世界最大のETH保有者 - トム・リーが米国債、イーサリアムの優位性、そしてウォール街について語る

ゲスト：ビットマイン取締役会長 トム・リー

ポッドキャストの日付: 2025年8月6日

コンパイル：Fairy、ChainCatcher

編集者注:

イーサリアムは独自の「主権物語の瞬間」を迎えつつあるのかもしれない。

わずか1ヶ月で、Bitmineは83万ETHを購入しました。これは世界供給量の約1%に相当します。ほとんどの機関投資家がまだ様子見している間に、Bitmineは世界最大のETH保有量となりました。これは単なる資産価格への賭けではなく、金融インフラの未来における戦略的なポジションでもありました。

Bitmine会長トム・リー氏へのインタビューでは、Bitmineの野心的なビジョンと綿密な実行力について深く分析し、金融化、コンプライアンス・ステーキング、そしてAI時代におけるイーサリアムの重要な役割を探ります。これは、デジタル資産配分に関する洞察であるだけでなく、次なる制度サイクルと金融エコシステムの変革に関する将来的な解釈でもあります。

以下は ChainCatcher によって編集および整理された会話の内容です。

司会：Bitmineは現在833,000ETHを保有しており、これは世界のETH供給量の約1%に相当し、世界最大の上場ETH保有国となっています。どのような感想をお持ちですか？

トム・リー：確かにペースは速かったです。6月30日の発表から7月8日の完了まで、わずか27日間で大量のETHを急激に取得しました。マイクロストラテジーはトレジャリー戦略の成功を証明し、株価は2020年8月の13ドルから現在の30倍の水準まで急騰しました。ビットコインが1万1000ドルから12万ドルに上昇しただけでも、資産価値の増加によるリターンは20倍に達しました。

イーサリアムは今後10年間の主要なマクロ取引になると信じており、ETHの価格がまだ3,500ドル前後にある間に、過去5年間のビットコインと同様の爆発的な成長を歓迎するために、できるだけ多く保有したいと考えています。

司会：BitmineがETHトレジャリー戦略を発表した後、ジョー・ルービン氏のSBETやSharpling Gamingといった他の企業もすぐに追随し、ほぼ同時期に同様の計画を発表しました。なぜこれらのETHトレジャリー企業がわずか2週間の間に出現したのでしょうか？

トム・リー：「偉大な心は同じように考える」ということでしょうか。シャープリングは財務戦略を発表した最初の企業であり、5月という早い時期に計画を公表していましたが、私たちは少し遅れていました。

イーサリアムが財務資産として適している理由はいくつかあります。

• まず、ETH の長期的な価値に強気な場合、継続的に購入して長期保有できるため、ETF よりも財務戦略の方が魅力的です。
• 第二に、イーサリアムは Proof of Stake (PoS) に基づいており、ステーキングを通じて 3% を超えるネイティブ収益を可能にし、本質的にこれらの企業にインフラストラクチャ運営者のような安定した収入源を提供します。
• 最終的には希少性が鍵となります。Bitmineの目標は、ETH総供給量の5%を保有することです。私たちは非常に健全なバランスシートを誇り、1日あたりの取引量は16億ドルに達し、米国株式市場で42番目に流動性の高い銘柄となっています。これはUberに匹敵します。しかし、時価総額はわずか40億ドルで、Uberの1,840億ドルを大きく下回っています。

司会：Bitmineの目標はETH供給量の5%を保有することだとおっしゃっていましたが、本当に5%を達成する予定なのでしょうか？具体的な手順はどのようなものですか？

トム・リー：マイクロストラテジーがビットコインの供給量の約5%に相当する100万ビットコインを保有するという目標は、「ソブリン・コール・オプション」と捉えることができ、エコシステムにとって戦略的に重要です。米国政府がビットコイン準備金を積み立てれば、市場からの直接購入によって価格が上昇し、100万ドルに達する可能性さえあります。ビットコインを大量に保有するマイクロストラテジーは、買収対象としてより容易になるでしょう。

ETHにも同様のロジックが当てはまります。Bitmineは現在、1日あたり8,000～10,000ETHを追加しており、これはMicroStrategyの12倍の速度です。現在のペースを維持すれば、1～2年以内に5%の目標を達成できる可能性があります。

当社の事業はすべて米国内で行われ、米国の法律および規制枠組みを厳格に遵守しています。イーサリアムは現在、最もコンプライアンスに準拠したブロックチェーンであり、ウォール街や政府のインフラ要件を満たしています。資産のトークン化の台頭に伴い、ETHの金融化は今後も拡大していくでしょう。ゲーマーがNVIDIAの株を購入するのと同様に、ウォール街もETHを保有し、その担保となるコンプライアンスを確保する必要があるでしょう。

