自動マーケットメーカーの価格ショックを理解する方法
出典 | Research.paradigm.xyz
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毎日何千人もの人々が分散型取引所を初めて使用します。ただし、パブリック チェーンの性質は、従来の市場に慣れている人であっても、初心者を驚かせることがよくあります。その結果、トレーダーの資金が裁定取引者やフロントランナーに流れ、彼らの業務に予期せぬ形で影響を与えることになります。
マクロ レベルでは、各トランザクションのコストをいくつかの要素に分類できます。
価格ショック
仲介手数料または取引手数料
滑り
基盤となるブロックチェーンの取引手数料
自動マーケット メーカー (AMM) に関するこの記事は、シリーズの入門として機能し、最初の最も重要なコストである価格ショックについて説明します。読者は次のことを学びます:
Uniswap v2,Sushiswap と Balancer の AMM メカニズムが価格を決定する仕組み
注: 集中型オーダーブック (Serum など) またはバッチ オークション (Gnosis など) を使用する他の DEX については、この記事では説明しません)
最初のレベルのタイトル
流動性プールとは何ですか?
自動マーケットメーカー自動マーケットメーカー (AMM,自動マーケットメーカー）が存在します。
流動性プールは、2 つ以上のトークンが保管されるスマート コントラクトであり、特定のルールに従って誰でも入出金を行うことができます。
そのルールの一つが、定数積の式 x * y = k副題
AMM の価格はどのように設定されますか?
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表 1: AMM の計算式が異なると、価格曲線も異なります。 Uniswap v2 流動性プールに 15 個の Y トークンがあると仮定すると、限界の Y トークンに対して支払われるのは 0.1 X トークンのみです。ただし、Y トークンが 2.5 個しかない場合、4.0 X トークンを支払います。他の価格曲線は、特定の価格（ステーブルコインの場合は 1.0 など）により多くの流動性を集中させるように設計されています。出典: カーブのホワイトペーパー
実際の例として、Uniswap の執筆時点では、ETH/WBTC プールに 2,700 WBTC と 86,000 ETH があります。この準備率は、その時点の ETH の市場価格が 2,700 / 86,000 = 0.0314 WBTC であることを意味します。
重要なことは、AMM は他の市場の変動に応じてこの価格を更新しません。市場価格は、誰かがプール内で取引を行ったときにプール内のトークン予備率が変化する場合にのみ変化します。
例として、Binance の ETH 価格が 0.0310 WBTC に下がったらどうなるでしょうか?これは、Uniswap LP が現在 ETH をプレミアム価格で購入していることを意味します。裁定取引の機会。裁定取引者はバイナンスで「安い」ETHを購入し、それをUniswapで売って利益を得ます。 UniswapのETH単価が0.0310WBTC（Binanceと同じ）になり、ETHの売却による利益が得られなくなるまでこれを続けることになる。上記の例では、これは 550 ETH を取引所プールに 17.2 WBTC で販売した後に発生します (簡単にするために手数料とガスは無視しています)。
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価格ショックとは何ですか?
2 つのトークンの準備金の比率に基づいて現在の市場価格を計算する方法を学びましたが、この市場価格は AMM が望む価格を表しているだけです限界トークン価格。しかし実際には、トレーダーは通常、一度に多くのトークンを売買し、その際のトークンあたりのコストは前のトークンよりも高くなります。
現在の市場価格と予想取引価格の差が価格ショックです (price impact)。
価格ショックは次の 2 つの要因の結果です。
流動性プールにおける取引量の割合。
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価格ショックを最小限に抑えるにはどうすればよいでしょうか?
