではなく、数々の失敗したデジタル通貨実験の影の中で誕生したのです。

1996年、E-gold（世界初の真のデジタル金貨システム）が立ち上げられました。2000年代半ばまでに、E-goldは約500万の口座数を獲得し、数十億ドルの取引を処理し、極めて重要なことを証明しました。それは、世界が真に価値に裏付けられたデジタル無記名資産を必要としていたということです。

その後、国家によって鎮圧されました。

2005年12月、FBIはE-goldを家宅捜索し、2008年7月には創設者が有罪を認めました。そのメッセージは明確でした。中央集権型のデジタルゴールド通貨はあまりにも簡単に破壊されてしまう。ドアをノックし、サーバーを押収し、一人の人物を起訴するだけで、システム全体が崩壊してしまうのです。

3か月後の2008年10月、サトシ・ナカモトはビットコインのホワイトペーパーを公開しました。彼は、従来の通貨と初期のデジタル通貨の根本的な欠陥は、中央銀行や商業銀行への信頼に大きく依存していることにあると強調し、E-goldのような実験は、「信頼のポイント」が存在する限り、攻撃は容易であることをさらに証明しました。

サトシ・ナカモトは、真に画期的なデジタル通貨イノベーションが息詰まるのを目の当たりにした。デジタル無記名資産を存続させたいのであれば、再びこれほど簡単に消滅させてはならない。

ビットコインはまさにこの目的のために作られました。効率性を追求するためではなく、生存能力を高めるために作られたのです。

II. 反抗的な物語：必要な幻想

初期の頃、ビットコインに新規ユーザーを獲得するのはまるで魔法のようでした。スマートフォンにウォレットをダウンロードしてもらい、最初のコインが届いた時の衝撃は計り知れませんでした。口座を開設しただけで、すぐに価値が手に入ったのです。許可も書類も規制も必要ありませんでした。

それはまるで平手打ちのような衝撃で、従来の銀行システムが突然、時代遅れで閉鎖的なものに思えた。以前は自分がこんなに抑圧されていたとは知らなかったほどだ。

ラスベガスで開催されたマネー20/20で、講演者が巨大スクリーンにQRコードを表示し、ビットコインの抽選会をライブで開催しました。聴衆はビットコインを送り合い、賞金プールはリアルタイムで積み上がっていきました。周りの金融関係者たちは、講演者はおそらく12個もの法律に違反したのだろうとささやき合っていました。講演者の言うことは正しいのかもしれませんが、誰も気にしていませんでした。それが肝心なのです。

これは単なる金融の問題ではなく、反逆です。Redditの初期の注目投稿は、まさにこの感情を的確に捉えていました。「ビットコインは、苦労して稼いだお金を盗もうとする詐欺師や強盗に強力な打撃を与えるから」と。

成長を促進するメカニズムはほぼ完璧です。投稿、宣伝、議論、リクルーティングといった「大義」のために努力すると同時に、自分自身のウォレットと友人のウォレットにあるコインの価値を高めます。反抗は経済的な利益をもたらします。

そして、ネットワークは停止できないため、規制強化や否定的な報道の後も成長を続けます。最終的に、誰もが「魔法のインターネット通貨」は一時的な対策ではなく、それ自体が目的であると信じるようになります。

この幻想は非常に強力だったため、最終的には従来のシステムさえも協力し始めた。ブラックロックはビットコインETFの申請を開始し、米国大統領はビットコインを準備資産にすることを議論し、年金基金や大学はビットコインへのエクスポージャーを買い始め、マイケル・セイラーは転換社債の購入者と株主を説得して数千億ドル相当の企業によるビットコイン購入を促し、マイニング産業は電力消費量が中規模国の消費量に匹敵するほどに拡大した。

最終的に、選挙資金の半分以上が仮想通貨業界から提供されたことで、仮想通貨の合法化を求める声がようやく聞き入れられるようになった。皮肉なことに、政府による銀行と決済チャネルへの早期の取り締まりこそが、3兆ドル規模の「破城槌」を駆り立て、規制当局に妥協を強いる原動力となったのだ。

III. 敗走：勝利が貿易を破滅させるとき

軌道は整備され、独占は崩壊した。ビットコインの強みは、検閲への耐性だけでなく、独占力にもあった。長らく、トークン化された匿名の価値を求めるなら、ビットコインが唯一の選択肢だった。銀行口座は閉鎖され、フィンテック企業は規制当局の脅威に怯え、行動を起こせなかった。瞬時にプログラム可能なお金が欲しいなら、ビットコインのあらゆる特性――その粗雑さや欠点も含めて――を受け入れなければならない。

それで私たちはそれを受け入れ、受け入れました。他に選択肢がなかったからです。

しかし、その時代は終わりました。

複数の利用可能な経路がある場合、何が起こるかはTetherの例を見れば明らかです。USDTは当初ビットコインをベースに発行されていましたが、その後、流通の大部分はより安価で利便性の高いイーサリアムに移行しました。イーサリアムのガス料金が急騰すると、個人投資家や新興市場はTronへの発行を促しました。同じドル、同じ発行者、ただ異なるチャネルがあるだけです。

