ニーナ・バンビシェバによるオリジナル記事（フォーブス）

原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

仮想通貨の金融業者がシャトー・ダジュールにいるのは場違いに思えるかもしれない。25エーカーのベル・エポック様式の邸宅は、カンヌ湾を見下ろす丘の中腹に建っている。しかし、6月の晴れた午後、ロビンフッドは、ヒッチコック監督の映画『泥棒を捕まえろ』の舞台として有名なこの伝説の邸宅を、仮想通貨をテーマにしたイベント「トークンを捕まえろ」のために予約した。企画したのは、コート・ダジュールに住むロビンフッドの仮想通貨部門責任者、ヨハン・ケルブラット氏だ。

イベントは映画のような雰囲気で幕を開けた。ロビンフッドの共同創業者兼CEOであるヴラド・テネフ氏が、1962年製のミッドナイトブルーのジャガーEタイプ・コンバーチブルを運転して遊歩道を走る映像は、ケーリー・グラントの映画『泥棒を捕まえろ！』での印象的な姿を彷彿とさせた。映像の後、テネフ氏はトム・フォードの白いピンストライプのスーツに白黒のストライプのスカーフ、そして緑のブリーフケースを携えて登場し、イーサリアムの創業者ヴィタリック・ブテリン氏や、JPモルガン・チェース、マスターカード、ストライプといった金融大手の幹部を含む300名以上の招待客に挨拶した。

この劇的なデビューには目的があった。ロビンフッドの株価は1株当たり111ドルの過去最高値に達し、前年比384%上昇、時価総額は約980億ドルとなり、世界で最も価値のある企業トップ250社の1社となった。2024年までに、ロビンフッドは14億ドルの利益、約30億ドルの収益、2,550億ドルの運用資産を生み出すと予想されており、過去1年間の純預金増加率は44%に達している。アクティブ口座または完全資金付き口座数で見ると、2,600万口座を擁するロビンフッドはチャールズ・シュワブ（3,700万）に急速に追いつきつつあり、モルガン・スタンレーのEトレードの3倍、メリルリンチの6倍の規模となっている。テネフ氏の個人資産は1年で6倍に増加し、61億ドルに達した。

表紙写真はヴラド・テネフ、ゲリン・ブラスク撮影（フォーブス誌）

38歳のCEOは多忙を極めている。5月下旬にはラスベガスで3万5000人のビットコイン支持者を前に、仮想通貨が「トークン化」、つまり株式、債券、不動産といった資産をブロックチェーンネットワーク上で24時間365日取引可能なデジタルトークンに変換することを通じて、世界の金融にさらなる混乱をもたらすだろうと講演した。その後、タンパで開催された登録投資顧問会議に出席し、数週間後にはマンハッタンにあるロビンフッドの豪華なオフィスで年次株主総会のスピーチを行った。「今週はニューヨーク、それからフランス、そしてイギリスです」と手短に報告し、米国、ヨーロッパ、アジアにあるロビンフッドの12カ所ほどのオフィスを列挙した。「少なくとも年に一度は各オフィスを訪問しなければなりませんが、オフィスは常に拡大しています」

テネフ氏は、エロール・フリンが1938年に演じたロビン・フッドを彷彿とさせる髪型とあごひげを生やした若々しい外見とは裏腹に、今では大手金融コングロマリットの成熟したCEOのような話し方をする。世界金融危機とウォール街占拠運動の余波から生まれたこの新興証券会社は成長を遂げ、「デジタルネイティブ」、つまりデジタル取引に慣れ親しんだ世代のためのワンストップ金融サービスプロバイダーを目指している。セルーリ・アソシエイツによると、これらの世代は今後20年間で推定124兆ドルの資産を相続する見込みで、その多くはベビーブーマー世代の両親から受け継がれることになる。

フランスの邸宅の「大々的な」お披露目の1週間前、テネフ氏はロビンフッドでこのようなイベントを開催する目的を次のように説明した。「私たちは新製品を非常に迅速にリリースしており、これは私たちが何をしているのかを世界に示す素晴らしい方法です。各イベントで伝えたいストーリーを明確に考えなければなりませんし、チームにとっても大きなモチベーションになります。」

