BitMEX 創設者: 歴史をガイドとして利用し、仮想通貨市場全体を空売りするのはなぜ愚かなのか
著者: アーサー・ヘイズ、BitMEX 創設者
ブルームバーグ端末をお使いの場合は、FARBAST Index を実行してください。これはFRBのバランスシートの数百万ドル単位の指数であり、毎週更新されます。ありきたりな言い方になってしまいましたが、重要なのは数とその軌跡だけです。 FRBのバランスシートが現在の水準から指数関数的に拡大すると信じるのであれば、仮想通貨市場の短期的なボラティリティは無意味になる。
明確にしておきますが、マクロ仮想通貨時価総額に対する私全体の強気の見方には 2 つのことが重要です。
米国政府は、連邦準備制度による国庫短期証券、紙幣、債券の購入を財源として名目GDP目標の実施を開始する。その結果、FRBのバランスシートは現在よりも拡大することになる。
分散型金融（DeFi）は、集中型金融サービス機関が実行するレントシーキング活動の多くを積極的に分散化します。手数料の安さと包括性の向上による節約は、エンドユーザーとトークン所有者に流れます。
ポイント 1 の高い成長がポイント 2 の加速を促します。
自己永続と成長は、人間の集合体としての生物または文明の潜在的な行動を評価する際の 2 つの普遍的な定数です。現代社会のほとんどは、無限の成長を前提としています。当社の株式の価格設定方法をご覧ください。
株式の価値は、将来のすべてのキャッシュ フローを割り引いたものです。究極の価値は、企業が永遠に存在し、成長し続けることを前提としています。これは経験的に明らかに間違っていますが、とにかくそれを空想モデルに組み込んでいます。したがって、私の大前提は、成長が優先され、想定されるということです。問題はコストです。成長を達成するには多くの方法がありますが、国家レベルで最も効果的な方法の 1 つは、GDP 目標を達成するために借入を利用することです。
FRBのバランスシートが短期的には10倍になる可能性があると私が自信を持っている理由を完全に理解するために、米国が第二次世界大戦の余波にどのように対処したかを、新型コロナウイルス感染症の余波にどのように対処したかを比較してみます。政治的、経済的難問は常に「国は壊滅的な危機をどうやって乗り切るのか?」ということだ。
私は米国の金融政策について話すことに多くの時間を費やしていますが、現在支配的な寄生的な集中システムに対する分散型金融および金融システムの基本的な利点については話していません。私たちはドルの世界に住んでいます。サトシ・ナカモトの白書を読んだ人なら誰でも、2008 年の金融危機とすべての主要中央銀行の反応が、サトシがより良いものを生み出すことができると信じた理由の 1 つであることを理解しています。したがって、世界で最も重要な金融機関であるFRBに対する評価と信頼により、10年以内に紙幣印刷の津波が複合市場を崩壊させることを知っている投機家は、その日の30％から50％の下落を無視するでしょう。暗号通貨の資本化は想像を絶するレベルに達しています。
1939 年に戻る前に、これを見てください。米国が新型コロナウイルス対策として大規模な財政出動を発動したため、2020年の連邦政府の純支出はGDPの31％となった。 2020 年の世界 GDP で測定すると、これにより、独立した組織としての米国政府は、米国の民間部門と中国に次ぐ第 3 位の経済大国となります。大きな中央政府の素晴らしい点は、多くの統計を収集していることです。測定できないものを管理することはできません。したがって、第二次世界大戦中および戦後の豊富な統計により、インターネット接続があれば誰でもアクセスできるようになりました。
副題
1 第二次世界大戦後に何が起こったのか
第二次世界大戦の支出を支払うために、米国政府は借金をしました。資金コストを下げるために、FRBは通貨の価格を固定するのに十分な量の債券を購入します。ロングテールは 2.5% 以下に固定されています。
その結果、FRBのバランスシートは1939年から1946年にかけて11倍に増加した。
ピーク時には、米国の債務対GDP比は110%でしたが、戦争に勝つために発生した債務を膨らませるために、FRBは1951年の通貨協定まで財務省カーブの価格を固定し続け、その後FRBは回復しました。財務省からの独立性。
残念なことに、庶民は金を私的に所有することが禁止されていたため、深刻なマイナス金利と高インフレに悩まされました。彼らには国債と株式以外に投資先がない。
副題
2 コロナ後に何が起こったのか
2020年、新型コロナウイルスとの戦いにより、米国のGDPは第二次世界大戦以来最大の減少を記録した。
これに応じて、共和党主導の米国政府は米国史上最大の資金を支出した。
