クリプト・トレジャリー3.0：イーサリアムマシンのキャピタルゲームを解読する

链捕手

特邀专栏作者

昨日 08:36

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400,000 ETH を保有するクジラである Ether Machine が公開され、イーサリアムは理想主義からウォール街へと移行しました。

元のタイトル: 「Ethereum Vault のビッグプレイヤー: Ether Machine のミダスタッチとその背後にある主要な推進要因の解体」

著者: Zz、ChainCatcher

イーサリアム（ETH）の財務戦略会社であるThe Ether Machine（ETHM）は8月4日、保有ETHをさらに10,605ETH増加させ、総保有量が345,362ETH（約12億7000万ドル）になったと発表しました。これは、同社がIPOから2週間足らずで行った2度目の大幅な保有量増加となります。

イーサリアム投資に特化した企業であるETHMは7月にナスダック上場を発表し、当初は40万ETHを発行し、時価総額を約16億ドルにすることを計画していました。7月末時点で、同社は既に保有ETHを1万5000ETH増加させていました。

Ether Machineの積極的な拡大は、多くの上場企業がETHの取得に躍起になっている重要な時期に起こっています。規制の枠組みが明確化されるにつれ、ますます多くの上場企業がETHを資産配分に組み入れています。

16億ドルの弾薬を携えてイーサリアムDATの軍拡競争に参入

イーサリアムのトレジャリー市場は、機関投資家にとって必須の競争となっています。ETHMの上場はこの競争に火をつけ、わずか2週間で市場全体の様相は劇的に変化しました。

公式レポートによると、ETHMが7月21日にIPOを発表した時点では、BitMineとSharpLinkの保有ETH数はそれぞれ30万ETHと28万ETHにとどまっており、ETHMが当初計画していた40万ETHを下回っていました。しかし、8月5日にはBitMineの保有ETH数は177%増の83万3000ETH（時価総額30億ドル）に急上昇し、首位に躍り出ました。Nansenのオンチェーンデータによると、SharpLinkも負けじと、保有ETH数が78%増の49万8000ETH（時価総額18億ドル）で2位につけました。同社は100万ETHの保有を目指すことを公表しています。かつてビットコインマイナーだったBit Digitalでさえ、ピボットを行い、12万ETHを保有しました。

出典: Strategic ETH Reserve (SBETデータはまだ更新されていません)

この急激な保有増加は、スタンダード・チャータード銀行の予測を裏付けています。財務機関はすでにETHの流通量の1%以上を取得しており、その割合は10%にまで上昇する可能性があります。数十億ドル規模の軍拡競争が激化しているのです。

この熾烈な競争の中、The Ether Machineは資本と戦略という二つの強みを活かし、急成長を遂げました。まず、約16億ドルという初期資本は十分な弾力性を備えていました。アンドリュー・キーズ氏が個人的にETHに6億4500万ドルを投資し、パンテラ・キャピタルをはじめとする機関投資家も8億ドル以上の資金提供を約束していました。しかし、これだけではEther Machineをトップに押し上げるには至りませんでした。

さらに重要な優位性は、その差別化されたアプローチにあります。競合他社が市場シェア獲得のために必死にコインを蓄えている一方で、ETHMはリステーキングとDeFiプロトコルの組み合わせにより、既に利回りを4～5.5%まで引き上げています。低金利環境下において、この安定した高利回りは機関投資家を引き付ける重要な要因となっています。

年利4～5.5%：ETHMのミダスタッチを分析

The Ether Machine がどのようにして年率 4 ～ 5.5% の収益を達成しているのかを理解するには、同社の中核となるポジショニングである「イーサ生成会社」を理解する必要があります。

このコンセプトは石油経済に例えることができます。従来の暗号通貨への投資は、原油を購入し、それを買いだめして価格の上昇を待つようなものです。一方、The Ether Machine は「石油会社」になることを選択し、資産自体にキャッシュフローを生み出させます。

キーズ氏と彼のチームは、ETHが単なる資産ではなく、生産のためのツールでもあることを発見しました。EigenLayerプロトコルを通じて、ステーキングされたETHは複数のメリットをもたらします。イーサリアムメインネットのセキュリティを確保するだけでなく、オラクル、クロスチェーンブリッジ、その他のプロトコルにサービスを提供することで、それぞれが追加の収益を生み出します。

