エアドロップハンターの武器庫：真に高い潜在能力を持つプロジェクトを見極めるための6つの重要な指標

著者 | @Defi_Warhol

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

暗号通貨のエアドロップは「タダで手に入るお金」のように思えるかもしれませんが、経験豊富な暗号通貨愛好家なら、すべてのエアドロップが投資したガス代や労力に見合う価値があるわけではないことを知っています。私は過去5～7年間で数十回のエアドロップに参加してきましたが、中には6桁の利益を生んだものもあれば、何も得られなかったものもありました。

違いは、十分な評価が行われているかどうかにあります。本レポートでは、エアドロップの可能性を評価するための枠組みを提供したいと思います。

エアドロップの機会に参加する価値があるか、それとも見送るべきかを判断するための、比較的客観的な評価システムを開発しました。伝説的なUniswapエアドロップから最新のL2まで、実世界の事例といくつかの定量化可能なベンチマークを組み合わせることで、プロの暗号通貨実務家やベンチャーキャピタルにとって、潜在的価値が高くリスクの低いエアドロップの機会を見極めるための参考資料を提供します。

空中投下評価における重要な要素

エアドロップの可能性を評価することは、推測やトレンドの追及ではなく、体系的なプロセスです。リスクとリターンの重要な側面を示すいくつかの主要な側面からアプローチすることができます。

• プロトコルの基礎と物語
• トークンの割り当てと経済モデル
• 参加条件と反証メカニズム
• コスト、投入、リスクと報酬の比率
• 市場環境とタイミング
• 流動性と出口戦略

次に、どのような質問をすべきか、なぜそれらが重要なのかを含め、各側面を詳細に分析します。

1. プロトコルの基礎と説明

ネットワークのテストやクロスチェーンファンドの実装を始める前に、まずプロジェクト自体を評価する必要があります。エアドロップは魔法ではありません。その価値は、プロジェクトの基盤となるプロトコルの成功によって決まります。

• このプロジェクトは何をするのでしょうか？本当に問題を解決しているのでしょうか？それとも、単に流行に乗っただけなのでしょうか？

強力なユースケースや技術革新（新しいスケーリングソリューションや独自のDeFiプリミティブなど）は、通常、初期の盛り上がりの後、トークンの価値が急速にゼロに下落する可能性が低いことを意味します。例えば、Arbitrumはローンチ前から実在のユーザーベースとエコシステムを備えた主要なEthereum L2プラットフォームであり、参加者はエアドロップが相当な額になると信じる理由がありました。対照的に、多くの一般的な模倣プロジェクトは、ローンチ後にファーマーによる集中的な売却により急落しました。

• プロジェクトには魅力的な物語やトレンドがありますか?

暗号資産市場は物語によって牽引されています。2023年から2024年にかけては、モジュラーブロックチェーン、リステーキング、ZKロールアップといったテーマが大きな資金を集めました。プロジェクトが一般的な物語（例えばCelestiaのようなモジュラーデータネットワーク）と合致する場合、そのトークン需要は飛躍的に増加する可能性があります。しかし、物語はすぐに時代遅れになる可能性があり（実際、そうなっています）、私はテクノロジーに裏付けられた物語を好みます。

• ユーザーと開発者は本当にアクティブですか?

オンチェーンデータとコミュニティチャンネルの分析は非常に重要です。アクティブなテストネットやDiscordグループ、そして毎週の開発アップデートはすべてポジティブな兆候です。ユーザーの行動が単なる投機的なものではないと、さらに良い結果となります。例えば、NFTマーケットプレイスのBlurは、エアドロップをゲーム化した後、爆発的な成長と実際の取引量の増加を経験しました。これは、ユーザー数の増加が単なる投機的なものではなく、自然なものであることを示しています。

強固な基盤ストーリーと高いコミュニティエンゲージメントは、すべての基盤です。プロジェクト自体に価値がなければ、どんなに独創的なエアドロップ設計であってもトークン価格を維持することはできません。私自身、このことで大きな代償を払いました。2022年には、いくつかのL1テストネットに数ヶ月を費やしましたが、これらのプロジェクトは実際のユーザーを惹きつけることができず、トークンを発行した後も誰も購入しようとせず、価格が90%以上下落しました。

要するに、エアドロップ以外にこのプロジェクトにまったく興味がない場合は、実行するかどうかをよく考えることになります。

2. トークンの割り当てと経済モデル

トークン設計は2つ目の重要な要素であり、エアドロップの配分比率、リリース方法、評価、そして価値獲得メカニズムなどが含まれます。私は主に以下の点に焦点を当てています。

• ユーザー割り当て率
• 価値獲得メカニズム
• リリースとロックアップのルール
• FDV評価
• TGE前の市場価格と早期評価シグナル
• 分配的公平性

ユーザー割り当て率

エアドロップのうち実際にユーザーに与えられる金額はどのくらいですか?

