RWA 申請事例ディスカッション: 米国債オン・ザ・チェーンの 5 つの実験
原作者: DigiFT
2017 年、イーサリアム ERC 20 トークン規格によりオンチェーン ファイナンスが導入されました。ICO が爆発的に増加し、ERC 721 ベースの暗号化された猫ゲームがネットワークをブロックし、開発者はしばらくの間、チェーン上の資産の無限の可能性を想像しました。 -世界資産 RWA（RWA）の概念は当時、STO（セキュリティトークンオファリング）の形でも流行していました。
歴史上の金融インフラのあらゆる変化は簿記方法の変化に基づいており、初期の店頭での紙の証券の販売から電子簿記、そして現在ではチェーン上のトークン化に至るまで、金融資産の表現は進化し続けています。効率性、透明性、信頼性。
STO の当初の人気は、不完全な法構造とチェーン上の金融インフラの欠如により、問題なく終了しました。 2020年のDeFiは、チェーン上にほぼ完全な金融インフラを構築し、発行、取引、融資はすべてチェーン上で効率的に実行できるようになり、その後の従来型金融の参入に発展の勢いをもたらしました。
技術レベルに加え、法規制の進展により、シンガポールや香港などの政府が関連ライセンスを試験的に発行するなど、大規模な資産の連鎖が起こる可能性も出てきています。
テクノロジーと法律の二重推進の下では、ブロックチェーン上のトークンは現実世界の資産を表すことができます。現在の暗号化資産の世界では、チェーン上のネイティブ資産の収益率は弱気市場で急激に低下しており、主流の融資プラットフォームにおけるステーブルコインのプレッジ収益率はわずか 2.5% であり、米国財務省の収益率よりもはるかに低いです。 「リスクのないリターン」と考えられる債券; オンチェーン資産が魅力的でなくなると、投資家は現実世界の資産を探索し始めます。
米国国債は最も流動性が高く、「広く信じられている」リスクが最も低く、「リスクなし」の年率リターンが5％近くに達し、多くの投資家を魅了している。暗号通貨の保有者も、メリットだけでなく暗号資産のリスクをヘッジする目的で参加することが期待されています。
古い世界と新しい世界の両方がお互いを理解しようという動機を持っており、オンチェーン国債商品がテストフィールドとして登場し始めています。この記事では、現在市場に出ている 5 つのオンチェーン国債プロジェクトを調査し、その解決策、法的構造、現状、および起こり得るリスクを分析します。
開発の勢い: なぜオンチェーン国債が必要なのでしょうか?
これらのソリューションについて議論する前に、まず「なぜ」、開発の原動力は何かを理解する必要があります。ソリューションはテクノロジーと法律の組み合わせから生まれます。これには、技術的な利点と、ソリューションの設計と改善を促進する動機の両方が必要です。関連する規制の内容を確認します。
私たちは、従来の金融と Web3 金融の両方が、チェーン上の資産の開発を促進する推進力を持っていると信じています。
1. 従来型金融の投資家はなぜチェーン上のトークン化された資産を望んでいるのですか?
資産セキュリティ: 多くの銀行/金融機関の崩壊を経験した後、従来の金融システムのブラックボックスはもはや広く信頼されていません。暗号化された資産の自己保管属性により、秘密鍵を保持している限り資産の管理が保証されます。投資家にトークン化された暗号化資産を保持できることがより望ましい。
資産の柔軟性: チェーン上でトークン化された後、資産は浸透可能になり、他の金融アプリケーションとシームレスに統合できるため、ユーザーに優れたユーザー エクスペリエンスをもたらし、ローン、質権、取引などの使用コストを削減できます。また、資産は、特定のスマートコントラクト設計。
取引コスト: 取引と融資は仲介業者を通さず、チェーン上のスマートコントラクトを通じて実現され、資産はアルゴリズムに従ってチェーン上で直接清算および決済され、複雑な従来の簿記方法や非同期台帳による面倒なT+N決済プロセスはありません。 。
グローバリゼーション: 地理的な制限により、一部の投資家は希望する資産を購入できませんが、投資家は DeFi インフラストラクチャを通じて、世界中の資産に簡単にアクセスする機会を得ることができます。
