原題：『研究｜USTは崩壊するのか？ 」
原作者: CryptoYC Tech
私たちがテラの崩壊について毎日話題にしているのは、彼の「左足を右足で」経済モデルに懐疑的だからです。しかし、その 2 つの核の関係、つまり LUNA と UST の関係と実用性の広さに焦点を当てた場合、この崩壊はどの程度の可能性があるでしょうか。それともクラッシュが発生した場合でも、それを修正するメカニズムはあるのでしょうか?そこで今日はこの観点からテラが滅びるかどうかを考察していきます。
テラ帝国の基礎 - アンカー
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画像出典：Terraダッシュボード：https://terradashboard.com/
また、Terra チェーン自体を覚えている方は、ust の正式な発行額が 10b であることを覚えておいてください。USD の価格に従って計算すると、総供給量は 10b になるはずです。過剰発行の理由は不明ですが、現在の UST の需要が以前の設定を超えていると一時的に考えることができます。以前、USTとLunaの間のPVCメカニズムについても話しましたが、これは、超発行されたUSTがLunaの価格を上昇させ、その後、順調な上昇スパイラルに入るということも意味します。すべてが非常に優れているように見えますが、現在の UST の実際の有用性を見てみましょう。
現時点では、Terra の基盤であるアンカーのアプリケーションを検討する必要があります。なぜ見るのですか？なぜなら、現在の UST 合計金額は 10.54B であり、Anchor の TVL は次のように UST で価格設定されているからです。
画像ソース: アンカー ダッシュボード: https://app.anchorprotocol.com/
このうち、融資を約束した UST は 5,572,388,550 です。つまり、50% 以上の UST スポットが Anchor に直接保存されます。プラットフォーム全体の資産が UST でカバーされている場合、UST の 98% 以上がアンカーにあります。さて、ここで流動比率を思い出してください。引き続き他のアプリケーションを見てください。この際、私たちは最近起きたアブラカダブラ火災に目を向けるべきです。
テラの魔術師――アブラカダブラ
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画像ソース: https://app.powerbi.com
もちろん、以前にこのプロジェクトについて少しでも理解していれば、UST がアブラカダブラで本格的に進行しており、最近の Degenbox (2021 年 11 月 3 日にリリース) に関連していることはご存知でしょう。当初は Degenbox についてだけ説明する予定でしたが、これだけ話しても理解できないかもしれません。それでは、プロジェクト自体を簡単に見てみましょう。
魔術師の魔法の杖 --- レバレッジ収益
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画像ソース: https://docs.abracadabra.money/
正式なプロセスは次のとおりです。
これをより明確に説明するために、yvUSDT ポジションを活用したいユーザーの例を見てみましょう。
ステップ 1 および 2: ユーザーは希望のレバレッジを選択し、yvUSDT を取得し、それを担保として預け入れます。
ステップ 3: 選択したレバレッジに応じて、プロトコルは対応する量の MIM を借用します。
ステップ 4: これらの MIM は USDT に交換されます (ここでは、現在の価格ペッグとスリッページが重要な役割を果たします)。
ステップ 5: これらの USDT は、yvUSDT を取得するために Yearn Vault に保管されます。
ステップ 6: これらの yvUSDT トークンは、ユーザーのポジションの担保として使用されるために、Abracadababra に戻されます。
実際には多くの手順があるように見えますが、一言でまとめると、担保を渡した場合、彼は直接MIMを与えるのではなく、設定されたレバレッジ（最大10倍）を与えます。フラッシュローンの形で自分自身に農業収入、年間収入などの倍数に相当するものを支給します。
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画像ソース: https://docs.abracadabra.money/
ここにはほんの数ステップしかありません。要約すると、ユーザーは UST を誓約して MIM を取得できます。しかし、アブラカダブラの利益はアンカーから得ています。もう少し具体的に言うと、このプロトコルは、ユーザーのプレッジの 85% を Terra にクロスチェーンして (EthAnchor 経由で) Anchor にプレッジし、その後プレッジ証明書 aUST をデゲンボックスにクロスチェーンしてプレッジし、その価値を高めます。ユーザーの住宅ローン資産。
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画像出典：https://abracadabra.money/
したがって、一般に、スリッページ設定が 1% の場合、90% TVL を選択すると、10 倍のレバレッジで元のコストの 6.7 倍を得ることができます。
