ソラナの流動性ステーキングエコシステムの詳細な分析、勝者は誰でしょうか?
元のソース: members.delphidigital.io
オリジナル・コンピレーション: オールド・ヤッピー
オリジナル・コンピレーション: オールド・ヤッピー
Solana をステーキングすると、年間約 21 億ドルの収益が得られます。現在、リキッドステーキングプロトコルはそのうちわずか 3% を占めており、これは明らかに成長の機会があることを意味します。文脈としては、Lido だけで ETH2.0 ステーキング合計の 28% を占めます。
マリネードの市場シェアは 57%、Lido は 29%、残りは合わせて 14% です。
すべての流動性ステーキングプロトコルには異なる戦略があり、Marinade は分散化に焦点を当て、Lido は市場をリードするバリデーターとマルチチェーンに焦点を当て、JPool は最高の APY を持ち、Socean はプロトコルの流動性と Socean Streams を所有し、DAOPool は新しいエコシステムバリデーターを持ち、一方 eSOL はエコシステムプロジェクトに資金を提供することを目的としています。
マリネードはどこにでもあり、僅差で Lido が 2 位、Socean が 3 位でした。 Lido は、クロスチェーン (Terra Anchor プロトコル) 統合のための最初のプロトコルです。
べき乗則により、長期的な勝者が現れることが期待されます。
ステーキングは、暗号通貨分野で最大規模かつ急速に成長している産業の 1 つですが、今日のほとんどのステーキング ソリューションには明らかな問題が 1 つあります。それは、それらが DeFi 向けに構築されていないということです。
復習として、Solana のような Proof-of-Stake ブロックチェーンは、ハードウェアを実行し、ネットワークを保護するために SOL 担保をロックアップするバリデータを通じてコンセンサスを達成します。ネットワークを保護する代わりに、バリデーターは最大 6.5% のインフレ報酬を受け取ります (昨年は 8% から開始)。この報酬は年率 15% で減少し、最終的には最大 1.5% に達します。バリデーターは取引手数料も獲得します。これは現在低額ですが、Solana が開発を続け、新しい優先順位付き手数料モデルが実装されるにつれて、非常に高額になる可能性があります。コアプロトコルレベルでは、ユーザーは自分自身を賭けたり、選択したバリデーターにトークンを委任したりできます。 SOL をバリデーターに委任すると、ユーザーはインフレによる希薄化を回避できますが、次のような欠点もあります。
SOL はロックされており、2 ～ 3 日間のクールダウン期間が必要です
ユーザー調査/バリデーターの選択にかかるオーバーヘッド
ステークされたSOLはDeFi全体で担保として使用できません
最初のレベルのタイトル
Solana の流動性ステーキング エコシステム
Solana が当初から DeFi に注力していたことを考えると、流動性担保トークンは当然のことながら開発の重要な分野となるでしょう。では、流動性担保トークンとは何でしょうか?簡単に言うと、これらはネイティブ資産 (SOL) の派生トークンであり、ステーキング報酬を獲得できますが、ロックされていません。これにより、ユーザーはステーキング報酬の機会費用を無駄にすることなく、DeFi アプリケーションで SOL を使用できるようになります。流動的なステーキングのないエコシステムでは、ステーキングよりもネイティブ (ステーキングされていない) 資産からより大きな収益を得る必要があり、これはブロックチェーンのネイティブのリスクフリーレートと考えることができます。たとえば、融資プロトコルが 4% の SOL 利回りを提供する場合、ネイティブ ステーキングを通じて 6.5% を得るのと比較して、誰かが自分の SOL を貸すことは意味がありません。
ユーザーにとってのメリットに加えて、ネットワーク自体にとってもメリットがあります。第一に、ネットワークステーキングを多様化/分散化するために、リキッドステーキングトークンが多数のバリデーターに委任され、第二に、ネイティブトークンを担保として開放することで、エコシステム内で時間の経過とともに成長し、アクティビティを生み出すのに役立ちます。これらのアクティビティは時間の経過とともに増加します。イーサリアムでは、Lido が 85% 以上のシェアで流動性ステーキング環境を支配しています。長期的には、エコシステム内で流動性が高く使用されるほど価値が高まるため、主要な流動性担保トークンが出現すると予想されます。これは、プロトコルが分離されるほど強くなる反射的なフライホイール効果です。しかし、Solana の競合状況は不透明であり、新しいエコシステムとしての支配的な流動性ステーキング プラットフォームの地位はまだ決まっていません。 4 月 16 日の時点で、Solana の流動性ステーキングの状況は次のとおりです。
一見すると、マリネは生態系から切り離されているように見えます。これは部分的には真実です! Lido の約 2 倍の規模を持つ Marinade は、400 人以上のバリデーターを擁する最も分散型で、昨年夏の立ち上げ以来、Solana DeFi の主力製品となっています。しかし...
