仮想通貨ベンチャーキャピタルのジレンマの簡単な分析: 2015 年には 490 億米ドルがプロジェクトに投資されましたが、収益パフォーマンスはビットコインに匹敵するのが困難でした

原作者：レニック

オリジナル編集: Deep Chao TechFlow

仮想通貨ベンチャーキャピタルの業績はビットコインよりもはるかに悪い。仮想通貨ベンチャーキャピタルはすでに問題に直面しているのでしょうか?それを知るために2015年のデータを分析しました。

要するに、業界全体が損失を被っているということだ。 2015 年から 2022 年までに、トークン プロジェクトに投資された 490 億ドルが生み出した価値は 400 億ドル未満で、収益率は -19% (手数料および経費前) でした。

一方、ビットコインは、2021年11月の高値以来、200日移動平均を2.3倍上回り、史上最高値を更新しようとしている（金線を参照）。どのようにしてこのような結論に達したのでしょうか?

私たちは、2023 年 1 月 1 日までのすべてのベンチャー キャピタルのラウンドを分析しました。暗号ベンチャーキャピタルでは、総投資額880億ドルのうち700億ドル（80％）がこの日以前に投資されました。なぜ？

最近の投資は、資金提供期間が短すぎて価値を実現するのに十分な時間がないため、分析に含めるには適していません。

通常、シードラウンドからトークン生成イベント (TGE) までに 3 年かかり、その後の段階では 1 年未満かかります。したがって、2 年未満のデータを除外するのが合理的であると考えられます。もちろん、いくつかの例外はありますが、全体的な分析を変更するほどではありません。したがって、2015 年から 2022 年までに約 700 億米ドルが投資され、そのうち 70% がトークン プロジェクトに投資されたと考えられます。これは経験に基づいた推定値です。

明らかに、すべての暗号通貨ベンチャーキャピタルがトークンプロジェクトに流れるわけではありません。しかし、最近のブリッジの買収とコインベースのIPOを除けば、市場では他に流動性イベントがほとんどなく、現時点でこれらの投資を正確に評価することが困難になっています。

2015 年から 2022 年にかけて、ベンチャー キャピタルはトークン プロジェクトに 490 億ドルを投資しました。

これらのベンチャーキャピタル支援プロジェクトのトークン完全希薄化市場価値（FDV）は4,390億ドルに達します。

このうち 1,000 億ドルが SOL からのものであることは注目に値します。

明らかに、ベンチャー キャピタルの収益は主に少数の特異なプロジェクトによってもたらされていますが、これらの特定のファンドを除けば、業界全体がこの価値創造に広く関与しているわけではありません。

したがって、残りの価値は 3,390 億ドルと考えることができます。

では、ベンチャーキャピタル業界全体では、これらのプロジェクトにおいてどのようなシェアを占めているのでしょうか?

ベンチャー投資家がこれらのトークンの FDV の 15% を共同で保有していると仮定します。

通常、VC の各投資ラウンドはネットワークの約 7% を購入し、通常、トークン生成イベント (TGE) の前に 2 つの投資ラウンド (場合によってはそれより少ない) が行われます。

したがって、15% の保有が妥当であると考えられます。

現在の時価総額に基づくと、ベンチャー キャピタル業界は理論上 660 億ドル相当のトークンを保有しています。

主要な特別項目であるSOLを除くと、その額は510億ドルとなる。

その結果、SOLを含む業界全体では、2022年までに投資額（手数料および諸経費を除く）が34％増加すると見込まれています。

SOLを除くとほぼ横ばいとなっている。

流動価値（変動可能な時価総額）と完全希薄化時価総額（FDV）の間には大きな違いがあることがわかっています。

これらのデータは、ロックされたトークンの FDV が現在の価格で販売できるという前提に基づいています。

市場非流動性の標準割引率 (DLOM) が 40% であることを考慮すると (仮想通貨分野では、この割引率は大幅に偏る可能性があります)、SOL を含むプロジェクト価値は約 400 億ドルとなり、SOL を除くプロジェクト価値は約 300 億ドルとなります。 。

