イーサリアム10周年：ETHの新たなディーラーシップへの道のりと中央集権型チップの復活を振り返る

Wenser

Odaily资深作者

@wenser2010

2025-07-30 06:15

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価格の上限はどこにあるのでしょうか？誰が価格決定力を本当にコントロールしているのでしょうか？

オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ウェンザー（ @wenser 2010 ）

2025年7月30日、イーサリアムは10周年を迎えました。ブロックチェーンネットワークが10年間も稼働し続けること自体、奇跡と言えるでしょう。イーサリアム創設者のヴィタリック・マクレラン氏は以前の投稿で次のように述べています。「イーサリアムは10年間、ダウンタイムもメンテナンスも一切なしでオンライン状態を維持してきました。その間、Facebookは14時間ダウンし、Cloudflareは19のデータセンターを失い、他のレイヤー1ネットワークも複数の問題に直面しました。しかし、イーサリアムは決して止まることはありません。中央集権型の巨大ネットワークは、オンコールスタッフと計画的なダウンタイムに依存しているため、いずれダウンするでしょう。フォーク、クラッシュ、バブル、訴訟、ハッカー攻撃、戦争、あるいはインターネットが引き起こすあらゆる劇的な出来事にも関わらず、イーサリアムは稼働し続けています。開発者、ステーカー、研究者、ユーザー、そして世界中の人々が、長年にわたりブロックチェーン上で活動することで、私たちは共にこの素晴らしいシーンを作り上げてきました。」あらゆる困難にもめげずに頑張る感動的な小説の主人公のように、イーサリアムは10周年を迎え、今や「私を殺さないものは私を強くする」という言葉に値する。

過去10年間を振り返ると、イーサリアムはまさに、無一文のスタートアップからウォール街、そして世界経済の要へと躍進したかのようです。ビットコインを超えると約束したホワイトペーパーから、高く評価されたICO、活気に満ちたDeFiの夏からPOSへの移行、そして暗号通貨の冬からスポットETFまで、イーサリアムの10年間は必ずしも栄光と栄誉に満ちたものではなく、むしろ危機と屈辱の10年間でした。幸いなことに、「ETH準備金」という物語が再燃したことで、イーサリアムは再び暗号通貨シーンの中心に返り咲きました。

もしかしたら、歴史的な大事件を振り返る陳腐な回顧に飽き飽きしている方もいるかもしれませんし、イーサリアム開発の複雑さに関心を持つ人が少ないのかもしれません。今、議論すべき最も重要な問題は、過去10年間でイーサリアムの「銀行家」は何回交代したのか？残っているプレイヤーは誰なのか？ETHの価格の上限はどこなのか？ということかもしれません。

Odaily Planet Dailyはこの記事で独自の答えを提示し、読者の皆さんにシェアしていただくよう心から呼びかけています。

イーサリアムは眠らない：公募価格0.3ドル未満のICOからウォール街が切望するスポットETFまで

イーサリアムの初期の成功が業界全体にとって大きな成功であったことは疑いようがありません。業界はまだ黎明期でしたが、暗号資産市場ではすでに多くの主要プレイヤーの台頭が見られました。BTCが市場を席巻し、LTCが勢いを増し、DOGEが台頭し、そして新たな通貨が次々と誕生し、そして急速に腐敗する砂のように歴史の砂の中に消えていきました。こうした危機を背景に、イーサリアムは誕生したのです。

ETHの最初のメーカー：IC0参加者と初期貢献者

2014年7月22日から9月2日まで、イーサリアムICOは成功裏に完了するまで約42日間を要しました。最初の2週間は、1 ETH：0.0005 BTC（つまり、2000 ETH = 1 BTC、当時のBTC価格は572～632米ドル）でしたが、その後、1 ETH：0.0007479 BTC（つまり、1337 ETH = 1 BTC、当時のBTC価格は471～592米ドル）まで直線的に減少し、総額約1,800万米ドルを調達しました。

