著者 | デビッド・ホフマン

親愛なるバンクレスコミュニティの皆様。イーサリアムが開始されたとき、それはETHとは何の関係もありませんでした。

しかしその後、DeFiが誕生しました。 2018年に開始されたMakerDAOは、ETH保有者がETHを担保として使用してローンを組むことを可能にします。所有するETHが多ければ多いほど、より多くのパワーを得ることができます。

次に、担保比率と清算ペナルティが低い Compound が登場しました。同様に、ETH が増えれば、電力も増え、資本効率も高まります。

その後、Uniswap が登場し、その流動性はすべて ETH ペアで構築されました。 ETH で流動性を提供し、取引手数料を獲得できるようになりました。資本効率の向上。

現在、DeFi アプリケーションで ETH を使用する方法は何千もあり、毎日さらに多くの方法が開始されています。

それで、全体的に何が起こっているのでしょうか？ DeFi は、ETH を世界で最も有用な資産にするための世界的な競争です。

デビッドはそう言いました。

- RSA

最初のレベルのタイトル

ETH: 世界で最も資本効率の高い資産

資本効率の向上に向けて前進

聞いたことがない方のために説明しますが、ETH は超健全なお金です。

イーサリアム 2.0 は、イーサリアム ネットワークのスケーラビリティをアップグレードするだけでなく、イーサリアムの経済的なアップグレードでもあり、イーサリアム経済を強化し、安全にします。。 

Proof of StakeはETH発行の必要性を最小限に抑えるコンセンサスメカニズムであり、EIP1559はイーサリアムの経済規模に応じてETHを燃焼させるメカニズムであり、この2つを組み合わせることでETHをA通貨単位に変えることができるとしか言いようがありません。通貨単位の背後にある「SF」経済の基本。イーサリアム 2.0 は ETH を"超健全なお金"プロトコルのアップグレード。

それどころか、。

それどころか、この記事は、DeFi がどのように資本効率化競争の触媒であるか、そして ETH がこの競争からどのように最も恩恵を受ける資産であるかについて説明します。。

資本効率化に向けた DeFi の絶え間ない前進

新しいプロトコルはすべて、競合他社よりも資本効率が高いため成功します。 DeFiアプリケーションが通過するすべてのプロトコルのアップグレードは、資本効率の向上を目的としています。 DeFiでは資本効率が成功か失敗かの決定要因となります。

イーサリアムのネイティブ資産として、したがって DeFi のネイティブ資産として、ETH はこの競争のすべてのデリバティブを受け入れる資産です。DeFi の資本効率が高まると、ETH もより効率的な資産になります。 

最初のレベルのタイトル

創世記

当初、イーサリアムは目に見えず空であり、ETH のみでした。

ジェネシスブロックでは、ETHは、と呼ばれる8893の異なるアドレスに割り当てられました。"イーサリアムのビッグバン", ETHは2015年7月30日に「ビッグバン」を迎えました。

実行する方法？イーサリアムとは何ですか? ETHとは何ですか?

インターネットと同様に、少数のオタクのグループはイーサリアムが大きくなるだろうと理解しています。しかし、イーサリアムが世界にどのような影響を与えるかはまだ推測の域を出ません。

単一世界のコンピューターを誰もが利用できるということは何を意味するのでしょうか?それを動かすネイティブ資産、つまり ETH を持つことは何を意味するのでしょうか?

初期のイーサリアムには、将来の出来事に関する初期のコンセプトが詰め込まれていました。当時は例として機能する成功したアプリケーション モデルがなかったため、初期のイーサリアム ビルダーは Web2 の世界で機能していたものを模倣しました。

Peepeth は Twitter のバージョンであり、イーサリアム上にのみ構築されています。そのアイデアは、検閲に強いコンピューターを使えば、誰もツイートを削除したりミュートしたりすることができない、検閲に強い Twitter を構築できるということです。

これはイーサリアムにとって論理的な最初のステップのように思えます。既存の Web 2 アプリケーションをイーサリアム上に配置します。これはイーサリアムの最初のステップです。もちろんです! とても簡単です!

