入門トークン経済学: 暗号通貨の価値評価の基本
原題: Tokenomics 101: 暗号通貨評価の基本
著者: ナット・エリアソン
オリジナルコンピレーション：Lu、WhoKnows DAO
Web3 時代では、プロジェクトのトークンエコノミーモデルを評価することは不可欠なリンクです。
導入
#01
導入
トークンノミクスは、暗号資産の数学的モデルとインセンティブを説明する用語として、ここ数年でよく使われるようになりました。資産がどのように機能するのかという仕組みだけでなく、長期的な時間枠で暗号資産の価値に影響を与える心理的または行動的要因もカバーしています。
適切に設計されたトークンエコノミクスを備えたプロジェクトは、トークンの購入と保有に効果的なインセンティブが与えられるため、長期的な価値が高まります。リスクの最初の兆候が現れると人々はすぐに資産を捨ててしまうため、トークンノミクスの設計が不十分なプロジェクトは失敗する運命にあります。
暗号資産を取得するかどうかを検討している場合、トークンエコノミクスを理解することが、適切な決定の第一歩として最も効果的な方法です。
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#02
トークンの供給: リリース、インフレーション、配布
理解しやすいため、供給の観点から始めましょう。ここで、重要な質問を解決する必要があります。
一方的に供給の観点に基づいて、トークンの価値に対する期待を維持するか高めるべきでしょうか? それともトークンの価値がインフレするのでしょうか?
供給側では、存在するトークンが少なくなると、トークンの価値が増加します。これをデフレと呼びます。トークンがますます多く存在すると、その価値は下がります。これをインフレと呼びます。供給側の観点からプロジェクトを評価するとき、トークンに実際の有用性があるかどうか、またはトークンが所有者にどれだけの収入をもたらすかについて考える必要はありません。トークンの供給と、それが時間の経過とともにどのように変化するかという 1 つの点に注目してください。
解決する必要がある質問がいくつかあります。
現在、トークンはいくつ存在しますか?
将来的にはどれくらいのトークンが生成されるのでしょうか?
新しいトークンはどれくらいの速さでリリース（増加）されますか?
ビットコインは、単純かつ単純な供給曲線に従って製造され、約 140 年間にわたってリリースされます。
これは、ビットコインの90％がすでに流通していることを意味し、100年後には全体の10.5％しか増加しないため、インフレメカニズムによるビットコインの下落期待は強くありません。
イーサリアムはどうでしょうか? イーサリアムの流通供給量は約 11 億であり、イーサリアムの流通供給量に上限はありません。ただし、イーサリアムの供給は最近、一定のトークン数を維持するためにバーニングメカニズムで調整されており、デフレが発生する可能性もあり、その結果、トークンの総供給量は1億から1億2,000万の間になります。これを念頭に置くと、イーサリアムに対する過度のインフレ圧力も期待すべきではありません。デフレになる可能性もあります。
ドージコインにも供給上限はなく、現在の年間インフレ率は約5％です。したがって、3つのトークンのうち、ドージコインにはインフレメカニズムにより下落圧力がもたらされ、ビットコインやイーサリアムが直面する圧力よりも強いと予想されます。
考慮すべき最後の問題は、供給の割り当てです。一部の投資家は、間もなくロック解除されるトークンを大量に保有していますか?このプロトコルはコミュニティに大量のトークンを提供しますか?流通メカニズムは公平ですか?一部の投資家が 1 か月以内にロック解除されるトークンの 25% を所有している場合は、購入時に注意する必要があります。
DeFiトークンについてはどうですか？私が最初に導入した DeFi プロトコルである Yearn には、すでに 36,666 YFI の固定供給があります。リリースおよびインフレのメカニズムがないため、YFI の価値はインフレ圧力によって下落することはありません。
一方、私が最近取り上げたDeFiプロトコルであるオリンパスは、毎日大量のOHMトークンが鋳造されており、非常にデフレ的なタイムラインを持っています。理論的には、OHM を保持するのは悪い賭けです。しかし、供給ロジックだけではトークンを購入する価値があるか保有する価値があるかを理解するのに十分ではないことがすぐにわかります。
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#03
トークンのニーズ: ROI、ミーム、ゲーム理論
たとえば、私が裏庭に行き、いくつかの石を割って、それらの石だけを売りたいと宣言したとします。そして、その供給量はわずか 10 ブロックであり、インフレではないので、数百万の価値があるのですよね?