当時のBTC価格の変動に基づくと、1ETHあたりのIC0の最低価格は約0.286ドルでした。現在の市場コンセンサスであるIC0価格は0.30ドルから0.31ドルですが、これは1,830万米ドルと総供給量6,000万ETHに基づいて算出されています。この事件は、業界が初期に統一基準を欠いていたことの欠点を浮き彫りにしています。当時、BTC価格は変動が激しかったものの、BTCは紛れもないハードカレンシーであり続けました。

イーサリアムチーム、トロント、2014年、ダンカン・ローリンソン/Flickr Creative Commons

約1年後の2015年7月30日、イーサリアムが正式にローンチしました。公式記録によると、最初に7,200万ETHがプレマイニングされ、そのうち6,000万がICO参加者に割り当てられ、1,200万以上が初期のイーサリアム貢献者とイーサリアム財団に分配されました。たとえば、Vitalikは個人的な貢献に対して553,000ETHを受け取ったと報告されています。他の知られている初期のイーサリアム貢献者には、Cardano創設者のCharles Hoskinson、Bitcoin Magazine創設者のMihai Alisie、Decentral創設者のAnthony Di IorioとAmir Chetrit、Polkadot創設者のGavin Wood、Grit Games創設者のJeffrey Wilcke、Consensys創設者のJoseph Lubinがおり、それぞれ300,000ETHを受け取ったと報告されています。さらに、イーサリアム財団はスタッフの運営のために300万ETHを保有し、2018年と2021年の市場ピーク時に2回の大規模なセールを実施しました。

現在、イーサリアム財団のメインウォレットアドレスには、約7億2,000万米ドル相当の185,000 ETHが依然として保持されており、 Vitalikの関連アドレスには、約9億2,800万米ドル相当の240,000 ETHが依然として保持されています。

IC0には数十万、あるいは100万ETHを保有するクジラが多数存在することは言及する価値があるが、これはイーサリアムが初期に多くの批判にさらされた論争の焦点でもあり、初期のトークン配布の過度の集中化でもあった。

Galaxyレポートによると、イーサリアムICOに参加した8,800のアドレスのうち、約100のアドレスがICO総額の40%を受け取ったとのことです。さらに、オンチェーンデータによると、100万ETHを受け取ったアドレスのクラスターは、最終的にENSドメイン名virternity.ethを持つアドレスを指しており、他の2つの主要なICOクジラは、それぞれ935,900 ETHと933,580 ETHを受け取っています。データによると、2015年から2018年の間に、約1,030万ETH（プレマイニング供給量の41.7%）がCEXに送金されました。対照的に、同期間中に変化がなかったのはわずか160万ETH（プレマイニング供給量の約2.3%）でした。つまり、多くのイーサリアムICO参加者が最初の3年以内に利益を上げていたということです。

ナンセンデータ、出典：ギャラクシーリサーチレポート

ETHディーラーの第2グループ：イーサリアムマイナーと暗号通貨機関

IC0が終了し、初期のETH保有者がその利益を分配した後、次に登場したディーラーのグループは、イーサリアムマイナーと多数の暗号通貨資本家でした。

イーサリアムネットワークは2015年のローンチ後、ビットコインをモデルにしたプルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムを採用しました。マイナーはトランザクションを検証し、ネットワークを保護することで、新たに発行されるETHトークンを獲得します。PoWアップグレード前の2015年から2022年にかけて、約4,910万ETHがマイニングされ、当初マイニングされた保有量は徐々に希薄化しました。

YChartsデータによると、ETHを保有する独立アドレスの累計数は、2015年の数千から2022年9月には1億7000万に徐々に増加しています。同時に、イーサリアムネットワークのマイニング報酬は、2015年のブロックあたり5 ETHから徐々に減少しています。2017年末には、ブロック報酬は3 ETHに低下し、2019年初頭には、ブロック報酬は2 ETHに低下し、これがETH保有の分布パターンにさらに影響を与えました。