ユーザーに十分なシェアを提供するエアドロップは、通常、より強固なコミュニティを育み、価格をある程度支えます。歴史的に、トークンの10%以上をエアドロップするプロジェクトは、5%未満のエアドロップを行うプロジェクトよりも大幅に優れたパフォーマンスを発揮しています。これは、後者は流通量が少なく、ユーザーが売却するとすぐに供給量が枯渇してしまう傾向があるためです。例えば、Uniswapは2020年にUNIトークンの15%をエアドロップし、最高値約64億ドルに達しました。これは、ガバナンスコミュニティの忠誠心を直接的に確立するものでした。

対照的に、2024年にトークンを発行したプロジェクトの中には、ユーザーにごくわずかなシェアしか割り当てられず、その大部分は内部関係者によって保有されていたものもありました。ユーザーはすぐにそのわずかなシェアを売却し、トークン価格は回復しませんでした。CelestiaのTIAジェネシスエアドロップでは約7.4%、Arbitrumでは約11.6%が割り当てられており、どちらもユーザーに実質的な「ゲームステーク」を提供するのに十分な量です。コミュニティに割り当てられるシェアがごくわずかであれば、これはトークン売却の危険な兆候だと私は考えています。

2024年の暗号通貨エアドロップ：ユーザー割り当ては低く、インサイダー保有は高い

価値獲得メカニズム

• プロトコルシステムにおいてトークンはどのような役割を果たすのでしょうか？そして、トークンはどのように価値を獲得するのでしょうか？

すべてのトークンがプロトコルの成長による利益を享受できるわけではない。これは、過去に何度も失敗したエアドロップで明確に実証されている事実だ。

UNIやDYDXなど、ガバナンス機能のみを提供するトークンもあります。ガバナンス権は、特定の状況、特にDAOが実質的なキャッシュフローや主要なシステムパラメータの管理を担っている場合、長期的な価値を生み出す可能性があります。このような場合、ガバナンストークンはプロトコルの利益分配を反映することができます。しかし、プロトコル自体の手数料が非常に低い場合、あるいはガバナンスが実質的に形式的なものに過ぎない場合、トークンは単なる「参加の象徴」となり、市場は最終的に、実質的なリターンを生み出さないこれらの「純粋なガバナンストークン」を極めて低い価格で取引することになります。

HYPEやGMXなどのプロジェクトは、収益分配、買い戻し、ステーキング報酬、プロトコルキャパシティバインディングなどを通じて価値獲得を目指しています。これらのトークンは、エアドロップ参加者に戦略的な選択肢を提供します。トークンを受け取った後すぐに現金化することも、キャッシュフローを生み出すために長期保有することもできます。私は、経済にプラスの影響を与えることができるトークンを好みます。それらは、ガバナンスのための単なる「認証情報」ではなく、取引手数料、インフレ、プロトコルスループットにも影響を与える可能性があります。

ロックアップとリリース機構

• エアドロップされたトークンはすぐに流通できますか、それともロックされたり使用が制限されたりしますか?

一般的に、「即時利用可能」であることはトークンハンターにとってより有利です。なぜなら、利益を迅速に実現できるからです。トークンが譲渡不能であったり、長期間ロックされていたりすると、実質的には長期間保有せざるを得なくなります。私はよくこれを冗談めかして「短期トークンハンターが強制バリュー投資家になる」と呼んでいます。2024年のEIGENエアドロップはその典型的な例です。ユーザーは1年間懸命にポイントを貯めましたが、上場後、トークンは一時的に譲渡不能となり、ポイントファーミングに励んでいたユーザーの間で大きな不満が生じました。