でも、いいえ、誰も私の砕けた石を欲しがらないからです。
このレベルの供給規模では、本質的には私の石とビットコインの間に大きな違いはありません。一定の供給があるだけでは価値のあるものにはなりません。人々はまた、これらの物体には現在も将来も価値があると信じる必要があります。
トークンが将来的に需要側の価値を持つかどうかを理解したい場合は、ROI、ミーム、ゲーム理論の観点から考える必要があります。
副題
ROI (投資収益率)
私たちが議論しているケースでは、ROI はあなたが考えているものではなく、トークンが上昇した後の出荷による利益です。このトークンを保有するプロセスが収入やキャッシュフローをもたらします。
たとえば、イーサリアム POS の開始後、イーサリアムの保有者であれば、ネットワーク セキュリティを検証するために ETH をプレッジできます。ステーキングの見返りとして、約 5% の金利でイーサリアムで支払いが行われます。
一部のトークンを保持することで、トークンが表すプロトコルの収入の一部を得ることができます。たとえば、あなたが Sushi Holder の場合、Sushi プロトコルからの報酬を得るためにトークンを誓約できます。現在の年利は約 10.5% です。
ROI の別の形式は、「リベース」に反映できます。これは株式分割に非常に似ています。これは、トークンを保有または担保するときに反映されます。プロトコルによってトークンの供給が増加すると、より多くのトークンを取得できます。これがオリンパスの仕組みです。これは、保有する株式は変わらないため、インフレ率が高くても契約にとっては悪いことではないことを意味します。
ROI は研究の重要なポイントの 1 つですが、トークンが投資収益率やキャッシュ フローを生み出す特性を持たない場合、トークンを保有する意味があることを証明することはさらに困難になります。トークンの価格上昇に対する他の人の信念が、その価格を維持するのに十分強いと信頼する必要があります。
副題
ミーム
人々がトークンを取得したい理由は、単に他の人もトークンを取得したいと考えており、将来もそれを保有すると信じているからです。
それを信念、信念、またはミームと呼ぶこともできますが、呼びたいものは何でも構いません。将来の価値の成長に対する確信を生み出すためのこのメカニズムは、常に重要な考慮事項です。
どう評価しますか？トークンエコノミクスを構成するその他の要素は明確に定量化できますが、これはミームにどのように反映されていますか?それを理解するには、コミュニティに行ってその感情に根ざしてもらう必要があります。
プロジェクトの Discord の精神はどのようなものですか? 彼らは Twitter でどの程度活動していますか? 人々はトークンやプロトコルをアイデンティティの形式として使用していますか?人々はどれくらい前からコミュニティで活動していますか?