イーサリアムマイニングの歴史を通して、コミュニティのコンセンサスは常に試されてきたことは特筆に値します。中でも最も劇的なのは、2016年の「The DAOハック」によって引き起こされたハードフォークです。このハッキングにより、約6,000万ドル相当の360万ETHが失われました。数週間にわたる審議と議論を経て、ETCは同年7月20日についにローンチされ、ETHは新たな命を吹き込まれました。

初期のハードルはあったものの、比較的低いマイニング難易度は多くの人々を刺激し、急成長を遂げたイーサリアムマイニングブームに参入させました。中には、使われていないマイニング機器を使って数万ETHを蓄えたインターネットカフェのオーナーもいました。この稀有な富を築くチャンスは、自然と新世代のエリートを生み出しました。F2 Pool、Cobo創設者のShenyu、そして現在も市場で活躍するWanxiang Group会長でHashkey創設者のXiao Fengは、いずれもこの時代の参加者であり、真のトレンドセッターと呼べる存在です。F2 Poolはビットコインマイニングからスタートし、イーサリアムマイニングの黎明期にも参加し、業界では「ETH 10,000コイン候補」として知られていました。Xiao Fengは、イーサリアム創設者のVitalik Vitalikが中国を訪問した際に、イーサリアムを窮地から救うために50万ドルを惜しみなく寄付し、中国語圏におけるイーサリアムの早期発展の礎を築きました。

2019年10月、DragonflyはCrypto Summitを主催し、Dragonflyの創設者であるFeng Bo氏、Meituan CEOのWang Xing氏、Vitalik氏、Wanxiang Xiaofeng氏が出席しました。

時が経つにつれ、イーサリアムエコシステムは、DeFiプロトコルという新たな勢力の拡大をもたらしました。

2020年以降、「流動性マイニング」という概念に重点を置いたDeFiプロトコルが爆発的な成長を遂げ、大量のETHが様々なスマートコントラクトの流動性としてロックされ始めました。Coindesk によると、2020年7月29日時点で、36億8000万ドル相当の暗号資産が様々なDeFiプロトコルにロックされていました。Galaxy Analysisによると、2021年5月までにこの数字は急速に増加し、3120万ETH（当時のETH総供給量の約26%）を超え、その価値は約574億ドルに達しました。

もちろん、この変革はPOSアップグレードという画期的な出来事でもありました。2022年9月、イーサリアムはマージアップグレードを完了し、ネットワークをプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からPoS（PoS）メカニズムへと移行させました。それ以来、イーサリアムマイナーは過去のものとなり、取引所、暗号資産機関、クジラ、個人といった「大規模なETHステーカー」に取って代わられました。

イーサリアムエコシステムの初期参加者であるGalaxy、Paradigm、Dragonfly、Hashkeyなどの暗号資産資本も、現段階では紛れもないディーラーです。彼らに取って代わられるのは、より大規模な資本だけです。

ETHマーケットメーカーの第3波：ウォールストリートキャピタルとスポットETF

2024年7月、同年1月のビットコイン現物ETFの承認に続き、米国証券取引委員会（SEC）は複数のイーサリアム現物ETF（ブラックロック、フィデリティ、グレイスケール、21シェアーズ、フランクリン・テンプルトン、ビットワイズなど）を承認しました。それ以来、ETHは「ディーラー交代」の第3波を迎えています。今回は「テイカー」が暗号通貨業界に限定されず、ウォール街の金融機関や世界の資本市場で活躍するプロの投資家からも参入しています。

今日の市場でウォール街の金融機関が「ETH ディーラー」となった主な理由は 2 つあります。

まず、イーサリアムスポットETF市場は目覚ましいパフォーマンスを見せている。Sosovalueのデータによると、7月28日時点でイーサリアムスポットETFの純資産総額は215億3,400万ドルに達し、純資産比率（イーサリアムの総時価総額に対する時価総額の割合）は4.71%、累計純流入額は94億ドルに達した。その中でも、ブラックロックが立ち上げたiShares Ethereum ETF（ETHA）のパフォーマンスは著しく、上場後わずか251日で資産額が100億ドルを超え、この水準に到達したETFとしては3番目に早いものとなった。一方、過去1か月間で、世界中の取引所が保管するETH保有量は100万枚以上（約38億ドル）減少し、機関投資家の投資ニーズに対応するため、大量のETHが取引所からETF発行者のカストディアン、コールドウォレット、その他の機関に流出した。