そのため、私はプロジェクトの長期的な価値に極めて高い自信がない限り、長期のロックアップ期間を義務付けたり、veTokenのような複雑な償還メカニズムを備えたエアドロップ・プロジェクトは避けるようにしています。私のエアドロップ戦略は、基本的に「選択肢」を追求することであり、長期的な賭けを強いられることではありません。この非常に実用的な原則を覚えておいてください。「絶対に安全なプロトコルは存在しないので、エアドロップは絶対に長期間の保有を要求するべきではない」

完全な流通評価

• トークン発行時のFDV（総供給量×予想価格）を推定します。

過度に高いFDVは、ほぼ必然的に売り圧力につながります。なぜなら、エアドロップは「バリュエーションの魔法に逆らう」ことはできないからです。2024年には、ほとんどのエアドロップが非常に高いFDVで開始され、一般的に2週間以内に50～80%下落しました。62のエアドロップを対象とした調査では、トークンの88%が開始から15日以内に下落したことがわかりました。これは多くの場合、初期価格が真の価値をはるかに上回っていたことが原因です。

新規上場トークンのパフォーマンスとFDVの相関関係

そのため、私は「安全余裕」のあるプロジェクトを優先します。例えば、類似プロジェクトの時価総額が5億ドル程度であるのに対し、新規プロジェクトの予想FDVが50億ドルの場合、極めて慎重になる必要があります。逆に、優れた品質と適正な価格が両立している場合は、好ましい兆候です。

同時に、流動性も考慮する必要があります。主要取引所に上場されるか？分散型取引所（DEX）における十分な厚みがあるか？流動性不足は、たとえ質の高いプロジェクトであっても、売り圧力に耐えられず、すぐに売却されてしまう原因となります。2024年には、1ヶ月後に価値を維持できた数少ないプロジェクトにおいて、「妥当なFDV＋高い流動性」がほぼ共通の特徴でした。

TGE前の市場価格と早期評価シグナル

新たなトレンドとして、大規模なエアドロップ・プロジェクトが正式ローンチ前に、パーペチュアルDEXやOTC市場でプレマーケット取引を行うという動きがあります。こうしたプレマーケット市場は通常、市場の期待を反映しており、時には誇大宣伝によって数億ドル、あるいは数十億ドルにも上るFDV（期待値）を生み出すこともあります。エアドロップ投資家にとって、こうしたシグナルは非常に重要です。非常に高いFDVの期待値は、プロモーション効果を高め、多額の投資を促すインセンティブとなるからです。しかし同時に、ローンチ後に期待通りの成果が得られなかった場合、たちまち裏目に出る可能性があるため、リスクも高まります。

私は、これらのプレマーケット価格は決定的なシグナルではなく、「センチメント指標」と見ています。重要なのは、市場が未実現の潜在価値に対して過大なプレミアムを支払っている時期を見極め、正式上場後の評価額の回帰を回避するために事前にエクスポージャーを調整することです。

分配的公平性

• エアドロップが少数のウォレットに集中しているか、より均等に分散されているかを確認します。

集中的なエアドロップは、少数の大口保有者が短期間で大量のトークンを売却できることを意味します。例えば、Arbitrumでは、全体的に寛大な配布にもかかわらず、一部のトップユーザーは最大10,250ARBを受け取り、「クジラグループ」を形成しました。

興味深いことに、ごく一部のウォレットがトークンの大部分を保有していることがよくあります。上位1%のアドレスが総割り当て額のかなりの部分を受け取っている可能性があることを示すデータ（Duneパネルやプロジェクトブログなど）を見つけた場合、特に警戒するでしょう。

私は、個人の報酬上限を制限したり、二次的な分配方式を採用したりすることで「勝者総取り」のシナリオを回避する設計を好みます。例えば、Blast L2のポイントシステムはアクティビティ上限を導入することで、アクティビティの少ないユーザーでも有意義な報酬を獲得できるようにし、所得格差を緩和しています。

要約:コミュニティへの割り当てが高く、トークンが自由に流通し、評価額が妥当であれば、エアドロップはより健全になります。割り当てが非常に少なく、ロックアップ期間が長く、FDV が高いプロジェクトは、「クイックイン・クイックアウト」には適していますが、初期費用を多額に投資する価値がない場合が多くあります。

3. 適格基準と対サイバネティクスメカニズム

さて、もう一つの核心的な側面に移りましょう。エアドロップの資格をどのように取得するのか、そしてプロジェクトはどのようにして「暗号支配」（エアドロップをトリガーする複数のアドレス）を特定し、排除するのか？ この部分では、2つの重要な疑問が浮かび上がります。当選確率はどれくらいか？ そして、安全にスケールできるか（複数のウォレット、あるいは単一のウォレット）？

標準の透明性

• チームはどのような資格基準を公開しましたか?

