ペンドルを 1 つの記事で読んでください: LSD 戦争の勝者?

特邀专栏作者

2023-03-14 13:00

この記事は約5084文字で、全文を読むには約8分かかります

Arbitrumのエコロジカルな発展とLSD戦争の激化により、DeFi利回り協定であるPendleはこの機会を利用して飛躍すると予想されています。

元の編集: aididiaojp.eth、Foresight News

利回りにはトークン価格と同様の変動性があり、強気市場では上昇し、弱気市場では低下します。 Pendle Finance の目標は、強気市場では利回りのエクスポージャーを増やし、弱気市場では利回りの低下をヘッジすることで、ユーザーに魅力的な利回りを提供することです。

簡単に言うと、Pendle は、ユーザーがさまざまな収益管理戦略を実行できる、パーミッションレスの DeFi 収益プロトコルです。

まず、Pendle は収入を生み出すトークンを SY (標準化収入トークン) にパックし、次に SY を元本と収入の 2 つの部分、つまり PT (元本トークン) と YT (利回りトークン) に分割します。カスタム V2 AMM を介して。

従来の金融では、機関投資家は将来の利回り契約など、ポジションを守るためにさまざまなヘッジ戦略に依存しており、ペンドルは巨大なデリバティブ市場（想定元本で400兆ドル以上）をDeFiカテゴリーに持ち込むことを目指している。

割引先物資産

割引先物資産
担保なしで将来の収入源へのエクスポージャーを活用する
担保なしで将来の収入源へのエクスポージャーを活用する
動作原理

動作原理

ペンドル流動性プロバイダー (LP) は、ポジションを満期まで保有するだけで、一時損失 (IL) がゼロになります。すべてのPendle流動性プールはPTをその原資産と取引します。たとえば、stETHプールはPT-stETHをstETHと取引します。

PT-stETHとは何ですか?

PT が主要なトークンであり、有効期限が切れると、すべての PT を 1:1 の比率でターゲットと引き換えることができます。これは、流動性プール内のすべての PT-stETH が最終的に stETH と交換できることを意味します。他の流動性プールにも同じことが当てはまり、十分な時間があれば、すべての PT の価値は原資産と等しくなります。

これを理解すれば、流動性プールに以下が含まれているかどうかは問題ではありません。

満期時には 50 PT-stETH + 50 stETH および 90 PT-stETH + 10 stETH、どちらも 100 stETH を含みます。

無常の喪失 IL

満期前に原資産 PT の価格比率が変動する可能性があり、その結果、わずかな一時的な IL が発生する可能性があります。

戦略

ストラテジー

PT を購入する:

資産の収益率が低下すると考えられ、収益率をヘッジする必要がある場合は、PT を購入することでこの目標を達成できます。原資産は満期後に保証されるため、APY は PT 購入時の現在の暗黙収益率に事実上固定されます。別の考え方としては、収益率を現在の暗黙収益率で固定するというものがあります。

たとえば、満期 1 年の PT-aUSDC を暗黙の収益率 5% で購入した場合、PT に支出した 1 USDC ごとに、満期および償還時に 1.05 USDC を取得できることになります。

YouTube を購入する:

一方、資産の収益率が上昇すると考え、その収益率に賭ける必要がある場合は、YT を購入するだけでその収益率へのエクスポージャーを増やすことができます。リターンは基準APYの変動によって決まります。

さらに、YT を購入することは、原資産を購入するよりも資本効率が高くなります。つまり、同じ資本量でより多くの YT を購入でき、利回りエクスポージャーが増加します。

たとえば、YT の価格が原資産の価格の 5% である場合、20 倍の YT を購入できるため、原資産の利回りが上昇すると収益は 20 倍増加します。

流動性供給:

資産の利回りが大きく変動する可能性が低いと判断される場合は、スワップ手数料やインセンティブから追加の利回りを得るために流動性を提供することを選択できます。

PT と YT の価格は原資産の価格にリンクされているため、つまり PT + YT は原資産の価格に等しいため、原資産の価格変動には他のほとんどの利回り協定が持つ IL リスクがありません。唯一の IL リスクは、すべての流動性プールに固有の PT および YT 需要の変動から生じます。

満期時の流動性が提供される場合、提供される 2 つの資産は満期時にまったく同じ価値を持つため、IL は制限され、最小限に抑えられます。この流動性規定は、PT または YT ポジションのヘッジとしても機能します。