現在、ソラナのステーキング総額のうち、ステークプールが占める割合はごくわずかです。ステークプールがもたらすメリットにもかかわらず、ソラナではまだ急速に普及していません。比較のために、Lido の ETH 2.0 の 100 億ドルはすでにイーサリアムの時価総額の 3%、ETH 2.0 の約束総額の 28% を占めています。 ETH 2.0 には約 32% の流動性担保があり、これは Solana で見られるものよりもはるかに高くなります。
このダイナミックさにはいくつかの理由があります。
ETH 2.0 預金は 2020 年末に開始、流動性担保 Solana は 2021 年夏に開始
ETH 2.0 でのステーキングには、Solana の認可と比較して技術的な知識が必要です。 Ethereum ユーザーが ETH 2.0 のメリットを得たい場合は、独自のノードを実行するか、プールを使用する必要があります。 Solana では、バリデーターへの委任は簡単なプロセスです。イーサリアムには委任されたステーキングの証明はありませんが、ステーク プールは委任されたステーキングに似ていると考えることができます。
ETH 2.0 ステーキングはロックされているが、Lido がロックを解除する
上記の理由に加えて、Solana に固有ではない理由がいくつかあります。
スマートコントラクトのリスク
潜在的な納税義務
1 つ目は説明不要です。 SOL をスマート コントラクトに保存すると、ネイティブ ステーキングには存在しないスマート コントラクトのバグのリスクがゼロではなくなります。実際、最近の例では、3 月に Marinade 社のミスにより、委託されていたほぼすべての SOL のステーキングが解除されるという結果になりました。リスクにさらされている資金はありませんでしたが、合計約 250,000 の SOL 報酬に相当するステーキング期間を逃しました。良い面としては、現在は削除されているStakeViewへの依存と緊急ブレーキ機能の欠陥が浮き彫りになったが、この事件は依然としてリキッドステーキングがネイティブステーキングにはないリスクをいかに増大させるかを浮き彫りにしている。
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株式プール戦略
前述したように、流動性ステーキングの主な利点の 1 つは、バリデーターのエクスポージャーを多様化することです。これは、ユーザーが単一のバリデーターに依存せず、悪意のある行為によって資金が削減されるリスクがないため、ユーザーにとって有益です (注: スラッシュはまだ Solana に実装されていません)。ユーザーのステークが複数のバリデーターに委任されると、スラッシュによる損失のリスクが最小限に抑えられます。エコシステムの観点から見ると、ユーザーのデポジットがバリデーター間で自動的に分配されるため、リキッドステーキングはネットワークの分散化に役立ち、ナカモト係数の改善に役立ちます。 Solana の流動担保トークンはそれぞれ異なるアプローチを採用しています。さまざまなステーキング戦略に加えて、以下に説明するようにさまざまな料金体系もあります。
マネージャー手数料: DAO 財務省に送金されるか、OPEX に使用される報酬手数料
入金手数料：入金時に全額お支払いいただきます
出金手数料：出金時に全額支払う手数料
写真
Marinade は Solana によって発売された最初の液体ステーキング トークンであり、誓約額が最大で、バリデーターの数が次のトークン (Socean) の 8 倍以上です。マリネードは、「高性能、低手数料、分散型バリデーターのロングテールに公平性を分散する」という Solana Foundation の戦略に従っています。その結果、マリネードは最大手のバリデーターではなく、多くの中小規模のバリデーターに委託されることになり、エコシステムにおける利益の分配が直接的に改善されます。対照的に、Lido は、厳格な申請プロセスを通じて精査されたほとんどの有名な大規模専門パートナーに委任していますが、そのほとんどがイーサリアム パートナーと重複しています。 Solana の最大のバリデータには、Everstake(1)、Chorus One(2)、Saking Facilities(4)、Figment(10) などが含まれます。 Lido は、すべてのバリデータ間でステークを均等に検証します (現在、それぞれ最大 150,000 SOL)。繰り返しますが、これはマリネードとは対照的です。マリネードは小規模なバリデーターをサポートし、委任のための式を使用し、さまざまな重みに基づいてステークを変更します。