おそらく、Twitter ユーザーは分散化と検閲への抵抗の利点を求めて Peepeth に移行しているのでしょう。人々はBinanceからETHを購入するでしょう。人々は Coinbase や Gemini から ETH を購入して、イーサリアム ブロックチェーン上にツイートを書くことができるようになり、イーサリアムの分散化によりユーザーはプラットフォーム化から守られることになります。

"はい、もちろん...これがイーサリアムが世界を変える方法です...そしてこれが私たちがETHを必要とする理由です!"。

イーサリアムの最適化に関するこれらの初期の考えは間違っていました。

メイン チェーン イーサリアム上で Web2 アプリケーションを再構築するというこれらのアイデアは、イーサリアムの初期には一般的でした。今ではその意義はほぼゼロに近いと思われます。当時のGas料金は1gwei未満、ETHは10ドル未満でした...イーサリアムでは基本的に無料でツイートを書くことができます。

ETHの使い方は？

あなたがイーサリアムのプレセールに参加し、1000 ETH の所有者であると想像してください。 Peepeth (分散型 Twitter) のようなアプリはどのようなメリットがあるのでしょうか?ツイートあたり 0.00001 ETH のコストで、100,000 ツイートしても 999.999 ETH が残ることになります。

Peepeth は ETH 残高を効率的に使用する方法の問題を解決しません。

イーサリアムには、ETH保有者が保有するETHの量を利用できるアプリケーションが必要です。当初、イーサリアムは退屈で、常に何かできることを探していました。結局のところ、Web2 プラットフォームを複製するアプリケーションは完全に同質であり、公共の許可のない暗号経済のために最適化された属性、つまりお金と価値とは相反するものです。

代わりに、成功したアプリケーションに共通しているのは、通貨として ETH を使用していることです。 ETHを通貨として使用するアプリを使用すると、ユーザーは自分が所有するETHの残高全体を使用できるようになり、より多くのETHを保有することがより便利になります。

イーサリアムのモジュール性に関する Vitalik の 2014 年の講演のスライドショーの珍しい写真。"暗号通貨金融のレゴ"。はい......DeFi通貨のレゴブロックは当時想像されていた。 

ETHをより便利にするアプリケーションはETH保有者により多く利用され、好循環を生み出します。 ETH を所有するユーザーは、ETH 残高を活用できるイーサリアム アプリケーションの恩恵を受けることができます。 ETHを使用する理由が必要なETH保有者のグループが存在するため、ETHを資本資産として使用するアプリケーションは、イーサリアムの存続とETHの価値に関心のある特定の人々から過剰に採用されてきました。グループにはETH保有者がいます。

したがって、イーサリアムは単純なETHを拒否します"DAppsのアセットを活用させてもらう"，最初のレベルのタイトル。

ETHがなければDeFiは分散化されない

ETH はイーサリアムのネイティブ資産であるため、イーサリアム経済において特別な位置を占めています。

• これはイーサリアム上の唯一の資産であり、スマート コントラクトによって発行されないため、スマート コントラクトのリスクはありません。

• これはイーサリアムプロトコルのネイティブ資産であるため、カウンターパーティリスクはありません。

• 金融政策の失敗はイーサリアムネットワーク上のDeFiアプリケーションだけでなく、イーサリアムネットワークにとってもリスクとなるため、その希少性は保証されています（つまり、より大きなことを心配する必要があるということです）。

ETH はイーサリアム上で最もトラストレスな資産です。ETH 以外のすべての資産はトラストレス性に関してある程度妥協しているためです。。 

UNI、AAVE、MKR などの高度に分散化された資産であっても、それに関連するガバナンスや契約上のリスクが伴います。ガバナンスが腐敗したり、単に悪くなったりして、資産の価値提案を破壊する可能性があります。

しかし、より重要なことは、DeFi トークンは主に ETH のパーミッションレスおよびトラストレスの特性を活用することで価値を獲得していることです。 ETHがなければDeFiアプリはどこで価値を得るでしょうか?