FRBは米国債カーブの価格設定を明示していないものの、2020年に発行された米国債全体の55％を購入した。これにより、2020 年のバランスシートは 76% 増加しました。
2020年末、米国の債務対GDP比は過去最高の130％に達した。
民主党も共和党と同様に政権を握ると、すぐに数兆ドル規模の歳出法案を成立させ、さらに多くの措置を講じると約束した。
米国は現在、税金を上回る支出をし（財政赤字）、輸出を上回る輸入を行う（資本収支がマイナス）という双子の赤字国となっている。
米国の両党の政治家は、過去の過ちを正し、新型コロナウイルス感染症後に労働者が確実に守られるよう、政府は積極的に財政支出を拡大しなければならないと率直に述べた。
外国人は7兆ドル相当の米国債が大幅に減少するのを待ち望んでおり、2002年から2019年の間に発行された全国債の42％と比較して、2020年に発行された米国債の8％を買い越ししている。
政治的に受け入れられる唯一の選択肢は、連邦準備理事会による紙幣印刷を通じて積極的な財政支出を賄うことである。
ありがたいことに、2021 年までに仮想通貨資本市場が誕生しますが、これは政府機関や中央銀行の目標ではありません。
FRBが創出した数十兆ドルのすべてが仮想通貨に流入するわけではないが、その一部は仮想通貨に流入することになる。また、仮想通貨には制約がないため、通貨インフレに直面しても保有者が購買力を維持できるレベルまで上昇する可能性がある。
副題
3 戦争＝インフレ
戦争は恐ろしいものです。あなたが納税者として直接支払わなければならない場合はさらに悪いことです。これが、政府が戦費を支払うために積極的に増税するよりも、隠れたインフレ税を採用することを好む理由です。人々は少し平和主義になりすぎて、税金の使い方に反対することがあります。
第二次世界大戦へのアメリカの関与を支払うために特定の税金が引き上げられましたが、前後のすべての政府と同様に、戦争費用を支払うために借金することを選択しました。私はニューヨーク連銀が2020年2月に発表した「1940年代の国債イールドカーブの管理」と題されたワーキングペーパーから大きく引用する（以下の斜体はこのペーパーからのもの）。
1941 年の真珠湾攻撃の後、米国が正式に戦争に参戦することを決定したとき、莫大な戦闘費用をどうやって支払うかを考えなければなりませんでした。覚えておいてください - 政府は支出し、財務省は債券を販売することでその費用を支払います。いつものことですが、お金を借りるときはできるだけ利息を少なくしたいと考えます。財務省はFRBに対し、債券発行を支援することのみを目的として過剰準備金を創設するよう丁寧に要請している。
戦前：
FOMC（連邦公開市場委員会）は準備金の水準や金利の水準を管理しようとしているわけではない。公開市場操作は米国債の「秩序ある市場」を維持することに限定されており、通常は完全な売買ではなく満期転換が含まれる。
しかしその後、米国政府の戦争資金調達を支援するためのこのような低金利を一般国民が受け入れなかったとして、財務省はFRBに対し自国通貨の価格設定を支援するよう要請した。
請求率 3/8 パーセントは、これほど幅広い支持を得ているわけではありません。最初の大規模な戦時資金調達（1942年5月の9億ドル、2.5％25年債）を前に、財務当局者らはFOMCに対し、適切な超過準備を維持することを約束するよう求めた。彼らは超過準備の圧力に頼って債券需要を押し上げたいと考えている。
脚注：
理事会委員長のマリナー・エクルズは数か月前、「現在の資金調達パターンがおおむね継続する場合、…銀行に政府証券の購入圧力を維持するために大幅な超過準備金を創設する必要があるだろう。」と述べた。連邦公開市場委員会会議録、1942 年 3 月 2 日、4ページ。
翻訳すると、財務省は非常に安い価格でお金を借りたいと考えています。あなた、財務省が望んでいる価格に固定するために、私たちが無制限に債券を購入しなければならない政策を求めて叫んでいる私たちFRBを引きずっているのです。その結果、私たちのバランスシートは爆発してしまいます。
1939 年から 1946 年にかけて、FRB は財務省の命令で貨幣価格を固定する愛国的義務を果たしたため、SOMA 口座残高は 10 倍以上に膨れ上がりました。しかも長期債の金利は2.5％に固定されています。
このグラフは、国民が人為的に低い価格で米国政府からお金を借りたくないことを明確に示しています。残念ながら、1930 年代にはルーズベルト大統領が金の私的所有を禁止しました。この何千年も続く伝統的なインフレヘッジは利用できません。
私は実質金利を、長期債金利から名目GDPの前年比成長率を引いたものと大まかに定義しています。どの政府もお金を印刷することで経済活動を刺激できます。債務ファイナンスを通じて生み出すGDP成長よりも低い金利を支払えば、政府は利益を得る一方、公的債務の保有者は損失を被る。アジアン・タイガースは、第二次世界大戦後のそれぞれの「経済的奇跡」を、貯蓄者への金融抑圧と重工業への安価な資金の流用に負っている。これが、中国が 1980 年から現在まで急速に成長できた理由です。難しいのは、国債による恩恵拡大から抜け出すことだ。