一部のエアドロップは完全に「バックログ」であり、サプライズ条件が付いています（Uniswap はすべての過去のユーザーに直接 400 UNI を付与しました）。その他は、ミッションベース、ポイントベース、または毎月のイベント システムを使用します（Optimism や Arbitrum など）。

基準が明確であればあるほど、戦略を立てやすくなります。例えば、Arbitrumはポイントシステムの構成（クロスチェーン取引、異なる月の取引、流動性の提供など）を事前に開示していたため、事前にターゲットを絞ったアクションを実行し、ポイント上限に到達することもできました。逆に、基準が曖昧だと、あらゆる側面に参加する必要があり、コストの増加と効率の低下につながる可能性があります。

単一アドレスの利点と複数アドレスの拡張

• 対象となるウォレットの潜在的な価値を推定します。

チームが報酬レベルを示唆することもあれば、過去の同様のエアドロップから推測することもあります。例えば、多くのイーサリアムL2エアドロップでは、これまで参加ウォレットごとに平均500～2000ドルの報酬が付与されてきました。今回のエアドロップ報酬がこの範囲で、タスクが単純であれば、投資収益率は良好です。しかし、各アドレスが同様の収益を得るために多大な労力（例えば、ノードを数ヶ月間運用するなど）を費やす必要がある場合、1つのアドレスで参加するか、諦めるしかないかもしれません。ただし、初期のdYdXトレーダーが数万ドル相当のDYDXを受け取った例など、例外もあります。

複数のウォレットを使用することで利回りが大幅に向上するかどうかも検討しますが、シビルチェックについては注意が必要です。プロジェクトがシビルチェックに公に強く反対している場合、複数のアドレスを使用することは逆効果になる可能性があります。例えば、Optimismは2022年に17,000以上のシビルアドレスを削除しました。Hopはさらに直接的な方法で、シビルアドレスを回収し、エアドロップ後に割り当て分を回収しました。

私の経験則は、魔女になるリスクが高ければ高いほど、盲目的に分散させるのではなく、1 つまたは 2 つの「高品質の実際のアカウント」を育てることに集中する必要があるということです。

魔女識別メカニズム

直接的な禁止に加えて、一部のプロジェクトでは、ポイントの重み付けや、長期的な活動の加重、オンチェーンの評判NFT、KYCといった設計上の優遇措置を通じて「本物のユーザー」スコアを高めています。2024年には、LayerZeroが80万件の「魔女」アドレスをフラグ付けし、その報酬を通常の15%に減額しました。

さらに、ユーザーを簡単に除外できる条件にも注意してください。例えば、Starknetの最初のエアドロップでは、スナップショットの時点でウォレットに少なくとも0.005ETHを保有していることが条件となり、多くの真のユーザーが除外されました。また、一部のプロジェクトでは、NFテストネットまたはGalxe/Crew3の初期タスクの完了が必須条件となっており、これらを完了しないと失格となるため、事前に注意が必要です。

ルール変更のリスク

最悪のシナリオは、すべてのタスクを完了したにもかかわらず、プロジェクトのルールが変更され、参加が認められなくなることです。これは稀ですが、過去にも起こった事例があります。

解決策は、コミュニティと足並みを揃え、チームによる「異常な行動」の定義に注意を払うことです。例えば、「単一のアドレスから複数の新規ウォレットに同時に資金が流入する」といった行為は、ほぼ確実にシビル行為とみなされます。

明確なコミュニケーションが取れるプロジェクトは高く評価しますが、排除される可能性はゼロではないことを常に念頭に置いています。この考え方は、自信過剰を避けるのに役立ちます。覚えておくべき重要なポイントは、「機会を逃したら、それは間違いだ。それだけだ」ということです。ブロックチェーンデータは言い訳を気にしません。ですから、私は精査に耐えうる方法でそれを構築しようと努めています。