すべてのDeFiの終焉はETHにつながる

UNI、AAVE、MKR などの DeFi トークンは、周囲のイーサリアム エコシステムから価値を引き出します。各プロトコルは異なるメカニズムを使用して料金を取得しますが、一般的にはすべて、プラットフォームを通じて経済活動に対して料金を請求することで価値を取得します。

トークンには主に 3 つのタイプがあり、アプリケーションには値の取得方法によってコード名が付けられます。

1. その他の DeFi トークン (たとえば、Compound は UNI の借入手数料を取得します)

2. ステーブルコイン (USDC、USDT、DAI)

3. ETH

しかし実際には、ステーブルコインまたはETHの価値を獲得することに帰着します。。

プロトコルが他の DeFi トークンの手数料を獲得することで価値を獲得する場合、他の DeFi プロトコルも ETH またはステーブルコイン...または他の DeFi アプリケーションの価値を獲得しているため、これはステーブルコインまたは ETH で価値を獲得するための単なる中間ステップです。

DeFi アプリケーション トークン (UNI や COMP など) で指定された手数料を獲得して価値を獲得することは、最終的には ETH またはステーブルコインでの手数料を獲得することに戻ります。

さらに、DAI は、大部分がステーブルコインと ETH で構成される MakerDAO の貸借対照表の要件であるため、DAI で取得する手数料は、他のステーブルコインと ETH で取得した価値を混ぜ合わせたものにすぎません。

ETH がなければ、DeFi アプリは集中的な依存関係のリスクのプレッシャーの下で価値を獲得することを余儀なくされるでしょう。 

DeFiトークンは、トークン所有者にキャッシュフローを発行する可能性のある資本資産として、取得した価値を発行するためのトラストレスな分散型資産を必要とします。 Uniswap が USDC または USDT でしか合意の感覚を捕捉できない場合、これは真実ではありません"DeFi "もうそうですよね？

ETH がない場合、Uniswap から UNI 保有者への価値の移転は、Circle または Tether がそれを許可するかどうかによって異なります。

DeFiプロトコルにはプロトコルの基本部分であるトラストレス資産が必要です。そうでないと、私たちが回避しようとしてきた集中化のリスクが再び持ち込まれます。

ETHは集中化のリスクを受けないため、価値を獲得するのに有利な資産です。 

すべての資産には独自のリスクパラメータ（ボラティリティ、流動性、集中化リスク、バグや脆弱性など）があり、担保に基づいて実行されるすべてのDeFiアプリケーション（ディスラプター。すべて担保に基づいて実行されます）には、プロトコルは異なるパラメータを設定することが安全であると考えられています。それぞれの資産。

すべてのリスクパラメータに対して完全に最適化された資産はありません。すべての資産が危険にさらされている。ただし、イーサリアムのネイティブアセットとして、イーサリアムは、取引相手と契約のリスクをすべて排除する唯一の資産として、DeFi において特別な位置を占めています。。イーサリアム上で最も強力な決済保証を持つ単一資産であるため、決済リスクは最小限に抑えられます。

最初のレベルのタイトル。

資本効率の向上に向けて前進

すべての DeFi アプリケーションは ETH を資本として使用して成功します。後続の各アプリケーションは、ETH に保存されている資本を競合他社よりも効率的に利用できた場合にのみ成功します。

2017 年 12 月以降、ETH の担保率は 150%、変動金利、清算手数料は 13% となります (Maker 経由)。現在では、担保率 110%、金利 0%、競争力のある担保清算オークションまで成長しました。

そして、DeFiはまだ設立されてから3年しか経っていません。

2018年3月～2019年3月

MakerDAO: DeFi の誕生

MakerDAOは、ICOマニアが盛り上がっていた2017年12月にローンチされました。 MakerDAO は、ユーザーが ETH の残高全体を活用できるようにするイーサリアム上の最初のアプリケーションです。

所有するETHが増えるほど、MakerDAOでできることが増えます。 ETHが増えるということは、より多くのDAIを鋳造できるか、DAIローンの負担を軽減するためにより多くの担保を確保できることを意味します。 ETHが増えるほどパワーも増します。 MakerDAOではETHを資本として使用することができます。

こうしてDeFiが誕生しました。 DeFi は、トラストレス資本資産 (ETH) の入金を受け入れ、それらの使用を許可するアプリケーションとして定義されます。

化合物: 担保としてのETH

Compound V1 は 2018 年 9 月 26 日に発売されました。 Maker と同様に、Compound では ETH をアプリに入金して、そのデポジットの価値を借り入れることができます。

