LD キャピタル・マクロ・ウィークリー・レポート (12.18): パウエル議長の予期せぬハト派姿勢により市場は根本的に再現された

特邀专栏作者

2023-12-18 10:01

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今週の重要なマクロ市場情報を簡単にまとめます。

上のチャートは今週最も重要なチャートです。FOMCメンバーは「一斉に方向転換」しました。12月のFRB会合はこれまでで最も明確な利下げシグナルを発したと言えます。75bpの利下げも市場予想を上回りました。その後、株式から債券、米国以外の通貨まであらゆるものが上昇しているが、今回は暗号通貨が遅れている。

というのは、パウエル議長も12月1日には「緩和開始時期を推測するには時期尚早」と市場に警告していたが、12月13日のプレスリリースでは「利下げの問題は議論され始めている」と述べているからだ。予想通り、先週はダウとナスダック100が過去最高値を更新し、SP500も過去最高値まであと一歩のところに迫った。小型株の代表銘柄であるラッセル2000は先週5.7％急騰したが、最高値まではまだ15％以上離れている。

市場のリスク選好はさらに大幅に強化されています。

ファンドは不動産、消費財、工業株の評価を急速に修復しており、まだ余地があるようだ。

米国の中国コンセプト株指数HXCは3%上昇したが、A指数は6週連続で下落して終了した。

米国の30年国債利回りは先週、10月につけた数年ぶり高値の5.18％から4％の節目を下回り、10年国債は3.9％の節目を下回った。ウィリアムズとボスティックは金曜日に市場の熱狂をいくらか弱めたが、市場の調整は極めて限定的であり、このピボットの物語がいかに継続しているかを浮き彫りにした。

デリバティブ市場はすでに来年の基準金利が3.9％という低さに賭けており、利下げはすでに3月に始まっている。これはFRBのドットプロットに示されている金利水準4.6％を大きく下回っている。米国経済の勢い、金融市場のパフォーマンス、雇用市場のパフォーマンス、商業ローンデフォルト率（1.33%）、信用デフォルト率（90D 1.3%）およびその他の指標は、インフレが目標水準に近づきつつあることを除けば、すべて健全または過熱の範囲にあることを考慮すると、 FRBが3カ月後に利下げを急ぐ理由はないと思う。

来年の経済成長率がFRBの目標である1.5％を上回れば、初回利下げは真の金融緩和とは言えず、物価圧力が大幅に緩和された場合の予防的な調整であるとし、全体的な制限水準は引き続き維持されるとしている。 , 実際の金利引き下げの余地は極めて限られている可能性がある。

さらなる楽観的な価格設定の余地は終焉を迎えたようで、債券強気派にとっては短期的な利益確定のかなり良いポイントとなる可能性がある。株式市場については、主にFRBと米国の経済成長が非常に友好的な状況に達したばかりであること、主に有利なマクロ環境を考慮すると、まだ上昇の余地がある可能性があります。第二に、季節性と資本フローが依然として有利な状況にあることです。

しかし全体としては、先週のFRBの論調は依然としてECBよりもハト派的で、例えば、ECB理事会メンバーのマディス・ミュラー氏は金曜日、市場はECBが来年上半期に利下げを開始するとの見方を主導していると述べた。木曜日、欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、欧州中央銀行は利下げについて全く議論していないと述べた。

会合後、主要金融機関も米債券イールドカーブの予想を引き下げ、バークレイズは2024年末の10年米国債の予想を4.5％から4.35％に、ゴールドマン・サックスは4.3％から4％に、JPモルガンはそれぞれ予想を引き下げた。 4.3%から3.65%まで追い下げます。また、ゴールドマン・サックスが来年末のSPX目標株価を8%引き上げて5100ドルにすると発表した。

