2025年10月31日、Coinbaseは第3四半期の財務報告書を発表しました。この報告書はまさに絶妙なタイミングで発表され、流動性不足に悩む暗号資産業界に大きな刺激を与えました。

総収益は18億7000万ドルに達し、前年同期比55%増、前四半期比25%増となりました。純利益は4億3300万ドルで、前年同期のわずか7550万ドルから減少しました。1株当たり利益は1.50ドルで、アナリスト予想を45%上回りました。ウォール街のアナリストはこれを高く評価し、JPモルガンは先週、同社の投資判断を「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価を404ドルとしました。

第3四半期の仮想通貨市場は流動性の低下と予想を下回る取引量を予想する声が多かったものの、Coinbaseは完璧な業績を達成し、消費者取引量は前四半期比37%増の590億ドルに急増しました。個人向け取引収益は8億4,400万ドルに達しました。

さらに、Coinbaseはビットコインの保有量を着実に増やしています。毎週の定額投資を通じて、今四半期のビットコイン保有量は2億9,900万ドル増加しました。現在、同社のビットコイン保有量は合計14,548枚に達しています。

「あらゆるものが取引可能」であることは、当社の次の開発フェーズの中核を成すと、CEOのブレイン・アームストロング氏は決算説明会で述べた。さらに、Coinbaseは予測市場、トークン化された株式、その他の製品をプラットフォームに統合している。

あらゆるものが取引可能になるというトレンドの背後で、Coinbase はもはや単なる暗号通貨の守護者ではなく、人々と資本を結びつける「暗号通貨 Apple エコシステム」へと変貌を遂げつつある。

Coinbase は、この 14,548 BTC の買収の背後にどのような野望を抱いているのでしょうか?

ウォール街はこの好転を称賛。Base x USDC は副業からドル箱へと変貌を遂げた。

2023年から現在までを振り返ると、最初の暗号資産銘柄であるCoinbaseの株価は、30ドルの安値から現在では300ドルを超えるまで、ジェットコースターのように上昇してきました。これは単なる幸運ではなく、BaseとUSDCという2つのアプローチによるものです。

この2人はもともと「副業」だったが、今ではドル箱となり、ウォール街からは彼らの業績回復に対する称賛が即座に直接届いた。

COIN価格チャート | 出典: Tradingview

まず、JPモルガンの格付けが「オーバーウェイト」に引き上げられたことについてお話しします。

10月24日、アナリストのケネス・ワーシントン氏はレポートの中で、「コインベースは過小評価されており、ベーストークンの潜在的価値は120億～340億ドルである」と述べた。

Baseは、Coinbaseが開発したイーサリアムのレイヤー2ネットワークです。2023年のローンチ当初は「低料金のテストベッド」に過ぎませんでしたが、今ではスターダムにのし上がっています。

この資金はどこから来るのでしょうか？Optimistic RollupであるBaseは、各トランザクションを単一のシーケンサーとスケール効果を用いてブロックチェーンにパッケージ化することを要求しています。手数料は低い（トランザクションあたり平均0.01ドル）ものの、スケール効果は恐ろしく、1日のトランザクション量は500万件を何度も超えており、これはメインネットの2倍に相当します。シーケンサーモデルは、手数料収入を強力なキャッシュフロー源としています。

ベースソーターの収益 | 画像出典: Dune

Coinbaseは「セキュリティと監査」上の理由から、これらの手数料をすべて自社のエスクロー口座に移管しましたが、コミュニティからは「中央集権的なリーチング」だと批判されました。経営陣は決算説明会で、将来的には手数料の一部を開発者やユーザーに還元し、ポジティブなフィードバックループを構築するなど、エコシステムによる収益分配を検討していくと回答しました。

さらに期待されているのは、Base の潜在的なネイティブ トークンです。

JPモルガンは、Baseがネイティブトークンを発行すれば時価総額が数百億ドルに達する可能性があると予測している。

このトークンは何ができるのでしょうか？トークンは利用の柔軟性を促し、保有者はガバナンスに参加したり、ステークして手数料収入を得たり、ガス料金の割引に利用したりすることができます。数百万人のアクティブユーザーと高い収益弾力性を持つこのトークンがうまく導入されれば、Baseは「コストセンター」から「利益を生み出すエンジン」へと急速に変貌を遂げることができます。