もう一つの例：

APY 5% の aUSDC が 100 あるとします。1 年後には、ウォレットに aUSDC が 105 あるとします。

1 年待つ代わりに、Pendle を直接使用して、USDC を 100 個のUSDC-PT と 5 個のUSDC-YT に分割できるようになりました。

収量が低下すると考えられる場合:

aUSDC-YT を市場で 5 ドルで販売すると、すぐに利益が得られます。賭け金を償還するには、後日 5 aUSDC-YT を買い戻す必要があります。

投機せずに利益を確定したいだけの場合は、YT を 5 ドルで売却して、そのお金を使うことができます。

トークンエコノミクス

チームトークンは 2023 年 4 月までロックされます。それを超えて、循環供給が増加するかどうかは、エコシステム構築者によるインセンティブと貢献によって決まります。

2022 年 10 月までの週あたりのロック解除数は 667,705 件で、2026 年 4 月まで週あたり 1.1% 減少します。現在のトークンエコノミクスでは、インセンティブとして 2% のインフレが許容されています。

vePENDLE

PENDLE ガバナンストークンは、PENDLE または vePENDLE としてエスクローされます。

vePENDLE は PENDLE をさらに分散化すると同時に、vePENDLE を使用すると PENDLE 保有者に新しい機能のロックが解除され、トークンの有用性が高まります。

vePENDLE は、PENDLE トークンの別のホームも作成し、トークンの価格とプロトコルの安定性を高めます。

vePENDLEを入手

PENDLEをステークしてvePENDLEを取得すると、vePENDLEの額は誓約額と期間に比例し、最長誓約期間は2年となります。

vePENDLE は時間の経過とともに減少し、ロック期間が経過するとゼロに達し、ステーキングされた PENDLE はロック解除されます。

vePENDLE の価値を増やしたい場合は、誓約期間を延長するか、誓約金額を増やすかを選択できます。

収益源フライホイール

Pendle は、YT が稼いだすべての収益に対して 3% の手数料を徴収します。現在、この料金は vePENDLE 保有者に全額分配され、チームは収益を受け取りませんが、これは将来変更される可能性があります。

満期時に償還されなかった PT の収益の一部も、比例して vePENDLE 保有者に分配されます。

たとえば、満期時の PT-aUSDC は aUSDC の価値と同等です。償還されない場合、すべての収益はステーブルコインに変換され、プロトコル収益として vePENDLE 保有者に分配されます。

これらの報酬はすべてUSDCに変換され、vePENDLE保有者は支払い契約を通じて定期的な利益を得ることができます。

インセンティブチャネル

vePENDLE は、Pendle のインセンティブメカニズムを強化します。 vePENDLE保有者は、さまざまな流動性プールに流れる報酬に投票することで効果的なインセンティブを得ることができます。

簡単に言うと、vePENDLE の価値が高くなるほど、より多くのインセンティブが得られます。

すべての投票のスナップショットは毎週木曜日の深夜に取得され、それに応じて各流動性プールの報酬率が調整されます。また、投票プールにより、vePENDLE 保有者は流動性プールによって請求されるスワップ手数料の 80% を受け取ることができます。

LP報酬ブースト

vePENDLEの保有期間中に引き続きLPとして活動すると、LPのPENDLE報酬とvePENDLE報酬がさらに増額され、vePENDLEの価値が最大250%増加する可能性があります。

vePENDLE 値は時間の経過とともに減少しますが、LP 上昇率は最初の適用時に計算できます。ブースト率は、LP 位置が更新されるまで一定のままで、その場合、レートは現在の vePENDLE 値に基づいて変化します。

ブースト報酬を獲得するには、LP する前に PENDLE を vePENDLE にロックする必要があります。

物語

より大きな画像

DeFiでは、私たちは皆、伝統的な金融と比較して、「名目デリバティブには400兆の市場があり、そのうちの1％を獲得するだけで、DeFiエコシステムは50倍に拡大するなど」などと言うことを好みます。

これは事実ですが、合理的であり続けることが重要です。私たちは最終的には伝統的な市場から市場シェアを奪い始めるでしょうが、ある時点で私たちが彼らの焦点となるまでにはおそらく少なくとも 5 ～ 10 年かかるでしょう。 dYdX の創設者である ntonio Juliano 氏も、同じ期間内に DeFi の大量導入が実際には始まっていないという同じ意見を共有しました。