この城でのイベントは、ロビンフッドにとって初の国際的な暗号資産をテーマにしたイベントとなり、いくつかの重要な発表が行われました。7月から、ロビンフッドはヨーロッパのユーザーに対し、ブロックチェーンベースの「エクイティトークン」の取引を許可します。これは、SpaceXやOpenAIといった民間テクノロジー大手を含む、数百の米国株やETFを追跡する無議決権デリバティブです。取引は手数料無料で、24時間365日利用可能です。米国ユーザー向けには、ロビンフッドは暗号資産ステーキングも提供しており、ユーザーはイーサリアムやソラナなどの暗号資産をブロックチェーンネットワークにロックして収益を得ることができます。6月には、ロビンフッドはルクセンブルクに拠点を置く暗号資産取引所Bitstampを2億ドルで買収し、ヨーロッパのユーザーにビットコインとイーサリアムの永久先物取引を開放しました。これらすべては、ロビンフッドが現在構築しているブロックチェーンによって実現されています。

「私たちの業界は重大な転換点を迎えています」と、テネフ氏はリビエラで涼みながらVIPたちに語った。「私たちがずっと信じてきたことを世界に証明するチャンスが来ています。それは、仮想通貨は単なる投機的な資産ではなく、世界の金融システムの基盤となる可能性を秘めているということです。私たちは、その可能性を確かなものにしたいのです。」

テネフ氏の野望を理解するには、まずロビンフッドの波乱に満ちた過去を振り返るのが有益だ。2013年、スタンフォード大学で物理学と数学の学位を取得したテネフ氏と共同創業者のバイジュ・バット氏は、破壊的なチャンスを見出しました。卒業後、彼らは大手ヘッジファンド向けに高頻度取引（HFT）ソフトウェアを開発し、彼らの膨大な取引量への需要を目の当たりにしました。チャールズ・シュワブ、フィデリティ、メリルリンチといった証券会社で1取引あたり10～25ドルの手数料を支払うことに慣れていた個人投資家は、大きな取引量を生み出す源泉となる可能性を秘めていました。そこで彼らは、ヘッジファンドが個人投資家の注文執行に手数料を支払っていることを認識し、口座最低残高と手数料を廃止した初心者向けのモバイル取引アプリを開発しました。彼らは「投資の民主化」というスローガンを掲げ、この手数料ゼロのプラットフォームを宣伝しました。ローンチ直後は人気ビデオゲームに匹敵するほどの人気を博しました。

Robinhoodのサービス開始以前、Apple App Storeのバックリストにはすでに100万人近くのユーザーがいました。2019年9月までに、チャールズ・シュワブ、Eトレード、フィデリティ、TDアメリトレード（2020年にシュワブに買収）といった大手証券会社が手数料を廃止し、この新興企業のモデルが新たな業界標準となりました。

しかし、この勝利は長くは続かなかった。2021年初頭、パンデミックによるロックダウンと政府の景気刺激策を背景にアプリ取引量が急増し、「ゲームストップ・ミーム株ブーム」の中で規制の嵐が巻き起こった。Redditフォーラム「WallStreetBets」に煽られ、ゲームストップの株価は、その暗いファンダメンタルズを無視するかのように急騰した。この前例のないボラティリティは、ロビンフッドの清算機関による巨額の担保要求を引き起こし、テネフ氏はプラットフォーム上での同社株の購入を停止せざるを得なくなった。その後、ユーザーの怒り、世論の批判、そしてロビンフッドの若きオプショントレーダーの自殺をめぐる問題を含む議会の調査が続いた。

しかし、この事件は米国の株式取引の時代遅れ、不透明、非効率性を露呈させ、テネフ氏が考えていた「本当にブロックチェーン上に株式を置くことができるのか？その価値は24時間365日の株式取引を可能にすることにあると私は信じている」という点も明らかにした。

ロビンフッドは当初、ウェストパームビーチに拠点を置くブルーオーシャンのような代替取引プラットフォームと提携し、取引時間を延長することでレガシーシステムの革新を図ろうとしましたが、その取り組みは行き詰まりました。「多くのものがこのコアインフラに依存していたため、変更がどれほど難しいか理解していませんでした。もしかしたら、私は少し世間知らずだったのかもしれません」とテネフ氏は認めています。

一方、暗号資産部門の責任者であるカーブラット氏は、他の導入方法を模索していた。バイデン政権下の米国規制当局がデジタル資産に対して慎重な姿勢をとったため、チームは実験場所を明確な規制が既に存在する欧州に移した。「新しいインフラをゼロから構築する方が簡単な場合もあります。この技術はあらゆる管轄区域に適応可能であり、時間をかけて世界規模で実現できると考えています」とテネフ氏は述べた。世界中の何百万人もの投資家がミームコインのような米国株の取引を始めれば、彼の高収益な取引量マシンは飛躍的に成長する可能性があるとテネフ氏は考えていた。