USDC を見ると、このステーブルコインは Coinbase と Circle の合弁事業です。

第3四半期の財務報告によると、USDCの時価総額は過去最高の740億ドルに達しました。Coinbaseプラットフォーム上のUSDCの平均残高は150億ドルで、前四半期比9%増加しました。プラットフォーム外のUSDCの平均残高は530億ドルで、前四半期比12%増加しました。ステーブルコインの収益は3億5,500万ドルで、前四半期比7%増加しました。

ステーブルコインの収益とブロックチェーンの収益｜画像出典：Coinbase

収益源は多様で、金利スプレッド（USDC準備金は米国債に投資され、4～5％の利回りを得ている）、保管手数料（Coinbase Primeが機関保管を提供し、0.1～0.2％の手数料を取っている）、決済手数料（国境を越えた送金手数料）、マーチャント収益分配（Shopifyなどのeコマースプラットフォームに統合され、1％の手数料を取っている）などがある。

USDC はなぜそれほど収益性が高いのでしょうか?

小売業者やクロスボーダー決済に浸透しているためです。経営陣によると、USDCはクロスボーダー決済において15%の普及率を誇り、特にラテンアメリカや東南アジアなどの新興市場では、為替変動を回避するためにユーザーが利用しています。例えば、RemitlyとWiseがUSDCを統合した後、送金コストは30%削減され、Coinbaseもその恩恵を受けました。

さらに重要なのは、USDCが「価値の保存手段」から「決済手段」へと変貌を遂げつつあることです。セルサイドのアナリストは、CoinbaseがL2固有のUSDCバリアントを発行したり、DeFiプロトコルと深く統合したりするなど、USDCの流通を拡大する可能性があると指摘しています。今後の展開は？経営陣は「来年前半には明らかになるだろう」と述べています。

CoinbaseとUSDCの相乗効果こそが、Coinbaseの最大の強みです。CoinbaseはUSDCをネイティブガス料金として利用しているため、取引コストはわずか0.001ドルと低く、DeFiやNFTエコシステムにとって魅力的な存在となっています。ウォール街がCoinbaseを称賛する理由は、Coinbaseが「ボラティリティ依存」から「安定した賃貸収入」へと移行している点にあります。

かつては取引収益が80%を占めていましたが、弱気相場では半減していました。現在では、サブスクリプションサービスが40%を占めており、強力な景気循環耐性を示しています。

もちろん、リスクはまだ存在します。

規制は諸刃の剣だ。SECはステーブルコインをますます厳しく精査しており、Baseの集中型シーケンサーは「分散化原理主義者」からの攻撃も引き起こす可能性がある。

しかし、財務報告から判断すると、経営陣は自信に満ち溢れている。「私たちは市場に賭けているのではなく、インフラを構築しているのです」。Coinbaseは、副業からドル箱へと着実かつ野心的な道を歩んでいる。

帝国は拡大を続ける

Coinbaseの拡大はローマ帝国の発展を彷彿とさせ、取引所からカストディ、そしてプライマリーマーケットへと段階的に発展してきました。第3四半期決算で最も注目を集めた買収は、10月21日に行われたブロックチェーン資金調達プラットフォームEchoの3億7500万ドルでの買収でした。

発行、上場、取引、保管に至るまで、Coinbaseは6つのアンカーを用いてエコシステムを保護し、「暗号通貨版Apple」を目指しています。開発者は一度来ては去りたくなく、機関投資家は一度来ては去れず、ユーザーはCoinbaseなしでは生きていけません。

まずは、Coinbase 帝国の礎となる技術インフラから始めましょう。

Base Chain は別のレイヤー 2 ではなく、Coinbase の「iOS」であり、Ethereum エコシステムと互換性がありますが、そのコアは Coinbase 自体によって制御されています。