これまで見てきたように、米国が戦争に耐えられるように、銀行システムを通じて貯蓄したり、米国債を保有したりしている人は、大幅なマイナス金利によって空洞化されている。実際にできることはあまりありません。貯蓄を銀行に預けるか、債券を購入するかのどちらかです。株式市場は依然として大不況から回復途上にあります。 1939 年から 1951 年にかけて、ダウ平均株価は 4.6% 下落しました。貯蓄者に加えられている金融抑圧から逃れる方法はありません。
この貨幣的インフレは、実際の商品やサービスにまで影響を及ぼします。 1939 年から 1951 年にかけて、CPI 指数はほぼ 2 倍になりました。
私はストック対フロー比率 (STFU) が嫌いですが、人気があるので、STFU を取得して分析に使用しています。このグラフは、戦争のために米国のバランスシートがどのように犠牲になったかを示しています。
敵対行為が終わった後も、FRBは貨幣価格の修正を続けた。アメリカは物理的インフラを無傷のまま出現し、ヨーロッパを再建した。 GDP成長率は急上昇した。しかし、金利はそうではありません。その結果、政府のバランスシートのデレバレッジが生じた。
連邦準備制度は 1951 年にようやく独立性を回復しました。彼らは愛国的義務を果たした後、独立した金融政策を追求することが許可されました。
膠着状態は1951年2月中旬まで続き、そのときスナイダーは入院し、いわゆる財務・連邦準備制度協定の交渉を国務次官補ウィリアム・マクチェズニー・マーティンに任せた。 1951年3月3日土曜日の夜、財務省と連邦準備制度の当局者は「政府のニーズに確実に確実に資金を供給するという共通の目標を推進するため、債務管理と金融政策に関して完全な合意に達した」と発表した。 51 Alan Meltzer (2003, p. 712) は、この協定は「10 年にわたる硬直的な金利に終止符を打ち」、「国にとって大きな成果」であると結論づけた。
私はこの引用がとても好きです。
Alan Meltzer (2003、p. 712) は、この協定は「10 年間にわたる金利据え置きに終止符を打ち」、「この国にとって大きな成果」であると結論づけた。
翻訳: 政府が隠れたインフレ税を使って戦争の費用を支払うのを助けるために、私たちは通貨価格を人為的に低く保ちます。
幸いなことに、米国には、社会不安を起こすことなく、このようなあからさまなインフレ金融政策を追求するための生来の物的資本と自然資本がある。それは、米国が自国を養い、実際の商品を生産するために必要な工業製品を国内で保有する非常に強力な国内製造基盤を持っているからである。戦争支払いのような政策を推進したほとんどの国は、貨幣供給量の拡大が実物の商品やサービスの深刻なインフレを引き起こしたため、社会的混乱に陥った。それは、ほとんどの国が自然の恵みを得られていないからです。
英国は2006年に米国に対する第二次世界大戦の負債を返済したばかりだった。戦争代を全額支払うまでにほぼ6年かかりました。米国は1946年から1951年までのわずか5年で、戦費を削減するために大幅なインフレを起こした。それが世界の基軸通貨であることの美しさです。
現在に移行する際に覚えておくべき重要な教訓は次のとおりです。
戦争には多額の費用がかかるため、政府は賃金税や資本税を通じて直接課税するよりも、インフレを通じて間接的に課税したいと考えている。
中央銀行の独立性は幻想です。国内の議題が政府の借入コストを下げるために中央銀行に紙幣を刷ることを要求するとき、中央銀行は常に命令に従うだろう。政府のバランスシートをデレバレッジするには、政府は債務拡大によって生じる名目GDP成長率を下回るコストで借り入れができなければならない。
バルブは中央銀行のバランスシートです。なぜなら、政府の人為的に低い金利で国民が買うことを拒否する政府債務を吸収するためにバルブは必要なだけ成長する必要があるからです。
副題
4 新型コロナウイルス感染症永遠の戦争
公式には、およそ過去 2 年間で 60 万人のアメリカ人が新型コロナウイルス感染症により死亡しました。
そして第二次世界大戦中には約40万人のアメリカ人が亡くなりました。すべての人の命は尊いものですが、国内で選ばれた政治家にとっては、一線の範囲内で亡くなった人が最も大切です。
新型コロナウイルス感染症は、すでに人命の損失という点で第二次世界大戦よりも壊滅的な被害をもたらしています。これは、伝染病が戦争よりも人間に苦しみと虐殺をもたらすことを示すさらなる証拠である。だからこそ、パンデミックに対応する政策が戦争を容易に上回る可能性があるのです。
