まとめ
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イーサリアムは4月に上海アップグレードを完了し、ビーコンチェーン誓約ETH引き出し機能がオープンする予定だ。上海アップグレードはイーサリアム実行層のハードフォークであり、合計9つのEIPが実現される予定です。 2023年3月14日の時点で、約1750万ETHがステーキングされており、これはETH総供給量の15.25%に相当します。イーサリアムバリデーターは平均して2ETH以上のステーキング報酬を蓄積しており、上海のアップグレード後は100万ETH以上が市場に流れることになる。上海のアップグレードがイーサリアムエコシステムに及ぼす影響は間違いなく重大です。今回は、上海アップグレード後のイーサリアムとLSDプロトコルの出金設計と関連リスク、ETHの価格とLSDプロトコルに関連するデリバティブトークンの価格への影響を中心に解説します。
1. イーサリアムの正式な出金プロセス
出金はエグゼクティブ層とコンセンサス層が共同でアップグレードし、「部分出金」と「全額出金」の2つのルールがあります。部分出金は収益のみを出金すること、全額出金はバリデーターノードから出金することで、すべての収益と誓約額が出金されます。これら 2 つの出金方法に優先順位の違いはなく、必要な条件が満たされている限り、自動的に実行されます。
必要な条件: バリデーターが 0x 01 資格情報を持っている (アクティブなバリデーターのデポジット証明書、この証明書を持つバリデーターの現在の割合は 42%)
部分出金条件: バリデーターがアクティブであり、バリデーターの残高が 32 ETH を超えている
すべての引き出し条件: バリデーターは引き出し可能です (これは通常、バリデーターがネットワークから退出したことを意味します)
一定期間内にイーサリアムビーコンチェーンによって実行される出金リクエストの数は厳しく制限されており、各ブロックは最大 16 件の出金リクエストを処理できます。バリデーターが出金条件を満たして申請を提出すると、出金リクエストを提出したバリデーター全員を含む出金リストが作成され、出金順序、実行層の受信アドレス、出金金額が記載されます。出金リクエストはすべてコンセンサス層で開始され、独立して実行されたり、トランザクション メモリ プールに入力されたりしないため、出金動作にはガスが必要なく、イーサリアムのガスが増加することもありません。
Beaconcha.in のデータによると、3 月 14 日の時点で、17,573,625 ETH が Beacon チェーンに約束されています。アクティブなバリデーターの数は 549,181 人で、各バリデーターが約束した平均 ETH は現在 33.98 ビットで、ビーコン チェーン上の ETH の総数は 18,661,170.4 ETH です。
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図 1. イーサリアムのネットワーク履歴 (出典: Beaconcha.in)
ETHステーキングは、ETH価格が500〜600ドルだった2020年11月に始まり、これらの長期ステーカーはETHと報酬を引き出したがる可能性が高い。ただし、2021 年 2 月からの誓約は現在の価格に対して損失となります。ほとんどの出金リクエストは「部分出金」になります。出金が開始された後は、主に初期プレイヤーの売り行動により、ETH の売り圧力はそれほど深刻ではないと予想されます。
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図 2. ETH 価格曲線 (出典: Coinmarketcap)
さらに、glassnode のデータによると、バリデーターから撤退する意思のあるノードが約 920 あります。同時に、規制上の理由により、中央機関によって誓約された ETH トークンのほとんどはロックが解除され、極端な場合には完全に引き出す必要があります。これには、200万ETHを超えるKraken（6.52％）とBinance（4.92％）が含まれる可能性があり、バリデーターのチャーン制限機能により、すべての出金が完了するまでに1か月かかります。ただし、これらの担保されたETHは市場に完全には流通せず、引き続き他の担保契約に預けられる可能性が非常に高いです。
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図 3. 自主退出検証ノードの数に関する統計 (出典: glassnode)
3. 各LSD契約の現状と撤退設計
現在、さまざまな LSD プロトコルの ETH プレッジ額の合計は全プレッジ額の 42.97% を占め、Lido プロトコルだけで 30% 以上を占めています。これらの契約の住宅ローンデリバティブトークンLSTは、上海アップグレードよりも早くに流通市場ですでに流通しており、DeFi契約における現在の利回りは非常に良好なパフォーマンスを示しています。
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LST トークンはすでに担保全体の約 65% を占めています。そして、これらの住宅ローンデリバティブトークンは、過去 2 年間で大幅な割引を受けてきました。現在、上海アップグレードのアプローチにより、LST の全体的な流動性は比較的良好です。出金がオープンであることは、LST 価格の回収には良いことですが、同時に、各 LSD プロジェクト関係者のリスク管理能力と出金プロセスの設計も試されます。