カーブラット氏が欧州のトークン化に深く関わっていた一方で、ロビンフッドは他の分野で変革を遂げつつありました。2024年3月、当時67億ドルの資産を持つバット氏（2020年に共同CEOを退任）は、宇宙太陽光発電分野でのキャリアを追求するために同社を退社しました。ゲームストップ事件に起因する訴訟が続いているにもかかわらず、テネフ氏は個人退職口座（IRA）、高利回り貯蓄口座、3%のキャッシュバックを提供するクレジットカード（300万人の順番待ちリストあり）、オンデマンドの現金受渡しを提供するプライベートバンキングサービス、そしてこれまで機関投資家のみが利用可能だった複雑なオプションツールなど、一連の新商品の立ち上げに奔走していました。カンター・フィッツジェラルドのマネージングディレクター、ブレット・ノブローチ氏の言葉を借りれば、ロビンフッドは「何でも取引できるネズミ捕り」になったのです。

この強烈な解放感は、デザイナー自身のリズムとも合致する。ブルガリア生まれのCEOは、考えにふけりながら、諦めのしるしのように両手を広げた。「起きて、働いて、食べて、運動して、寝るだけ。妻はこう言うのを嫌がるけど、私は仕事とプライベートをうまく融合させたいの」

テネフ氏は、ロビンフッドが爆発的に成長した当時、アクセスしやすい取引と起業家精神の間に深い共鳴が生まれるとは予想していなかったと語る。昨年マイアミで開催されたプライベートイベントでは、同社の主要ユーザーには独学でデイトレードを学んだ人だけでなく、中小企業のオーナーやスタートアップの創業者も含まれていた。彼らの市場へのアプローチは、彼らが会社に持ち込んだDIY精神を反映していた。彼は、この独立への強い意欲こそがロビンフッドの真の強みだと考えている。「起業家は専門家に任せて何もかも任せません。自分で解決したいのです。」ロビンフッドは彼らのために設計された。つまり、門番なしで自分の資金を管理できるダッシュボードなのだ。

テネフ氏は、次世代の投資家を3つのフェーズに分けてリードしていく計画だ。まず、アクティブトレーダー市場の獲得を目指す。ロビンフッドの現在の好調な業績から判断すると、この市場は即座に投資収益をもたらす。中期的には（約5年）、クレジットカードから暗号通貨、住宅ローン、IRA（個人退職年金）まで、ユーザーのあらゆる金融ニーズに対応することを目指す。そして最後に、おそらくロビンフッドのブロックチェーンを基盤とする、世界最高峰の金融エコシステムの構築を目指す。「規模は最初の2つのフェーズよりもはるかに大きくなるだろう」と、翌日の株主総会に向けて準備を進めていたテネフ氏は述べた。「機会はゆっくりと始まるが、時間の経過とともに大きくなっていくだろう」

トークン化はロビンフッドの長期目標かもしれないが、同社の中核事業である暗号資産ビジネスはすでに強力な力となっている。 2024年には、ロビンフッドの暗号資産関連収益は6億2,600万ドルに達し、前年の1億3,500万ドルから大幅に増加し、総取引収益の3分の1以上を占めた。2025年第1四半期には、暗号資産関連収益は2億5,200万ドルに達した。「ロビンフッドは現在、米国でコインベースから市場シェアを奪いつつある」と、暗号資産ベンチャーキャピタル会社ドラゴンフライのゼネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は述べた。カンター・フィッツジェラルドのノブラーフ氏は、2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が前月比36%増加したのに対し、コインベースの取引量は減少したと指摘した。同氏は、コインベースが依然として機関投資家向け市場を支配していると認め、「同社はより幅広いサービスと保管業務を持っている」としたが、ロビンフッドは6月にビットスタンプの買収を完了した後、欧州とアジアで5,000の機関投資家向け口座とライセンスを取得した。

テネフ氏とカーブラット氏は、ロビンフッドのビジネスモデルはコインベースのような仮想通貨取引所のビジネスモデルとは根本的に異なると強調する。「この業界では、ブロックチェーンにはあれより優れているとよく言われますが、最終的にはエンドユーザーが鍵となることを忘れています。私たちは、ただ議論するためだけにテクノロジーを開発したいわけではありません。人々が毎日使い、従来の金融システムよりも優れた選択肢として認識できるものを開発したいのです」とカーブラット氏は述べた。

