原作者： DEZ

オリジナル編集: Deep Chao TechFlow

ベンチャーキャピタル業界の現状はどうなっているのでしょうか？ベンチャーキャピタリストに現在の市場についてどう思うかを尋ねると、次の 3 つの一貫した意見が返ってくるでしょう。

A) 市場は混雑しすぎています

B) 競争は非常に激しい

C) リターンはトップに集中している。

これは、特にベンチャーキャピタリストがスタートアップエコシステムで果たす重要な役割を考慮すると、興味深い一貫したコメントです。では、ベンチャーキャピタルは消滅しつつある資産クラスなのでしょうか?もちろん違います。しかし、構造的な課題に直面しているでしょうか?間違いない。

その理由をマクロの観点から探ってみましょう。

2024 年現在、ベンチャー キャピタルの支援を受けている注目度の高い企業が 3 社あります (Reddit、Rubrik、Ibotta)。今週初めの時点で、3社の企業価値はそれぞれ約100億ドル、60億ドル、20億ドルで、今後12カ月間で12億ドル、9億2,200万ドル、4億1,500万ドルの収益を達成すると予想されている。

これらの企業は大規模で資本が充実しており、数千人から数百万人の忠実なユーザーを抱える有名な企業です。これらの企業はいわゆる「キャズム」を乗り越え、効率的に運営される上場企業となるよう努めています。これらの数十億ドル規模の成功事例はベンチャーキャピタリストの夢であり、私たちのキャリアを劇的に向上させることができます。

しかし、VCにとって長期的に重要なのは資本の返還だけですが、私たちの仕事の中核部分である価格設定に関しては、（業界として）依然として不信感を抱くつもりはありません。

ここ数週間、初期段階のスタートアップの状況は、AI ネイティブ企業とその他すべての 2 つのカテゴリーに分かれ続けています。

AI ネイティブ企業は、アプリケーション、推論、最先端/ディープテクノロジーモデルレイヤーに重点を置いています。 Hebbia のような企業は最近、評価額 7 億ドルで資金を調達し、Cognition Labs の評価額は現在 20 億ドル（驚くべきことに、わずか 6 か月後）、そして Harvey は評価額 15 億ドルの資金調達ラウンドに近づいていると伝えられています。

実のところ、私たちはこうした評価額がほとんどないような資金調達環境に住んでいるわけではありません。実際、それらは非常に一般的です。 Glean (評価額20億ドル)、Skild AI (評価額15億ドル)、Applied Intuition (評価額60億ドル)などの他の企業もこの傾向を強化しています。私は特に Hebbia、Cognition、Harvey の 3 社を知っていますが、これらの企業にはいくつかの利点があります。

• 彼らは儲かっている。伝えられるところによると、Hebbia は 1,300 万ドルの収益で利益をあげており、Cognition の収益はおそらく 500 万ドルから 1,000 万ドルの間であり、Harvey の収益は 2,000 万ドルを超えています。

• 彼らは自社のブランドと人材の密度を構築しています。従業員の構成を見ると、アイビー リーグの卒業生やテクノロジーのベテランがたくさんいます。

• プライスウォーターハウスクーパース、KKR（コールバーグ・クラビス・ロバーツ＆カンパニー）、Tモバイル、ブリッジウォーター・アソシエイツ、アメリカ空軍、センタービュー・パートナーズなどの有名なブランド顧客を抱えています。

• これらはアプリケーション ソフトウェアの変化を表しています。つまり、ワークフローよりも仕事の結果に重点を置いたものです (つまり、私の代わりに仕事をするのではなく、私の代わりに仕事をしてください)。

しかし、ユニコーン企業としての評価には疑問があるにもかかわらず、彼らはしっかりと「溝」に入っている。打ち上げ当日に生き残るという保証はありません。この分野の競争は熾烈です。彼らが構築するテクノロジーは頭打ちになり、最終顧客に明確な十分な投資収益率を提供できない可能性があります。さらに、収益規模が 20 倍の上場企業は明らかに市場リーダーとしての地位を確立しており、将来の収益の 20 ～ 100 倍ではなく、次の 12 か月の収益は 5 ～ 8 倍と評価されています。

これはベンチャー キャピタル業界が直面している構造的な課題です。資本が過剰で、投資対象となる高品質の資産がほとんどないため、持続不可能な評価額の上昇につながり、最終的には株式価値が損なわれます。しかし、こうした異常な評価額の中には、後から考えると比較的割安に見えるものもあります。現在、世代を超えて永続する本物の企業がいくつか設立されていますが、どの企業が Webvan になり、どの企業が Doordash になるのかは誰にも明確にわかりません。

（訳者注：どの企業が最終的に失敗し、どの企業が大きな成功を収めるかを予測するのは困難です。

Webvan: 1999 年に設立されたオンライン食料品配達会社ですが、経営不振と市場需要の過小評価により、最終的に 2001 年に倒産しました。 Webvan は、起業家の失敗の典型的な例としてよく使われます。

Doordash: 2013 年に設立され急速に拡大し、最終的に 2020 年に株式公開に成功し、数十億ドル規模の企業となったオンライン食品配達プラットフォームです。ドアダッシュは起業家としての成功の象徴です。 )

Doordash のような企業は投資家に大きな利益をもたらしており、それが資産クラスとしてのベンチャー キャピタルへの新たな関心の波を引き起こしています。このサイクルは繰り返され、2040 年までに同様の価格変動に悩まされる新しい投資手法が登場するかもしれません。これがベンチャーキャピタルの現状です。この点をさらに詳しく説明すると、ベンチャー キャピタルの現状について非常に明確だと思われるテーマがいくつかあります。

1. 私たちは、市場サイクルの底に近い流動性の低い時期にいます。 2022年は世界金融危機以来、IPOが最も少ない年となり、2023年も大幅な改善は見られなかった。

2. アプリケーション ソフトウェアは、1996 年以来すべての IPO の 8% を占め、常に貢献し続けていますが、ベンチャー キャピタルのサブセクターとして成熟しつつあります。その結果、投資可能な市場機会は縮小しています。

3. ベンチャーキャピタルの競争力はかつてないほど高まっています。資産クラスとしてのベンチャーキャピタルは、過去 20 年間で 4 倍以上に増加しました。これは、「あなたの利益率が私のチャンスである」ことを反映しています。

4. ユニークであると考えられる資産の場合、価格は考慮されなくなります。 100 倍の収益倍数が受け入れられ、ますます一般的になっています。

私の中心的な議論を単純化する必要があるとすれば、700万ドルを40億ドルに変えると、競争を呼び込む傾向があり、競争がベンチャーキャピタルの現状を決定づける要素であるということです。価格設定、取引の速度、取引プロセスの激しさ、これらすべては競争から生じており、今日のベンチャーキャピタル分野における競争力学は、AI ネイティブ企業をはじめとするすべての企業の物語で完全に明らかにされています。今すぐ。

ここでの本当の問題は、これがベンチャーキャピタルの現状なのか、それでどうなるのかということです。私には独自のアイデアや戦略があり、それを実行していますが、今はそれらのアイデアを自分の中だけに留めておきます。それまでの間、皆様にとって素晴らしい一週間と投資の幸運をお祈り申し上げます。

誤解を避けるために付け加えておきますが、私はこれらの企業とは直接話していません。これらの数字は、私が公的記録や個人的な会話から収集した推定値です。

誤解のないように言っておきますが、これらが成功の前提条件であると言っているわけではありませんが、集まっている人材の密度を示す強力な初期指標です。