オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

8月25日早朝、イーサリアムの価格は4,900ドルを超え、史上最高値を更新しました。しかし、ETH保有者の熱狂はビットコイン価格の急落によって容赦なく中断されました。ビットコイン価格は一時11万1000ドルを下回り、24時間で4.3%下落し、市場全体をパニックに陥れました。一方、イーサリアムとソラナも下落圧力にさらされましたが、1日の下落率は5%程度にとどまり、相対的な回復力と高い流動性を示しました。

@CryptoDJ 04によると、ビットコインの急落のきっかけは、HTX Origin: Hot Wallet と記されたアドレスから発生したとのことです。このアドレスは、Hyperliquidを通じて、合計24,110ビットコイン（約26億ドル相当）を売却しました。このビットコイン売却と同時期に、別の関連アカウントが416,598 ETH（約20億ドル相当）を購入し、同時に135,263 ETHのロングポジションを取得しました。さらに、この運営者はETHを猛烈に買い漁りながら、保有していたETHのロングポジションを徐々に解消していきました。つまり、運営者は「最大スワップ」操作、つまりBTCを大量に売却すると同時にETHに大量に投資するという操作を同時に実行したのです。

この操作者の正体は依然として謎に包まれています。Arkhamなどの機関によるオンチェーン追跡によると、このウォレットは以前HTX（Huobi）の旧入金アドレスにリンクされていたようですが、真の所有者は依然として匿名です。ジャスティン・サンとその関係者、中国当局によって処分された資産、あるいは初期の中国ビットコイン保有者ではないかとの憶測が飛び交っています。しかし、この操作の攻撃的な性質を考えると、ジャスティン・サンの資金、あるいは初期のビットコイン保有者らが、単に「司法オークション」を行っているのではなく、戦略的に保有資産をローテーションさせている可能性が高いと考えられます。

さらに注目すべきは、先週、複数のビットコインのクジラがほぼ同時にそのチップをイーサリアムに移し、市場に「ポジション切り替えの波」が静かに形成されつつあったことだ。

• [古代のビットコインクジラ] ：2つの組織を通じて19,663BTCを売却し、約22億2,000万ドル相当の455,672ETHを獲得しました。このうち、約279,000ETH（11億3,000万ドル相当）がステークされました。このクジラは現在もHyperLiquidでBTCを保有しており、ETHへの交換を継続する予定です。彼はオンチェーンで176,616ETHを保有しており、その価値は約8億3,200万ドルです。
• 【7年間の休眠クジラ】 ：7年前に100,784BTCを受け取ったOGアドレスが、最近休眠状態から目覚めました。8月22日、このアドレスはBTCを売却すると同時に、スポット取引で62,914ETHを購入し、135,265ETHのロングポジションを確立しました。このアドレスは既に一部のETHロングポジションで利益確定を行っており、25日夜には12億5,000万ドル相当の269,485ETHをETH2ビーコンチェーンにステーキングしました。このステーキングは、ETH保有量上位4位のイーサリアム財団が保有する231,000ETHを上回り、イーサリアムPoSネットワークにおけるエントリーとエグジットの差を260,000ETHに縮めました。
• 別のビットコインOGが6,000ビットコイン（約6億8,950万ドル）をイーサリアム購入のために送金しました。このアドレスは現在、平均価格4,585ドルで278,490イーサリアム（約12億8,000万ドル）を保有しており、135,265イーサリアム（約5億8,100万ドル）のロングポジションを保有しています。

これらはオンチェーンで追跡されている事例のほんの一部に過ぎず、Kラインチャートの背後では、さらに多くのローテーションが静かに進行しています。クジラの集団的な資金流出は、資本フローの構造的な変化を浮き彫りにしています。ビットコインの長期保有の背後にあるロジックが再評価されつつあり、同時にイーサリアムの資産配分の価値も再評価されています。

データの視点：イーサリアムの台頭とビットコインの弱体化

スポットETFは、このサイクルにおける市場センチメントの重要な指標です。過去1ヶ月間、ビットコインスポットETFへの資金流入はやや弱含みで、直近では6日連続で純流出となり、市場の熱気は大幅に冷え込みました。対照的に、イーサリアムスポットETFは非常に好調なパフォーマンスを示し、引き続き多額の資金流入を受け、市場の新たな人気銘柄となっています。

取引所の契約未決済残高もこの傾向を裏付けています。現在、イーサリアムの契約未決済残高は674億ドルに上昇し、ビットコインの847億ドルに徐々に近づいています。さらに注目すべきは、イーサリアムの契約未決済残高が今月20%以上増加し、過去最高を記録したことです。一方、ビットコインの契約未決済残高は前月比でわずかに減少しました。

財務会社の戦略的な展開は、イーサリアムの価格上昇の大きな原動力となっています。シャープリンクとビットマインは最近、イーサリアムをめぐる「戦略的軍拡競争」に突入し、複数回の資金調達ラウンドで1億ドルを超える資金を調達することで、保有量を大幅に増やしました。両社の保有量はそれぞれ168%と105%増加し、69億6000万ドルと33億8000万ドルに達しました。

ビットコインに目を向けると、ビットコイントレジャリーの先駆者であるStrategyは、過去2週間で購入額を従来の数千枚から数百枚に大幅に減らした。

ビットコイン準備金陣営の新たなメンバーであるKindlyMDは、8月19日に6億4000万ドル相当の5,765BTCを購入したが、その総額はETH財務増加の波と比較すると見劣りする。

Capital Logic: なぜ Ethereum なのか?

