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著者｜あずま（ @azuma_eth ）

今月初め、大手DeFiプロトコルPendleは待望の新製品「Boros」を正式にリリースしました（「資金調達レートがついに取引可能な資産に：PendleのサブプラットフォームBorosは裁定取引市場にどのような変革をもたらすのか？ 」参照）。この製品により、ユーザーは資金調達レートを軸に取引やヘッジを行うことが可能になり、業界に新たなゲーム市場や収益市場を創出します。

Borosがオンラインになって以来、プラットフォームのさまざまなデータは一定の成長を遂げ、PENDLEの価格も大幅に上昇し、短期間で6ドルを突破し、今月最も優れたETHベータの1つになりました。

しかし、手数料ベースの取引という概念は比較的新しいため、多くのユーザーはボロス取引をどのように理解し、どのように活用して利益を上げればよいのか、依然として混乱しています。以下では、これらの疑問に可能な限り詳しくお答えします。

前提条件: 資金調達率の理解

Boros を理解する前に、まず資金調達率の概念を理解する必要があります。資金調達率とは、永久契約市場における定期的な決済の支払いメカニズムであり、永久契約のマーク価格をスポット価格に継続的に固定することを目的としています。

資金調達レートは、ロングポジションとショートポジション間の資金移動によって価格収束を実現します。簡単に言うと、レートがプラスの場合、ロングポジションはショートポジションに資金調達手数料を支払い、プラスの値が大きいほど手数料も高くなります。逆に、レートがマイナスの場合、ショートポジションはロングポジションに資金調達手数料を支払い、マイナスの値が大きいほど手数料も高くなります。

例えば、下のチャートでは、Binanceのリアルタイム資金調達レートは-0.0007%です。これは、このレートではBTCショートは次回の決済時にロングに資金調達手数料を支払うことを意味します。Binanceは8時間ごとに資金調達を決済するため、手数料を受け取るロングのAPRは約0.76%となります。

資金調達率が0.76%だからといって、過小評価しないでください。この低い数字の理由は、第一に、スクリーンショットが撮影された日の市場が比較的静かだったこと、そして第二に、BTC契約の流動性が本質的に高いことです。実際の契約市場では、資金調達率は市場心理に応じて変動し、その変動幅は非常に大きくなることがあります。特に、アルトコインの資金調達率はミームコインよりも劇的に変動することがあるため、対応する静的APRが100%を超えるのも不思議ではありません。

ボロスの基本操作

資金調達率の重要性と有用性を理解したところで、ボロスに直接飛び込んでみましょう。

製品が比較的初期段階にあるため、Boros は現在、Binance 先物市場で BTC 資金調達レートと ETH 資金調達レートの取引のみをサポートしており、現在のレバレッジ比率も制限されており、現在の最大レバレッジは 1.9 倍のみサポートされています。

Boros で取引する場合、最も注意すべきことは、暗黙の APR と基礎 APR という 2 つの中心概念です。

• 暗黙の APR とは、取引を実行した時点で固定されている資金調達レートに対応する APR レベルを指します。
• いわゆる基礎 APR は、現在の市場のリアルタイム資金調達レートに対応する APR レベルを指します。
• 資金調達率と同様に、暗黙の APR と基礎 APR はどちらもプラスまたはマイナスになる可能性があります。

下記の公式サイトで説明されているように、 Boros Fundingをロングポジションで保有する場合、実際にはImplied APRを支払い、Underlying APRを受け取ります。Underlying APRがImplied APRを上回っている場合、利益が出ます。逆に、Fundingをショートポジションで保有する場合、実際にはUnderlying APRを支払い、Implied APRを受け取ります。利益を出すには、Underlying APRがImplied APRを上回っている必要があります。

複雑に聞こえるかもしれませんが、もっと簡単な方法で理解することができます。つまり、暗黙の APR を「請求価格」、基礎 APR を「リアルタイム価格」、支払いと受け取りを「売り」と「買い」と考えるだけです。

実際の取引では、ロングポジションまたはショートポジションの規模はYUで測定されます。1YU単位は、満期日前の原資産1つの将来のリターンに相当します。簡単に言えば、YUを保有している場合、決済前にその資産から得られるリターンを受け取る権利があります。例えば、1YU-ETHUSDT-Binanceは、Binance ETH/USDT先物市場における満期日時点の1ETHポジションの資金調達利回りを表します。

潜在的な用途: 取引、ヘッジ、裁定取引

Borosの基本的な動作を理解した後、Borosの実際の適用シナリオをさらに詳しく検討することができます。適用シナリオは、大きく分けて取引、ヘッジ、裁定取引の3つに分類できます。

まず、取引についてお話しましょう。このシナリオは最も理解しやすいでしょう。市場センチメントや資金調達率の変動に敏感なユーザーは、Borosで直接ロングまたはショートすることができます。これは、取引対象が資金調達率である点を除けば、基本的に私たちの日々の取引ロジックと同じです。

ヘッジとは、柔軟なロングポジションまたはショートポジションを通じて既存の契約ポジションの資金調達残高を調整することであり、主に、大きなポジションによる手数料に敏感な、またはより安定した帳簿管理を求める機関投資家向けに設計されています。例えば、ある機関投資家がBinanceで大きなBTCロングポジションを保有しているものの、高い手数料のために決済ごとに高額な資金調達手数料が発生している場合、手数料が比較的低い水準に変動した際にBorosでロングポジションを取ることで、これらの手数料の一部をヘッジすることができます。

最後に、裁定取引についてお話ししましょう。このシナリオは、スポット・先物裁定取引、クロス契約裁定取引、クロスプラットフォーム裁定取引などに分類できます。簡単に言えば、まず潜在的な価格差やレート差を探し出し、よりバランスの取れたヘッジを通じて「デルタ中立性」を実現することで、原資産の価格変動の影響を受けずに通貨を安定させ、差益を得ることです。

資金調達レートを利用した裁定取引は目新しいものではありません。最も単純な例は、「（ステーキングを継続しながら）スポットで買い、同等の契約を空売りする」というものです。資金調達レートは時間の経過とともにプラスになる傾向があるため、期間を延長することで資金調達手数料を徴収し、プラスのリターンを得ることができます。しかし、この戦略は依然としてレートの不安定さという問題を抱えています。レートが低下、あるいはマイナスに転じると、リターンも低下し、損失に転じることもあります。Borosを利用することで、ユーザーはレートが比較的高い時に空売りすることができ、より高い資金調達手数料収入を確保することができます。

手数料は大きく変動しますので、レバレッジリスクにご注意ください。

Borosはまだ初期段階にあるため、プラットフォーム上で実際に取引できるオプションは多くありません。しかし、初期段階であるため、流動性不足によりBorosの相場は比較的乖離している可能性が高く、初期ユーザーにはより大きな取引機会が与えられます。

最後に、資金調達金利の変動は想像以上に激しい場合があることを改めて強調しておきます。レバレッジを意図的に利用する際には、リスクに十分ご注意ください。