手数料や経費を加えると、その数はさらに減ります。

現在の価格では、業界全体が実際に損失を出しています。

しかし、ことわざにあるように、身長 6 フィートの人でも、平均深さ 5 フィートの川では溺れる可能性があります。

これらは、業界の全体的な状態を大まかに把握するために使用される大まかな平均です。

極端な成功例もいくつかあります。

SOLのシードラウンドに投資するか、小規模ファンドで時価総額10億ドルを超えるプロジェクトに十分な大規模投資をすれば、ビットコインや業界平均を上回るパフォーマンスを発揮することになる。

ほとんどのアルトコインは、前のサイクルまたはそれ以前の初期に開始されたプロジェクトからその価値を引き出していることは注目に値します。

また、最近のプロジェクトはまだ開発中であるため、将来的には成長の余地があるかもしれません。

2015年から2022年までの700億ドルの投資のほとんどは、この期間の下半期に行われました。

これらのプロジェクトは、より大きな評価額で大手ベンチャーキャピタル企業によって投資される傾向もあります。

したがって、最近のプロジェクトの成功が大きな投資収益率をもたらすかどうかは不確実です。

最後にもう 1 つ注意してください。これを同じ年の Web 2 ベンチャーの収益と比較するとどうでしょうか?

マネージャーによって報告された TVPI (支払資本に対する総価値の比率) に基づいて、手数料と経費を除いた総収益はほぼ同等に見えます。

さて、これらすべてから私は何を判断するでしょうか？

ベンチャーキャピタルと流動性資産を比較すると、大多数のファンドが、特に底値からビットコインを下回りました。

移動平均ベースでもパフォーマンスは依然として悪い。

これは実際、従来のベンチャーキャピタルがナスダックで経験したことと似ています。

Coatue の Thomas Laffont 氏は、All In Summit でこれについて素晴らしい報告を行いました。

これはなぜですか?また、Web2 と暗号通貨の間に類似点があるのはなぜですか?

ベンチャーキャピタルは確かに簡単ではありません！的中率が低く、流動性が悪く、手数料が高い。

しかし、規模の経済やネットワーク効果といった他の要因も作用しています。

ナスダックの収益を牽引する「7大ハイテク株」はいずれもネットワーク効果の恩恵を受けている。

ビットコイン、イーサリアム、SOLについても同様です。

これは、これらの大規模なプラットフォーム/ネットワークが拡大するにつれて、実際の収益も増加することを意味します。

同時にユーザー層の拡大に伴い、製品の価値も高まります。

このため、少なくとも投資収益率の観点から見て、小規模な新興企業が平均して競争するのは困難になっています。

これは変わりますか?

仮想通貨ベンチャーキャピタル業界は、調達した資金の総額と資金規模の点で調整する必要があるかもしれない（あるいは、TOTA L3を早急に3倍にする必要がある）。

Mag 7 の成長率は永遠には続かない可能性があります。世界の GDP から抽出できる収益には限界があります。

しかし興味深いのは、BTC、ETH、SOL の成長が Mag 7 よりも遅い可能性があることです。

通貨は最もネットワーク効果が大きい「テクノロジー」であると言えます。

BTC は確かにこの要件に適合します。 ETH と SOL の価値は、それらが何らかの形のインターネット通貨にもなるという期待にかかっています。

言い換えれば、今日の暗号通貨の普及曲線は 2010 年代初頭 (あるいはそれ以前) のマグ 7 に似ており、開拓すべき巨大な市場がまだ残っているということです。

現在、仮想通貨ベンチャーキャピタルの金額は、成熟した機関投資家向け流動性仮想通貨ファンドの20倍です（約40億ドルに対して880億ドル以上）。

つまり、私の予想通りに事が進めば、流動性のある仮想通貨の運用資産残高は仮想通貨のベンチャーキャピタルを超えることになるでしょう。

結局のところ、これは世界各地の傾向と一致しています。

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