まとめると、エアドロップの適格性を理解することで、競争レベルとマイニング方法を評価することができます。シビル攻撃のリスクが高い状況では、より慎重な対応（理想的には、信頼できるIDの確立に時間をかけること）が必要です。一方、オープンで参加自由のエアドロップ（シビルチェックがなく、取引量のみに基づくなど）は、マルチウォレット戦略に適している可能性がありますが、これらの戦略は、多数の人が積極的にエアドロップをマイニングすることで、その効果が薄れてしまうことがよくあります。微妙なバランスが必要です。私のデフォルトのアプローチは、少なくとも1つのアカウントで「真のスーパーユーザー」のように操作し、シビル攻撃のスクリーニングを回避しながらも、大きな利益を得ることです。

4. 投資、コスト、リスクとリターン

エアドロップからアイテムを入手するには、最終的には時間とお金の投資が必要になるため、事前に費用対効果分析を実施する必要があります。

時間と複雑さ

一部のタスクは1回のインタラクションのみで完了しますが、テストネットのインセンティブによっては数週間、あるいは数ヶ月にわたる継続的な参加が必要となる場合があります。すべてのタスクを事前にリスト化し、その時間コストを概算します。

もし、報酬が500ドルしか得られないのに、100時間の作業が必要なアクティビティは、絶対に価値がありません。さらに、「期限のないポイント制アクティビティ」には特に注意が必要です。こうしたアクティビティは、報酬が逓減していく終わりのない競争に陥ってしまうことが多いからです。

2022年に参加したいくつかのプロジェクトで、期限を設定することの大切さを学びました。例えば、「1ヶ月経ってもポイントが上位X%を下回っていたら再評価し、それでもダメなら参加を中止する」といった具合です。

ガスと直接費用

ガス（または取引手数料）とその他のコスト（クロスチェーンブリッジ手数料、最低入金額など）がどれくらい発生するかを計算します。例えば、Arbitrumの基準では、ユーザーに1万ドル以上の資金をチェーン間で送金し、数ヶ月間アクティブにしておくことが推奨されています。ガス価格が高騰している時期には、一部のネットワークではこうした取引は安価ではありません。こうした投資はすべて、潜在的なメリットと比較検討する必要があります。

良いアプローチとしては、まずいくつかの操作をシミュレートし、実際のガス消費量を観察し、それを予想される反復回数またはウォレット数で乗算することです。一部のマイニングプロジェクトは素晴らしいストーリーを持っているように見えますが、ガスだけで潜在的な報酬を上回る可能性があるため、私はいくつかのプロジェクトを諦めました（特に2021年のガス価格急騰期には、多くの小規模エアドロップは100ドルのガスを費やす価値がありませんでした）。

資金調達リスク

• プラットフォームでは、多額の資金をロックしたり、市場リスクを負ったりする必要がありますか?

リミテッド・パートナー（LP）になること、資産を貸し出すこと、トークンをステーキングすることは、一時的な損失やスマートコントラクトリスクにさえさらされる可能性があります。例えば、DeFiの「流動性マイニング」ブームの際には、一部のプラットフォーム（Sushiなど）がエアドロップを提供しましたが、マイナーは流動性の問題やプロトコルの脆弱性といった脅威に直面しました。

新しい契約（新しく立ち上げられたブリッジやレンディングプラットフォームなど）で、エアドロップの資格を得るためだけに多額の資金を預け入れる必要がある場合は、監査慣行を評価し、ハッキングの潜在的なリスクを考慮する必要があります。ハッキングは理論上の出来事ではありません。Roninの6億ドル規模のブリッジ脆弱性から、テストネットブリッジの多数の小規模な障害まで、エアドロップを狙っていたリミテッドパートナー（LP）が脆弱性によって元本を失ってしまった事例が実際にあります。

最悪のケースの評価

常に自分自身に問いかけてください。「結局何も得られなかったらどうしよう？」

もし答えが「失うわけにはいかないお金や時間を失うことになる」なら、それは価値がありません。私は通常、マイニングプロジェクトの一部は失敗する（エアドロップがキャンセルされる、フィルターに引っかかる、トークンが価値を失うなど）と想定しています。例えば、私はかつていくつかのL1テストネット（名前は伏せますが）に多くの時間を費やしましたが、最終的にトークンは発行されませんでした。これは完全にサンクコスト（埋没費用）でした。これらの教訓から、私は取り返しのつかない投資を最小限に抑えるよう努めています。