現代の都市は感染症の影響を明らかにしています。水道、下水道、建築基準はすべて、人間が密集して生活していたときに蔓延したさまざまな感染症と戦うために、19 世紀から 20 世紀にかけて劇的に変更されたり、新たに導入されたりしました。
2020年の米国のGDPは第二次世界大戦以来最大の落ち込みとなった一方、新型コロナウイルス対策のための財政赤字は第二次世界大戦後記録を樹立した。新型コロナウイルスの名のもとに、今ではあらゆることが可能になっています。特に、パンデミックの発生がすでに起こっていた傾向を加速させているためです。
有料ゲーム
まず、米国政府が2020年に制定された巨額の財政支出をどのように支払うのかを分析してみましょう。
米国は世界基軸通貨の発行国としての地位により、資金調達の選択肢に関して独自の立場にあります。ほとんどの貿易は米ドル建てであるため、純輸出国からの商品は米ドル建てです。過剰生産国は、ドルを売って自国通貨を買うことで自国通貨の価値をつり上げたくない場合を除き、ドル建ての金融資産を購入しなければなりません。米国は、世界基軸通貨の発行者としての役割を果たすために、公開資本口座を持たなければなりません。ほとんどの国は、外国人がいかなる種類の金融資産、特に国内不動産を購入することを望んでいません。これが、中国や日本のような主要な経済大国が基軸通貨発行国の役割を引き受けることを拒否する理由です。彼らは、閉鎖的または半閉鎖的な資本市場に非常に慣れています。
伝統的に、過剰生産国は、その流動性とリスクがないと認識されていることから、輸出収益を米国債に再利用しています。米国財務省は、財務国際資本 (TIC) データを毎月発表しています。誰がどの種類の米ドル金融資産を所有しているかの詳細を集約します。
2002年から2019年にかけて、外国人は米国財務省の純国債発行額の42％を購入した。
FRBは13％を買い入れた。一方で、海外からの購入は、米国政府が妥当な金利で財政赤字を補てんするのに役立っている。
それは 2020 年にすべて変わりました。新型コロナウイルスは世界貿易を破壊し、世界の公衆衛生への非効率性と過小投資を露呈させた。世界中の政府は、ウイルスの蔓延を阻止するための経済閉鎖、個人用保護具やワクチンの供給の確保、公衆衛生システムの改善にかかる費用をどうやって賄うか、急いでいる。彼らには、物乞いしたり、借りたり、印刷したりできるすべてのお金が必要です。
残念ながら、ほとんどの国は米国ほど寛大に政府支出を拡大することができません。各国が紙幣を印刷して財政支出を増やすと、自国の通貨が破壊され、（社会不安を伴う）商品価格の上昇につながる可能性があります。庶民がパンを手に入れられなければ、安全ではありません。
「アメリカ第一」のスローガンにはさまざまな種類がありますが、民主党も共和党もこれを支持しています。自国製造業、インフラ投資、輸入関税など、勤労者を支援する政策は、50年ぶりに正しいことであると広く受け止められている。残念ながら、これらの政策はインフレを招くものです。
外国人の米国債保有者の金利エクスポージャーを簡単に試算してみた。 SIFMA は、米国財務省発行額を満期ごとに分類した表を提供しています。私は現在の国債残高の構成を調べ、これらの比率を使用して外国人保有者の推定ポートフォリオを計算します。次に、ブルームバーグの関数を使用して、各債券または債券の修正デュレーションを計算します。財務省短期証券の満期は 2 年から 10 年まであります。これには変動金利債も含まれます。国債とは 10 年を超えるもの、つまり 20 年債と 30 年債と TIPS です。
外国人保有者の加重平均期間は17.08年と計算しました。
1 ベーシス ポイントのドル価値 (DV01) = 米ドル額面 * 期間 * 0.0001
DV01 = 6 兆 4,610 億ドル * 17.08 * 0.0001 = 120 億 8 千万ドル
この数字はあまり意味がないかもしれないが、金利リスクは非常に大きい。金利が 1%、つまり 100 ベーシスポイント上昇した場合、外国人は市場で 1 兆 2,080 億ドルの損失を被ると大まかに見積もっています。 2021年3月時点の名目規模が6兆4,610億ドルであることを考えると、金利が100ベーシスポイント上昇すると、ほぼ20％の損失が生じることになる。マイナス凸できるか！ ！ ！
長期債券の場合は短期金利であることを忘れないでください。金利の上昇は債券保有者にとって悪いニュースだ。
もしあなたが外国の大規模米国債保有者で、政府が国内の中産階級を支援するためにインフレ政策を優先すると言ったとしたら、あなたは拒否するだろう。米国政府が金の雨を降らせた2020年に外国人がストライキを起こし、発行済み米国債の8.39％しか購入しなかったのはこのためだ。この違いを作ったのは誰ですか?