Source: Binance research
2. Web3 投資家はなぜ現実世界の資産を購入したいのですか?
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Source: Dune.com
暗号化資産の投資家は、リスクを分散し、暗号化された世界の外で何らかの利益を得ることも望んでいます。現実世界の資産は比較的多様化しており、包括的なコンプライアンス、投資家保護ツール、情報開示要件があり、仮想通貨投資家にとって非常に魅力的な投資対象であり、資産ヘッジやポートフォリオ配分を実現できます。
開発状況
この文書で調査したプロジェクトには、Matrixdock sTBT、Maple Finance、Ondo Finance OUSG、T プロトコル、Openeden が含まれます。
このうち、Matrixdock の sTBT と Ondo Finance の OUSG は 2023 年 1 月に稼働し、それぞれ 7,180 万米ドル (67 アドレスが参加) と 1 億 1,840 万米ドルの国債資産を保有します。 Maple Finance のキャッシュ管理プールと Openeden は、2023 年 5 月に製品の発売を発表しました。現在、Maple Finance はまだ購入していません。Openeden の資産は 170 万ドルで、5 つのアドレスが参加しています。上記の 4 つのプラットフォームが提供する商品はすべて、投資家に KYC を通過させ、資格のある投資家/機関であることを証明することを要求しており、1 回の購入で少なくとも 100,000 USDC を購入します。
T プロトコルは 2023 年 3 月に開始されました。そのトークンの基礎資産は MatrixDock の sTBT です。トークンのカプセル化を通じてホワイトリストの制限を削除し、ライセンス不要の国債トークンを実現し、いくつかの DeFi プロトコルに埋め込みます。現在、国債資産の総額は約680万米ドルで、300近くの通貨保有アドレスがあります。関連データは 2023 年 5 月 11 日現在のものです。
T プロトコルを除き、他の製品プロセスはオンチェーンとオフチェーンの 2 つの部分に分かれており、関与するコンポーネントは次のとおりです。
発行者は通常、プロジェクト当事者によって設定された主体によってチェーン上に展開されるスマートコントラクトです。投資家はUSDCに投資し、契約によりルールと設定価格に従って対応する国債トークンが発行されます。
オンチェーンカストディアン、投資家のUSDCにはオンチェーンカストディアンが存在します
入出金チャネルは、発行者が投資家から調達したUSDCをUSDに変換し、対応するカストディアンに渡します。
国債管理者は一般に、公開市場で投資家の資金を債券と取引するには、準拠したファンド事業体または SPV である必要があります。
第三者保管。マネージャーの国債保管は、第三者の認可を受けた保管機関の口座で運用されます。
チェーン上の国債商品はオンチェーンとオフチェーンの組み合わせであるため、オフチェーン側では複数の関係者が関与する従来の金融プロセスと一致しており、依然として清算と決済を待つ必要があります。保管、入出金などの段階で関係機関の連携が希薄になり、摩擦が生じている。
オンチェーン国債ケース 1: MatrixDock sTBT – オンチェーン米国機関債の試み
T プロトコルを除いて、プラットフォームのユーザー エクスペリエンス プロセスはほぼ同じであり、MatrixDock を例に取ると、購入プロセスは次のようになります。
投資家はKYCに合格し、適格投資家として検証される必要があります。プラットフォームは認定投資家のウォレットアドレスをホワイトリストに追加し、ホワイトリストのアドレスのみがsTBTトークンを保持および運用できます。
投資家は通常、プラットフォームのスマートコントラクトにUSDCを送信するために100,000 USDC以上が必要です。
USDC はエスクロー ウォレットに保管され、入出金チャネルを通じて銀行口座に USD に変換されます。
経営者は国債を公開市場で取引し、国債は第三者機関によって管理されます。
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Source: MatrixDock sTBT whitepaper
比較的、購入プロセスに 3 日かかり、ユーザーフレンドリーではありません。 sTBTはトークンのリベース（リベース）を実現するためにERC 1400規格を採用しており、各sTBTは1USDに固定されており、リベース（トークン残高の増加）を通じて収益が実現します。
1 USD を固定することで、低いスリッページと手数料で sTBT を Curve と他のステーブルコイン間で取引できるようになります。ホワイトリストの投資家は、タイムリーな流動性を得るために Curve で sTBT を直接取引することもできます。同時に、Curve に流動性を提供することができます。セクシュアリティは Crv トークン報酬を得ることができ、手数料収入。
sTBTは、ニューヨーク銀行営業日の午後3時に、その日の国債市場の収入に応じて、ユーザーのウォレット内の対応するsTBTトークンの数を増加させます。たとえば、ユーザーのウォレット内の 100 sTBT は 100 米ドルに相当し、その日の利益が 1% の場合、リベース処理後、ユーザーのウォレットには 101 sTBT (101 米ドルに相当) が存在します。
当日の国債市場の時価が下落し、利用者の資産に損失が生じた場合、利用者のウォレット内のsTBT残高は減少せず、実際の流通市場取引の時価は下落します。公正価値が戻るまでリベースは行われません。
国債の連鎖ケース 2: T プロトコル – 許可なく国債を連鎖させる