銀行預金は利息を生むだけでなく、「働く」ことで副収入を得ることも可能にするのと同じです。EigenLayerの総額165億9100万ドルのロックアップは、このモデルの魅力を証明しており、The Ether Machineはエコシステムにおける最大規模の機関投資家の一つとなっています。

同社はリステーキング収入に加え、DeFiプロトコルへの参加からも収益を得ています。ETHステーキングによる基本収益が約3%の場合、この複合戦略により総収益は4～5.5%に増加します。

この時点で、ETH は「価値が上がるのを待つ」静的な資産から「継続的に価値を生み出す」生産的な資産へと変化しました。

ETHMは次のマイクロストラテジーではない

市場は常にベンチマークを探し求めます。イーサリアム・マシンが登場したとき、ほぼ全員が同じ疑問を抱きました。「これは次のマイクロストラテジーなのか？」

「おそらく人々は今日のイノベーションを理解するために昨日の枠組みを使う傾向があるのでしょう。」

確かに、表面上は両社とも上場企業として大量の暗号資産を保有するという点で同じことを行っています。しかし、深く掘り下げてみると、両者は全く異なるアプローチをしていることがわかります。

マイクロストラテジーの論理は単純明快だ。債券を発行してビットコインを購入し、価格上昇で利息を賄えると期待しているのだ。しかし、このモデルの効率性は急落している。2021年には、マイクロストラテジーは取得した12.44BTCごとに株主に1ベーシスポイントの利益をもたらした。2025年7月までに同じ結果を得るには62.88BTCが必要になる。規模は5倍に拡大したにもかかわらず、効率性は5分の1に低下している。

対照的に、The Ether Machineは異なるアプローチを採用しています。ステーキングとDeFiへの参加を通じて、ETHは毎日年間約5%のキャッシュフローを生み出します。価格上昇を待ったり、強気相場を祈ったりする必要はありません。これは単なる紙の資産ではなく、真の収入です。

根本的な違いは資産の性質にあります。ビットコインは希少性とコンセンサスに価値を持つデジタルゴールドですが、イーサリアムはエコシステム全体の運用をサポートする能力に価値を持つデジタルインフラストラクチャです。

現在、私たちの歴史は MicroStrategy 時代まで遡り、暗号資産のトレジャリーに向けた進化の第 3 段階を経験していることがわかります。

フェーズ1：パイオニア配当期（2020年～2023年）当時は楽観視していなかったマイクロストラテジーは、上場企業が暗号資産を保有することでプレミアムを得られることを証明しました。

第2段階：モデルの複製（2024～2025年）：成功は模倣者を引き寄せる。シャープリンクの株価は4,000%上昇した後、70%急落した。マラソンデジタルとライオットプラットフォームズもこれに追随したが、成功は限定的であり、単純な買いだめモデルはリスクを露呈した。

第3段階：モデル進化期（2025年～）Ether Machineに代表される新しいモデルは、資産を蓄えるのではなく、資産を運用して多様な収入源を生み出すものです。

しかし、資産の保有から運用資産への進化を実現するのは決して容易ではありません。暗号資産の世界への深い理解だけでなく、従来の金融コンプライアンスの複雑な迷路を抜け出す経験も必要です。

この巨大企業の背後にいる4人の主要人物

イーサ・マシンの会長が自らのチームを「イーサリアム・アベンジャーズ」と呼んだのは冗談ではなかった。この強力な人脈を持つ「アベンジャーズ」集団は、機関投資家による暗号資産投資のあり方を一変させようとしている。

物語は、イーサリアム・エコシステムのるつぼ、コンセンシスから始まります。アンドリュー・キーズとデイビッド・メリンはそこで初めて出会いました。当時、彼らは世界有数の金融機関の一つとこれほど深く関わることになるとは夢にも思っていませんでした。

2017年、ICO後の「暗号通貨の冬」のさなか、業界は絶望に陥っていました。誰もが逃げ出そうとしていたまさにその時、アンドリュー・キーズ氏はイーサリアムを使ってマイクロソフトとJPモルガン・チェースの扉を叩いていました。

「彼らはアンドリュー・キーズを、永久機関を売り歩く狂人のように見ていた。」

しかし彼は諦めなかった。幾度となく拒絶され、説明を求められる中で、疑念は徐々に好奇心へと変わっていった。そしてついに、彼はエンタープライズ・イーサリアム・アライアンス（EEA）を設立し、「イーサリアム」という言葉をフォーチュン500企業に初めてもたらした。