この最大の理由の 1 つは、合法化と地域の規制政策の問題です。 Kraken がステーキングサービスの標的にされ、証券として扱われているという最近のニュースを目にしましたが、これは非常にとんでもないことだということにほとんどの人が同意するでしょうが、FTX の大失敗により、おそらく近い将来 SEC に追われることになるでしょう。強いショットだったけど、それは我々が期待していたものではなかった。

ここまでは、インフラストラクチャが大量導入においてどのように大きな役割を果たすかについて説明しましょう。現在のユーザーエクスペリエンスは従来の業界に比べてはるかに遅れているため、一般の人々が認識する前に大量導入に役立つツールが継続的に作成されることになるでしょう。

従来の債券がどのように機能するかを見てみましょう。債券に投資したい一般の人は、投資家に代わって債券の保管や管理を行う証券会社やオンライン証券を通じて債券を購入・保有することができます。これは、現物債券が証券会社によって保有され、投資家は所有権と投資の詳細を示す定期的な明細書を受け取ることを意味します。

投資家が証券会社を通じて債券を購入すると、債券は証券会社の投資家の口座に入金され、利息がその口座に入金されます。証券会社は通常、満期時の債券額面の返済など、債券の満期日にも対応します。

ユーザーは主に仲介会社に委託しており、保管の問題を心配する必要はないことがわかります。これは私たちの分散型世界ではマイナスに見なされますが、蓄積された富のほとんどはこのインセンティブによって繁栄するのに十分です。

カスタマイズされた収入戦略の多様なサービスをユーザーに提供することは、DeFiの継続的な傾向となるでしょう。マーケットメーカーやLPは、ペンドルの流動性条項を通じてより効果的にポジションをヘッジできるため、ボラティリティが低いため、大規模な参加者が市場への参入を選択できるようになります。大規模な機関が参加するには、実証済みのスマートコントラクトと十分な流動性が必須条件です。

どのような条件下でプロジェクトはうまく機能するのか

ペンドルは前回の強気相場中に発売されましたが、昨年は最近まで活動が低調でした。チームは常に革新を続けており、新しいパートナーを通じて急速な成長を可能にし、新しいエコシステム設計に適応しています。

Pendle Finance は利回り戦略の革新者であり、今後の EIP-4844 アップグレードによりロールアップのコストが大幅に削減されるため、その恩恵を受けるでしょう。経済状況が製品やアプリケーションに大きく有利になるため、Arbitrum エコシステムは間もなく注目を集めるでしょう。 DeFiの発展は、高額な手数料と拡張性のないテクノロジーによって妨げられてきましたが、この障壁がなくなった今、ユーザーの活動は急速に増加するでしょう。

さらに、複数のエコシステムを通じて収益を生み出す vePENDLE の能力も注目に値します。前述したように、vePENDLE を保有しながら LP として行動すると、すべての LP に対する PENDLE インセンティブと報酬もさらに増加し、vePENDLE の価値に基づいて最大 250% になります。

最近のリキッド・ステーキング・デリバティブ（LSD）の急増により、ペンドルの開発はさらに加速するでしょう。次に、価値は Aura、Balancer、Lido、RocketPool などに還流されます。ユーザーはリスク許容度に応じてPendle Proの利回り戦略を通じてリスクを軽減できるため、セキュリティリスクをほとんどまたはまったく発生させずに、stETHのような資産のAPYを1桁から2桁に増やすことができます。

DeFiが成熟するにつれて、この魅力的な利回りとETHのような安全な資産を増強する能力により、より機関投資家の流入が見られるでしょう。 DeFiはTerraの没落から学んだ今、安定した流動性と利回りの固定を提供するには何を変える必要があるのか。

流動性プロバイダーは、満期流動性が提供される場合、IL が制限され最小化されるため、リスクを軽減することを選択できます。唯一の IL リスクは、すべての流動性プールに固有の PT および YT 需要の変動から生じます。これが可能なのは、提供される 2 つの資産が満期時にまったく同じ価値を持つためです。このようにして、流動性規定は PT または YT ポジションのヘッジとしても機能します。