ステーブルコインは特定のチェーンに忠誠を誓いません。ブロックチェーンを単なる一時的な経路として扱います。資産と発行体がその中核であり、その経路は手数料体系、可用性、そしてシステム接続性の組み合わせに過ぎません。この意味では、「ビットコインよりブロックチェーン」派が勝利したと言えるでしょう。

これを理解すると、ビットコインの立場は完全に変わります。利用可能な線路が1つしかない場合、すべての資産はそこに集中せざるを得なくなり、資産価値と基盤となるパイプラインの価値を混同しやすくなります。しかし、線路の数が増え、代替手段が増えるにつれて、価値は自然と、より安価で接続性の高いパイプラインへと移行していきます。

これが私たちの現在の苦境です。米国外のほとんどの人は、トークン化された米国株を保有できます。かつて暗号資産の「キラーアプリ」と考えられていた永久契約は、CMEのような規制に準拠した機関によって模倣されています。銀行はUSDTの保管と引き出しをサポートし始めています。Coinbaseは銀行と証券のハイブリッドへと進化し、ユーザーは送金、小切手の作成、株式の購入、暗号資産の購入を行うことができます。かつてビットコインの独占を支えていたネットワーク効果は徐々に崩壊し、汎用的なネットワークインフラに取って代わられています。

独占が消滅すれば、ビットコインはもはやこれらのメリットを得る唯一の手段ではなくなります。ビットコインは、ユーザーの真のニーズにより近い、規制に準拠した高品質な製品と競合する製品となるでしょう。

コンテスト中、私たちはある単純な事実を見落としていました。ビットコインはひどい決済システムなのです。資金を送金するには、依然としてQRコードをスキャンし、意味のない長い文字列をコピーする必要があります。統一されたユーザー名がなければ、クロスチェーンやクロスレイヤーの送金は困難になり、アドレスを間違えると資産の永久的な損失につながる可能性があります。

2017年、ビットコインの取引手数料は100ドル近くまで急騰しました。プラハのビットコインカフェは、経営を維持するためにライトコインの導入を余儀なくされました。かつてラスベガスで夕食をとった際、ビットコインでの支払いに30分も費やしました。人々が必死にモバイルウォレットをいじっていたため、取引がうまくいかなかったのです。

今日でも、ウォレットには基本的な不具合が頻繁に発生します。残高が表示されなかったり、取引が遅れたり、アドレスの誤入力によって資金が失われたりすることは、暗号通貨の世界ではよくあることです。

人々はブラウザで「署名」をクリックしますが、何に署名しているのか全く理解していません。Bybitのような確立された機関でさえ、ハッキングによって数十億ドルもの損失を被る可能性があり、実質的に救済措置はありません。

私たちは、これらのユーザーエクスペリエンスの問題は単なる成長痛だと言い聞かせ続けていました。しかし10年後、ユーザーエクスペリエンスを真に向上させたのは、高度なプロトコルではなく、集中型ホスティングサービスでした。これらのサービスは、ユーザーにパスワード管理、アカウント復旧、そして法定通貨の入金チャネルを提供していました。

技術的な観点から言えば、これが問題の核心です。ビットコインは、置き換えようとしている仲介システムを再構築することなく、真に機能する方法を習得したことがありません。

この取引はもはやリスクに見合うものではありません。他の基盤技術がアップグレードされれば、ビットコインは単なる投機の対象に過ぎなくなります。

過去4年間（完全な仮想通貨サイクル）のリターンを見てください。ナスダックはビットコインをアウトパフォームしましたが、規制による存続リスクを負い、劇的な価格下落に耐え、ハッキングや取引所の暴落に直面し、最終的には典型的なハイテク株指数よりも低いリターンしか得られませんでした。つまり、リスクプレミアムは消滅したのです。

イーサリアムの状況はさらに悪化している。リスクを取る投資家に最高のリターンをもたらすはずだったトークンは、逆にパフォーマンスを低下させている。

理由の一部は構造的なものです。純資産のほぼ全てを暗号資産に集中させていた初期の保有者の多くが、現在徐々に利益確定して撤退しており、数十億ドル規模の継続的な売り圧力が生じています。

新規流入は全く異なる。ETFの購入者や資産運用機関は、通常、資金の1%か2%程度しか定期的に投資しない。これらの資金は粘り強いものの、積極的ではない。こうした控えめな配分は、継続的なOG売却、取引所手数料、マイニング発行、不正トークン、ハッキング攻撃といった問題に対処し、価格下落を辛うじて食い止めなければならない。