時間コストの観点で言えば、これは定期的に再評価し、「埋没費用の誤謬」に惑わされないことを意味します。金銭コストの観点で言えば、これはガソリンにあまりお金をかけすぎないこと、または可能な限り柔軟であること（たとえば、スクリプトを使用するか、コストを削減するためにオフピーク時の操作を選択する）を意味します。

それが「価値がある」かどうかを判断するために、私は通常、単純な期待収益率を計算します。例えば、エアドロップの確率（受け取る確率80%、受け取らない確率20%）×推定トークン価値（例：ウォレット1つあたり1000ドル）から総費用を差し引いた値です。期待収益率が明らかにプラスで、私の主観的な判断が妥当であれば、投資を続けます。結果がわずかだったりマイナスだったりする場合は、投資を中止するか、より明確な情報が得られるまで待ちます。

5. 市場環境とタイミング

強気相場 vs. 弱気相場

強気相場では、トークンは通常より高い評価額で上場されるため、エアドロップは非常に収益性が高く、購入圧力が高まり、FOMO（取り残されることへの不安）が高まる可能性があります。しかし、弱気相場では、優れたプロジェクトであってもローンチ時には需要が低迷する可能性があります。例えば、2022年から2023年にかけて行われた主要なエアドロップ（OptimismやAptosなど）のほとんどは弱気相場中に行われたため、ローンチ後の急激な売り圧力と回復の鈍化につながりました。

対照的に、2021年の強気相場におけるエアドロップは、ローンチ後も価格が上昇し続けることが多かった。マクロ経済のトレンドを正確に予測するつもりはない（エアドロップマイニングはトークン発行前は基本的に市場中立である）が、市場状況は私のマイニング活動と出口戦略に影響を与える（次章で説明する）。強気相場では、より多くの機会をより積極的に探し、より長期間保有する傾向がある。一方、弱気相場では、最も有望な機会のみを追求し、ローンチ後すぐに売却する傾向がある。

物語サイクル

ナラティブマッチングは、カテゴリーが人気があるかどうかだけでなく、適切なタイミングでエントリーするかどうかによっても左右されます。

例えば、2024年初頭の「再ステーキング」はまさにホットな話題となり、エアドロップへの期待がわずかにあっただけで大きな注目を集めました。TVLがまだ低いうちに参加していれば、さらに目立つことができたでしょう。しかし、2024年第1四半期には市場はすでに混雑しており、後発の投資家が目立つことは困難でした。

エアドロップが「初期段階」か「後期段階」かを判断するのは私です。Xの誰もがテストネットについて話しているなら、その安易な資金は既に手中に収まっている可能性があり、プロジェクトはシビル攻撃に対してより警戒を強めているでしょう。逆に、新興セクターにおける目立たないプロジェクトは、まさに宝石のような存在かもしれません。例えば、2025年にはAIとDeFiのハイブリッドプロトコルが注目を集め始めており、これらのプロジェクトのエアドロップはマイナーによって完全に圧倒されていなかった可能性があり、成功の可能性が高まっていたかもしれません。

プロジェクトのタイムライン

プロジェクトの段階を注意深く観察することが重要です。メインネットまたはトークンのローンチが差し迫っている場合（例えば数週間以内）、マイニングに残された時間は少なく、基準は通常固定されています。終了日が発表されていない長期的なテストネットの場合は、どれくらいの期間投資するつもりかを自分で決める必要があります。一部のプロジェクトではインセンティブを「シーズン」ごとに配布しています。スケジュールが公開されている場合は、事前に計画を立てることができます。

また、スナップショットのタイミングにも注意してください。多くのエアドロップは、特定のブロック高でスナップショットを取得します。スナップショットが近づいていることに気づいたら、それが最後のスプリントです。十分な準備ができたと感じたら、追加の支出を減らすことができます。

ネガティブなニュースに対処する能力

これは、プロジェクトがネガティブな出来事にどのように対処するかという、微妙ながらも重要な観察要素です。テストネットのクラッシュはユーザーを遠ざけてしまうでしょうか？チームはトークンセールを延期したでしょうか？プロジェクトがハッキングやインシデントに遭遇しても、チームがプロフェッショナルに対処し、コミュニティが揺るぎない支持を維持した場合、その回復力はむしろ私の自信を高め、真の需要があることを示してくれます。一方、わずかな遅延が怒りの撤退につながる場合、プロジェクトへの関心が十分ではないということになります。

