原題： Lianchuangが市場操作で告発され、Solanaの最も物議を醸しているDEXがTGEを開催しようとしている

原著者: エリック、フォーサイトニュース

今月23日にMETトークンを正式にローンチする予定のSolana DEX Meteoraは、建国記念日の休暇中にトークンエコノミクスを発表し、その計画を「フェニックス・ニルヴァーナ」と名付けた。

METトークンエコノミクスによると、20%はMercurialのステークホルダーに分配され、15%はLPインセンティブプログラムを通じてMeteoraユーザーに分配され、2%はMeteoraの開発に貢献するオフチェーン貢献者に分配され、3%はLaunchpadおよびLaunchpoolエコシステムに分配され、3%はJupiterステーキングインセンティブプログラムに分配され、3%は中央集権型取引所、マーケットメーカーなどに分配され、2%はM3M3のステークホルダーに分配されます。さらに、METの18%はチームに割り当てられ、34%はMeteora準備金として保有され、どちらも6年間にわたって線形に権利確定されます。

全体として、トークンの48%はTGE中に直接配布・アンロックされます。ただし、METは従来のエアドロップではなく、トークンの10%が流動性ポジションとしてユーザーに配布されます。Meteoraによると、この仕組みにより、プロジェクトオーナーは初期流動性のために追加のトークンを提供する必要がなくなり、ユーザーは取引手数料を獲得できるようになります。

多くの人が知らないのは、Meteoraの開発は驚くほど波乱に富んでおり、プロジェクト自体が復活を遂げたと言っても過言ではないということです。この背景にあるストーリー、そしてトークン分配計画におけるMercurialとM3の意味を理解するには、まず最初から見ていく必要があります。

「王子様」から「囚人」へ

Meteoraの前身であるMercurial Financeは、Solanaエコシステム向けのステーブルコイン資産管理プロトコルとして2021年に設立されました。Mercurialの創設チームは、Solana DEX分野で現在主流のプロトコルであるJupiterも開発しました。両社の共同創設者の一人であるBen Zhowは、プロダクトデザイナーの教育を受けています。彼は以前、デザインコンサルタント会社IDEOとAKQAでユーザーエクスペリエンスと製品開発を主導し、後にソーシャルアプリFriendedとWishWellを共同設立しました。もう一人の匿名の創設者であるmeowは、Instadapp、Fluid、Kyber、Blockfolioなど、数多くのDeFi/ウォレットプロジェクトのアドバイザーを務め、分散型ドメイン名プロトコルHandshakeの初期貢献者でもあります。

Mercurialのコアミッションは、オンチェーン・ステーブルコイン取引の低スリップと流動性プロバイダー（LP）の高いリターンに重点を置いたプラットフォームを構築することです。スリップページを低減するため、MercurialはLPが流動性を提供する際に1:1のトークン比率を維持することを要求しません。この柔軟な構成により、LPは大口取引後に一方的に流動性を追加することで裁定取引を行うことができ、後続の取引におけるスリップページを低減します。さらに、Mercurialは特殊な価格カーブを用いて流動性を望ましい範囲内に集中させます。ユーザーの取引がこの範囲外になった場合、受け取る流動性は減少します。

リターン向上のため、Mercurialはダイナミックな手数料メカニズムを採用しています。簡単に言うと、取引が活発な時は取引手数料を引き上げ、LPの変動損失を軽減します。一方、取引が少ない時は取引手数料を下げ、取引を促進します。さらに、DAOの承認を得た場合、Mercurialはプール内の資産をレンディングなどの外部プロトコルにデプロイし、LPのリターンをさらに向上させます。

2021年のDeFiブームにおいて、SolanaのCurveを目指すMercurialのようなプロトコルは大きな注目を集めました。彼らは、Alameda Research、Solana Ecosystem Fund、OKEx（現OKX）、Huobiから初期投資を獲得し、FTXで新規株式公開（IEO）を実施しました。当時、FTX創設者のサム・バンクマン＝フリード氏は、このプロジェクトを個人的に支持し、「チームの強力な技術力、研究力、運用力は、Solanaの魅力を証明しています。Solanaプラットフォームの流動性と使いやすさを向上させるために、彼らと協力できることを楽しみにしています」と述べました。

2021年8月初旬のMercurialのピーク時には、そのTVLはSolana全体のTVLの約10%を占めました。SolanaのTVLが100億米ドルをほぼ超えた2021年末でも、MercurialのTVLは依然として2%以上を占めていました。主力とは言えないかもしれませんが、MercurialもSolanaにおける重要なDeFiインフラの一つです。

その後の経緯は周知の通りです。Solanaエコシステムは2022年の弱気相場によって完全に打撃を受け、FTXの崩壊とともにパフォーマンスは急落しました。FTXとの緊密な関係によって深刻なダメージを受けたMercurialも、TVLが急落し、低迷が続いています。2023年10月には、TVLが一時的に1,000万ドルを下回り、ピーク時の5%にも満たない水準にまで落ち込みました。同様の事例は、現在では多くのDeFiプロジェクトで発生していますが、Mercurialの物語はそこで終わりません。