リビット・キャピタルの創業者であり、ロビンフッド、コインベース、そしてヨーロッパの競合企業レボリュートの初期投資家でもあるミッキー・マルカ氏は、コインベース対ロビンフッドの競争に焦点を当てるのは近視眼的だと考えている。「私にとって、今後10年間の問題は、彼らがどのように互いに戦うかではなく、既存企業からどれだけの市場シェアを奪えるかだ」

ノブロック氏は、運用資産2,550億ドルのロビンフッドが7年以内にインタラクティブ・ブローカーズ（顧客資産6,650億ドル）を追い抜き、チャールズ・シュワブがそれに続くと予測している。ロビンフッドは14ヶ月連続で市場シェアを伸ばしているという。

テネフ氏は事業の多角化にも真剣に取り組んでいる。創業当初のロビンフッドは、「注文フローに対する支払い」（PFOF）への過度の依存を批判された。このモデルは、高い取引量とウォール街で最も積極的なヘッジファンドに依存していた。現在でも取引は収益の56%を占めている（2021年の77%から減少）。しかし、ニーダム・アンド・カンパニーのマネージングディレクター、ジョン・トダロ氏によると、ロビンフッドには2年以内にそれぞれ1億ドル以上の収益を生み出すと予想される10の事業ラインがある。

Robinhood Goldを例に挙げましょう。当初は月額5ドルまたは年額50ドルで提供されていたこのプレミアムサービスは、信用取引、専門調査、追加の残高獲得といった特典を提供しており、現在ではTenevの堅実なサブスクリプションモデルの中核となっています。現在の特典には、証券現金の4%の利回り、最大1,000ドルの無利子信用ローン、IRA拠出額の3%のマッチングなどが含まれています。また、すべての購入に対して3%のキャッシュバックを提供する新しい「Robinhood Goldクレジットカード」は、最初の20万人の顧客に発行されています。「ゴールド会員が1,500万人に到達すれば、サブスクリプション収入は10億ドル近くに達するでしょう。これは、非常に循環的なビジネスに継続的な収入をもたらし、収益基盤全体の多様化につながります」とKnoblauch氏は述べています。

そして、Robinhood Strategiesがあります。Tenev社によるこの「ハイブリッド」ロボアドバイザー商品は、モルガン・スタンレーやメリルリンチといった大手企業が支配する60兆ドル規模の米国ウェルスマネジメント市場をターゲットにしています。年間管理手数料は0.25%、ゴールド会員の上限は250ドルで、顧客はアルゴリズムによって運用され、人間の監視下でリバランスされた株式とETFのカスタマイズされたポートフォリオを受け取ります。3月のローンチ以来、この革新的なプラットフォームは3億5000万ドルの資金を集めています。

テネフ氏は、ロビンフッドの新製品開発のアプローチは科学的なものであり、ロビンフッド内の小さなチームが顧客とともに仮説をテストし、顧客がソーシャルネットワーク上でその取り組みについて即座にフィードバックを提供するようにしていると述べた。

「多くの企業は、競争上のベンチマークとして、他社のやり方を見て真似をするだけです。私たちは実験が好きなので、製品や新機能をリリースするのです」とテネフ氏は言う。ロビンフッドが最近開始した住宅ローン（30年固定金利6.1%、500ドルの諸費用免除）は、同社が6月に開始した秘密のオンライン試験運用の成果だ。「ソーシャルメディアで話題になりました。その後、この試験運用についてツイートしたのですが、おそらく今年最も人気のツイートの一つになったでしょう」

テネフ氏のヨーロッパにおけるトークン化への取り組みは、いわばムーンショット（月面着陸計画）と言える。ヨーロッパは、米国議会でまだ議論されている仮想通貨規制の多くを採用し、いわば「実験場」となっている。「ヨーロッパでの私たちの実験は、ロビンフッドを仮想通貨エコシステム内で完全に再構築したらどうなるかということです。そして、そのメリットとデメリットを評価し、このEUアプリの優れた点を米国および世界に展開します」とテネフ氏は述べた。

現在、株式トークン化の規模はまだ小さい。スイスに拠点を置くBacked Financeの子会社であるxStocksは、AppleやAmazonといった有名企業を含む60社以上の上場株式をトークン化し、KrakenやBybitといった主要暗号資産取引所で取引しているものの、 1日あたりの取引量は1,000万ドル未満にとどまっている。いくつかの構造的な問題が存在する。これらのトークンはオフチェーン資産に裏付けられたデリバティブであるため、企業の日常的な行動（配当、株式分割、週末に発生する可能性のあるその他のイベントなど）によって担保計算が混乱し、予期せぬ清算が引き起こされる可能性がある。