前述したように、価格ショックは取引の総実行コストのかなりの部分を占めます。価格ショックを最小限に抑えることができる簡単な戦略をいくつか紹介します。
最適な深さの市場を見つける画像の説明
表 4: 市場価格の差が 2% 以内の UNI 取引ペアの流動性ランキング。 Uniswap と Bitfinex のスプレッドの違いに注目してください。出典: コインゲッコー
DeFiを超えた市場に焦点を当てる：これは自動マーケットメーカーに関する記事ですが、ユーザーが常にオンチェーンで最良の取引約定を得ることができるわけではないことは承知しています。実際には、問題の AMM の流動性は連続的な価格範囲に分散しているため、通常、現在の市場価格付近に流動性が集中することはほとんどありません。これは多くの分散型取引所が解決しようとしている問題です。たとえば、Uniswap v3 を使用すると、マーケットメーカーは流動性を現在の市場価格を中心に集中させることができるため、集中型取引所よりも競争力のある価格を提供できます。
分散型取引所でトークンの価格を変更する取引があり、そのトークンが他の市場でまだ取引されている場合、裁定取引の機会が生じます。上で述べたように、裁定取引者は分散型取引所の価格を世界市場価格に戻すためにテール取引（つまり、取引の直後に自分の取引を挿入）を行います。トレーダーが実質的に裁定業者に資金を寄付していることになるため、裁定取引の存在自体が不適切な執行の証拠であることは明らかです。ここで次のような疑問が生じます。他の市場が存在するときにオンチェーン取引を実行するには、2% ～ 3% を超える価格ショックを受け入れる必要があるでしょうか。
取引手数料に注意する: 自動マーケットメーカーは 0.3% の取引手数料を請求します。これは、最良の買い注文と最良の売り注文の間のスプレッドが 0.6% であることを意味します。この範囲内では、自動マーケットメーカーは見積もりを出しません。言い換えると、最も流動性の高い AMM 取引でも 0.3% の価格ショックが明らかです。取引手数料を可能な限り低く抑えることは、特に集中型取引所での価格ショックの影響をほとんど受けない取引の場合には重要であるため、集中型取引所がより優れた取引執行プラットフォームであると言っても過言ではありません。 (比較のために、同じ取引手数料が Binance では 0.1%、FTX 取引所では 0.07% となる可能性があります)
それでも、完全な保管、KYC、または入金プロセスなど、分散型取引所がより高価になる他の理由があります。しかし、このような場合でも、トレーダーは取引価格の上昇の背後にあることを認識しておく必要があります。分散化または即時流動性プレミアム。
分散型トランザクション: まず、トランザクションをいくつかの小さなトランザクションに分解し、それらを次々に完了させることができます。これは、DeFi空間の外に他の流動性のある市場があるという事実に関係なく、分散型取引所の使用を好むトレーダーにとって特に重要です。たとえば、毎回 20% を購入し、裁定業者が価格を回復するのを待ちます。これら 5 つのトランザクションを合計した価格への影響は、1 つの大規模なトランザクションよりも低くなりますが、ガスコストが高くなり、実行時間が長くなります。トランザクションのサイズが大きくなるほど、より良い限界執行により固定ガスコストが減少するため、この戦略はより有利になります。この戦略は、ステーブルコインのような平均的な定期資産にも同様に機能します。
直接取引が必ずしも安いわけではない: すべてのトランザクションに直接トランザクション ペアがあるわけではありません。また、たとえ存在したとしても、それを使用するよりも必ずしも優れているわけではありません。中間通貨安い。たとえば、トークン A と B には直接取引ペアがありますが、A-ETH および ETH-B トークン ペアの流動性が高い場合、A → ETH → B 取引ルートの方が通常安くなります。貿易ルートに関しては、アグリゲーターのアドバイスが非常に役に立ちます。
分散型取引所アグリゲーターの使用画像の説明
表 5: ETH で 10 ($3,200)、50 ($16,000)、100 ($32,000)、および 200 ($64,000) の AAVE を購入するための最適な戦略。取引サイズが大きくなるほど、単一の流動性プールへの過度の影響を避けるために、より多くの取引所が取引パスに含まれるようになります。出典: 1インチ
知らせ
このシリーズの 2 回目の記事では、スリッページについて説明します。ほぼすべての AMM 取引はフロントランとなり、最終的にはトレーダーが許容できる程度のスリッページが発生します。これはパブリック チェーン トランザクション特有の「機能」であり、今日の分散型取引所モデルでは避けることができません。このコストは移転することしかできないため、「サンドイッチのジレンマ」が生じます。
謝辞: ディスカッションとレビューに協力してくれた EvanSS、Georgios Konstantopoulos、Dave White、Dan Robinson、Arjun Balaji、raul に感謝します。