答えは簡単です。 1939 年に財務省がこれらの高価な債券を買い取ってくれる必要があったとき、何が起こったのでしょうか?彼らは「独立した」中央銀行に電話して、もっと強化するように言いました。 2020年には財務省は要請するまでもなく、FRBは発行済み米国債の55％を買い取る。 FRBのバランスシートが2020年に76％増加したのはこのためだ。
外国債券保有者も忘れてはいけません。その後、今後 10 年間の米国政府の政策選択について議論する際、政府が直面するジレンマに戻ることになります。
FRBが単に政府の請求書を支払うために紙幣印刷機を稼働させているわけではないという主張を支持するのに役立つ技術的な詳細がいくつかある。
FRBはまだ国債利回りの明確な目標を設定していない。彼らは、私たちがまだ知らない一定のレベルまで、秩序ある不揮発性の利回りの上昇を望んでいるように見えます。目標を設定していないため、イールドカーブ・コントロール（YCC）には参加していないと真顔で言える。これは重要です。エクルズ総裁が以前に述べたことを思い出してください。FRB が YCC を実施している場合、バランスシートは利回りを目標水準以下に維持するために必要な水準まで拡大するでしょう。バランスシートが拡大するとマネーサプライも拡大し、インフレの環境が生まれます。
FRBの負債は法定通貨ではありません。簡単に言えば、FRBはお金を印刷して口座から直接使用するだけではありません。その代わりに、彼らは大手ディーラーを巡って小規模なゲームを行った。財務省は財務省入札を実施し、大手ディーラーが債券に入札し、FRBは直ちにディーラーから少額の値上げで債券を買い取った。全員が勝ちます。米国政府は支援しており、銀行はリスクゼロで報酬を受けており、FRBは政府に直接資金提供していないと主張できる。
副題
5 テーパー癇癪
通貨インフレが問題となるのは、それが政治的に容認できない形で現れた場合のみです。政治家が最も気にする価格は労働力（賃金）の価格であるが、食料やエネルギーの価格でもある。
新型コロナウイルス感染症が発生したとき、米国政府は経済を閉鎖し、被害を受けたすべての人に小切手を送りました。1、2、靴のバックルを締めて、3、4、家を出て刺激小切手でロビンフッドに投資してください。さまざまな政府小切手をすべて合計すると、ほとんどの州の最低賃金は現在、時給 15 ドルから 20 ドルですが、コロナウイルス以前には、多くの州の法定最低賃金は 10 ドル未満でした。
企業は現在、政府の巨額政策により十分な労働者を雇用できないと不満を抱いている。景気刺激策は企業が以前の低賃金で労働者を雇用することを絶対に阻止しますが、解決策はより多くの賃金を支払うことです。 50年間資本に負け続けた後、労働者は継続的な実質賃金の上昇以外には何も受け入れることはないでしょう。選挙は2022年に迫っており、赤であろうが青であろうが、もしあなたがお菓子を配らなければ、他の誰かが米国製、労働組合寄り、高賃金のプラットフォームで立候補し、資本を優先したい親ビジネスの候補者を破るだろう。戻り値。時代精神は変わりました。
ソーシャルメディア上のミームがアメリカが木材に支払う法外な価格をからかっているという事実は、インフレが到来していることを物語っていますが、さらに重要なことに、人々はインフレが到来していることを知っています。
賃金と原材料価格の上昇を受けて、FRBはペースを緩めて声を上げる必要があり、FRBはペースを緩めて利上げするか、少なくともバランスシートの成長を減速させる必要がある。
４月の消費者物価指数（ＣＰＩ）が数十年ぶりの高水準となったことも助けにはならなかった。 CPI は、実体経済のインフレを測定するために政府が計算する指数です。 FRBがインフレとの戦いに関心があるのであれば、あらゆる兆候が現れており、今こそ方針を変える必要がある。
一方、ホワイトハウスは、増税を伴う次の数兆ドル規模のインフラ協定を承認するための重要な上院票の確保に苦戦している。新型コロナウイルスのパンデミックの緊急性は、党派政治が再び台頭するほど沈静化しているようだ。
FRBのバランスシートが成長し続けるためには、次の2つのことが起こる必要があります。
米国政府は多額の支出を続ける必要がある。
FRBは金利を米政府が負担できる水準に維持するために、発行する債券の大半を買い取る必要がある。
副題
6 FRBのバランスシート低下のリスク
外国人保有者
新規発行額の購入を80％削減することを決定した外国国債の保有者を覚えているだろうか？彼らはドルを使って何ができるでしょうか？
ブルームバーグがまとめた２０２１年の米ＧＤＰ経済予測は６．５０％となっている。達成されれば、１９８０年代初頭以来の急速な成長となる。
画像の説明
世界銀行調べ
中国、ドイツ、日本は米国の消費者向けの機器を生産してドルを稼ぎ、消費者は小切手を使うだろう。日本と中国はそれぞれ米国国債の第1位と第2位の保有国でもある。彼らは最も多くのドルを稼いでおり、したがって最も多くの米国債を保有している。
国債の在庫を維持するために、政府のインフレ政策によって大幅に価値が下落しない多様なドル資産を購入する必要がある。米国株式市場、特に新型コロナウイルス感染症後の動向から恩恵を受けたハイテク株は、2020年に大活躍した。外国人は債券を買う代わりに賢くなり、大量に株式市場に参入した。