JPool は上位 2 つの中で最も急速に成長しているオルタナティブであり、10 月下旬にリリースされ、9 月に開始された Socean を上回って TVL の第 3 位の株式プールとなっています (ただし、Socean の方がエコシステムに統合されています)。 JPool のアプローチは、特定の条件 (上位 20 位外である必要がある、Web サイト/ロゴがある必要がある、少なくとも 10 エポックの間アクティブである必要がある) の下で、最低料金/最高 APY のバリデーターに委任することです。この積極的な戦略により、JPool はすべての株式プールの中で最高の APY を獲得できます。 JPool は最高の報酬を持っていますが、まだエコシステムに統合されていません。 Socean は 4 番目に大きな株式プールであり、JPool とともに第 2 層とみなされます。彼らの戦略は、最小限のセキュリティ グループや最小限のデータ センター セキュリティ グループに委任しないという点でマリネードと似ていますが、最大限の分散化に焦点を当てているマリネードとは異なり、より高い報酬/より低い料金で少数のバリデーターを選択します。彼らは最近、より多くの預金を獲得するために、入出金手数料を引き下げました。後からスタートすると、より確立された流動的なプロトコルと競争するのは困難になる可能性があるため、新しいプロトコルが市場シェアを獲得しようとするための方法として、低料金が挙げられます。これにより、Marinade と Lido は、他の企業との競争において、より多くの価格決定力を得ることができます。 Socean は、Socean Streams 製品を通じて料金の差別化を図っていますが、これについてはこのレポートの後半で説明します。
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DeFiの流動性ステーキング
ステークプール戦略と手数料（おそらく最も重要）は別として、最も重要なのはステークプールトークンがDeFiにどの程度うまく統合されているかです。ステークプールは原資産の資本効率の高いデリバティブであるため、それをウォレットに保管するだけであれば、分散以外の自己委任と比べて大きな違いは見られません。流動性と構成可能性はユーザーにとってもう 1 つの主要なセールス ポイントであり、流動性はさらなる流動性を生み出します。最初にローンチされる（そしてソラナにネイティブな）主要な流動性担保トークンとして、mSOL (Marinade) はエコシステム内で最も多くの DeFi 統合を備えており、すべての主要な融資および AMM プラットフォーム、さらにはオプション ライブラリ、デリバティブ プラットフォームに組み込まれています。 Mint USDH の担保として受け入れられた唯一のトークン。上のグラフには、AMM (Sabre、Raydium、Orca、Atrix、Aldrin) のマテリアルおよび/またはインセンティブ プールのみが含まれていることに注意してください。これらは許可を必要としないため、いつでもプールを作成できます。トークンを担保として使用するプロトコル (流動性ステーキングの主な使用例) には、より入念なオンボーディング プロセスが必要です。