Maker で理にかなっているのは、Compound では多くの資産を預けることができ、また多くの資産を借りることもできるということです。また、Maker とは異なり、Compound では、150% の超過担保率と 13% の清算ペナルティの代わりに、133% という低い担保率と 8% の清算手数料が認められています。

MakerDAOの立ち上げから7ヶ月後、ETHは資本効率の面で初の大幅なアップグレードを受ける。 Compound は資本をより効率的に使用できるため、ETH を保管するのに魅力的な場所であり、Maker の競争力を非常に高めます。

Uniswap: 取引ペアとしての ETH

2018 年 11 月に Uniswap V1 がリリースされました。

Uniswap は、取引所のすべてのトークンの取引ペアとして ETH を持っています。各トークンはETHとペアリングすることで流動性を獲得します。 Uniswap の主な革新は、イーサリアム上の ERC20 トークンが ETH の流動性を資産として利用して、トークンに ETH の流動性を与えることができるようにすることです。

同時に、UniswapはETHに価値を獲得するためのさまざまなオプションも提供します。これは、各Uniswap市場ではETHが特定の取引ペアの手数料の50％を獲得できるためです（残りの50％は取引ペアの他のトークンが占めます）。 。

MakerDAOと同様に、Uniswapを使用すると、ETH保有者は保有するETH残高全体を活用できます。所有するETHが多ければ多いほど、Uniswapはより多くのパワーを得ることができます。所有するETHが多ければ多いほど、より多くの手数料を獲得できます。これにより、ETH保有者はETHにある限り資本を活用するさらなる選択肢が得られます。

イーサリアムのアプリケーション層は資本効率競争のるつぼ。

2019 年 11 月に、私は次の副題が付いた「イーサリアム: 通貨ゲームの風景」を書きました。イーサリアムは価値競争を築く場所です。この投稿の要点は次のとおりです。イーサリアムのアプリケーション層はさまざまな金融アプリケーションのセットであり、それらはすべてユーザーに資産を入金するよう説得しようとしています。

私たちが皆 DeFiPulse.com にアクセスする理由は、それが預金のリーダーボードだからです。そこに行って、いくつかのユニコーンのデータを見ることができます。

大きなイベント: 値がロックされました

ただし、ETH は実質的に希少で、トラストレスで、分散化されており、印刷可能であるため、ロックされた ETH の 1 ドルは、おそらく USD ステーブルコインの 1 ドルよりも価値があります。

良い担保

イーサリアム アプリケーションは ETH とは何の関係もありません。イーサリアムアプリケーション自体が過激派です。優れたイーサリアム アプリケーションは常にアプリケーションファーストです。彼らは自分自身とユーザーにとって最善のことを行います。これがイーサリアムを非常に強力にしている理由です。イーサリアムは、アプリケーションがそれ自体の最高のバージョンになることを可能にするオープン プラットフォームです。

偶然ですが、ETH は素晴らしい担保資産であり、基本的にすべてのイーサリアム アプリケーションは独自の目的で ETH を必要とします。

偶然にも、分散型金融アプリケーションが機能するには、最大限のトラストレス担保が必要です。

さらに偶然なことに、資産がトラストレスで分散化されていればいるほど、DeFi アプリケーションが資産に対して提供できるリスクパラメーターは向上します。

手数料の削減、担保比率の低下...👏資本👏効率の向上👏👏👏

優れた担保...しかしプロトコルレベルで

ETHは特に健全な通貨であると言いましたね。

EIP1559 と The Merge の組み合わせにより、ETH は流通量が最も少ない資産となり、そのバーンレートはイーサリアム経済内の取引量の関数となります。

この現実は、DeFi アプリケーションが ETH に設定するパラメータに必ずしも影響を与えるわけではありませんが、人々が資産として ETH を使用して行う行動には影響を与えます。結局のところ、お金はミームであり、最高のお金は最高のミームです。超健全なマネーは非常に優れたミームであり、実際、ETHは非常に健全な通貨です。 