2020年、外国人は2兆4,540億ドル相当のストーネック（「株式」の意図的なスペルミス。ユーモアや風刺で、特に経済的損失についてコメントするためによく使われるミーム）を購入した。これは米国債発行総額の約57％に相当する。 2021年1月から3月のデータと直線外挿に基づくと、外国人は2021年にさらに3兆2,240億ドル相当のストークを購入すると予想される。
外国人は輸出収益を米国債に再利用する代わりに、低金利とFRBのバランスシート拡大に助けられて株式を購入した。外国人は依然として7兆0700億ドル相当の国債を保有している。
副題
7 「全能の」米国政府
どの政権も、国民の支持と引き換えに、暗黙的または明示的に国民に何かを約束します。現代アメリカの建築家はルーズベルト大統領とLBJ大統領でした。
人々が貯蓄を始めれば、支出は行われなくなります。現代の政府が廃止/直接支払おうとしている主要な高額請求は、ほとんどが医療に関連しています。米国の医療は完全に無料ではありませんが、若者、高齢者、貧困層に無料または多額の補助金を出して医療を提供しています。政治家にとって最も重要なグループは高齢化する労働者だ。団塊の世代は米国で最大かつ最も裕福なグループです。昔の金持ちが票を支配している。したがって、あなたが政治家であるなら、彼らが関心を持っていることを支持しなければなりません。そして年配の富裕層は健康管理に気を配っています。
生産的な大人に成長するにつれて、団塊の世代は手頃な価格またはほぼ無料の医療サービスにアクセスできるようになります。さらに、彼らは社会保障局から支払われる尊厳ある年金を受け取ります。
その見返りに、彼らは収入のほとんどをアメリカンドリームの追求に費やします。ガジェットでいっぱいの邸宅、安い加工食品でいっぱいのパントリー、ピックアップトラックと安いガソリンが詰まったSUVを備えた2台分のガレージ。このようにして、米国の消費者は年間 GDP の 60% ～ 70% を占めています。
メディケア、メディケイド、社会保障に対する米国政府の支出プログラムは、総称してエンタイトルメントと呼ばれます。人々は自分たちには政府支給の医療保険や年金を受ける権利があると考えています。こうした「もの」を改革しようとする政治家は投票所で拒否されるだろう。
世界の警察官になるには費用がかかるため、米国の国防費が削減されることはほとんどありません。特に、社会的に不安定な地域で生産された安価なエネルギー商品が毎日米国に輸送されるようにすることが目標である場合にはなおさらだ。
権利と防衛費の問題は、それらが金銭ではなく実物であるということです。 FRBがどれほど努力しても、看護師、病院、航空母艦を増員することはできない。人口の病気が増え、高齢化が進むにつれて、すでに高価な医療システムはさらに高価な分野に変わるでしょう。
これを見てください – 米国国勢調査局によると、65 歳以上の人口は 2010 年から 2019 年にかけて 7.74% 増加しました。同じ期間に、メディケアと社会保障の費用は 48.52% 増加しました。高齢者が 1% 増加するごとに、政府への支出は 6% 増加します。今後 10 年間で、55 ～ 64 歳の約 4,200 万人が 65 歳以上になります。死亡者がいないと仮定すると、現在から 2030 年までの間に、人口の 13% が政府の支援を積極的に求めることになります。現在の傾向が維持される場合、医療と退職後の支出はさらに 78% 増加する必要があります。
医療費、退職金、国防支出の規模を理解することがこの研究の目標であり、次の問題は、米国政府が国民との契約に不可欠なプログラムの費用増加をどのように支払うのかということである。これまでに行われた巨額の財政支出を考慮すると、米国政府は今後、増加する支出を補うために積極的な資本税の引き上げに頼ると多くの人が信じている。
このグラフは、メディケア、メディケイド、社会保障、国防支出の合計に対する年間税収の割合を示しています。結論としては、20 年前は 200% であったのに対し、現在は税金でかろうじて 100% が賄われているということです。過去20年間、大統領職は共和党が60％、民主党が40％を占めてきた。どの政党が政権を握っているかに関係なく、支出は収入を上回るペースで増加している。
2000 年から 2020 年にかけて、これらのプロジェクトの費用は 207% 増加し、税金は 83% 増加しました。この傾向をさらに 10 年延長すると、税収は 90% にとどまります。政府には、権利や防衛支出以外に支払わなければならない追加予算項目がまだ約 30% から 40% 残っている。これは、生産性と経済活動が税率の上昇によって影響を受けないことを前提としています。人間が努力から得られる成果がどんどん少なくなっても、同じかそれ以上の成果を生み出すというのは、それ自体が誤った仮定です。
副題
8 上がるしかない
FRBのバランスシートの成長ペースを減速させることは、利上げと同じことだ。 FRBが利上げしなければ、外国人が貿易ドルで得た収益を米国債市場に還流しないため、金利は大幅に上昇するだろう。
政治的に重要な利害関係者は金利上昇の恩恵を受けることはできない。
国内外の債券保有者のポートフォリオは市場損失を被ります。
将来の配当に適用される割引率が高くなると評価額が圧迫されるため、株式保有者は苦境に陥る。経済の定説では、株式市場が上昇すれば実体経済も良くなるはずだという考えがあります。したがって、株式市場が下落すると、実体経済は悪化します。重要なポイント: S&P を下落させないでください。