同時に、David Merin は ConsenSys 内で商業的変革を推進し、7 億ドルを超える資金調達と合併および買収を主導しました。

数え切れないほどの深夜の議論の中で、2人は、従来の金融と暗号通貨の世界の間にあるのは偏見だけではなく、実際のコンプライアンスのギャップでもあることに気づきました。

「数え切れないほど多くの機関がイーサリアムに興味を示してきたが、信頼できる投資手段の欠如により最終的には断念せざるを得なかった。」

この問題点が、彼らに大胆な決断を促しました。それは、単なる「伝道者」であることをやめ、規制された金融手段を構築するために自ら行動を起こすという決断でした。

キーズ氏の最初の行動は皆を驚かせた。初期投資として、彼は自身の保有するイーサリアム（ETH）を6億ドル以上投じたのだ。「自分が信じていないのに、どうして他の人に信じてもらえないだろう？」

彼のオールインの姿勢は、彼の強い意志を誰の目にも明らかでした。後にCNBCのインタビューで彼は「固定電話よりもiPhoneが欲しい」と明言しました。この比喩は、彼がイーサリアムに賭けた理由を的確に表しています。

そしてチームは集結し、フォートレスで伝統的なリスク管理を担当し、DeFiプロトコルSynthetixの中核貢献者でもある「二面性のある男」、ダリウス・プジジアルと出会った。彼の使命は明確だった。DeFiの荒野で生き残りながら、金脈を掘り当てることだ。

技術的なセキュリティを確保するため、銀行グレードのシステムで20年の経験を持つティム・ロウがチームに加わりました。そして、PayPalの取締役であり、元アイカーン・キャピタルの幹部であるジョナサン・クリストドロが加わり、同社のガバナンス構造が最終的に承認されました。

チーム内は必ずしも順風満帆とはいきませんでした。伝統的な金融派は保守主義と安定性を主張し、暗号資産派は急進的なイノベーションを主張しました。幾度となく無駄な会議が繰り返された後、キーズはついに最終決定を下しました。「私たちはどちらか一方を選ぶのではなく、双方をつなぐ架け橋になりたいのです。」

この一文は、The Ether Machine の変わらない中心概念となりました。

ヴィタリック氏の提言：大規模な機関投資家の資金を全速力で獲得すべきではない

Ethereum Foundation が代表するテクノロジーとコミュニティを中心とした理想主義が ETH の第一の生命線であるとすれば、私たちが今目撃しているのは、この生命線の自然な進化と引き継ぎです。EF が資本に道を譲るとき、ETH の第二の生命線はすでに始まっているのです。

この新たなライフラインは、必ずしも当初の意図から逸脱するものではありません。しかし、イーサリアムをより複雑で複雑な領域へと導くことは間違いありません。問題は、このプロセスにおいてイーサリアムはどのような変化を遂げるのか、そしてどのようなリスクに直面するのかということです。

最大の懸念は技術的なリスクです。スマートコントラクトの脆弱性やステーキングペナルティにより、ETHが100%失われる可能性があります。数週間に及ぶロック解除期間も相まって、流動性はもはや贅沢品と化しています。単一の主体が大量のETHを管理することは、イーサリアムを強化しているのでしょうか、それともその本質を変えているのでしょうか。

その後、コミュニティの意見は大きく二分されました。 @azuroprotocolのコメントは、この不安を的確に捉えていました。「分散型イーサリアムの構築」から「企業に40万ETHを販売する」へと変化し、最終的には「Web 3 がウォール街 2.0 になる」という懸念へと発展しました。

ヴィタリック氏でさえかつて「大規模な機関投資家の資金を全速力で獲得すべきではない」と警告していました。しかし今、ステークされたETHの70%が少数のプールに集中している現状では、彼の懸念は現実のものとなりつつあるのでしょうか？

同時に、「価格が上昇している時に、分散化など誰が気にするのか？」という@agentic_tの発言は、コミュニティが直面する根本的なジレンマを要約していました。ステーキングによる4%～5.5%のリターンは魅力的に見えるかもしれませんが、歴史が示すように、超過リターンは最終的には裁定取引業者によって帳消しになってしまいます。

同様に、キーズ氏はイーサリアムがGENIUS法の最大の受益者となり、規制の春が到来したと考えているものの、その春の後はどうなるのだろうか？政策の風向きが変わったとき、こうした制度的な取り組みは規制の対象となるのだろうか？