これは、ペンドルが成功するために非常に必要な、不浸透性の損失を最小限に抑え、流量を増加させるための戦いにおける前進です。

上海アップデートが来ると、ほとんどの人がETHの利回りを最大化するための代替手段を探すことになると思います。

既存のリスク

合法化という退屈な話題はさておき、SECがステーキングメカニズムを有価証券として扱い続ければ、短期的にはイノベーションと流動性が抑制されることになるが、創設者たちは最終的にはより仮想通貨ネイティブの国に移住することになるだろう。これについてはすでにある程度見え始めていますが、あとは SEC が何を許可するかについての明確なガイドラインをいつ出すかだけです。

TVL は時価総額の点で大きな成功を収めているため、スマートコントラクトのリスクは非常に大きく、欠陥があればハッカーの主な標的となります。チームはこのことを認識しており、監査に関しては完全に透明性を保っています。

もう 1 つの考慮事項は、集中化された競合他社がより優れた収益と保管を提供できることです。一般の人々は暗号通貨の複雑さを恐れ、自分たちに代わって重労働を行っている中央集権的な主体の安全なところへ逃げようとする傾向が強くなっています。おそらく人々は最近のクラッシュ (FTX、セルシウスなど) から学ぶことになるでしょうが、採用が増えると、ユーザーエクスペリエンスが大幅に改善されない限り、教育を受けていないユーザーが集中管理されたエンティティに群がるでしょう。

業界はまだ初期段階にあるため、競争は激しくなり、ほとんどの企業が市場で有利なスタートを切る方法を模索していることは想像できます。 Aaveは貸し借りにおいて大きなリードを保っており、Aaveを使えば、過去数年間のように市場シェアを独占するためにカスタマイズ可能な利回り戦略を追加することは難しくないだろう。結局のところ、流動性がすべてであり、信頼できるプロバイダーからの真の指導がなければ、ユーザーのアクティビティは質的に飛躍することはできません。

生態系の発展は決して簡単ではありません。スタートアップとして、あなたの存在は知られていないため、あなたにとって最も有益な人々と協力するのは難しい場合があります。ペンドルチームが他のDEXやプラットフォーム上で流動性プールやインセンティブのための新たなパートナーシップを築き続けない限り、ペンドルはそれに値するエクスポージャを得ることができないでしょう。彼らはインフラストラクチャを完成させたので、ユーザーを製品に誘導するために必要なマーケティングの才能があることを証明できるかどうかはチームにかかっています。

ご意見コーナー

ファンダメンタルズと価格の観点から:

新しいプレーヤーを引き付ける DeFi の能力を最もよく示しているものの 1 つは、TVL です。 Lido の成功の多くはその超高い TVL によるもので、それがメカニックへの信頼を高め、より多くの参加者につながりました。ペンドルのロックアップメカニズムにより、価格変動が安定したままであれば、インセンティブ構造により TVL が時価総額を常に上回ることが見られます。これはバリュエーションにとって良好であり、製品が市場に適合していることを投資家に示すことができます。

私にとって、Pendle はより完全な Aave のようなもので、より高度なカスタマイズと内部ヘッジオプションが可能です。つまり、ユーザーは他のものを探す必要がありません。前述したように、流動性が決定的な役割を果たしており、キャメロットのように新しいエコシステムを継続的に導入してインパクトを生み出すことができれば、ダークホースになる可能性はあると思います。

LSDが市場のホットスポットになるにつれ、ステーキングされていないETHとより優れたロールアップスケーリングがDeFi活動に新たな火花を生み出すでしょう。 Pendle は、活発なエコシステムで利益を上げようとしているユーザーにとって、完璧な立場にあるでしょう。

wsETH と rETH の最近の成長により、Pendle チームは、このロック解除の規模と、それがエコシステムに生み出す可能性を明確に理解しています。流動性を提供して 28 ～ 63% の APY を獲得できるようになりました。これは、暗号通貨で行うことができる最も安全な投資の 1 つとしては非常識です。

たとえペンドルが 10 倍に成長し、時価総額 1 億 7,000 万ドルに達したとしても、いくつかのトッププロジェクトに追いつくにはまだ 2 倍にする必要があります。最近のマーケティングと今後のイベントに基づいて、大幅な値上げが行われると思います。

現在、2,750 万個の PENDLE がロックされており、これは流通供給量の 18.3% に相当します。