米国政府は、人口の高齢化と世界秩序の多極化に伴い、ますます高価になる医療、年金、防衛装備を提供するために、毎年より多くの借金をしなければなりません。税率の引き上げは一般的ではなく、極端な場合には必要な歳入を生み出すのに十分ではありません。米国政府はFRBが役割を果たし、トレンドを上回る成長を達成するために経済に債務を注入しながら低金利を確実に維持することを必要としている。
副題
9 試してみる
こうした良い言葉やチャートはどれも素晴らしいものだが、FRBは依然として選択の余地があると信じたいと考えている。そこで彼らは債券購入のペースを落とそうとするが、それは悲惨な結果をもたらす可能性がある。 2013年、FRB議長代理は将来の債券買い入れ縮小の可能性について話し、市場を驚かせた。ストークス氏とボンド氏はこれに着手し、バーナンキ氏はすぐに計画を成功させた。債券買い入れは予定通り行われる。
FRBがQE 4 EVAから抜け出そうとするたびに、市場はNYET（何もない）と言います。新型コロナウイルスと戦争状態にあり、できる限りのすべてを費やすというのが米国政府の方針であるため、今回のリスクはさらに高くなっている。 1939年から1951年までの期間と同様に、FRBは、財務省のイールドカーブを年間経済成長率を下回る水準に設計するために、暗黙的または明示的に債券を購入することが求められることになる。
現在、2つの問題が存在している。FRBは毎月の債券購入額の削減を検討していること、そして米国政府の選出された役人が新たな大規模支出法案を可決していないことだ。連邦準備制度と米国政府がより多くの資金を支出するために協力しなければ、仮想通貨市場は株式市場と債券市場に何が起こるかを引き起こすでしょう。
私は、資産クラスを超えた大虐殺が秋口まで続くと完全に予想しています。 FRBは6月と7月に2回の政策会合を開催する。彼らがバランスシートの拡大縮小について真剣に話し始めるかどうかに注目してください。
民主党はインフラ法案を可決する方法を見つける必要がある。彼らが資格を得るためにどのような妥協をするかは誰にもわかりませんが、より多くの刺激チェックが必要です。 2021年に3,600ドルの児童信用調査が拡大されたことは、ワシントンの管理責任と継続的な投資を維持するための良い一歩となる。
副題
10の身長はどれくらいですか？
この記事の要点は、新型コロナウイルスと闘い、社会不安の煽りを回避するために政治的に許容される唯一の行動方針は、名目GDP目標を借金で支払うことだと主張することだ。借入コストを達成された成長水準以下に抑えるため、FRBは必要に応じてバランスシートを拡大する。
名目 GDP 成長を目標とする政策は機能していますが、唯一の問題は賃金の暴走と商品インフレを防ぐことです。しかし、場合によっては、これが政治的に許容される結果となることもあります。戦時中および戦後、政府は常にこの種のハイパーインフレを受け入れました。それは、それが彼らに努力する余裕がある唯一のものだったからです。
秘訣は、実質経済価値が発行済み債務の利子を超える取り組みに資金を費やすことです。 1970 年代後半から今日まで、中国はこの戦略を追求し、大きな成功を収めてきました。マイケル・ペティス氏は、2008年以降のある時点で、実際の債務コストは経済成長を上回ったと主張している。中国は名目GDP目標を熱心に政策しており、世界基軸通貨を発行していないため、人類史上最大の債務を蓄積している。米国も本気になれば、FRBが溜め込む債務の量に制限はなくなる。
FRBのバランスシートがどの程度拡大するかを確実に予測することはできない。私が知っているのは、そのような政策を実施する場合、唯一の方法は紙幣を刷ることだということだけです。私たちトレーダーや投資家にとっての問題は、少なくともFRBのバランスシートと同じくらいの速さで成長しているどの金融資産を所有できるかということだ。
米国はすでにこのプロセスを開始している。 2021年末までに米国10年国債利回りが2％、GDP成長率が6.5％になると仮定すると、これがFRBと「尊敬される」エコノミストの現在の推定値だ。実質利回りはマイナス4％です。
あなたは悪い仕事をしています
水、水、どこでも、
すべてのボードは縮小されています。
水、水、どこでも、
飲める水は一滴もありません。
——The Rime of the Ancient Mariner
これは私のお気に入りの詩の 1 つで、現在のモビリティの状況にぴったりです。 FRBによる毎月の債券買い入れのおかげで流動性は大幅に増加したが、実際に必要な水は、米政府と財務省が可決した巨額の歳出法案からしか得られず、紙幣、紙幣、債券の発行増額が必要となる。
残念ながら、この記事はすでに長すぎて、QE 伝達チャネルがどのように正確に機能するかを詳しく掘り下げることはできません。しかし本質的には、FRBが大きすぎて潰せない銀行から米国債を購入すると、FRBが保有する銀行準備金が信用されることになる。
自己資本比率規制により、銀行はこれらの準備金に対して追加の資本を保持する必要があります。
ただし、米国国債を保有する場合は、保有額を減らすか、まったく保有しない必要があります。
FRBが公開市場操作を実施し、銀行から米国債を購入する際、高品質の担保を取得し、それを低品質の担保に置き換えます。その後、銀行はこれらの準備金を裏付ける資金を捻出する必要があります。これは本質的に、銀行がFRBに保有する多額の準備金を裏付けるために資本を拘束する必要があるため、さらなる信用供与を行う能力を妨げている。