「強気相場のナラティブにおける悪いニュースを無視できる」プロジェクトは、より良い立場にあるかもしれません。ArbitrumとOptimismでも同様の状況を目にしてきました。エアドロップをめぐる論争やガバナンスに関するFUD（不安や懸念）にもかかわらず、ユーザー数は増加を続けており、根強い需要があることを示唆しています。

要するに、状況は極めて重要です。バブル期（誰もがマイニングを行い、競争が激しい）はより慎重になりますが、市場が低迷している時期（粘り強く続ける人が少なくなり、リターンが大きくなる可能性がある）はより積極的になります。エアドロップによる最大の収益は2022年後半に発生しました。当時は、ほとんど誰もマイニングを続けようとしませんでした。これらのトークンが2023年にローンチされたとき（ARBと同様）、私は恩恵を受けた数少ない人の一人でした。

6. 流動性と出口戦略

最後に、エアドロップの価値をどのように実現するかについて事前に計画を立てます。「取引は計画的に行い、計画に従って取引する」という古い格言は今でも当てはまります。

クレーム戦略

トークンが換金可能になった瞬間は、しばしば最も混乱を招きます。ARBが換金可能になった日のことを覚えています。ガス価格は急騰し、RPCは暴落し、ネットワーク全体が混乱に陥りました。

私は通常、バックアップとして複数のRPCを用意しており、出金スクリプトが実行可能な場合は事前に準備しておきます。ウォレットを複数保有している場合は、すぐに売却する予定の資産を優先的に出金し、混雑が発生する前に取引を完了させます。長期保有分を慌てて出金する必要はありません。

また、請求期間にも注意してください。ほとんどのエアドロップでは数か月間請求できますが、一部のトークンは期限切れ後に DAO にリサイクルされます。

市場流動性

私は上場時に高い流動性を持つエアドロップを選ぶ傾向があります。プロジェクトが大規模な機関投資家の支援を受けているか、非常に人気がある場合、BinanceやCoinbaseのような大手取引所に早期に上場される可能性が高いです。たとえ上場されなくても、少なくとも大規模なAMMプールが利用可能になるでしょう。

例えば、ARBはローンチ後すぐに主要プラットフォームで取引され、1日の取引量は10億ドルを超えたため、エグジットは非常にスムーズでした。一方、小規模なエアドロップは流動性が非常に低い単一のDEXでしか取引されない可能性があり、売却すると市場の暴落や大幅なスリッページが発生する可能性があります。

プロジェクトがマーケットメーカーや取引所との提携を発表しているかどうかを事前に確認します。これは通常、良い兆候です。逆に、ネイティブウォレットが必要な場合や、ニッチな Cosmos プロジェクトの場合は、価格変動が大きくなると予想し、それに応じてポジションを減らします（または完全に諦めることもあります）。

売却、保有、または担保

通常、すぐに売却する割合と保有する割合を事前に決めています。経験上、エアドロップされたトークンのほとんどは最初の2週間以内にピークに達します。

私の戦略は通常、利益の約 50% を同じ日に売却し、残りの部分にストップロスまたはトレンドフォローオプションを設定することです。

このアプローチは、急落の広範なリスクをヘッジしながら、上昇の可能性を維持します。非常に楽観的なプロジェクトに遭遇した場合、または価格が私の認識する妥当な範囲を大幅に下回っている場合を除き、私は長期保有しません。保有する場合でも、ステーキングを通じて追加のリターンを得るかどうかを検討しますが、ガバナンスロックアップなどの長期的なロックアップが必要な場合は、柔軟性の低下を慎重に検討します。

税務とコンプライアンス

税金は無視できません。多くの管轄区域では、エアドロップは即時課税所得として扱われます。大規模なエアドロップは直接税負担となる可能性があるため、私は税金を事前に支払うために早期売却を選択することがあります。

さらに、地域制限にも注意してください。例えば、EigenLayerはエアドロップを米国ユーザーに限定しています。プロジェクトが将来的にKYC要件の導入や地域ブロックの導入を示唆している場合、私はそれをマイナス要因と見なします。なぜなら、エアドロップの価値がなくなる可能性があるからです。例えば、2025年に予定されているいくつかのエアドロップでは、規制遵守のため、既に簡素化されたKYCが求められ始めています。

つまり、エアドロップはトークンが流動性を持ち、無事に売却されるまでは、実質的な利益としてカウントされません。私は流動性危機に陥らないよう、事前にエアドロップごとに出口戦略を立てています。