結局のところ、この上昇と下降の背後には、物語と資本の好みの変化があります。

ビットコインは長らく「デジタルゴールド」として暗号通貨の王座を守り続けてきました。その分散性、希少性、そしてインフレ耐性は、リスク回避志向の投資家にとって最良の選択肢となっています。しかし、既存の投資家が売却し、新規投資家が市場に本格的に参入することに消極的だったため、ビットコインの上昇モメンタムは停滞しました。

イーサリアムのロジックは異なります。Treasury Inc.の加入は、イーサリアムに金融レベルで新たな勢いをもたらすだけでなく、新たな物語のロジックをイーサリアムに付加し、単一の暗号資産を超越する制度的ポテンシャルを徐々に与えています。

なぜウォール街の資本はビットコインではなくイーサリアムに賭けたのでしょうか？CryptoQuantのアナリスト、CryptoMeは独自の視点を提供しています。ビットコイントレジャリーのパイオニアであるStrategyは、全BTCの3.3%を保有しています。しかし、創業者のマイケル・セイラーは、わずか10%の株式で同社の議決権の45%を掌握しています。ウォール街は明らかに、Strategyの富の集中をさらに高めることを望んでいません。

対照的に、イーサリアムの保有資産ははるかに分散しているように見える。ビットマイン会長のトム・リー氏の個人保有は、セイラー氏の絶対的な影響力に比べればはるかに小さい。その後、ビットマインはPayPalの共同創業者でありシリコンバレーのベンチャーキャピタリストであるピーター・ティール氏、そして「ウッド・シスター」や「女版ウォーレン・バフェット」として知られるキャシー・ウッド氏が所有するアーク・インベストメントからも投資を受けた。前者はビットマインの株式の9.1%を取得し、後者は約477万株を引き受けた。一方、SBET、ETHZ、GAMEといった企業も保有資産を増やしており、イーサリアムの資本関係は徐々に制度化・分散化されている。

市場見通し：8月は慎重になる

8月20日、オンチェーンアナリストのボリス・ベスト氏は、バイナンスの資金フロー分析に基づき、今後1～2週間でビットコイン価格は売り圧力に直面する可能性があると述べた。データによると、バイナンスへのビットコインの純流入額はプラスに転じ、流出額は減少している。この傾向は、ビットコインが分配段階にあることを示唆している。さらに、バイナンスの取引準備金は増加し続けており、投資家が利益を得るためにビットコインを取引所に売却していることを示唆している。ボリス・ベスト氏は、バイナンスの膨大な取引量が暗号資産市場に影響を与える上で重要な役割を果たしていると指摘した。そのため、新たな買い手が市場に参入すると、クジラによる売却はビットコイン価格に大きな売り圧力をかけることが多い。ビットコインの現在の弱さは、彼の見解を裏付けている。

ビットマインの新会長であり、イーサリアムの信奉者であるトム・リー氏は、最近のインタビューでさらに率直にこう語った。「イーサリアムの時価総額がビットコインを上回る可能性は非常に高く、50%に達する可能性もあると思います。これは、1971年に米ドルが金本位制から離脱したのと同じような状況です。」

もちろん、異論もあります。Greeks.liveのマクロリサーチャーであるアダム氏は、一連の清算によってBTCが最高値の11万4000ドルから11万ドルまで下落し、慎重な楽観論から弱気な懸念へと急速に市場心理が移行したと考えています。劇的なボラティリティにもかかわらず、トレーダーの意見は依然として分かれており、11万ドルがビットコインの底値だと考える人もいれば、さらなる下落を予想する人もいます。しかし、このボラティリティは過剰なレバレッジの清算の結果であるという点では、ほとんどの人が同意しています。

Matrixportは、夏場に機関投資家の資金が大幅に減少した一方で、イーサリアムへの資金流入は継続した一方、ビットコインETFは5ヶ月連続で純流出となる可能性があると報告しています。今月の流出額は約12億ドルと予想されており、これは2月の35億ドルに次ぐ過去2番目の水準です。季節性は一時的なものかもしれませんが、これは資本フローの方向性が季節性と同様に重要であることを思い出させてくれます。7月は強気のスタンスを維持していましたが、8月は慎重なスタンスに転じました。

現在の市場は、投資家の取引に対する信頼感の急激な低下により、確かに圧力にさらされています。しかしながら、ビットコインから資金が流出し、イーサリアムへの投資を継続的に増やしているというコンセンサスが形成されつつあります。それでもなお、現在の市場は依然として警戒が必要です。

より合理的な視点から見ると、パウエル議長のややハト派的な発言はリスク資産の急騰を一時的に引き起こしたものの、高値からはすぐに反落した。「ビットコインのローテーションが市場の弱さにつながった」ことがきっかけではあったものの、真の触媒は「過度に一貫した楽観主義」の後のセンチメントの冷え込みだった。パウエル議長の発言は、年内の利下げ路線の支持というよりも、雇用とインフレに関する最近の見通しの修正に対する条件付きの回答のように聞こえる。金利の最終的な結果を取り巻く不確実性は払拭されておらず、単に市場がより楽観的なリスクプレミアムを織り込んでおり、取引の必然的な「反転」につながっているだけだ。

結論

現在の暗号資産市場のダイナミクスは静かに進化しており、今回の調整局面に新たな脚注を加えています。ビットコインは依然として暗号資産市場の礎石ですが、今やシーソーの一方の端のように、既存の資金と古い物語を象徴する存在となっています。一方、イーサリアムは徐々にもう一方の端となり、新たな資金と新しい物語を受け入れています。市場の重心は徐々に変化し、売り圧力とポジションの積み増しが繰り返される中で、シーソーは徐々に傾き始めています。

イーサリアムはまだ独自の「サルバドール瞬間」を迎えていないかもしれませんが、徐々に独自の制度化された瞬間に向かっています。