Lido は Marinade と同様の立場にありますが、これまでのところあまり統合されていません。 Lido の stSOL は、暗号通貨分野で強力な知名度を持ち、投資家として Alameda Research や Jump crypto などの主要な Solana パートナーを抱えているため、Marinade の mSOL と同様の割合で引き続き含まれることが予想されます。 Lido が認識する必要がある注目すべきプロトコルの 1 つは、別のブロックチェーン Terra 上に存在するプロトコルである Anchor です。 Anchor は bLUNA および bETH 用に Lido に参加しており、stLUNA は Astroport や Mars などのプロトコルの Terra エコシステムで使用されています。最近、BSOL をアンカーに追加することが提案されました。これは、Lido を使用して、ポータル/ワームホール ブリッジを介して Solana から Terra に SOL を接続します。このような統合は、Marinade が最も流動性が高く、Solana に最初に統合される可能性がある一方で、Lido のマルチチェーン戦略が他のチェーンとの関係によりさらに多くの可能性を開くことを強調しています。
上位のプロトコルを分析すると、Solana エコシステムの中で mSOL がどれほど優先されており、Lido もそれに負けていないことが明らかです。他のプロトコルは現段階では規模が大きいため、上の表には含まれていませんが、統合に関しては scnSOL (Socean) が 3 位であり、Solend で 1,200 万ドル、Orca で 400 万ドルであることに注意することが重要です。流動性プールは担保を引き受ける際に極めて重要であり、これが mSOL と stSOL がほぼどこでも受け入れられる主な理由の 1 つです。 mSOL には、Mango、合成、ハッブルなど、stSOL よりも統合された機能がいくつかありますが、どちらも主にメイン プロトコルに統合されており、これは他のプロトコルには当てはまりません。時間の経過とともに、他のステークプールが成長し続ければ、それらもさらに追加されるはずですが、Marinade と Lido は大きくリードしています。この利点により、流動性と大規模な保有者ベースによりリスクが低いと考えられるため、より迅速に複利を行うことができ、プロトコルの最適な担保となることができます。
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マリネとリドの評価
TVL は、仮想通貨では過剰に使用され、しばしば不十分な評価指標ですが (AMM の場合、TVL を知りたくない、出来高/TVL、または単に出来高だけを知りたいのです)、リキッドステーキングは最も重要な指標の 1 つです。流動性ステーキングプロトコルの主な目標は、TVL を成長させ、できるだけ早く (そして安全に) エコシステム全体に根付くことです。ここでの勝者は、価値を引き出すための堅実な収益源を持つことになります。このレポートの冒頭で強調したように、現在、Solana は約 21 億ドルのアクセス可能な手数料を持っていますが、そのうちリキッド ステーキング プロトコルによって捕捉されているのは 6,000 万ドル (3%) のみです。
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最終的な考え
流動性ステーキング プロトコルは、プルーフ オブ ステーク ネットワークの重要な部分です。時間の経過とともに、いくつかのプロトコルがすべての流動性を獲得する勝者総取りの結果が予想されます。これらのプロトコルがエコシステムへの統合が進み、織り交ぜられたブロックとして使用されるようになると、これらのプロトコルの流動性複合体が重大なフライホイール効果をもたらす可能性があります。プロトコルが相互に構成され、構築され始めると、この接着を元に戻すことはほぼ不可能になります。これらのトークンには独自のリンディ効果があり、一度リードが確立されると、それを破るのは非常に困難です。
現在、マリナドはソラナ エコシステムの明確なリーダーであり、リドは 2 位ですが、TAM のわずか 3% しか捕捉されていないため、これはまだ初期の段階です。 Socean、JPool、そして最近ではDAOPoolとeSOLはいずれも、今後1年間で市場シェアを獲得できる可能性のある独自の戦略を打ち出しているが、MarinadeとLidoがすでに確立したリードに追いつくのは困難な戦いになるだろう。