つまり、この機能は、憧れの入れ子人形で利益を得ることができることを裏付けています。 100 ETH をステークして 100yvWETH を取得し、yvWETH を abracadabra に誓約して 90% TVL と 10 倍のレバレッジをオープンして、年間 6.7 倍の ETH 収入を獲得します。最新の年間 ETH 金利 (1.18%) とアブラカダブラの yvWETH 借入金利 (0) に基づいて、そうすることによるメリットを計算してみましょう。
総金利 = Ryearn ETH x 0.9 x 1.18% x 6.7 - 0 = 7.1154、一方、レバレッジなしのリターンは 1.062 で、これははるかに悪いです。
ただし、高いリターンには高いリスクが伴います。レバレッジド・インカム・ポジションでは直接MIMが得られないため、清算が発生するとトークンを所有できなくなります。
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画像ソース: https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust
現在は1bで安定しています。平均データを使用して、アンカーの担保とローンの合計額がUST供給全体の90％を占めると仮定すると、残りの10％は基本的にアブラカダブラプールにあります。これは、これら 2 つのプロトコルが Terra の安定性にとって重要であることも意味します。特にUSTの大部分が含まれているアンカーでは、約束している年20％の固定金利に事故が起きて、USTとUSDのデカップリングにつながるようなことがあれば、嵐が来るでしょうか？今日はこの部分に焦点を当てます。
嵐が近づいているという警告
極端な状況を考慮すると、アンカーに問題がある場合（結局のところ、これは P2P であり、安定通貨の APY はまだ非常に高い可能性があり、暴落は不可能ではありません）、UST と LUNA にどの程度影響を与えるでしょうか?これは、アンカーの TVL 構造から開始する必要があります。
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画像ソース: アンカー ダッシュボード: https://app.anchorprotocol.com/
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画像ソース: アンカー ダッシュボード: https://app.anchorprotocol.com/
最新のローン金利はわずか 2.3% であることがわかります (実質ローン金利は、分配年率 - 借入年率です。D APR はローンの ANC 報酬金利です)。たとえ 15.76 の借入 APR が実際に使用されたとしても、支払う必要がある年率 20% の金利をカバーすることはできません。したがって、支払能力を向上させるための他の選択肢があるはずです。現時点では、ローンユーザーの担保であるLUNAとETHに注目することができます。
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画像クレジット: https://lido.fi/#networks
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画像ソース: アンカー ダッシュボード: https://app.anchorprotocol.com/
契約に融資された金額は融資額をはるかに上回っており、借入金利の15％で計算しても、預金利息を支払うのに十分ではないことがわかります。直接計算してみましょう。
UST の最新の金利 19.34% に基づくと、アンカーが毎年支払う必要がある金額は次のとおりです。
5572m x 19.34% 1077.62m
現在の金利での年間利益は次のようになります。
Luna: 4865.11m x 7.02% 341.53m
ETH：478.92m x 4.7% 22.51 m
Borrow: 1938.87m x 15.76% 305.56 m
総収入は次のとおりです: LUNA + ETH + BORROW = 6 億 6,960 万
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画像ソース: http://www.mirrortracker.info/anchor
しかし、上記の預金をよく見てみると、つい最近まで借り手の方が貸し手よりもはるかに大きいことがわかります。何が起こったのかは当面公開されません。ここで質問について考えてみましょう。アンカーは愚かではありません。これが起こった場合、どうすべきでしょうか?
最も単純なアイデアは、この 20% の固定 APY を削減することです。
しかし、これは別の疑問を引き起こします: ネットワーク全体のスポット UST の半分以上がアンカーにあり、ステーブルコインの 20% APY が探しているものです。この APY が削減されると、それは大きな影響を及ぼしますか? USTの安定性は？？さらに、UST-MIM も現在非常に大きなプレートですが、MIM や Curve の他のステーブル コイン プールの安定性にさらに影響を与えるのでしょうか?さらに要約すると、これは最初の質問のアップグレードです。アンカーの金利が大幅に引き下げられたと仮定すると、UST はどうなりますか?
建物は倒壊寸前ですか、それとも安全ですか?