資産としてのETHの収益化は、ネイティブDeFiアプリケーションやCeFi企業がETHにますます有利なリスクパラメーターを与える主な推進力の1つです。金融資産として、ETH にはより多くの流動性、流通、保有者、そして全体的な信者がおり、これらは ETH の背後にあるリスク削減力であり、DeFi アプリケーションがより少ない資金でより多くのことを行うことを可能にします。

もちろん、人々がイーサリアムに大きな信頼を置く主な動機の 1 つは、イーサリアムが 3 ポイントの資産でもあるからです。 ETH を所有する説得力のある理由は 3 つあります。それは、配当金が支払われること、価値の保存手段であること、バリデーターからイーサリアムのブロックスペースを購入するために必要であることです。

シェリング通貨ポイントとして、ETH はほとんどの人にその通貨を納得させる最大の表面積を持っています。

しかし、超健全なマネーモデルと同様に、3 点資産理論に欠けているのは、DeFi が競争力のある資本効率のるつぼであり、本番の DeFi アプリケーションに移行しつつあり、ETH を史上最も資本効率の高い資産にしているということです。

副題

次世代の DeFi アプリ: 2020 年以降

最近では新世代の DeFi アプリケーションが登場しており、それらはいずれも DeFi アプリケーションの資本効率をめぐる熾烈な競争を激化させています。

Uniswap V3

Uniswap V3 の資本効率は、流動性を提供する人の資本効率を 4,000 倍に高めます。

Balancer V2

流動性

流動性

Liquity は、ETH 預金に対して 0% の金利と 110% の担保を提供します。これらはおそらくDeFiで最高のレートであり、リクイティがこれほど若い年齢ですでにTVLで8位にランクされている理由の答えでもあります。

また、このプロトコルは ETH でのみ利用可能です。

Aave AMM トークン担保

Aave では、Uniswap および Balancer LP トークンを使用して借りることができ、1 つの資産で借金を引き出し、2 つの異なる資産でリスクを分散し、同時に為替手数料を請求することができます。

ETH: DeFi に最適なマルチアプリ担保

Aave と Uniswap などの 2 つのアプリケーションが相互にスタックされると、それぞれのリスクが増加します。 Aave のリスクは Uniswap のリスクになり、Uniswap のリスクは Aaves のリスクになります。さらに、Uniswap に影響を与える他のアプリケーションは Aave に影響を及ぼし、その逆も同様です。

リスクの表面積は指数関数的に増加します。

DeFiのブラックスワンイベントには震源地と規模が異なります。ほとんどのハッキング、バグ、脆弱性は、DeFi 全体の一部にのみ影響します。幸いなことに、2016年のDAOハッキング以来、DeFiの全体的な構造にはハッキングは発生していません。各インシデントは主に、ハッカーを取り巻くローカル環境内に収まります。

DeFi アプリケーションの構成可能性こそが、私たちがここにいる理由です。これは、あらゆる有用なソフトウェアを DeFi 構造全体に吸収し、時間の経過とともに DeFi 自体をますます有用なものにする魔法の力です。それがうまくいけば、DeFiはそれを統合するでしょう。

しかし、それは私たちのアキレス腱でもあります。 DeFi の構成可能性は、がんが体全体に影響を与えるのと似ています。複雑なボディには複雑な相互作用があり、ある時点で、DeFi の構成可能性と自己統合のレベルは、私たちの推論能力を超えるでしょう。

この複雑化するリスクと指数関数的に増大する複雑性を管理するために、ETH は複数用途の担保として機能する資産になる可能性があります。 DeFiアプリケーションを新しい製品やサービスに統合するすべての人は、製品に複雑さと表面積を追加するときに導入されるリスクを制御する必要があります。これらのアプリは、アプリ内の低リスク担保に焦点を当てることで、このリスクを管理できます。前述したように、ETH は、すべての取引相手と契約のリスクを排除する DeFi の唯一の資産です。リスクを軽減する方法を見つける必要があるアプリケーションは、当然、担保として ETH を使用する傾向があります。

ETH LP ポジション

すでにETHとトークンを担保として許可しているアプリでは、ETHとすでに担保として使用している同じトークンのLPポジションも許可される場合があります。理論的には、アプリケーションの担保として ETH + 承認された担保トークンの LP ポジションを許可するリスクはほとんどありません。