AaveやUniswapといった主要プロトコルは既に参加していますが、Coinbaseの価値は「アプリストア」という特性にあります。オンチェーン広告アトリビューションツールであるSpindlの買収により、CoinbaseはApp Storeのレコメンデーションメカニズムと同様に、ユーザーの流入元とコンバージョン率を追跡し、トラフィックの配分をコントロールできるようになりました。顧客獲得を目指す開発者は、Spindlを利用する必要があります。Coinbaseはこの情報に基づいて、おすすめリストにどのアプリを表示するかを決定します。

IronFishの買収は、プライバシーに関する欠陥に対処するものです。厳しい規制当局の監視下において、Baseはゼロ知識証明を統合し、コンプライアンスとユーザープライバシーのバランスを取り、Appleのプライバシー保護戦略を模倣しています。さらに重要なのは、BaseがCoinbaseの1億人のユーザーに直接接続することで、開発者はローンチ後すぐに大規模なユーザーベースにリーチできることです。これは、ArbitrumやPolygonがなかなか追いつけない強みです。

資本形成制度は第2の柱であり、Echoの買収はそのメインイベントです。

Echoは、著名な暗号資産トレーダーCobie氏によって設立されたオンチェーンの資本承継プラットフォームであり、株式公開ツールSonarも運営しています。Echoは、PlasmaのXPLトークンセールなど、300以上のプロジェクトで2億ドル以上の資金調達を支援してきました。

Coinbase がそれを選んだのはなぜですか?

なぜなら、プライマリー発行はCryptoの「上流の資金調達源」だからです。従来のVCモデルは閉鎖的であり、個人投資家の参加は困難です。一方、Echoはプロジェクトがコミュニティから直接資金を調達することを可能にし、非公開販売と公開販売の両方を網羅しています。3億7500万ドル（現金＋株式）という買収価格は、Coinbaseの時価総額700億ドルと比較するとほんのわずかな額ですが、その戦略的価値は莫大であり、Coinbaseの「資本形成」におけるギャップを埋めるものです。

エコーの資金調達トレンドチャート | 出典: Dune

統合ロードマップは具体化しつつあります。EchoはCoinbaseエコシステムに組み込まれ、発行承認にはCoinbaseのコンプライアンスフレームワーク（KYC/AML）、情報開示にはCoinbaseの透明性の高い台帳、二次マーケットメイキングにはCoinbase Exchange、カストディにはPrimeを活用します。当初の提供は暗号トークンに重点を置き、来年第1四半期に10億ドル規模を目指します。

Coinbaseは機関投資家向けに決済ツールキット、リアルタイム決済、データAPIをリリースします。開発者向けには、Sonarをアップグレードし、プライバシー強化型資金調達（機密情報の開示を回避するためのゼロ知識証明）をサポートします。KOLのCobie氏が設立したオンチェーン・クラウドファンディング・プラットフォームは、5,100万ドルを調達し、131件の取引を完了しました。最初のプロジェクトであるEthenaのUSDeステーブルコインの急速な成長は、その可能性を物語っています。

EchoのSonarツールは、創業者がトークンセールを自己管理できるようにすることで、2017年のICOモデルを復活させました。しかし、現在は状況が異なります。明確な規制枠組みを持つGENIUS法によって保護されています。Coinbaseは、暗号資産のトークンセールから開始し、トークン化された証券や実世界の資産（RWA）へと拡大していくことを公式に発表しました。

この野心的な目標は暗号通貨の枠を超え、株式、不動産、芸術作品など、ブロックチェーン上で発行されるあらゆるものの金融化を構想しています。

このパズルは、トークンのライフサイクル全体（発行、割り当て、ロック、流動性）を管理するLiquifiの買収によって完成します。Echoは「誰が資金を調達できるか」を管理し、Liquifiは「どのように運用・維持するか」を管理することで、クローズドループを形成します。

機関投資家市場は第三の柱です。Deribitの買収は暗号資産の歴史における画期的な出来事でした。世界最大のデリバティブ取引所を29億ドルで買収したのです。機関投資家は全体の70%を占め、1日あたりの取引量は数十億ドルに上りました。以前は個人投資家に特化し、デリバティブ市場が弱かったCoinbaseは、現在この弱点を克服し、オプション取引の厚みと先物取引の流動性を大幅に向上させています。