アンカー金利が大幅に引き下げられたら、いくつかの仮定を立てることができます。通常の考え方によれば、仮定は楽観的な仮定、共通の仮定、悲観的な仮定に分けられるはずです。一つずつ見ていきましょう。
まず楽観的な仮定を見てみましょう。これが起こると仮定しますが、金利が引き下げられたとしても、市場は依然として UST が非常に低リスクの資産であると考えており、人々は UST の安定性を喜んで信じています。したがって、この状況はUSTに実質的な影響を与えることはありません。
通常の状況を見てください。市場は比較的安定していますが、市場参加者は皆利益を追求しています。これは、誰もが心の中に閾値を持っていることを意味します。アンカー金利がこのしきい値を下回ると、市場は特定の行動をとるように刺激されます。このしきい値が 10% であると仮定します。預金APYが10％を下回ると、人々は担保に入れているUSTを引き出し、その結果、プール内の担保にしているUSTの数が減少し、さらに借入金利の急速な増加につながり、それが預金の上昇を刺激します。 APYは、ひいてはUSTを誓約する人々を引き寄せ、輪廻を繰り返した。これは私たちがよく見る現象です。これは、通常の市場状況下で最も発生する可能性が高いものでもあります。
最後に、今日私たちが最も知りたい状況、つまり悲観的な状況を見てみましょう。この状況の前提は、市場が UST が高リスク資産であると信じていることです。アンカーの金利が上昇すると、心理的閾値を下回るとパニックを引き起こし、約束したUSTが一瞬のうちに大量に引き出され、引き出されたUSTのこの部分が最も不安定な要因となった。
これらの不安定なUSTはどこへ行くのでしょうか?そうですね、清算裁定ボットがおかしくなってきています。いくつかの状況を見てみましょう。
・USTを押し続ける：**********信じますか？ただUSTはリスクが高いと思うので、ホールドしておきましょう。
他のステーブルコインのためにUSTを売却: これにより、疑いなくUSTのデペグが行われます(時間に関係なく):
i. カーブとアブラカダブラのデゲンボックスに影響します。ただし、その影響がどのくらい大きくなるかについては、後で詳しく説明します。
ii. ルナには売り圧力がかかるだろう。市場には UST が多すぎるため、協定では UST を買い戻すために Luna を使用する必要があり、これは LUNA の価格に影響を及ぼします。
・手動でustを使ってルナをアービトラージに引き換える：Terraの仕組みを理解している人はこの措置をとる可能性が高い。 ust を使用して LUNA を引き換えてから、LUNA を公開市場に販売します。ここには 2 つのケースがあります。
i. 公開市場における Luna の深さは非常に優れており、集中型取引所はこの変動を吸収できます (合意メカニズムの実行を引き起こすことはありません)。
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画像ソース: https://twitter.com/0xHamz/status/1479261217298468865?s=20
次に、Curve と MIM への影響を見てみましょう。
ドミノ効果はどこで止まるのでしょうか？
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画像ソース: https://cryptorisks.substack.com/p/on-abracadabra-degenbox-strategies
ただし、ここでは具体的な状況を詳しく見る必要があります。
大量のUSTが市場に流入すると、それはustが安くなり、大量のUSTがmimや3CRVに変わることを意味します。同時に、Degenboxは清算を開始し、多額のustをMIMに変え、Lunaの売り圧力につながります...最終的にはどうなりますか？別のボスであるナーガ キングの分析を適用します。
「現在の MIM-UST プールのボリュームは 10 億で、そのうち 950 メートルの MIM が UST によって保証されています。この UST の 95% が引き出してこのプールの MIM に取引されると、このプールは 90 メートルを超えることになります」 USTの構成比は93%と予想。
もちろん、Degenbox もこの点を考慮しており、Degenbox から UST が大規模に出金される場合、出金総額が Degenbox プールの総額の 10% を超えると、フォールトトレラントな方法を提案しています。引き出しが制限されてしまいます。 UST がアンカーからメイン ネットワークに抽出されるまで。これには数時間かかる場合があります。そして多くの場合、市場裁定者はその過程で価格を通常の水準に戻す役割を果たします。もちろん、これはすべてコンセンサスが完全に失われることを前提としています。そうでなければ、裁定取引者はまったく価値のないものを裁定取引することはありません。
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参考文献:
5. Lido
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