DEXに注力するようになり、トランプのおかげで有名になった

2022年12月27日、MercurialはMediumに記事を掲載し、MeteoraプラットフォームでのDynamic VaultsとAMMの立ち上げ、元のMERに代わる新しいトークンの立ち上げ、ブランド変革の完了、Meteora.orgへの移行などを含むMeteora計画を発表しました。

当時、MercurialはDynamic Vaultsに注力しており、MeteoraをSolanaのイールドレイヤーとして確立することを目指していました。チームは、MeteoraをDynamic Vaults、AMMプール、そしてGuardianで構成される新しいプラットフォームとして構想しました。Guardianは、様々なレンディングプロトコル間でVault資産を数分ごとに監視・リバランスし、リミテッドパートナーのリターンを最大化します。

2023年2月、新プラットフォーム「Meteora」が正式にローンチされました。しかし、前述の通り、TVLは同年10月に最低値を記録しました。Meteoraの「アイデンティティ変更」も、暗雲から抜け出す助けにはなりませんでした。10ヶ月にわたる不確実性の後、2023年末に好転が見られました。

同年12月初旬、メテオラは2024年1月1日から流動性インセンティブプランを導入し、新規トークンの10%を流動性を提供するユーザーに割り当てると発表しました。このインセンティブには、ステーブルコインの流動性プールだけでなく、非ステーブルコイン資産の流動性プールも含まれます。まさにこの瞬間から、メテオラの戦略的重点はDEXへと移行し、TVLは12月以前の2,000万米ドル未満から5,000万米ドル以上に増加しました。

インセンティブプログラムと併せて、トレーダージョーズに着想を得た新しいAMMモデル、DLMM（ダイナミック流動性マーケットメーカー）がリリースされました。簡単に言うと、この新しいAMMモデルでは、流動性は連続的ではなく、「ビン」に分割されます。各ビンは固定価格を表します。そのビンの流動性が枯渇するまで、Meteoraを通じて取引される資産の価格はスリッページなしで一定に保たれます。

例えば、SOLの現在の価格が200ドルで、Meteoraに2つのSOL/USDC流動性ビンがあり、それぞれ200 USDCと201 USDCの価格だとします。ある瞬間、SOLの市場価格が200ドルから201ドルに上昇したとします。しかし、Meteoraの200 USDCのSOL流動性ビンには、まだ取引されていないSOLが10枚残っています。この時、Meteoraで10枚以下のSOLを購入する場合の約定価格は200 USDCのままです。購入量の合計が10 SOLを超えた場合にのみ、流動性は201 USDCの流動性ビンに移動します。

ユーザーは、スポット、カーブ、ビッド・アスクの3つの方法で流動性を追加できます。スポットとカーブはどちらも追加された流動性を均等に分配しますが、前者は線形平均を使用し、後者はカーブ平均を使用します。ビッド・アスクモードでは、SOL/USDCプールにSOLまたはUSDC流動性のみを追加するなど、一方的な流動性の追加が可能です。

Meteoraは新しいメカニズムを導入したにもかかわらず、既存のAMM+イールドアグリゲーター製品を放棄せず、代わりにDAMM v1と改名してプロトコル内に保持しました。かつては最低値で数百万ドルしか価値がなかったVaultは、現在、執筆時点で9000万ドル以上のTVLを誇っています。Meteoraはその後、v1とは独立したDAMM v2をリリースしました。このAMMメカニズムは高度なカスタマイズ性が特徴で、新しいトークンプロジェクトにネイティブ流動性マイニングや片側流動性など、早期の価値発見のためのさまざまなツールを提供しています。Meteoraの多様な流動性オプションは、初期流動性を確立する多くの新しいプロジェクトにとって人気のある選択肢となっており、Meteoraのトークンの3%が割り当てられたLaunchpadとLaunchpoolのエコシステムがこの活動分野を代表しています。

これらの対策の組み合わせは、完全な転換とは言えないものの、Meteoraの地位を安定させました。MeteoraはSolana DEXとの競争で優位に立つようになりました。TVLは2億ドルから3億ドルの間で変動し続けましたが、取引量とSolanaにおけるDEX取引量全体に占めるシェアは徐々に増加しました。移行から1年後の2025年1月、トランプトークンの導入により、Meteoraの開発はさらに加速しました。

当時、トランプ陣営はジュピター、メテオラ、ムーンショットをパートナーとして選定しました。1月17日の夜から18日の朝にかけて、トランプトークン発行チームはメテオラ上でトランプ氏の初期流動性を確保し、数日間にわたる熱狂的な取引が巻き起こりました。DefiLlamaのデータによると、18日のメテオラの取引量は76億ドルに達し、ソラナの当日のDEX取引量は379億4500万ドルでした。メテオラはトランプ氏のおかげで、その総取引量の20%を占めました。20日までに、メテオラのTVLは16億8800万ドルに達し、その日のソラナのTVLの14.7%を占めました。この数字は3日前には4億7000万ドル未満でした。

