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著者: Golem ( @web3_golem )
Blockworksによると、pump.funはICOを通じて10億ドルを調達し、評価額は40億ドルに達する予定だ。情報筋によると、トークンセールはプライベートラウンドとパブリックラウンドに分かれて行われるとのことだが、トークンの発行時期やpump.funプラットフォーム上で発行されるかどうかについては明言を避けた。
Velocity Capitalの投資家DeFi Cheetah氏は、未確認のプライベートチャネルを通じてpump.funの資金調達に関する噂を聞いたと述べた。その噂には、エアドロップはないが、公開販売のホワイトリストが設定される、公開販売の資金調達目標は8億ドルで、評価額は50億ドル、 VCにも2億ドルの割り当てがあり、評価額は同じく50億ドル、公開販売はほとんどの主要なCEXで実施され、これらの取引所は準備を進めている、などが含まれていた。
昨年のMeme強気相場の原動力であり、最も収益性の高いプロトコルの一つであるpump.funは、市場で何度もコイン発行の噂が流れてきました。しかし、そのたびに「狼の叫び」のようなドラマが繰り広げられ、pump.funの共同創設者であるAlon氏もpump.funトークンに関する噂を否定しています。
しかし時代は変わりました。ミーム市場環境の変化とコイン発行プラットフォーム間の競争激化により、pump.funは選択を迫られています。今度こそ、本当に狼が来るかもしれません。
Solanaミームの流行が衰退、Pump.funが救済のためにトークンを発行
今年1月、トランプ米大統領が発行した個人ミームコイン「TRUMP」の時価総額は1日で100億ドルを超え、チェーン上に多くのリーダーを生み出しただけでなく、サークル外の資金を通貨サークルに引き寄せました。2月にアルゼンチン大統領が自身のトークン「LIBRA」を発行し、市場を活性化させ、この著名人コイン発行の波を鎮静化させたとき、人々はこれをミーム市場の短期的な感情調整に過ぎないと素朴に考えていましたが、今にして思えば、この「金儲け市場」はソラナ・ミーム波の衰退前の最後のカーニバルとなりました。
Duneのデータによると、pump.funプラットフォームにおけるトークン発行数と卒業率（内部市場から正常に発行されたトークンが発行されたトークン総数に占める割合）は2月以降急激に減少しています。発行トークン数はピーク時の1日あたり5万～7万枚から2万～3万枚に減少し、週ごとのトークン卒業率は1%未満となっています。
毎日作成されるpump.funトークンの数
pump.funトークンの週次卒業率
同時に、pump.funのアクティブユーザー数も減少しています。Duneのデータによると、pump.funプラットフォームの1日あたりのアクティブウォレット数は、2024年12月から2025年2月にかけて15万から20万に達しました。2月以降、1日あたりのアクティブウォレット数は約50%減少し、現在は7万から10万程度にとどまっています。
pump.fun デイリーアクティブウォレット
コイン発行グループとユーザーアクティビティが減少すると、pump.funプラットフォームの取引量と収益も減少します。Duneのデータによると、2024年11月から2025年2月初旬までのpump.funプラットフォームの週次取引量は20億～30億米ドルに達する可能性がありますが、2025年2月中旬以降（アルゼンチン大統領によるコイン発行後）は、週次取引量はわずか7億～15億米ドルにとどまり、約50%の減少となります。
Pump.funプラットフォームの週間取引量
pump.funプラットフォームは、累計約7億ドルの取引手数料収入を記録しています。海外KOL BREADによると、その労働効率はNVIDIAやAppleといったトップWeb2テクノロジー企業を上回っています。
Web2とWeb3の企業労働効率比、出典： BREAD
しかし、収益のペースが遅いことに不満を言う人はいません。むしろ、収益が十分ではないのではないかと心配するでしょう。ソラナ・ミームのピーク時（2024年11月から2025年2月）には、pump.funプラットフォームの1日あたりの手数料収入は200万～500万米ドルでしたが、ソラナ・ミームの波が収束した後、pumpswapの導入後も、1日あたりの手数料収入は100万～200万米ドルに減少しました。
pump.funプラットフォームの毎日のコミッション収入
多くの場合、プロジェクトの成功はトレンドを把握し、間違った行動を減らしたり、あるいは過剰な行動を控えたりすることにかかっています。しかし、トレンドが存在しない状況では、プロジェクトが生き残るためには、より多くのことを行い、正しく実行する必要があります。pump.funの成功は、Solana Memeトレンドの台頭とMeme市場のナラティブ力の向上によるものですが、トレンドの衰退と市場ナラティブの枯渇を防ぐことはできません。