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stETH は現在最も流動性の高い LSD トークンであり、下図の stETH/ETH 価格曲線からわかるように、stETH/ETH の価格は 2021 年 3 月から 2022 年 6 月にかけて、3AC と FTX に対応して大幅な割引が発生しました。イベント。これは主に流動性の不足が原因です。 2021 年のこの部分の売却はたまたま市場の最高点にあり、この部分の売却ユーザーのほとんどは 2020 年末時点で住宅ローン利用者であり、ここでエグジットすることでより多くの利益を得るでしょう。
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Coinbase の LST トークン cbETH は以前に割引状態にありました。cbETH は主に Uniswap にあり、現在の TVL は約 750 万ドルです。1 日の取引量が少なく、流動性が不十分である可能性があります。でも最近は強いですね。おそらく、上海のアップグレードが近づくにつれ、裁定取引者は割引価格で cbETH を購入することで利益を得ることができるでしょう。
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Rocket pool は LSD プロトコルで 3 番目に大きな市場シェアを持ち、その派生トークン rETH の市場価値は 3 億 9,100 万ドル、発行部数は 210,000 です。上海アップグレード後、ユーザーは約束したETHとそれに対応する報酬を償還するためにrETHを契約に戻すことができるため、流通市場におけるrETHの価格は常にETHの価格よりも高くなっています。
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図 8. rETH/WETH 価格曲線
3.2 各LSDプロトコルの離脱プロセスの比較
各 LSD プロトコルの出金スキームの設計には不確実なリスクが存在しますが、イーサリアム上海のアップグレードは PoS メカニズムの完成であり、LSD プロトコルへの挑戦です。プロトコルは、ユーザー エクスペリエンス、操作速度、セキュリティのバランスを取る必要があります。全体として、イーサリアム PoS の出金プロセスは非常に複雑で、特にさまざまな出金プロトコルでの時間の割り当てが異なります。 Shanghai アップグレード後、設計上の欠陥により各 LSD プロトコルが攻撃される可能性があります。ほとんどの撤退設計では、次の 2 つの問題に対処します。
(1) 攻撃や裁定取引行為を回避します。主に LST トークンと ETH の交換および流通市場では裁定取引のため価格が変動し、契約の APR が低下する可能性があります。ユーザーが引き換えるのに十分なETHを確保するための合意をどのように満たすかなど。
3.2.1 Lido
(2) 出金しきい値を設定すると、ユーザー エクスペリエンス、特にユーザーの待ち時間が向上します。
Lido v2 はコミュニティによって投票されました。 Lido の出金は、ターボとバンカーの 2 つのモードで設計されています。 Lido は、出金のための出金バッファーを確立しました。これは主に、実行レイヤー報酬、出金 ETH、ユーザー モーゲージ ETH の 3 つの部分で構成されます。上海のアップグレード後、Lido はすぐに引き出すことができる 20 ワットの ETH を保有し (検証ノード プロセスを終了する必要はありません)、この部分はバッファ ゾーンの確立に使用できます。
ターボ モード: 十分な ETH があると、プロトコルは出金リクエストを満たします。リクエスト時間は 1 時間から 3/4 日の範囲で、バッファーに十分な ETH があるかどうかに応じて、待ち時間は変わります (バリデーター ノードが終了する必要があります)。
バンカー モード: Lido バリデーター ノードが大規模なスラッシュに見舞われた場合、このモードがトリガーされます。損失を予測してユーザーに損失を分散できるようになるまで、スラッシュされたノードが終了するまで待つ必要があります。そして、stETH:ETH の償還計算が正確に実行できることを保証する必要があります。このモードでは、出金に 36 日以上かかる場合があります。
ユーザーの出金リクエストがキューに入ると、ユーザーはリクエスト出金キュー内の位置を表す NFT を取得できます。 NFTは流通市場で取引でき、入札意欲のあるユーザーは最高位でNFTを購入することができます。 4月にETHの価格が変動した場合、この流通市場は大きな役割を果たす可能性があります。リクエスト中にスラッシュが発生した場合、キュー内のユーザーもペナルティの割合を共有します。ただし、キュー内の stETH 出金リクエストには報酬はありません。これは、悪意のあるアービトラージ攻撃を避けるためでもあります。
3.2.2 Rocket Pool
上記の設計に加えて、攻撃やアービトラージを回避するために、Lido の出金には、出金リクエストをキャンセルできないこと、リクエストの引き換え率をリクエスト作成時の引き換え率よりも高くできないことなど、その他の要件があります。 。