司会：ウォール街と AI の両方がイーサリアムに目を向けた場合、「ソブリン・コール・オプション」に似たシナリオが発生する可能性はありますか？

トム・リー氏：不可能ではないが、我々は単にこの種の「主権オプション」のために立場を築いているわけではない。

米国が金融システムをブロックチェーンに移行させるための法案（例えば、仮想のGenius Act）を可決する未来を想像してみてください。イーサリアムはコンプライアンスにとって最も重要な基盤ブロックチェーンとなり、米国だけでなく、他の国々にも採用される可能性があります。このような状況では、米国は当然のことながら、イーサリアムにおいてある程度の優位性を確保したいと考えるでしょう。

さらに、AIと資産のトークン化は、基盤となるブロックチェーンのセキュリティに極めて高い要求を課します。Bitmineは、健全なバランスシートとコンプライアンス遵守の運用モデルを備えており、ステーキングなどの分野で重要な役割を果たすでしょう。近日中に、米国GAAPおよびすべての規制要件を厳格に遵守したステーキング計画を発表します。

ETH Treasury Company は資産保有者であるだけでなく、新しい金融インフラの構築者でもあり、将来的にはステーキング収入やその他のビジネスモデルを導入する予定です。

司会：Bitmineはわずか1ヶ月で30億ドル相当のETHを購入しました。しかし、ETHの価格はまだ4,000ドルを突破していません。これだけのETHはどこから来たのでしょうか？なぜ市場はそれほど変動していないのでしょうか？

トム・リー：短期的には、ETHの価格は清算構造、取引ヘッジ、そしてイーサリアムが「デッドチェーン」であると信じて空売りしている一部の人々など、様々な要因の影響を受けます。2017年にはビットコインでも同様の状況が発生し、価格は1,000ドル前後で推移した後、大幅な上昇を経験しました。ETHは現在、ウォール街がようやく本格的に注目し始めた段階にあると私は考えています。長期的には、ETHの適正価値は現在の水準よりも大幅に上昇しています。

司会者: ビットコインや他の資産トレジャリー会社ではなく、ETH トレジャリー会社を選ぶ理由は何ですか?

トム・リー：私はビットコインに非常に強気で、100万ドル、あるいは150万ドルに達する可能性もあると考えています。しかし、両者のポジショニングは異なります。ビットコインはデジタルゴールドであり、価値の保存に重点を置いていますが、イーサリアムは金融とAIの基盤となるブロックチェーンであり、よりプラットフォーム的な特性を持っています。

多くの米国機関投資家にとって、ETH ETFはファンドの投資基準を満たさない可能性があり、財務省は規制に準拠した効率的な代替手段を提供しています。キャシー・ウッド氏やビル・ミラー氏といった著名な機関投資家がBitmineを支持するのは、ETHのマクロ経済機会に直接参加できるからです。

さらに、イーサリアムの DeFi エコシステムは、ステーキングやオンチェーン収入戦略を通じて保有量をさらに増やすなど、財務戦略にさらに多くのツールをもたらしますが、これは現時点ではビットコインでは不可能です。

司会：MNAV（市場純資産価値）プレミアムはどこから来るのでしょうか？なぜ存在するのでしょうか？

トム・リー：MNAV プレミアムは主に、収益、成長率、流動性の 3 つの側面から生じます。

Bitmineを例に挙げましょう。市場が私たちをETFとみなし、それに応じた評価額がNAVの1倍だと仮定しましょう。しかし、私たちはステークしたETHに対して年率3%のリターンを得ており、これは純利益に相当します。PER20倍に基づくと、これだけで評価額は0.6倍、合計でNAVの1.6倍になります。

第二に、「スピードプレミアム」があります。当社のETH価格は1株あたり4ドルから23ドルに上昇し、MicroStrategyの成長ペースをはるかに上回っています。MicroStrategyはビットコインの保有量を1日あたり約0.16ドル増加させており、純資産価値の0.6倍のプレミアムを獲得しています。一方、当社は1日あたり0.80ドルから1ドル増加させており、これは約12倍の速さで、理論的にはより高いプレミアムを生み出しています。

次の要因は流動性です。当社の株式の1日あたりの取引量は16億ドルに達し、マイクロストラテジーに次ぐ規模です。この高い流動性は、当然のことながらバリュエーションプレミアムをもたらします。

司会者：この成長率は持続可能でしょうか？流動性はどこから得られるのでしょうか？

トム・リー：高い流動性が高速化を支えています。私たちのチームと投資家のバックグラウンドが鍵です。マクロヘッジファンドのMosaicsが投資を主導し、Founders FundやStan Druckenmillerといった一流機関投資家を惹きつけました。さらに、2017年以来、私が暗号資産業界を長年にわたり公に支持してきたことが、私たちのビジョンに対する市場の信頼を強固なものにしています。