これは、LP トークンが時間の経過とともに想定元本価値を増加させ、すでに両方のトークンを担保として受け入れているため、追加のリスクなしで資産を分散するのではなく、2 つの資産の分散を提供するため、Aave や Compound などの融資プロトコルにとってより良いリスク管理実践となる可能性があります。

ETHが各LPポジションの半分を占めるため、ETH LPポジションがDeFiアプリケーションにとって有利な担保形態になれば、ETHにとって大きな利益となるでしょう。

DeFiの複雑さが増すにつれ、ETHの利用も増加します

非常に大きなコンポーザビリティリスクを持つ DeFi アプリケーションは、イーサリアム上の最もリスクのない資産に焦点を当てることでリスクを制御します。そのため、ETHは、多くの構成可能性を活用した金融商品から多大な有用性を見出します。

私は、DeFiが成熟し、通貨集合体のレゴブロックが利用可能になるにつれて、合計の構成可能性（どのように測定したいかに関係なく）の量が増加するだけだと予想しています。 DeFiにおける総合的な互換性の尺度が増加するにつれて、それに対応してDeFiにおけるETHの利用も増加すると予想しています。

副題

これはどこへ行くのでしょうか？

イーサリアム上のすべての道はETHに通じています。

プロトコルレベルで見られるETHの超強力な特性に加えて、DeFiはETHを最も資本効率の高い資産にするために絶え間ない競争を繰り広げています。これらのアプリが関連性を維持するには、この競争に勝つ必要があります。競争は消費者にとって良いことであることは誰もが知っています...そして、競争が消費者にとって良い方法は、彼らが保有する資産の資本効率を高めることです。

すべての資産は異なり、それぞれが異なる量で DeFi 競争のポジティブな外部性を捉えています。イーサリアム上のさまざまな資産がこれらの資本効率のテールをどれだけうまくキャッチできるかを測定することは、おそらくプロトコルシンク理論と同義です。

Protocol Exchange に深く関与する資産は、DeFi による資本効率の向上からより多くの恩恵を受けます。リスクが少なく、より信頼できる資産は、アプリケーションにとってより良い担保となります。担保として利用できる資産が多ければ多いほど、DeFiの資本効率の追い風をより強く受けることができます。

プロトコル交換で最も深いところにあった資産はどれだと思いますか?

副題

傾向は明らかです

DeFiは資本効率を重視して止まらないペースで進歩しており、イーサリアムはDeFiが目標を達成するための最良の資産です。

イーサリアム プロトコルが ETH を超安定通貨に変えることに忙しい一方で、イーサリアムのアプリケーション層は同時にイーサリアムを世界で最も資本効率の高い資産にするために取り組んでいます。

資本効率が資本を呼び込む

より少ない資本で同じ業績を達成できる場合、資本効率が高い資産に資本が流れます。 1 ドルの ETH で得られるのと同じ結果を達成するのに 10 ドルかかる場合、資産を購入して保持することは、最小限の資本で目標を達成できる賢い資本管理です。資本効率の観点から見ると、ETH が提供できる選択肢は圧倒的です。

時間の経過とともに、特定の財務目標を達成するための手段は、資本として ETH を使用することになるでしょう。現時点では、ETH がインターネットの基軸通貨となり、その経済帯域幅は膨大になるでしょう。

DeFiはETHを内部エコシステムにおける最良の価値の保存場所に変えています。 「DeFi」が単に「Fi」になった場合、ETHは世界で最高の価値の保存手段となるでしょう。

DeFiが実際に「Fi」になった場合、EIP1559のETHバーンレートが高く、その結果、ETHをステーキングするインセンティブが（MEV手数料のために）高くなると想定することしかできません。

これらすべての特性が ETH の好循環を生み出し、あるものの強みが他のものの強みに反映されます。

ETHは超安定かつ超効率的な通貨です

- David

元のリンク: https://newsletter.banklesshq.com/p/eth-the-worlds-most-capital-efficient

デヴィッド・ホフマン 著者

Iris Dong,ヴィヴィアン編集

ヴィヴィアン編集