Rocket Pool はミニプールを導入し、検証者の資本要件を軽減します。ミニプールの運営に使用できるのは 17.6 ETH のみです。プールが取り消されると、検証者の資金が最初に失われるため、rETH 保有者は 110% の保険を得ることができます。
出金要件について、RocketPool はデポジットプールを設計しました。rETH の償還により、デポジットプールから ETH を提供し、一部を引き出すことができます。rETH は流通市場から低価格で ETH に変換することもできます。これはミニプールオペレーターの裁定取引です。 、流通市場から割引価格でrETHを購入し、RocketPoolのバーニングメカニズムを使用してミニプールから引き出すことができるため、rETH:ETH= 1:1の交換レートが確保されます。したがって、ミニプールの運営者は報酬を引き出すか引き出すかを自由に選択でき、それは市場の動向によって完全に決定されます。
3.2.3 Frax Finance
ユーザーは Frax に ETH をプレッジします。frxETH はプレッジ報酬を蓄積しませんが、契約内で ETH 1:1 を引き換えます。ステーキング報酬を獲得するには、ユーザーは再度 frxETH をプロトコルに入金し、sfrxETH を取得する必要があります。したがって、Frax の償還は上海アップグレードの影響を受けず、プロトコルが償還に十分な ETH を提供できるかどうかを検討することがより重要です。特に、Frax がより高い利回りに基づいてユーザーを引き付けることができなくなった場合、大量の償還が発生する可能性があります。
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3.2.4 StakeWise
図 9. frxETH APY および TVL (出典: Defillama)
StakeWise が提供するリキッド ステーキング サービスは Lido に似ていますが、異なる点は、StakeWise は集中バリデーターのリスクに対処するために V3 バージョンをアップグレードしましたが、このバージョンはまだ開始されていないことです。 StakeWise には、プールとソロという 2 つのステーキング メカニズムがあります。プールメカニズムは、あらゆる ETH 保有者が参加できるプレッジプールであり、ソロメカニズムは、各ユーザーに 32 ETH で提供される非保管プレッジサービスです。
出口メカニズムに関しては、プールメカニズムのユーザーは、契約内でsETH 2とrETH 2を破棄し、1:1の比率でETHを受け取る前に、上海でアップグレードする必要があります。上海のアップグレード前には、2 つの誓約済みデリバティブ トークンである sETH 2 と rETH 2 を取引できる流通市場がありました。ソロ ユーザーは、上海でのアップグレード前に自主的に撤退することを選択できます。残高にアクセスすることはできず、誓約に再入力することはできません。上海でのアップグレード後、自主的に撤退することを選択した場合、料金は終了するまで累積され続けます。完全に撤回されるまでには数日ほどかかります。
4. 結論と考え方
上海のアップグレードが LSD プロトコルに与える影響には、主に 3 つの側面があります。
(1) ETH、さまざまな LSD プロトコル トークン、プロトコル デリバティブ トークンの価格を含む通貨価格。
(2) 引き出し設計は各 LSD プロトコルのテクノロジーをテストし、ユーザーは再レイアウトを開始します。
(3) イーサリアムプレッジまたは LSD プロトコルから派生したさらなる DeFi プロトコル。
ユーザーがステーキングプロトコルを再選択できるようになると、イーサリアムステーキングの新しいラウンドが再シャッフルされ始めます。さらに、DVT テクノロジーや、EigenLayer の再担保コンセプトに基づくアプリケーションなど、新しい LSD プロトコルや担保ベースのメカニズムが開始され、より良い利益が得られる可能性があります。ほとんどのETHプレッジ者は、上海アップグレード後、最初に決定したプレッジ方法と対象を変更することができ、イーサリアムプレッジ全体の市場シェアが再分配されます。
参考文献
参考文献
2. https://tim.mirror.xyz/zLdl 8 bEiDmobHZ 5 RlvG 2 LrlZLWV 9 c 2 XvkuKQ-vpljSU
3. https://coinvoice.cn/articles/29918
4. Gitcoin Launches gtcETH Index Token To Bolster Funding - The Defiant
5. https://hackmd.io/@lido/SyaJQsZoj
6. Partial withdrawals after the Shanghai fork
https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai
7. StakeWise document: https://docs.stakewise.io/stakewise-pool
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