これは、ゴールドマン・サックスの投資銀行業務とリテールバンキング業務という二重のアプローチと一致しています。機関投資家は取引だけでなく、Base/USDCのシードユーザーにもなりつつあります。経営陣は、Deribitとの統合後、クロスセル率が40%に達し、機関投資家がデリバティブ取引からカストディ業務や清算業務へと業務を拡大していることを明らかにしました。

小売アクセスは第4の柱です。Coinbaseクレジットカードは決済ツールではなく、エコシステムにおける「最後のリンク」です。

アメリカン・エキスプレスと提携し、ハイエンドプラットフォームとして位置付けられています。ユーザーの月間平均支出額は3,000ドルと、平均を上回っています。保有量と割合が高いプラットフォーム資産に連動した2～4%のビットコインキャッシュバックを提供しています。

より深いレベルでは、データと消費者の習慣は、NFTやDeFiの推奨といったターゲットマーケティングに活用されます。このモデルはクローズドループ効果を生み出します。ユーザーはカードをスワイプすることでキャッシュバックを獲得し、それを投資することでさらに高いキャッシュバックを獲得し、消費をさらに刺激します。規制当局の支援があれば、これは法定通貨と暗号通貨の橋渡しとなり、参入障壁を低下させます。

コンテンツエコシステムは5番目の柱です。10月20日、Coinbaseは2500万ドルを投じてNFTを取得し、Cobie/Ledgerが司会を務める強気相場の神々に関するポッドキャスト番組「UpOnly」を再開しました。これは偶然ではありません。Echoと同様に、この番組もCobieエコシステムに属しているからです。

これは戦略的な文化的ポジショニングであり、UpOnlyは自社の理念と製品を広めることでコミュニティへの影響力を高めています。Coinbaseが広告やコンテンツ制作をコントロールしないという決定は、純粋にコミュニティへの敬意を表したもので、大きな議論を巻き起こしました。Echoと組み合わせることで、「コンテンツ＋資本」のデュアルエンジンモデルが構築され、ポッドキャストでプロジェクトを紹介し、Echoで追加資金を確保します。将来的には、Apple TV+のようなサービスを目指し、コンテンツがユーザーエンゲージメントの原動力となるでしょう。

規制上の障壁が第6の柱を形成します。Coinbaseは米国上場企業であり、SECの規制を受け、複数の州でライセンスを保有しています。GENIUS法の施行後、同社の株価は30%上昇し、USDCのコンプライアンス上の優位性を浮き彫りにしました。Coinbaseは従来の金融機関を惹きつけ、JPモルガンと提携し、チェースポイントから暗号資産への交換を容易にしています。これらの高い障壁は激しい競争を生み出します。Binance/OKXは海外からの圧力に直面しており、新規参入者が克服するのは困難です。App Storeの審査プロセスと同様に、短期的には厳格ですが、長期的には品質を重視しています。

これらの柱は独立して存在せず、閉じたループを形成しています。開発者は資金調達に Echo/Liquifi を使用し、Base に展開し、Spindl で顧客を獲得し、UpOnly を通じてエクスポージャーを獲得し、機関投資家向け Deribit 取引を促進し、Prime カストディを使用し、小売クレジットカード支出を促進し、データ ループを最適化します。

Coinbase は単に企業を買収しているのではない。発行から取引、テクノロジーから文化に至るまで網を張り巡らせ、暗号通貨の「アップル帝国」を築き上げているのだ。

次の時代に向けた計画

Base と USDC が今日のドル箱だとすれば、x402 Foundation は Coinbase の将来への大きな賭けです。

30 年間も眠っていた HTTP コードが突然復活し、人間と機械経済を結びつける架け橋となることを想像してみてください。

これはSFではなく、9月23日に実際に起こった出来事です。CoinbaseとCloudflareが協力してx402 Foundationを設立し、GoogleのAP2プロトコルがそれに続き、HTTP 402「支払いが必要です」ステータスコードをマシンネイティブの支払いプロセスに変換しました。