2017 年、ビットコインは個人投資家向け資産から機関投資家向け資産へと移行しました。2025 年には、イーサリアムも同様の局面を迎えます。

司会：2017年はビットコインの転換点だったとおっしゃっていましたが、イーサリアムの現状と比べるとどうでしょうか？

トム・リー：2017年にファンドストラットで行った調査では、ビットコインの価格が100ドルから1,000ドルに急騰したのは、主にウォレット数と取引量の増加によるもので、強力なネットワーク効果が見られたことがわかりました。当時は機関投資家の関与がほとんどなく、私たちは疑問視され、顧客を失うことさえありましたが、それでもビットコインは最終的に12万ドルに達しました。

イーサリアムも現在、同様の状況にあります。ウォール街では依然として懐疑的な見方が多く、イーサリアムが「メインチェーン」と言えるのか疑問視されています。しかし、現実には、イーサリアムは10年連続でダウンタイムゼロを達成し、オンチェーンのアクティビティは過去最高を記録しています。CircleのIPO、Coinbase、Robinhoodのレイヤー2ソリューションはすべてイーサリアム上に構築されています。

ウォール街は、イーサリアムが金融化とトークン化の中核インフラになりつつあることに気づき始めています。

司会者：今年またはこのサイクルにおける ETH の価格についてどうお考えですか?

トム・リー：短期的には、ETHは少なくとも昨年12月の4,000ドル水準に戻るはずです。当時のETH/BTC比率が0.05であったことと、現在のビットコイン価格に基づくと、ETHは6,000ドル前後になるはずです。他の財務機関による継続的な購入や、連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの可能性といったマクロ経済要因を考慮すると、ETHは年末までに7,000ドルから15,000ドルの範囲に達する可能性があります。

長期的には、ビットコインは100倍の成長を遂げています。金融化とAI時代の中核資産として、ETHは将来さらに大きな可能性を秘めており、ビットコインを上回る可能性さえあります。

司会：ETHの価値はどうやって評価するのでしょうか？取引手数料、DeFiストレージの価値、ステーキング要件などに基づいて評価するのでしょうか？

トム・リー：スプレッドシートを使用して ETH の適正価格を正確に予測することは、ビットコインや S&P 500 の長期トレンドを正確に予測できないのと同じように困難です。市場価格は、現在の取引データではなく、今後 5 年から 10 年の期待を反映しています。

ETHは現在、著しく過小評価されています。ビットコインを「デジタルゴールド」、イーサリアムを「デジタルオイル」と例えるのは確かに価値がありますが、これらのモデルに縛られるべきではありません。

司会：ETHトレジャリー・カンパニーは過熱するでしょうか？1920年代の投資信託バブルやGBTCバブルのようなバブル崩壊のリスクはあるでしょうか？

トム・リー：バブルの前提は、強気相場のコンセンサスです。しかし、現状では、ETHであれビットコインであれ、依然として慎重、あるいは悲観的な見方が優勢です。財務会社がレバレッジを乱用しない限り、特にマイクロストラテジーのようなコンプライアンス準拠の債務構造を採用しない限り、システミックリスクを引き起こすことはないでしょう。

現段階では、市場は「過度の楽観主義」というよりはむしろ「過度の懐疑主義」に陥っており、それが価格上昇の土壌となっている。

司会者：マクロ経済面で何を心配していますか？

トム・リー：私は機関の政治化、特に連邦準備制度理事会（FRB）と労働統計局（BLS）の独立性について懸念しています。しかしながら、多くの機関投資家が景気後退期にあると誤解しているにもかかわらず、経済全体は実際には好調です。

過去30年間、景気後退を正確に予測できた人は誰もいません。ISM指数が29ヶ月連続で50を下回っていることから、企業は現在概ね慎重な姿勢にあります。こうした「関税ショック」のような出来事は市場の信頼感を回復させ、景気過熱の抑制に役立っています。私は、景気サイクルは初期段階とまではいかないまでも、まだ中期段階にあると考えています。

司会：ウォール街がイーサリアムに関して抱いている最大の誤解は何でしょうか？

トム・リー：彼らはスプレッドシートに頼りすぎて、ガス料金やステーブルコインの取引量といった細部にこだわりすぎて、「分析麻痺」に陥ってしまいます。

真の問題は、モデルが示すものではなく、戦略的視点の欠如です。コンプライアンス遵守型ブロックチェーンとしてのイーサリアムの価値は、過小評価されているS&P 500と同様に高まっています。イーサリアムは金融化とAI時代のインフラとなるでしょうが、現在の市場価格はその真のポテンシャルをはるかに下回っています。