原作者：Toi

10月11日、市場はこのラウンドで最も深刻なレバレッジ清算とADLを経験しました。24時間で190億ドル以上が清算され、「暗号資産史上最大の強制清算イベント」となりました。きっかけはトランプ大統領による中国への100%の関税と輸出制限の突然の導入でした。これにより、多くのアルトコインをはじめとするリスク資産の流動性が瞬く間に枯渇し、永久市場におけるレバレッジ解消が余儀なくされました。

実際には、これは単に「誰が間違った賭けをしたのか？」という問題ではなく、極限状況下におけるマイクロストラクチャーの多面的な破綻です。瞬時の流動性枯渇、マッチングの混雑／注文キャンセルの失敗、オラクルおよび内部リスク管理閾値の急速な引き直し、借入可能額と資金調達手数料の分単位の反転などです。名目上は「デルタ・ニュートラル」のポジションを持つプラットフォームでさえ、ヘッジが実現できない数秒で、受動的にハンドル操作に格下げされ、強制清算に巻き込まれる可能性があります。

しかし、全員が損失を被ったわけではありません。清算とマーケットメイクを担当する保管庫は、驚異的な「嵐の日」の利益を報告しました。HLP保管庫は10月11日の24時間で4,100万ドル以上の利益を上げました。Pendle、Hyperwave、Looping Collectiveのパッケージ化されたHLP商品の収益は、驚異的な10,000%に達しました。これは、市場流動性の突然の混乱の激しさと広がりを間接的に示しています。

このタイプの金庫は、極端な瞬間に受動的な売りを行い、カウンターパーティの清算によって異常な価格差と資金調達手数料を獲得します。利益は非常に高いものの、安定的かつ持続的ではありません。清算ピークが不足したり、逆ショック（流動性の枯渇や価格変動など）が発生したりすると、大幅な反落が発生する可能性があります。

そのため、市場の動向を受けて、多くのメディアやコミュニティのレビューでは、HLP の「Storm Day Excess」は、毎年再現できる安定した収益ではなく、極端な市場状況で大量のチップを獲得するイベント配当のようなものだ、という疑問が投げかけられています。

同時に、一部のプラットフォームや戦略は、極端な日にポジション調整を間に合わせることができませんでした。統一証拠金要件と執行混雑が相まって、帳簿上のデルタ・ニュートラルが執行時のデルタ・ニュートラルと等しくなくなったのです。例えば、Backpackでは、多くの機関投資家や個人投資家が取引所内でスポット契約と無期限契約をヘッジしており、極端な市場状況によってポジションの清算が相次ぎました。

この文脈において、ロレンゾ sUSD 1+ は異なる答えを出しました。それは、「ボラティリティ」を「キャッシュフロー」に変換して、極端な状況と通常の状況の両方で安定した収益を達成するというものでした。

• 元本は効果的に保護されており、ニュートラルベーシス取引戦略は極端な市場状況の影響を受けません。異常レンジにおける価格差／資金調達手数料は、sUSD 1+ NAVに入金されます。
• 10月11日の日次変換率は約1.1％で、過去7日間の平均APRは50％を超えました。

この優位性は、ロレンゾチームの中核メンバーがトップクラスのクオンツ（ジャンプトレーディング／ツーシグマ）のバックグラウンドを持っていることに由来しています。ロレンゾのsUSD 1+は、価格変動に左右されるものではなく、マーケットメイク配当、ベーシス／ファンディング手数料、そして期間構造管理を統合した、集中管理型OTF商品です。ユーザーのsUSD 1+ OTF保有額は変わりませんが、純資産価値（NAV）はファンドのリターンに応じて増加します。償還はNAVに基づいて決済され、この商品は様々な主要DeFiプラットフォームと統合されているため、ユーザーはより幅広い収益シナリオを模索することができます。

ロレンゾの価格は市場からも高く評価されています。10月11日の清算嵐の後、$BANKは反落することなく、回復期に最高値を更新しました。この回復力はセンチメントによるものではなく、極端なボラティリティの中でもマーケットメイクスプレッドと資金調達手数料を実際のキャッシュフローに変換するsUSD 1+の能力を市場が認識したことによるものです。純資産価値の上昇傾向がバリュエーションを牽引し、価格は単なる物語ではなく、測定可能なキャッシュフローによって左右されます。

ステーブルコインの収益性に関しては、sUSD 1+がOTFモデルの運用をリードし、より多くの資産タイプのオンチェーン展開に向けた実用サンプルを提供しています。最近、公式発表によると、BNB+も間もなくリリースされる予定です。製品レイアウトの観点から、ロレンゾ氏はOTFをスケーラブルな収益資産ファクトリーへと構築しています。将来的には、メインチェーン資産、ステーブルコイン、RWA、戦略の組み合わせを網羅し、多様で再利用可能なオンチェーン収益資産マトリックスを構築する可能性があります。これは、ロレンゾ氏が「オンチェーン投資銀行」という長期的なビジョンを着実に実現していることを意味します。

要するに、10月11日の教訓は明確です。多点に及ぶミクロ構造の破綻という極端な状況においては、ブック・ニュートラルであることは必ずしも安全な執行とは同義ではありません。HLPの「嵐の日」における高いリターンは、カウンターパーティの清算によるイベントプレミアムによってもたらされており、これは長期的には再現が困難です。しかし、sUSD 1+は、エンジニアリングされたリスク管理を活用することで、極端な状況下でも元本を守り、平常時には着実に超過APYを生み出し、ボラティリティを測定可能なキャッシュフローに変換しています。これは「方向性に賭ける」ことによる勝利ではなく、「ボラティリティを活用する」ことによる勝利です。ロレンゾの今後のパフォーマンスに期待しています。