「マーケットメーカーはこのリスクを負わなければなりません。市場が閉鎖されたら、どうやってヘッジするのでしょうか？もしそうするなら、スプレッドを広げ、ユーザーに高額な手数料を請求せざるを得なくなります」と、Dragonflyのハディック氏は述べた。「現時点では、オフチェーンのインフラは未発達で、オンチェーンの製品も未成熟です。…こうした初期の製品が結局は失敗作になってしまうのではないかと心配しています。」

しかし、他社の参入は止まらない。6月には、ウィンクルボス兄弟のジェミニがEUユーザー向けにストラテジー株のトークン化取引を開始した。コインベースはトークン化株の提供についてSECの承認を求めていると報じられており、12.5兆ドルの資産を運用するブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏でさえ、SECに対し株式と債券のトークン化を承認するよう求めている。ロビンフッドはさらに踏み込み、株式に加えて非公開企業のトークン化も進めており、現在3000億ドル以上の価値があるOpenAIとSpaceXの株式をトークン化する計画を発表した。OpenAIはRobinhoodの製品を公に否定し、これらのトークンは同社によって承認または推奨されていないことを強調した。「創業者は誰も、自分の株式がチェーン上で流通し、見知らぬ人に保有されることを望んでいません」とハディック氏は警告した。

懐疑的な見方もあるテネフ氏は、ベテランだ。「今は少し不安定な状況です」と彼は認める。「ブローカーは、簡単に株式を引き揚げられることを望んでいないでしょう。しかし、もし株式が自己管理型になったらどうなるでしょうか？ トークン化と自己管理が可能になれば、ブローカーのインフラから独立できます。MetaMask、Robinhood、Coinbaseで仮想通貨ウォレットを利用できるのと同じです。将来的には、あらゆるインターフェースを通じてシームレスに株式を保有し、ほぼあらゆるシナリオで取引できるようになるでしょう。」

テネフ氏がロビンフッドを若いユーザーにとって「唯一の金融ツール」にすることにこだわるのは、まさにこの理由からだ。個人向け金融サービスにおいて、慣性の力は複利に次ぐ。ユーザーは本質的に「粘着性」が高いが、テネフ氏は、ベビーブーマー世代の何兆ドルもの資産がデジタルネイティブ世代に引き継がれるにつれ、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、メリルリンチといった金融大手が脆弱になりつつあることを認識している。実際、彼は最大の競合相手はコインベースやフィデリティではなく、アンスロピックやオープンAIのような企業だと考えている。「彼らは最も速く動き、最も興味深いことを行っています。しかし、ChatGPTが金融業界に革命を起こすと断言するのは時期尚早です。」

ロビンフッドの初期投資家であるマルカ氏（テネフ氏はマルカ氏をメンターと呼び、フォーブス誌によると、同社の投資は50億ドル以上の利益を生んでいる）は、テネフ氏の熱烈なファンだ。「ロビンフッドのリーダーは40歳未満で、AIに精通しており、AIの未来を理解し、トークン化を理解しています。そして、他の誰にも真似できない方法で、この2つの戦略を組み合わせることができます。私たちは今、お金の『インターネット時代』の幕開けを迎えています。世界中の誰もが同じ商品に投資できるのです。信用審査はよりスムーズになり、ローンもより安価になるでしょう。これらすべてが実現するでしょう。」

テネフ氏は、ロビンフッドが最終的にAIエージェントを導入して富裕層のファミリーオフィスのサービスを複製・最適化し、「ポケットの中にファミリーオフィス」を提供するだろうと考えている。

AIはテネフ氏のビジョンの中核を成すため、元数学博士候補の同氏は最近、AIスタートアップ企業Harmonicの共同設立者となり、会長に就任した。同社を率いるのは、かつて自動運転企業Helm.aiを率いたコンピューターサイエンティストのチューダー・アヒム氏だ。7月には、HarmonicはシリーズBでクライナー・パーキンス、パラダイム、セコイア・キャピタルから1億ドルの資金調達を行い、企業価値は8億7500万ドルに達した。この「数学的超知能」研究室は、「正確性を確保し、錯覚を排除する」高度な推論エンジンを開発している。これは、AIとお金が密接に結びついている時代には貴重な能力だ。

「リーマン予想や他のミレニアム問題がモバイルアプリで解けたら素晴らしいですね」とテネフ氏は考え込んだ。「ただ見ているだけじゃダメなんです。積極的に参加したいんです。」

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