バンク・オブ・アメリカは、世界の中央銀行が来年152回利下げすると予測しています。

ジェフリーズ：本当に買われすぎだ

14 日間の RSI に基づくと、SP 500 の株の 49% は買われすぎと考えられます (>70)。 SPX銘柄の50％以上が過熱することは稀だ。 1990年以降、このようなことは一度だけ起こった。この状況は、多数の市場のストップロス注文によって引き起こされている可能性があります。また、これは通常、市場の転換点でもあり、市場は冷却期間に入る可能性があります。

歴史的なデータ：

1 か月のパフォーマンス: SPX が株価の 30% 以上を過熱させたとき、平均 1 か月のパフォーマンスは 1.14% (マイナス 114 ベーシスポイント) 下落し、53% の確率でマイナスでした。
3 か月のパフォーマンス: 3 か月の平均パフォーマンスは通常、大きな上下がなく、横ばいです。
12 か月のパフォーマンス: 12 か月先を見ると、平均パフォーマンスは 12% 増加し、95% の確率でプラスになります。

マネーマーケットファンドの資産が10月以来初めて減少

１２月１３日までの週に米国のマネーマーケットファンドから約１１６億ドルが流出した。総資産は５兆８８６０億ドルと前週の５兆８９８０億ドルから減少し、８週間ぶりの純流出となった。

投資家は今年マネーマーケットファンドに1兆4000億ドルを注ぎ込んだが、米国株ファンドへの流入額はわずか950億ドルにとどまり、その差は大きい。

四半期納税日を前にマネー・マーケット・ファンドの資産が過去最高値から下落したが、これは来年の利下げの見通しにより投資家が他の資産に高い収益を求めるようになっており、資金の流れの変化を示唆している可能性がある。

しかし、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの分析によると、リスク資産市場へのマネーファンド資金の継続的な大規模な流入は来年第4四半期まで待たなければならない可能性があり、歴史的には主に景気後退の終焉によって引き起こされる。 :

過去4サイクルにおいて、前回のFRB利上げ後、マネー・マーケット・ファンドへの資金流入は平均14カ月続いている。前回の利上げが2023年7月であることを考えると、資金流入は2024年9月まで続く可能性があることを意味する。

1990年以来、マネー・マーケット・ファンドからの流出は最初の利下げから平均12カ月後に始まり、この傾向が続けば2025年の第1四半期に流出が始まることになる。

1990年以来、すべてのマネーマーケットファンドの引き出しは不況の終結によって引き起こされてきたが、唯一の例外は2019年のソフトランディングで資金流出は発生しなかった。

過去5サイクルにわたり、マネーマーケットファンドからの流出額はそれまでの流入額の20％に等しく、2024年第4四半期または2025年の第1四半期の開始から予想される約2,500億ドルの現金がリスク資産に投入されることを示唆している。

資金の流れとポジション

ドイツ銀行の総株式ポジションの指標は今週再び上昇し、オーバーウエートの領域（Z スコア 0.46、70 パーセンタイル）にさらに移行し、高いが極端ではない

その中で、独立系戦略投資家のポジションレベルは 86 パーセンタイルですが、システマティック戦略のポジションレベルは 51 パーセンタイルにすぎません。

株式ファンドへの資金流入（253億ドル）も米国（259億ドル）を筆頭に約21カ月ぶりの高水準に急増し、最大の増加は新興市場で起きた。

CTA の株式への資本配分は最終的に通常の範囲に戻り、現在は 39 パーセンタイルです。

バンク・オブ・アメリカの定量的追跡調査では、ナスダックとSPに対するCTAファンドの現在のロングポジションは過剰であり、さらなる買いは制限されていると考えられているが、来週も小型株の勢いは依然としてサポートされると予想される。

ゴールドマン・サックスの顧客取引データによると、先週の総レバレッジ比率は2.4パーセントポイント上昇して199.1％（3年間の履歴の100パーセンタイル）、ネットレバレッジ比率は0.9パーセントポイント上昇して54.6％（48パーセンタイル）となった。ロング/ショート全体の比率は 0.2% 上昇して 1.755 (25 パーセンタイル) になりました。