Binance Research: 流動性ステーキングと DeFi が出会うとき

目次

要点

• LSDの現状

• LSDの金融化

• LSDfi エコシステム

• LSDfiの成長

• 要点

危険

結論

参考文献

要点

• LSDfiは、リキッドステーキングデリバティブ（「LSD」）に基づいて構築されたDeFiプロトコルを指します。 LSDfi プロトコルは、利回りを生み出す追加の機会を提供することで、LSD 保有者が資産を賭けて利回りを最大化できるようにします。

• LSDfi プロトコルは、リキッド ステーキングの採用により、過去数か月にわたってトータル バリュー ロック (「TVL」) が急速に成長しました。上位の LSDfi プロトコルの中で、累積 TVL はすでに 4 億ドルを超えており、1 か月前から 2 倍以上に増加しています。

• LSDfi の成長に寄与する要因には、ステークされた ETH の成長と、現在の LSDfi の普及率の低さが含まれます。現在、LSDfi プロトコルの TVL は、アクセス可能な市場全体の 3% 未満にすぎません。

• 副題

LSDの現状

イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（「PoS」）への移行の成功と、シャペラのアップグレードによって可能になったステーキングされたETHの引き出しは、どちらもステーキングの大幅な増加に貢献しました。

図 1: ステーキングされた ETH の合計は加速し、2,280 万 ETH を超えました

出典: Dune Analytics (@hildobby)
2023年6月14日現在

同様に、リキッド・ステーキング・デリバティブ（「LSD」）も大幅に増加しました。要約すると、LSD は、stETH、rETH、WBETH などのリキッド ステーキング プラットフォームによって発行されるトークンです。スタンドアロン ノードの実行は、技術的な難しさと多額の資本要件を考慮すると、すべての人に適しているわけではありません。したがって、リキッドステーキングプロトコルでは、質入れされた資産の流動性を維持しながら、より多くのユーザーがステーキングプロセスに参加できるようになります。これは、ユーザーがより広範な暗号通貨エコシステムに参加できるように、プロトコルのユーザーに流動性担保トークンを発行することによって実現されます。

図 2: リキッドステーキング残高はステーキング市場全体とともに成長

出典: Dune Analytics (@eliasimos)
2023年6月14日現在

今日の全体的なETHステーキング状況を見ると、Lidoは28.9%の市場シェアを誇る市場最大のプレーヤーです。次に登場するのは、Coinbase、Binance、Kraken などの集中型取引所です。小規模なリキッドステーキングプロバイダーもありますが、ステーキングされたETHのシェアははるかに小さいです。

図 3: デポジットベースの ETH ステーキングプロバイダーの市場シェア

出典: イーサスキャン
2023年6月14日現在

流動性ステーキングプロバイダーは独自の LSD を発行することで流動性を解放し、保有者が仮想通貨エコシステムの幅広い機会に参加できるようにします。 LSD はトークンを調整したり、生成したりすることができます。 stETH のような調整されたトークンの保有者は、報酬のステーキングやペナルティの削減の結果としてトークンの供給量が変化するため、バランスの変化を経験します。対照的に、リターンを生み出すトークンは、残高の変化ではなく、トークン価値の変化を通じて累積収益を反映します。

図 4: イーサリアム エコシステムのリキッド ステーキング プロバイダー

出典: プロジェクトのウェブサイト、DeFi Llama
2023年6月14日現在

このレポートはイーサリアムのリキッドステーキングの状況に焦点を当てていますが、リキッドステーキングはイーサリアムエコシステムに限定されないことに注意してください。

たとえば、リキッドステーキングはBNBエコシステムの分野であり、TVLは約1億5,000万ドルに達します。 (1) ETH リキッド ステーキングのメカニズムと同様に、BNB のステーカーはリキッド ステーキングされた BNB を受け取り、追加の利回りを生み出すために分散型金融 (「DeFi」) の他の側面で使用できる即時流動性を提供します。

図 5: BNB チェーン エコシステムのリキッド ステーキング プロバイダー

出典：プロジェクトウェブサイト
2023年6月14日現在

BNBチェーンエコシステムでは、Ankrは214,000以上のBNBをプロトコルにステーキングしている最大のリキッドステーキングプロバイダーです。 (2) Stader および pSTAKE と合わせて、これら 3 つのプロトコルは BNB チェーンの主要な流動性ステーキングプロバイダーです。通常、料金はどのプロトコルでも同様であり、競争は熾烈ですが、DeFi の分散型アプリケーション (「dApp」) におけるそれぞれの流動担保トークンの可用性と流動性は異なります。

図6：BNBチェーン流動性ステーキングプロバイダーTVLの市場シェア

出典: DeFi ラマ
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LSDの金融化

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LSDfiの世界へようこそ

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LSDfi エコシステム

LSDfi エコシステムには、多様な製品スイートの一部としてすでに LSD を使用しているいくつかの確立された DeFi プロトコルと、主に LSD に基づくいくつかの新しいプロジェクトが含まれています。

完全を期すために、主要な LSD プロトコルとプロバイダーも含めます。

図 7: リキッドステーキングと LSDfi マップ

出典: バイナンスリサーチ
2023年6月14日現在

◆ DeFi Liquid Saking Provider: ユーザーがステーキングに参加し、その見返りとして LSD を獲得できる DeFi プロバイダー

◆ CEX 流動性ステーキングプロバイダー：流動性ステーキングサービスを提供する集中型取引所（「CEX」）

◆ CDP Stablecoin: ユーザーが LSD を担保として使用してステーブルコインを生成できるようにする債務ポジション (「CDP」) プロトコル

◆インデックスLSD：LSD株のバスケットを表すトークン

◆ 収益戦略: ユーザーが追加の収益機会を獲得できるようにするプロトコル

◆マネーマーケット：LSDを利用した貸し借り活動のプロトコル

LSDfi の状況は比較的集中しており、上位 5 プレーヤーが 81% 以上の TVL を所有しています。 Lybra は市場のリーダーであり、このプロジェクトが 4 月にメインネットを立ち上げたばかりであることを考えると、その上昇は急速です。