ETHスポットETFデータ（7月28日時点）

第二に、 「ETH準備金」という物語は、米国株式市場で広く受け入れられています。StrategyEstheServeウェブサイトのデータによると、ETH準備金を保有する上場企業の保有資産総額は232万9000枚を超え、その価値は90億2000万ドルに達しています。これらの企業の中でも、Bitmine、Sharplink、The Ether Machine、The Bit Digitalは、ETH保有量を増やし続けています。前者2社のETH保有量は、イーサリアム財団の現在の保有量をはるかに上回っています。その結果、この新たな資金流入はETH価格の緩やかな回復を促し、一時4000ドルに迫っていたETH価格は、現在2400ドル前後から3800ドル超まで回復しています。

ETHリザーブ・トレジャリー・カンパニー・ホールディングス

前述の暗号資産機関は、積極的または受動的に、ETHの市場操作から徐々に撤退している。Galaxyは2024年4月に2週間以内に65,600ETH（約1億500万ドル相当）をBinanceに送金した。つい先日7月28日には、HashKey Capitalに関連するウォレットが12,000ETH（約4,718万ドル相当）をOKXに送金した。Arkhamのデータによると、 Paradigmの機関アドレスのETH保有量は、今年4月の83,500から現在は2,800強に急落している。Dragonfly の機関アドレスのETH保有量はさらに限られており、約155にとどまっている。主要機関が依然として取引所、DeFiプロトコル、またはコールドウォレットにETH資産を保有している可能性は高いが、今回の撤退は既定路線と言えるだろう。

事態がここまで来たら、ため息をつくしかないかもしれない。どの世代にも才能ある人が現れ、古い人は新しい人に取って代わられるのだ。

イーサリアムの物語の転換：世界コンピュータから世界台帳へ、そしてデジタル石油へ

ディーラーの変更について話した後では、イーサリアムの物語の変化は少し不毛に思えるかもしれません。

テクノロジー、アプリケーション、リソース：一人のアイデアからエコシステムの成長へ

イーサリアム創設者ヴィタリック・ヴィタリックのビジョンでは、イーサリアムは「ワールドコンピュータ」として機能し、豊かなオンチェーン・エコシステムを構築することで、インターネットのデジタル空間を基盤とした、より透明性が高く分散化されたオンチェーン・ワールドを創造するとされていました。これは、2015年7月30日に公開されたイーサリアム財団のYouTube動画「イーサリアム：ワールドコンピュータ」にも明確に示されています。当時、イーサリアムの最大の強みであり、市場におけるセールスポイントは、開発者がスマートコントラクトを用いて、ゲームからソーシャルネットワーキング、金融商品に至るまで、分散型アプリケーションを構築できることでした。

しかし、CryptoKitties、AxieInfinity、STEPNといったゲームが巻き起こした驚異的な暗号資産ブームや、Cryptopunk、BAYC、AzukiといったNFTが牽引する強気相場にもかかわらず、DeFiは暗号資産市場で唯一持続的なセクターであり、ある意味では唯一生き残っているセクターでもあります。DeFinance Capitalの創設者であるアーサー氏がかつて、ヴィタリック氏がDeFiへの投機に積極的だったため、イーサリアムの時価総額は業界の地位に見合っていないと主張したのも不思議ではありません。それ以来、イーサリアムのストーリーは事実上「世界台帳」へと移行しました。

その後、市場やイーサリアムコミュニティでさえもかつては「超音波通貨」をイーサリアムの新しい価値物語とみなしていたものの、この物語は普及、認知、または「市場の夢の速度」の点で広く認識されていません。