「厳しい規制の打撃に耐えれば巨額の超過収益が得られる」時代は終わった。

開発者は愚かではありません。テクノロジーが優位性を失ったことを察知できます。開発者の活動は2017年の水準まで落ち込んでいます。

一方、コアコードベースは停滞しています。分散型システムの変更は、設計上、本質的に困難です。かつて暗号化を最先端技術と考えていた野心的なエンジニアたちは、今ではロボット工学、宇宙、AIといった新たな分野へと移行し、単に「数字を動かす」以上の刺激的なことを実現しています。

投機的な収益が減少し、製品体験が悪化し、才能ある人材が流出すると、将来を想像するのは難しくありません。

4番目に、エラー訂正は「純粋な分散化」よりも重要です。

分散化を信奉する人々は、コードは法律であり、お金は検閲されず、誰も取引を止めたり取り消したりできないというシンプルな話をします。

しかし、ほとんどの人は実際にはそのようなシステムを望んでいません。彼らが求めているのは、「適切に機能する金融システム」と、問題が発生したときに「問題を解決してくれる人」なのです。

これは、Tetherに対するユーザーの態度に最も顕著に表れています。北朝鮮のハッカーによって資金が盗まれた場合、Tetherはその残高を凍結します。例えば、誰かが誤って多額のUSDTを契約アドレスまたは「ブラックホールアドレス」に送金したにもかかわらず、元のウォレットからサインインし、KYC認証を完了し、関連する手数料を支払うことができれば、Tetherは凍結されたトークンをブラックリストに登録し、正しいアドレスに代替トークンを発行します。これにはある程度の事務処理と時間の遅延が伴いますが、少なくとも実行可能なプロセスが存在します。Tetherのプロセスには、エラーを修正し、逸脱を是正するための手動ステップが含まれています。

これは確かにカウンターパーティリスクですが、人々が真に重視するリスクです。技術的な問題やハッカー攻撃で資金を失った場合、少なくとも「わずかながら回復の可能性がある」と言えるでしょう。しかし、ビットコインのオンチェーンの世界では、その可能性はゼロです。間違ったアドレスを投稿したり、間違った取引に署名したりすれば、損失は永久に残ります。異議申し立ても、カスタマーサービスも、二度目のチャンスもありません。

発行者への信頼も、初期に比べてはるかに強まっています。当時、「規制」とは、初期の暗号通貨事業者が規制当局によるライセンス剥奪を恐れ、銀行口座を失うことを意味していました。最近では、暗号通貨に友好的な銀行が週末のうちに破綻するのを目の当たりにしました。規制当局は「審判」というより「死刑執行人」のようでした。しかし今日では、同じ規制枠組みがセーフティネットとして機能しています。情報開示を義務付け、発行者に監査可能な組織へのアクセスを義務付け、政治制度と司法制度に露骨な窃盗を罰する権限を与えています。暗号通貨は今や政治権力と深く絡み合っており、規制当局はもはや恣意的にセクター全体を破壊することはできません。むしろ、それを抑制しなければなりません。このような状況では、「発行者と規制当局のリスクを負う」ことは、「秘密鍵を失うことはすべてを永遠に失うこと」よりもはるかに合理的に思えます。

完全に規制されていない金融システムを真に必要とする人は誰もいません。10年前、規制システムの崩壊により、「規制のない混沌」がより魅力的に見えました。しかし、規制された金融チャネルが機能向上を続けるにつれて、このトレードオフは逆転しつつあります。人々の真の好みは明らかです。彼らは「強力な金融チャネル」を求めていると同時に、「フィールド上の審判」も求めているのです。

V. 「マジックネットワーク通貨」から「現実世界の資産トークン化」へ

ビットコインはその使命を果たした。E-Goldや類似の試みを阻む壁を打ち破った破城槌であり、「トークン化された資産を永久に禁止する」という政治的・社会的不可能をもたらした。しかし、この勝利は同時にパラドックスももたらした。システムが最終的にアップグレードに同意した時、破城槌自体の価値は急速に下落したのだ。

暗号資産は依然として重要な役割を果たすでしょうが、3兆ドル規模の「反逆者」はもはや必要ありません。Hyperliquidはわずか11人の従業員でプロトタイプ機能を開発し、規制当局の対応を迫りました。機能がテスト環境でうまく機能すると、従来の金融機関はそれを模倣し、規制枠組みを適用します。

今日の主流戦略は、もはや「魔法の仮想通貨」に純資産の大部分を賭け、10年間保有し、幸運を祈るといったものではありません。それは、従来の金融システムが崩壊し、上昇の論理が極めて明確だった時代にのみ妥当な賭けでした。資金はすでに方向転換し始めています。 「仮想通貨界の非公式中央銀行」でさえ方向転換しています。テザーのバランスシートには、ビットコインよりも多くの金が保有されています。トークン化された金やその他の実世界資産（RWA）は急速に成長しています。

「魔法のデジタル通貨」の時代は終わりを迎え、「現実世界の資産のトークン化」の時代が始まろうとしています。扉が開かれた今、私たちは破城槌への崇拝をやめ、この新しい世界で真に重要な資産と取引に目を向けることができるのです。