ベストプラクティスと最終的な考察

上記に基づいて、早期エアドロップを評価する際には、次のベストプラクティスに従います。

宿題をしっかりやりましょう。どんな「タスク」に参加する前にも、プロジェクトの基礎とトークン計画について調べましょう。ドキュメントやガバナンスに関する議論を読み、トークン発行の兆候を探してください。多くの失敗は「発行されると思っていたのに、実際には発行されない」（そしてその逆もある）ことに起因します。噂に鵜呑みにせず、必ず可能性を検証しましょう。

投資戦略を策定し、継続的に検証する：「このプロジェクトは新しいカテゴリーのリーダーであり、初期の時価総額は低く、需要は強い」など、エアドロップがなぜ価値があるのかを明確に判断します。そして、オンチェーンデータやニュースを用いて継続的に検証します。もしストーリーが崩れた場合（成長が停滞したり、競合他社に追い抜かれたりした場合）、毅然として調整するか、中止します。自己検証バイアスに陥らないようにしましょう。

定量的なスコアリングと比較： 「ファンダメンタルズ、トークンのポテンシャル、コスト／リスク、シビル難易度」といった側面に基づいて、表を用いてプロジェクトをスコアリングします。これにより、多くの問題点が明らかになります。例えば、非常に人気があるプロジェクトでも、トークンの配分が極めて悪く、結果として全体のスコアが低くなる場合があります。こうすることで、控えめながらも費用対効果の高い機会を発見できるでしょう。

リスクを管理し、ギャンブルは避けましょう。エアドロップをポートフォリオのように扱い、オールインではなく複数の機会に分散投資しましょう。こうすることで、たとえ1つのプロジェクトが失敗しても、他のプロジェクトでそれを補うことができます。私は通常、四半期ごとに5～10のプロジェクトを並行してマイニングしていますが、利益が出るのは半分程度しかないと認識しています。重要なのは、大きなエアドロップを活かすために、資金を温存することです。

オンチェーンのメトリクスを監視します。新しいウォレットの数、テストネットの使用状況、リーダーボードの順位などを観察します。相対的な貢献度が低下していることに気付いた場合は、継続する価値があるかどうかを再評価してください。プロジェクト全体のアクティビティが低下している場合は、潜在的な価値が不十分であることを示している可能性があり、これはトークンの最終的な価値にとって悪い兆候です。

エントリーとエグジットを計画する：参加する前に、どのようにエグジットするかを把握しておきましょう。ローンチ後にスムーズに売却できない場合（流動性の低さ、長期のロックアップ期間など）、参加すべきではありません。ローンチ当日に計画を実行し、欲や恐怖に支配されないようにしてください。

継続的な学習と反復：エアドロップ（成功であれ失敗であれ）は、必ず学ぶべき教訓を与えてくれます。プロジェクトを過大評価しすぎたのか？重要な要件を見落としたのか？保守的になりすぎて、大きなチャンスを逃したのか？こうした教訓を通して、フレームワークは継続的に改善されていきます。時が経つにつれ、エアドロップに対する私の姿勢はより「慎重かつ機会主義的」なものになりました。つまり、あらゆるノイズには慎重でありながら、真のチャンスをためらうことなく掴むということです。

つまり、早期エアドロップの評価は芸術であると同時に科学でもあります。人間性、物語、インセンティブ構造を理解する「芸術」と、データを分析しトークン経済モデルを分析する「科学」の両方が求められます。優れたエアドロップは、一時的な参加者ではなく、真のアーリーアダプターでありエコシステムに参加している人々に報酬を与える傾向があります。

つまり、優れたプロジェクトを初期段階から真摯に活用し、支援すれば、通常は最大の利益を得られるということです。私のフレームワークは、こうしたケースを除外するのに役立ちます。ファンダメンタルズに焦点を当て、トークン設計を実用的に判断し、コストとリターンを正確に評価し、柔軟性を保ち、常に最新の知識を身につけることで、「マイニングする価値のある」エアドロップを選択できる可能性が大幅に高まります。

結局のところ、エアドロップハンティングは、他の投資と同様に、デューデリジェンス、リスク管理、そして明確な戦略が必要です。これらを実行することで、ノイズの中からシグナルを見つけ出し、次のUNIまたはARBレベルの機会を捉えるチャンスを得ることができます。