T プロトコルは、MatrixDock sTBT に基づく許可のないオンチェーン国債プロジェクトであり、2 つのトークンを発行します。
sTBTのパッケージであるTBTには、TBTの価格を1ドルに固定するリベースメカニズムがあり、Curveで取引できるようになります
wTBTは非リベースのERC20標準トークンで、TBTとの双方向交換を実現でき、TBTリベース数が増加するにつれてTBTとの交換レートも上昇します。
このうちTBTは流通市場で取引できるほか、USDCで直接鋳造することもでき、sTBTの鋳造時間を待たずに対応する金額のTBTが直ちに投資家に送金される。 T プロトコルは、sTBT のキャスティング期間中の金利コストをカバーするために、比較的高額なキャスティング料金を請求します。
wTBTはクロスチェーンブリッジを介してOptimism Rollupに送信でき、ユーザーが取引できる分散型取引所ベロドロームには流動性があり、流動性を提供することでベロドロームプラットフォームのトークン報酬と取引手数料収入を同時に得ることができます。
今後の開発動向と可能性
トークン標準
チェーン上の既存の国債プロジェクトを調査しているときに、有利子債券のトークン基準がまだ完全ではないことに気づきました。ほとんどのプロジェクトは、最も基本的な ERC 20 トークンを使用して、オラクル マシンを通じて、または価格を契約に直接入力して債券トークンの価格を決定します。 ERC 20 標準は、正確に読み取ることができる価格パラメータが入力される限り、貸付契約および質権契約と互換性があります。
しかし、流通市場の構築には困難もある。チェーン上の AMM はすべて、特定のシナリオを目的としています。債券の場合、相対価格は安定していますが、価格は依然として変動しており、定期的に配当や利息が発生します。従来の債券市場はオーダーブックモデルを採用しており、注文は現在の価格付近に集中しており、トレーダーやマーケットメーカーは、市場に迅速に対応します。チェーン上では、ブロックチェーンの特性上、オーダーブックモデルは適しておらず、さまざまなAMMにも独自の選択肢があります。
債券トークンの場合、Uniswap V2 スリッページが高すぎます。Uniswap V3 の流動性集中はスリッページを減らすことができますが、極端な市場状況では、大きな価格変動が簡単に範囲を外れて流動性不足を引き起こします。Curve ではトークン価格を固定する必要があります 1 : 1 ですが、Curve でのトランザクションを実現するために、Matrixdock sTBT は複雑なリベース メカニズムを使用して製品の複雑さを高めています。
DoDo の PMM は比較的適していますが、外部の Oracle マシンのサポートが必要であり、価格発見メカニズムは実現できません。
AMM はブロックチェーン シナリオにより適していますが、流通市場取引に AMM を適応させるには、新しいトークン標準が必要になる場合があります。その中で、Maple Finance は ERC 20 トークン規格を拡張した ERC 2222、資金分配トークン (FDT) を設計し、トークン所有者が将来のキャッシュ フローを受け取ることができるようにしました。
RWAパブリックチェーン
RWA の特別な資産属性には、特定のオラクル マシン、データ サービス、トークン標準、およびオンチェーン ID システムが必要ですが、現在の主流のブロックチェーン プラットフォームでは、関連するサブジェクトとサービスを提供できません。RWA 関連のインフラストラクチャ、パブリック チェーン/レイヤー 2 も 1 つになります。今後の開発の方向性について。
準拠資産と DeFi の融合
上述のオンチェーン国債プラットフォームにおいて、Ondo Finance は国債トークン OUSG の借入を実現する融資プラットフォーム Flux Finance を設計しました。このうち、OUSG保有者はホワイトリストに参加するためにKYCと適格投資家による認証が必要で、安定した通貨の流動性の提供者はライセンスフリーで利用できる。 Flux Finance は、Ondo Finance 自体の法人とは独立した別の海外法人によって管理されています。
MatrixDock の sTBT は Curve と組み合わされていますが、sTBT を直接購入するには、依然として KYC を通過してホワイトリストに参加する必要があり、現在の 7,000 万以上の sTBT 流通量と比較すると、Curve の現在の 1 日の取引量はわずか数千ドルです。
Tプロトコルは許可なくルートを直接取得し、国の債務トークンを他の形式のトークンに任意に変換して、さまざまなDeFiアプリケーションに埋め込むことができます。
金融機関は厳しく規制されています。準拠した資産の発行者にとって、追加の製品が発行されたり、新しい事業分野が開発されたりするたびに、完全な法的手続きが必要となるため、準拠した製品を推進することが困難になります。
金融インフラとしてのパブリックチェーンの可用性と信頼性に対する疑問
AMM や融資契約などの新しい契約を既存の規制の枠組みに分割する方法を理解する方法
結論は
結論は
実体からエレクトロニクス、トークン化に至るまで、金融資産は常に高効率と低コストの方向に進化しています。オープンな性質により、暗号通貨の世界は数え切れないほどのイノベーションを生み出してきました。イーサリアムは最大のイノベーションのテストフィールドですが、オープンな性質だからこそ、RWAは技術革新からビジネスモデルの探索まで、長い道のりを歩んでいます。レギュレーター付き。しかし、株式の電子化ですら数十年が経過しました。チェーン上の現在の RWA 市場は、わずか数億の市場です。DigiFT は独自の発展の道を模索しながら、RWA のインフラストラクチャ、法律、規制の進歩を楽しみにしており、今後も継続していきますここでは、さまざまなプロジェクト関係者や開発者による進捗状況に注目してください。