この戦いの後、Meteoraの評判は急上昇しました。同じ創業チームによる2つのプロジェクトであるJupiterは、Solanaアグリゲーターとしての地位を維持し、その優位性をさらに広げました。MeteoraはRaydiumやOrcaとも競争できる力を獲得しました。トランプ氏が獲得した数千万ドルの取引手数料も相まって、MeteoraとJupiterは名声と富の両方を獲得しました。

市場操作スキャンダルで連創氏が辞任

トランプ大統領就任による経済的影響は、不可解にも「セレブリティ・ミーム・トークン・ブーム」を引き起こしました。トランプ夫人の名義で発行されたメラニア・トークンや、アルゼンチンのミリー大統領がTwitterで宣伝したリブラ・トークンなどがその例です。しかし、トランプ氏がもたらした富裕層効果とは異なり、これらのトークンは一時的な高騰の後、持続的な下落を経験し、多くの投資家に多大な損失をもたらしました。特に、リブラの失敗後、ミリー大統領はトークン発行への関与を強く否定し、関連情報をリツイートしただけだと主張しました。これが、リブラの真の考案者であるヘイデン・デイビス氏と、彼がCEOを務めるケルシア・ベンチャーズの台頭につながりました。

DefiTunaの創設者モティ氏は後に、この計画の背後にはMeteoraとKelsier Venturesがおり、MELANIAとLIBRA以外にも多くのトークンが関与していたことを明らかにした。Kelsierは、Meme Token Launchpad M3M3（Meteoraはコミュニティ運営のプラットフォームであると主張している）に上場されているMemeトークンの価格を操作することで利益を上げ、後にMELANIAとLIBRAも上場され、総額2億ドルの利益を上げた。

Meteoraの共同創業者であるベンは、Kelsier Venturesとの関係を明確にし、M3のローンチ時にテストを支援するためにプラットフォーム上でトークンを発行するかどうかをKelsierに尋ねただけだと述べました。ベンは、この協業においてKelsier Venturesは「信頼できる」と感じたため、MELANIAチームに推薦したと述べています。MELANIAとLIBRAのローンチ時には、Meteoraとベンは技術サポートのみを提供し、価格操作は行いませんでした。

しかし、ベンの説明の翌日、モティはメテオラがケルシアー・ベンチャーズと共謀して大量のミームトークンの価格を操作していたことを事実上裏付ける動画を公開しました。ベンは圧力を受けて辞任しました。メテオラのもう一人の共同創設者であるミャウもXに投稿し、メテオラチームとベンはインサイダー取引や市場操作に関与していないと確信を示し、フェンウィック＆ウェスト法律事務所に調査を依頼して報告書を作成すると発表しました。しかし、市場はこの声明を受け入れませんでした。主な理由は、この弁護士がかつてFTXの顧問弁護士であり、FTXの詐欺行為を支援した疑いで起訴されていたためです。

ベン氏は説明の中で、ケルシア・ベンチャーズがM3M3プラットフォームのテスト中に独自にM3M3トークンを発行したことにも言及しました。しかし、メテオラはその後トークンエコノミクスを再設計し、いわゆるコミュニティに資金を提供してM3M3の運営を継続しました。しかし、M3M3トークンは一時的な上昇の後、継続的な下落を経験しました。4月には、バーウィック法律事務所とホッピン・グリンセルLPPが投資家を支援し、メテオラとその創設者に対し、M3M3トークンの発行と価格を操作し、総額6,900万ドルの損失をもたらしたとして集団訴訟を起こしました。

バーウィック・ローは3月に訴訟を起こし、メテオラとケルシア・ベンチャーズがLIBRAの発行に関与し、投資家に多大な損失をもたらしたと主張しました。これら2件の訴訟に関する詳細は公表されていません。

トランプ大統領のローンチはソラナのミームトークンの終焉を告げるものだと考える人が多いが、実際にはメテオラのスキャンダルが市場を落ち着かせ、投資家を躊躇させたのだ。現在でもソラナのミームトークンの取引は静穏とは言えないが、当初の熱狂ほどの熱狂ではないことは確かだ。

METは2年近く遅れている

新トークン発行に関する最初の言及は、MercurialがMeteoraへのブランド変更計画を初めて発表した2023年12月に遡ります。過去2年間、Meteoraはトークン発行を何度も表明していましたが、その後の続報はありませんでした。今回、「難産」プロジェクトであるこのトークンは、ついに目的地に到着しました。

この困難なローンチは理解できます。Meteoraは初期の移行期において成長と拡大を最優先に考えており、性急なトークンローンチは逆効果になる可能性がありました。一方で、Meteoraは初期のMercurialトークン保有者、初期流動性インセンティブの参加者、トランプトークンのローンチ後に急増した新規ユーザー、そしてM3M3トークンの保有で大きな損失を被った人々のニーズを考慮する必要がありました。トークンの分配方法と各グループへの適切な配分については、慎重な検討が必要でした。

現在、Meteora はトークン問題の解決策を見つけたようですが、プロジェクトをめぐる論争は依然として存在しており、トークンの発行はチームにとって新たな旅の始まりに過ぎないのかもしれません。