図 8: LSDfi エコシステム プレーヤーの TVL 市場シェア

出典: Dune Analytics (@defimochi)
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LSDfi プロジェクトの概要

出典: プロジェクトのウェブサイト、Dune Analytics (@defimochi)、Binance Research
2023年6月14日現在

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LSDfiの成長

LSDfi プロトコルの TVL (Total Value Locked) は、流動性ステーキングの導入の恩恵を受け、過去数か月間で急速に成長しました。この傾向が強まるにつれ、上位の LSDfi プロトコルの累積 TVL は 4 億ドルを超え、1 か月前の 2 倍以上に増加しました。

図 10: LSDfi プロトコルの TVL は、5 月中旬以来、大幅な指数関数的な増加を示しています

出典: Dune Analytics (@defimochi)
2023年6月14日現在

LSDfi プロトコルの成長は、Shapla 後にステークされた ETH の構造的成長によるものです。ステーキングへの参加が増加すると、それに応じてリキッドステーキングの採用も増加します。当然のことながら、LSD 保有者は追加の収益を生み出すために LSDfi プロトコルも求めています。現在、イーサリアム上の LSD が 169 億ドルを超え、LSDfi プロトコルの TVL がわずか約 4 億 1,200 万ドル（普及率約 2%）であることを考えると、このような成長は驚くべきことではありません。

画像の説明

出典: Dune Analytics (@eliasimos、@defimochi)
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LSDfiの展望

推進要因 1: ステーキングされた ETH の成長

現在、ETH のステーキング比率は 16.1% で、上位 20 の PoS チェーンの平均 (58.1%) を大きく下回っています。シャペラ後の出金が可能となり、ステーカーがいつでも保有ポジションを手放せるようになり、ステーキングの魅力が高まるため、今後、この差は縮まるはずだ。

ステーク比率が実際に増加した場合、ステークされたETHの流入はLSDおよびLSDfiプロトコルにとってプラスの触媒および構造的な後押しとなるでしょう。

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出典: ステーキング報酬、Binance Research
2023年6月14日現在

オンチェーンデータを参照すると、ETHステーキングに対する需要が増加する兆候がすでに見られます。 Shapella 以前は 15% 未満でしたが、現在は 16% 以上になり、Shapla アップグレード以来 460 万 ETH 以上がステーキングされています。また、ステーキングの必要性を示すさらなる証拠は、現在の 46 日間の検証キューからもたらされます。ネットワークに参加してETHをステークしたい新しいバリデーターは、46日間待つ必要があります。

プッシュ 2: LSDfi の浸透

LSDfi プロトコルの採用 (TVL による測定による) は増加していますが、まだ比較的小規模な業界です。ほとんどのプロジェクトが過去数か月以内にリリースされたことを考えると、この業界はまだ初期段階にあります。しかし、LSDの人気が高まり続け、より多くの保有者が収益を上げようとしているため、需要の高まりに応えるためにさらなるイノベーションやプロジェクトの立ち上げが見られることは驚くべきことではありません。

別の見方をすると、LSDfi プロトコルの TVL は現在、サービス可能な市場全体 (LSD 時価総額で換算) の 3% 未満にすぎません。確かに、一部の LSD 保有者は LSDfi プロトコルの使用に抵抗があるかもしれませんし、100% の普及率を達成することは事実上不可能ですが、低桁の普及率は大きな成長の余地を示しています。

画像の説明

出典: Dune Analytics (@eliasimos、@defimochi)、Binance Research
危険

危険

LSDfi が比較的若い市場であることは注目に値します。また、すべての新興テクノロジーと同様に、流動性のステーキングに伴う一般的なリスクを含め、このようなプロジェクトに関わるリスクを認識しておく必要があります。

• スラッシュリスク: バリデーターが特定のステーキングパラメータを満たさない場合（オフラインになるなど）、罰則が科される可能性があり、LSD 保有者はこれらのスラッシュリスクにさらされる可能性があります。

• LSD 価格リスク: 流動性担保トークンの価格は市場の力により変動する可能性があり、基礎となるトークンとは異なる場合があります。これにより、担保として使用された場合、ユーザーは価格変動や潜在的な清算リスクにさらされる可能性があります。

• スマート コントラクトのリスク: ユーザーが対話するすべてのスマート コントラクトには、新しい層のスマート コントラクトの脆弱性が導入されます。

• サードパーティのリスク: 特定のプロジェクトでは、通常の運用 (収益戦略など) の一部として他の dApp を使用する場合があります。この場合、ユーザーは追加の取引相手リスクにさらされることになります。

結論的な考え

結論的な考え

LSDfi プロトコルは、収量を求める LSD ホルダーに新たな機会をもたらします。 LSDfi は、流動性ステーキング トークンの追加のユースケースを提供することで、ステーキングへの参加を奨励し、流動性ステーキングの成長を加速する可能性があります。この業界の発展の初期段階を考えると、この分野でのさらなる革新とLSDfiの採用を観察することは興味深いでしょう。

参考文献

参考文献

1. https://defillama.com/protocols/liquid% 20 staking/BSC

2. https://www.ankr.com/staking-crypto/binance-bnb/

3. https://dune.com/hildobby/eth 2-staking

4. https://wenmerge.com/