物語は明確なアクセスパスから始まります。Coinbaseのエコシステムにおいて、Baseは効率的な料金所管理者のような役割を果たし、1取引あたりわずか0.001ドルという低手数料の決済を担います。USDCは摩擦のないユニバーサル通貨として、為替レートの「障害」を回避します。そして、Custodyは機関投資家レベルのセキュリティの「守護者」として、すべての会計処理を担当します。

このプロトコルの中核を成すのは、長年放置されていたHTTP 402の復活です。このコードは今やAI決済の「ハイウェイ」へと変貌を遂げています。AIエージェントがCloudflareのCDNデータをクロールし、途中で402レスポンスに遭遇したと想像してみてください。AIエージェントはそのまま処理を続行し、USDC決済を自動的に開始し、即座に承認し、コンテンツの取得を継続します。これらはすべて人間の介入なしに行われます。

パートナーのラインナップはまさにスター揃いで、最初のパートナーには Google (AP2 と提携)、Adyen、PayPal、Mastercard、そして Etsy や Now などの開発者プラットフォームが含まれています。

パイロットフェーズは開始されており、Cloudflare の Agents SDK が x402 を統合した最初の SDK であり、現在は「クロールごとの支払い」モードを非公開でテストしています。AI クローラーが大量のページを貪欲にアクセスし、料金が毎日決済されます。

Google の AP2 は x402 を拡張して、クレジットカードとステーブルコインを使用した混合支払いをサポートし、Intuit と Salesforce が関与する最初の B2B 調達パイロットが Cloud Marketplace で開始されました。

Coinbase は Crypto の「ブリッジ アーキテクト」として機能します。x402 は Base を通じて決済し、AP2 の Mandates (デジタル契約) はスマート センチネルとして機能し、承認と監査のすべてのステップが確実に実行されるようにします。

なぜAIにこの「支払いスクリプト」が必要なのでしょうか？それは、AIエージェントが「あなたに代わってお金を使うことを学ぶ」からです。

現在、ChatGPT のような AI はまだ人間が注文や支払いを行う時代ですが、将来的には AI が自律的に購入やサービスへの加入を行うようになるため、信頼できる支払いフレームワークが必要になります。

AP2 の Intent/Cart Mandates は、詐欺を防止するための「どんでん返し」のような役割を果たし、ユーザーが予算に事前署名したり、エージェントがショッピング カートを生成したりできるようにして、プロセス全体を追跡できるようにします。

x402は、ステーブルコインを用いて銀行の遅延を回避することで、暗号通貨の即時決済を「最高潮」に引き上げます。ガートナーは、AI決済市場が2030年までに1兆ドル規模に急成長し、そのうち暗号通貨が10%を占めると予測しています。

Coinbase にとって、このストーリーの結果は、Base が低手数料の利点から利益を得るということになります。

終わり

10年前、Coinbaseは人間同士の取引を容易にすることから始まり、風雨に耐えながら中国で資金を調達した。

10年後、それは地下ネットワークの敷設に似ています。Baseは低コストで効率的な決済を管理します。USDCは決済を管理して安定した循環を確保します。Echoは発行を管理して上流のポジションを確保します。そしてx402はリモートエンドで「お金を使うマシン」に接続します。

この第3四半期の収益報告は、総収益が18億7,000万ドル、純利益が4億3,300万ドルと画期的なものですが、その数字の背後には、ボラティリティへの依存から安定した賃料徴収へ、取引所からフルスタックハブへという帝国の青写真が隠されています。

暗号通貨の未来は価格に賭けることではなく、インフラを構築することです。Coinbaseの野望は、ローマの道路網のように、あらゆるものをつなぐことです。AIエージェントがあらゆる場所に普及する次の10年、Coinbaseはすでに「デジタル経済の連邦準備制度」となっているかもしれません。

しかし、忘れてはならないのは、帝国主義的拡大には常に限界があるということです。規制、競争、そしてブラックスワンイベントといった問題です。投資家の皆さん、しっかり掴まってください。このショーはまだ始まったばかりです。