GSR: Terra と UST の実行を分析すると、Terra の将来はどうなりますか?

Foresight News

特邀专栏作者

2022-05-27 10:28 (UTC+8)

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Terra と UST はその壮大なビジョンを実現できませんでしたが、その歩みは暗号化の開発にどのような参考になるでしょうか。

AI要約

展開

Terra と UST はその壮大なビジョンを実現できませんでしたが、その歩みは暗号化の開発にどのような参考になるでしょうか。

原題：「テラの解剖学/UST銀行取り付け騒ぎ」

元の投稿者: GSR ストラテジスト、Brian Rudick および Matt Kunke

原文編集：angelilu

GSRはテラ事件の総括と展望を発表した。全文は「」を参照。Terra/UST 取り付け取り付けの構造」に掲載されている記事は、GSR公認のForesight Newsが編集・掲載したものです。

2週間前、TerraUSD（UST）のステーブルコインが1.00ドルからペッグ解除され、Terraが暴落し、USTとLUNAだけで400億ドル以上を失った。

UST と LUNA のクラッシュをデータグラフで確認します

USTは当初5月7日に適度な圧力にさらされ、価格は5月9日に急落するまで0.99ドルから1.00ドルの間で取引された。売り圧力の正確な原因は不明だが、アンカーがUSTで20億ドルを引き出した後に始まったようで、ステーブルコインの自動マーケットメーカーであるカーブで数億ドル相当のUSTの売りが発生した。 Curve の UST-3pool では、特に Terraform Labs が計画している 4pool の展開前に、8,400 万ドルの UST が USDC に交換されました。USTを引き出す画像の説明

図 1: UST-3pool の 2022 年 5 月の残高曲線 (単位: 100 万) - データソース: Dune Analytics、mhonkasalo、GSR (データは 6 時間ごとにサンプリングされます)

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図 2: 2022 年 5 月のアンカープロトコル UST 預金額 (単位: 10 億) - データソース: アンカープロトコル、GSR (データは 5 月 6 日と 5 月 8 日の毎日の残高に基づいて補間されています)

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図 3: LUNA の日次供給インフレ率

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図 4: Terra (LUNA) と TerraUSD (UST) の価格 - データソース Santiment、GSR

Terraの背後にあるメカニズムを分析する

Terra の鋳造/燃焼安定化メカニズムはデカップリングを防止しているように見えますが、その基本的な仕組みによりその有効性は制限されています。オンチェーン市場モジュールを通じてUST裁定取引を行う場合、歴史的に低いガス手数料と変動スプレッド手数料の両方を支払う必要があります。変動スプレッド手数料はAMM取引のスリッページコストと考えられ、ストレス期間中には非常に重要になる可能性があり、コストを削減する可能性があります。裁定取引の動機。トレーダーが 2 つのトークンプールから 1 つのトークンを別のトークンと交換できる従来の AMM とは異なり、Terra のマーケットプレイスモジュールは仮想 AMM に似ており、1 つのトークンが (交換ではなく) 書き込まれて別のトークンが鋳造されます。 Terra の仮想 AMM は、ある資産の価格が別の資産に比べて法外に高くなる可能性があっても、一定の積式に基づく結合曲線を使用して、UST と LUNA の間に価格の流動性が常に存在することを保証します。このスリッページ/スプレッド手数料は、オンチェーンで効果的に取引できる金額に実質的な上限を設け、裁定取引量が非常に多い時期に市場参加者が利益を得るためにUST裁定取引を固定することを妨げます。

裁定取引の量に対するこの効果的な制限は逆効果のように見えるかもしれませんが、オラクル操作の可能性を減らすために存在します。理想的には、オンチェーンの流動性は、オフチェーンの流動性よりわずかに低く、悪意のある攻撃者が、オンチェーンでは大規模な一方で、小規模ではオフチェーンの価格オラクルを操作できないようにする必要があります。ミント/バーン裁定取引量の実効制限を決定する主要パラメータは、LUNA のミント容量の推定値約 2 億 9,300 万ドルをサポートするために 2 月に最近更新されました。しかし、アンカーの流出のみに基づいて、市場から退出しようとしているUSTのほんの一部だけが、価格を1ドルに戻すのに十分なUSTの燃焼を妨げ、ほとんどのUSTとLUNAのボリュームがオンチェーン市場モジュールをバイパスすることを余儀なくされています。流通市場。さらに、この制約により、USTが1ドルに戻るという期待が鈍化し、分離が長く続くほど不安と売りが起こるため、取り付け取り付けにつながる可能性が高い。

この裁定取引のボトルネックに対処するために、Terra コミュニティのメンバーは 5 月 10 日に、Terra の研究およびガバナンスフォーラムである Agora で提案 1164 を提案しました。この提案は、ペッグを安定させるためにUSTの燃焼率を高めるために、LUNAの鋳造能力を4倍の約12億ドルに増やすことを目的としている。この提案はド・グォン氏の支持を受け、わずか数日で可決されるほどの票を集めたが、投票期間は1週間と長く、パニックによる危機を緩和するには長すぎ、早急な対応が求められている。ただし、裁定メカニズムは最終的に LUNA の価値に依存するため、鋳造/燃焼電力を変更しても、必ずしも取り付け騒ぎを防ぐことができるわけではありません。さらに、安定化メカニズムの能力が向上すると、LUNA供給のインフレが加速する可能性があり、USTに関する懸念がさらに悪化する可能性があります。