FRBはこの問題に非常に関心を持っているため、リバースレポを行っています。それはFRBが準備預金を米国債と交換することを意味する。 FRBは一方では国債を銀行から購入することで流動性を増やし、他方では国債を銀行に戻すことで流動性を減らします。
したがって、最終的な影響は、極端な場合でも、債券市場の全体的な流動性状況が変わらないということです。
市場で財務省の担保が枯渇したため、ニューヨーク連銀の施設利用者数は最近、過去最高に急増した。財務省/米国政府は、より多くの借入を行うために、より多くの支出を行う必要があります。なぜなら、もしFRBが毎月1,200億ドル（その約70％は米国債）を購入することに固執した場合、0％を超える短期金利で銀行システムを運営するための十分な担保がなくなるからです。米国短期金融市場の運営方法に深刻な混乱を招くことなく、財務曲線の短い端がマイナスになることができないのには、さまざまな構造的および法的理由があります。 2008 年に、FRB は高速紙幣印刷モードに切り替えました。しかし、FRB理事は皆、できることは限られていると嘆いていた。米国政府がより多くの資金を支出し、それによってより多くの財務省担保を作成しない場合、量的緩和策は効果がありません。量的緩和は、銀行やその他の金融機関のバランスシートを、米国債資産を保有する資産から、よりリスクの高い社債や株式を保有するバランスシートに移行させるだけだ。それは、銀行が実体経済への融資リスクを冒すという意味ではない。ゲームストップ戦士の手に刺激チェックを委ねることはないだろう。本質的には、1970 年代以降の資本に比べて労働力のパフォーマンスが低いことを是正するものではありません。
副題
11 リリースバルブとしての仮想通貨
ある尺度が目標になると、それは良い尺度ではなくなります。 - マリリン・ストラッセン
金融市場は、実体経済のさまざまな側面を伝えるために設計されたさまざまな尺度の集合体です。しかし、これらの措置は中央銀行が目標とすると何の意味も持ちません。そして、政治的に受け入れられる望ましい結果を達成するために、中央銀行が資産をどの程度売買するかということだけを私たちに教えてくれるのです。
ありがたいことに、1940 年代や 1950 年代とは異なり、私たちは暗号通貨を持っています。たとえ国内政府が金の保有を禁じていたとしても、実際に経済的に自己表現できるのは大富豪だけだ。世界第二次総力戦の費用を支払うために貯蓄が空になっている間、貧しいパイを食べて不平を言っているだけの人もいます。
さまざまな対策と、それがどのように目標になったかは次のとおりです。
国債 – 世界中のほぼすべての中央銀行が、積極的な購入プログラムで国内債券市場を歪めています。したがって、国債利回りは、中央銀行がバランスシートをどの程度拡大するつもりであるかを示すだけであり、真の適切なお金のコストを示すものではありません。
株式 – 世界中のほぼすべての中央銀行が、それぞれの国内株式市場で活動しています。 FRBはまだそうなっていないが、S&P500が下落し続ける限り、株式市場を支援する方法を見つけるだろう。中央銀行家とほとんどの政治家は、自分たちの信用は株式市場を反映しており、それが何らかの形で実体経済が健全であることを意味していると考えている。
しかし、お金を刷って必要な量の株式を購入することで、あらゆるレベルの株式をターゲットにすることができるのであれば、株式市場のパフォーマンスは国内の公開企業部門の実際の健全性については何も語らないでしょう。
住宅 – 世界のほぼすべての中央銀行が国内の住宅金融市場に積極的に取り組んでいます。米国の住宅ローン担保資産市場は異常な発展を遂げているが、中央銀行と連邦政府は住宅購入を促進または阻害するために印紙税、住宅ローン金利、その他の手頃な価格の措置を設定している。住宅価格やその材料となる帰属家賃を歪める特異な政策が多すぎるため、これは良い対策とは言えません。
副題
12の暗号通貨
これは、新型コロナウイルス感染症後の世界におけるビットコインとイーサリアムとFRBのバランスシートのインデックスのグラフです。 2020 年 1 月 1 日以降、データ指数は 100 になります。最近の悪質な株価下落にもかかわらず、両社は購買力の伸びという点で非常に優れたパフォーマンスを示している。
ビットコインとイーサリアムはFRBのバランスシートをそれぞれ2.3倍と15倍アウトパフォームした。
印刷機を持つ組織は、暗号通貨の目標価格を設定していません。それどころか、彼らは暗号通貨が単にインターネット群衆の狂気を表していると信じています。これは完璧です。なぜなら、世界基軸通貨の発行者が自社の印刷機から資金提供された名目GDP目標に頼る場合、暗号通貨は通貨インフレに対する唯一の有効な警報器として機能することができるからです。
ここまで書いて私に同意するなら、あなたは仮想通貨の時価総額の変動は無関係だと感じているでしょう。
FRBのバランスシートが拡大するにつれて、仮想通貨の時価総額もそれに伴って増加します。暗号市場におけるトークンの相対的なパフォーマンスは、物語、テクノロジー、採用によって決まります。
仮想通貨市場全体を空売りするのはなぜ愚かなのかという私の世界的なマクロ理論を説明したので、仮想通貨のマイクロ市場構造と、DeFi によって現在ほとんどの金融機関がどのようにしてマイクロ市場のみにオープンになるのかについての詳細な分析に戻ります。デジタル決済の使用を拒否する人々。人々は役に立ちます。
この記事は BitMEX ブログでも公開されており、ここから入手できます。