この最後の夕日の瞬間、コイン発行は当然ながら最後の自力救済手段となります。ツール型や「シャベル売り」型のプロジェクトは、安定したビジネスモデルと継続的なキャッシュフローがあれば、容易にコインを発行することはありません。なぜなら、この時期のコイン発行に伴う規制リスクとプロジェクト運営のプレッシャーは、既存の収入に見劣りするからです。しかし、プロジェクトが危機に陥ったり、市場で「シャベルの供給が需要を上回る」状況になったりした場合は、再編を行い、プロジェクトの物語の角度を広げ、伝統的な上場・コイン発行の道を歩むことで、プロジェクトを長続きさせることも可能になります。
ミーム配信プラットフォームが氾濫、pump.funがトークンを発行して問題解決にあたる可能性
「兄弟が苦しむのが怖い。兄弟がランドローバーを運転するのも怖い。」 良いビジネスでも利益が多すぎると、かつては最高の兄弟だったとしても、競争や裏切りを招くのは当然だ。Pump.funはまさにそのような状況にある。ミーム市場が勃発し、各チェーンがローンチパッドを巡る争いを始めた。Solanaが最も熾烈だったが、LetsBonk.fun、Boop、Believe、Moonshot、そしてかつてpump.funの良き兄弟だったRaydiumでさえ、この流れに乗ろうとしていた。
しかし、これらの新しいミーム配信プラットフォームはそれぞれ独自の特徴を持ち、当初は非常に人気があったにもかかわらず、Solanaミームのトレンドが衰退すると、もはや生き残ることができませんでした。Duneのデータによると、5月の主流のSolanaローンチプラットフォーム（Pump.fun、Boop、LaunchLabs、LetsBonk）の1日あたりのトークン卒業率は1%未満でした。BoopとLetsBonkは5月初旬に1%を超える1日あたりのトークン卒業率を記録しましたが、人気は長くは続きませんでした。
メインストリームソラナ打ち上げプラットフォーム
ミームの流行はもはや終わり、発行プラットフォームは飽和状態です。pump.funは苦境に立たされていると言っても過言ではありません。pump.funがこの問題を解決したいのであれば、コインを発行するのは良い選択肢かもしれません。
ツール製品であるpump.funの堀は非常に脆弱です。本質的には、Web3アセットを提供するWeb2ツールに過ぎず、プラットフォームサービス料を徴収するビジネスモデルは容易に複製可能です。コイン発行を選択すれば、pump.funは純粋なWeb3ビジネスモデルへと転換することになります。pump.funはコイン発行や今後のプロジェクトロードマップを自ら公表していませんが、将来的にはツールからプラットフォーム、さらにはインフラへと進化し、巨大なミームエコシステムの構築に注力する可能性があると考えられます。
たとえそれがコイン発行の収穫であっても、少なくともOpenSeaよりはましだ
しかし、pump.funの40億ドルという評価額は高すぎるという疑問が一部から投げかけられ、Web3のプロジェクト評価システムを崩壊させた。独立系研究者のHaotian氏は、MEMEローンチプラットフォームの評価額がほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを上回ったと述べているが、これは必ずしも合理的ではないかもしれない。なぜなら、pump.funのビジネスモデルの収益化能力は、持続可能な標準化された利益ロジックではなく、短期的な市場スポットライト効果によるものだからだ。MEMEブームが収束するか、市場が合理性を取り戻せば、pump.funの収益モデルは瞬く間に崩壊するだろう。
収益性の観点から見ると、pump.funは確かにこの評価に値する。L2四天王の一つであり、ZK技術の王者でもあるStarkNetは、前回のDラウンドの資金調達で80億ドルの評価額を獲得した。DeFiLlamaのデータによると、ピーク時の1日あたりのネットワーク手数料収入はわずか76万ドルだった。現在、1日あたりのネットワーク手数料収入はわずか1,000ドル強にとどまり、これまでの累計ネットワーク手数料収入は4,361万ドルで、pump.funの収益性には及ばない。
しかし、製品とストーリーの観点から見ると、ツール型製品であるpump.funは確かにStarkNetほど優れておらず、そのため評価額は過大評価されている。しかし、Haotian氏は、pump.funが巨額の資金調達を経て、真に持続可能な事業の堀を築けるかどうかが鍵となるかもしれないとも述べている。つまり、結局のところ、この話題に戻ることになる。既存のビジネスモデルで十分な収益性があるのであれば、ツール型製品がなぜコインを発行する必要があるのだろうか…
pump.funが今コインを発行したとしても、その効果はSolana Memeのピーク時を超えることはないでしょうが、タイミングはまだ終わっていません。市場は依然として堅調で、暗号通貨に対する世界的な規制は改善を続けており、Memeコインには依然としてPジュニアユーザー層が存在します。つまり、今コインを買おうとする人々がまだいるということです。
そうでなければ、隣にある時代遅れのopenseaは反例だ。NFTブームがピークに達し、プラットフォームの評価が最高潮に達した時に、トークン発行を選択しなかった。今となっては、状況の変化に目を覚ますしかない。pump.funがこの最後の機会を捉えてトークン発行を完了できるかどうか、O Dailyは引き続き追跡調査を行い、レポートしていく。