将来の価値に対する信念は、多くの場合、需要側にとって最も強力な動機となります。ビットコインにはキャッシュフローもステーキングリターンも何もありません。人々は彼の長期的な価値の蓄積が金に匹敵すると信じているだけだ。あるいは、分散型金融やハイパービットコイン化など、より野心的な信念もあります。
したがって、合理的な分析は説得力がある一方で、トークンが獲得できる信念、興味深いミーム、カルト的人気を過小評価することはできません。
副題
ゲーム理論
ゲーム理論では、トークン経済学の設計にどのような追加要素がトークンの需要を増加させる可能性があるかを考える必要があります。ここがトークンエコノミクスが複雑になる可能性があるところです。これは、次の記事「102」で焦点を当てる重要な問題でもあります。
ただし、トークンノミクス ゲーム理論の一般的な優れた使用例の 1 つはロックです。このプロトコルは、通常はより高い報酬の形で、コントラクト内のトークンをロックするためのインセンティブ メカニズムを作成します。この典型的なケースは Curve です。
これは、CRV トークンをロックしてプロトコルの収益の一部を獲得できる Sushi に似ています。さらに、ロックイン期間が長ければ長いほど、最大 4 年間まで特典が大きくなります。
また、ロックされている CRV トークンが多くなり、ロック時間が長くなるほど、Curve の他の機能の使用率が低くなります。
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#04
トークンエコノミクスの実践 - プロジェクトの評価
解決すべき問題が明確になったので、プロジェクトの評価プロセスを見てみましょう。
副題
Convex Finance
Convex は Curve 上に構築されたプラットフォームであり、多くの投資家を集約することでより高い収益を得ることができます。数千の CRV トークンを 4 年間ロックアップした場合、自分でロックアップすることなく、Curve で得られる高利回りのほとんどを得ることができます。
ドキュメントにアクセスすることで、本文に記載されている問題に対処できます。
トークン供給
凸の供給量は1億固定です。これは、入金された CRV トークンの量に応じて、時間の経過とともに減少率でリリースされます。
コニンゲッコ氏によると、1億個のうち7,850万個がすでに生産されており、現在の供給量は33％増加することになる。
これらのトークンのほとんどは、Convex を使用する人々に配布されます。これは非常に公平な分配方法であり、比較的少額のチップのみがチームと投資家に割り当てられます。 Amazon がその株式の 75% を Amazon を使用する人々に分配したと想像してください。
したがって、トークンの供給は固定されており、残りのトークンは減少率でリリースされ、トークンのほとんどはコミュニティに割り当てられ、希薄化は最大 33% のみとなります。トークンの供給に関しては、非常に良い状況です。
トークンの需要についてはどうですか?
トークン需要
トークンの需要を評価するには、「なぜ CVX トークンを保有するのか?」という質問に対処する必要があります。
CVX トークンを保有することで、Convex の収益の一部を得ることができます。これは大きな増加ではなく、現時点ではわずか 4% です。
それに加えて、CVX トークンを 16 週間ロックアップすることができ、ロックすると、Convex ステーカーと引き換えに、多数のプロトコルからさまざまな報酬を獲得できます。
それに加えて、Convex の投票代表者になり、「賄賂」と引き換えに Votium サービスへのアクセスを得ることができます。
したがって、CVX トークンの価値に変化がない場合でも、CVX トークンをステーキングするとかなりの ROI が得られます。さらに、16 週間ポジションをロックした後にのみこれらのメリットを得ることができるため、トークンの保持をサポートする非常に強力なゲーム メカニズムを備えています。
Convex の Memes は、比較的退屈な Defi プロトコルの背景であるため、強力ではありません。それはキャッシュフローマシンであるため、その必要はありません。
したがって、Convex には主にコミュニティに割り当てられる固定供給があり、ほとんどのトークンが流通しており、インフレ圧力はあまりありません。ポジションを保有する過程で、CVX保有者はプロトコル使用料やその他の報酬から多額の配当を受け取ることになるため、トークン価格が下落した際に売却するインセンティブが減少します。
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#05
自己評価
これは、新しいプロジェクトを評価するための良い基礎となります。ドキュメントとホワイトペーパーを読むことで、トークンの供給をどのように管理すべきか、トークンと暗号通貨の需要がどのような力によってどのように動かされるのかをよく理解できるはずです。
頭の片隅に留めておくべき質問は、「これらの資産は米ドルに対して価値が上がるだろうか」ではなく、「この資産はさまざまな仮想通貨 (ETH/SOL/BTC など) に対して価値を持つだろうか」ということです。ほとんどの暗号資産は高度に相関しており、同時に影響を受けます。大規模なパブリック チェーン トークン以外の資産を保有している場合は、トークンの経済学とインセンティブにより、それを構築したコインよりも優れたパフォーマンスが得られるという信念に基づいている必要があります。
元のリンク