EIP-1599の出現によって、ETHのデフレ特性は徐々に顕著になり始めました。その結果、暗号通貨が主流社会により受け入れられ、認知されるデジタル資産へと徐々に変貌していく過程で、ETHは石油を動力源とするデジタル経済発展に匹敵する「燃料」へと徐々に変化していきました。

イーサリアムエコシステムの重要なコミュニケーションプラットフォームであるBanklessのポッドキャスト「イーサリアムはデジタルオイル」では、ETHは「デジタルオイル」とみなされ、ネットワーク燃料および準備資産としての価値が強調されています。また、ICBC（中国工商銀行）も以前のレポートで、ETHを「デジタルゴールド」として知られるBTCと比較し、「デジタルオイル」と呼んでいます。

今後、ETHがより多くの人々の繊細で脆い投資神経を刺激したいのであれば、「デジタル石油」という物語的な位置付けを強化する必要があるかもしれません。その時、イーサリアムは自ら変革し、現在の米ドルシステムと同様に破壊不可能な存在となるでしょう。

イーサリアムの価格上限はどこにあるか？最高は70万6000ドルになる可能性

イーサリアムの価格上限に関しては、市場の見方は多様化しています。

2024年6月、イーサリアムスポットETFの承認前夜、資産運用会社VanEckは、 2030年までにイーサリアムの目標価格が2万2000ドルに達すると予測しました。この動きは、イーサリアムETF、スケーリングの進捗状況、そしてオンチェーンデータに関するニュースに影響を受けました。VanEckは、イーサリアムが金融、銀行、決済、マーケティング、広告、ソーシャルネットワーキング、ゲーム、インフラ、人工知能など、複数の業界を変革していると指摘しました。さらに、VanEckは、イーサリアム（スポット）ETFがビットコインETFの規模を超える可能性があると予測し、その承認と上場を期待しています。これにより、ファイナンシャルアドバイザーや機関投資家はイーサリアムを保有する便利な手段を利用できるようになります。レポートではまた、イーサリアム技術の低コスト、高効率、透明性が価格上昇の主要要因として強調されています。

VanEckはさらに、この変化により、従来の金融機関やテクノロジー企業は、現在最大15兆ドルの市場規模を持つブロックチェーンベースのソリューションに、大きな市場シェアを移行せざるを得なくなると予測しています。2030年までに、イーサリアムの保有によるフリーキャッシュフローは660億ドルに達すると予想されており、これもイーサリアムの評価額を目標値に押し上げる要因となるでしょう。

今年までに、わずか 22,000 ドルという価格は、イーサリアム準備金財務戦略を実行している上場企業の目には大幅に過小評価されているとみなされました。

イーサリアムの財務管理および仮想通貨マイニング企業であるBitmineは、公式声明で、複数の研究機関にイーサリアムの「代替価値」（ウォール街の評価額）の査定を委託したと発表しました。この推定値は6万ドルです。この主張は、ベッセン米国財務長官が以前、ステーブルコインの時価総額が10倍以上の4兆ドルに達すると発言したことからも裏付けられています。現在、ステーブルコインの60%以上がイーサリアムネットワーク上に存在しています。

1コインあたりのETH: 60,000ドル

ethdigitaloil.comはさらに大胆な予測をしています。原油、金、そして世界の通貨の時価総額を考慮すると、ETHの時価総額は85兆米ドルに達し、将来的には1ETHの価格は70万6000米ドルに達すると予測しています。

ETH上限

もちろん、そのような価格に本当に達することができるのであれば、イーサリアムの「100周年記念の瞬間」を待たなければならないかもしれない。

現在、イーサリアムはその道のりの10分の1を歩んだに過ぎず、「100年の歴史を持つストア」と呼ばれるまでにはまだ90年かかる。

その時までに、現在30歳を超えるヴィタリックは既に100歳を迎えているでしょう。バイオテクノロジーが発展した未来において、彼もあなたや私と同じように、イーサリアムの歴史の証人となるかもしれません。