原著者: Tiger Research

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

まとめ：

• ビットコインの機関投資家による導入が加速：米国の401(k)投資チャネルが開設され、ETFや法人が大規模な投資を継続
• 2021年以来の最高の環境：世界の流動性は過去最高水準にあり、主要国は利下げモードにある
• 個人投資家主導の市場から機関投資家主導の市場へ: 過熱の兆候があるにもかかわらず、機関投資家の買いが下落リスクを強く支えている。

世界的な流動性の拡大、機関投資家の蓄積、そして規制の追い風がビットコインの普及を促進

現在、ビットコイン市場を牽引しているのは、3つの主要な要因です。1) 世界的な流動性の拡大、2) 機関投資家による資本流入の加速、3) 暗号通貨に好意的な規制環境です。これら3つの要因が相乗効果を発揮し、2021年の強気相場以来、最も力強い上昇モメンタムを生み出しています。ビットコインは前年比で約80%上昇しています。短期から中期的には、この上昇モメンタムを阻害する要因は限られています。

世界の流動性という観点から見ると、主要経済国のマネーサプライ（M2）が90兆ドルを超え、過去最高を記録していることが注目されます。歴史的に見ると、M2の伸び率とビットコイン価格は似たような方向性を示しており、現在の金融緩和が続く限り、さらなる上昇余地が残されています（図1）。

さらに、トランプ大統領の利下げ圧力と連邦準備制度理事会のハト派的な姿勢により、余剰流動性が代替資産に流入する道が開かれ、ビットコインが大きな恩恵を受けている。

一方、機関投資家によるビットコインの買い増しは前例のないペースで進んでいます。米国のスポットETFは130万BTCを保有しており、これは総供給量の約6%に相当します。一方、Strategy（MSTR）は単独で629,376BTC（時価総額712億ドル）を保有しています。重要なのは、これらの購入が単発の取引ではなく、体系的な戦略に基づいているということです。特に、Strategyによる転換社債の発行を通じた継続的な購入は、新たな需要層の形成を示唆しています。

さらに、トランプ政権が8月7日に発令した大統領令は、ゲームチェンジャーとなるでしょう。401(k)退職金口座へのビットコイン投資を開放することで、8.9兆ドルもの資金プールが潜在的に露出することになります。控えめに1%を割り当てたとしても、890億ドルとなり、これはビットコインの現在の時価総額の約4%に相当します。401(k)ファンドの長期保有の性質を考えると、この動きは価格上昇に貢献するだけでなく、ボラティリティの低下にもつながるはずです。これは、ビットコインが投機資産から機関投資家の主要保有資産へと明確に移行していることを示しています。

機関投資家が取引量を牽引、個人投資家の活動は衰退

ビットコインネットワークは現在、大口投資家を中心に再編されつつあります。1日あたりの平均取引件数は、2024年10月の66万件から2025年3月には38万8000件へと41%減少しましたが、1件あたりのビットコインの送金量は実際には増加しました。Strategyのような機関投資家による大口取引の増加は、平均取引額の拡大につながっています。これは、ビットコインネットワークが「小規模・高頻度」の取引モデルから「大規模・低頻度」の取引モデルへと移行していることを示しています（図2）。

しかし、ファンダメンタル指標は不均一な成長を示しています。制度改革によってビットコインのネットワーク価値は明らかに上昇しましたが、取引数とアクティブユーザー数は未だ回復していません（図3）。

ファンダメンタルズを改善するには、BTCFi（ビットコインに基づく分散型金融サービス）やその他の取り組みを通じてエコシステムを活性化する必要がありますが、これらはまだ開発の初期段階にあり、意味のある影響を与えるには時間がかかります。

買われ過ぎだが、機関投資家が底値支持

オンチェーン指標は過熱の兆候を示しているものの、大幅な下落リスクは限定的である。投資家の平均コストベースに対する現在の価格を測定するMVRV-Z指標は2.49で過熱領域にあり、最近2.7まで急上昇しており、短期的な反落の可能性を示唆している（図4）。

しかし、aSOPR（1.019、投資家の実現損益を追跡）とNUPL（0.558、市場全体の未実現損益を測定）はともに安定した領域にあり、市場全体が健全であることを示しています（図5、6）。

つまり、現在の価格は平均原価ベース（MVRV-Z）に比べて高いものの、実際の売却は適度な利益水準（aSOPR）で行われており、市場全体としてはまだ超過利益領域（NUPL）に達していないということです。

この動きを支えているのは機関投資家の買いです。ETFや戦略ファンドからの継続的な買い増しが、堅調な価格サポートを提供しています。短期的な反落の可能性はありますが、トレンドの反転は考えにくいでしょう。

目標価格：19万ドル、潜在的上昇率：67％

当社の TVM (時間価値モデル) アプローチでは、次のフレームワークを使用して 190,000 ドルの価格目標を導き出します。つまり、(現在の価格から極度の恐怖と貪欲を取り除いて) ベース価格を 135,000 ドルに設定し、+3.5% のファンダメンタル乗数と +35% のマクロ乗数を適用します。

ファンダメンタル乗数は、ネットワーク品質の向上、つまり取引件数減少にもかかわらず取引額の増加を反映しています。マクロ乗数は、3つの強力な要因、すなわち世界的な流動性の拡大（例：M2が90兆ドルを超える）、機関投資家による導入の加速（例：130万BTCを保有するETF）、そして規制環境の改善（例：401(k)の受給資格拡大により8.9兆ドルの資本プールが拡大する）を捉えています。

現在の水準からすると、67%の上昇余地があることを意味します。この目標は積極的ですが、ビットコインが投機資産から機関投資家のポートフォリオへの配分へと移行する中で起こっている構造的な変化を反映しています。