Grayscale は ETH をどのように評価しますか?
今年の初め以来だけで、イーサリアムの価格はほぼ2倍になりました。イーサリアム価格の好調を牽引する要因は数多くあり、DeFiの継続的なホットスポット、機関投資家の参入、暗号市場全体の回復など、これらの要因は相互に依存しています。
今日の記事は 2 つの主要な部分に分かれています。
イーサリアムの現在の価格強さに影響を与える要因を解釈するために、The Capital からの分析を共有します。
Grayscale のイーサリアム評価レポートを共有し、ブライトカード機関の最大手の視点からイーサリアムの何が注目に値するのかを見てみましょう。
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1. イーサリアムの基礎の簡単な概要
The Capital の分析記事によると、イーサリアムの最近の好調なパフォーマンスは以下の要因に関連しているとのことです。
機関投資家や個人投資家の参加が増加
流通量が減少し、供給不足が生じる
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投資家の熱意の影響
まず、この上昇は個人投資家と機関投資家の両方によるイーサリアムへの割り当ての増加の結果です。
Glassnode の以下のグラフが示すように、0.1 ETH 以上または 10,000 ETH 以上を保有するウォレットの数は、昨年 11 月以来、ほとんど抵抗なく着実に増加しています。
Google でのイーサリアム検索でも、小規模投資家からの関心が高まっていることがわかります。 1月後半からトレンドは下方修正されたものの、前年と比較すると引き続き好調を維持している。
これに対応して、Coinbase が最近発表した年次報告書によると、大規模投資家の間で人気の資産クラスとしてのイーサリアムの地位もますます安定しており、資産はますます増加しています。
さらに、イーサリアムの創造は長年にわたって形成されてきました。協力的なネットワーク効果は徐々に成熟しており、コンセンサスはより強固になっています副題
イーサリアム流通への影響
個人投資家や機関投資家の人気が高まるにつれ、イーサリアムの供給は相対的に減少しています。 2020年8月初旬、取引所には約1900万のイーサリアムが存在した。現在のところ、外貨準備高は約 1,540 万 ETH まで減少しました。これは半年で 19% 減少しました。同期間中に、スマートコントラクトに入るETHの量は12.5%から18.8%へと50%増加しました。
これら 2 つの重要な数値の間には強い相関関係があり、一方では取引所の ETH 準備金の減少、他方ではスマートコントラクトのロックアップの増加が価格を押し上げています。
特に、スマートコントラクトに基づく DeFi アプリケーションが最大の貢献者です。副題
ETH 2.0の影響
イーサリアム 2.0 の開発が本格化しています。 beaconcha.in によると、このネットワークにはすでに 77,000 人を超えるバリデーターがおり、合計でステークを行っています。250万ETH以上、この数は増え続けています。
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2. グレースケールイーサリアム評価レポート
上記の分析において、機関投資家のイーサリアムに対する選好は注目に値する要素です。 Grayscale は 2017 年 12 月 14 日にイーサリアム トラストを設立し、2020 年 10 月 12 日にイーサリアム トラストは SEC 報告会社となり、より幅広い投資家が参加できるようになりました。
現時点で公式サイトのデータによると、グレイスケールが保有するイーサリアムの数が300万を突破。 ETH 2.0のロックアップ量とDeFiのロックアップ量などのデータの比較に興味がある場合、Grayscaleなどの機関の継続的な増加がイーサリアムのエコシステムに大きな影響を与えることを推測するのは難しくありません。
次に、今年 2 月にリリースされた Grayscale の最新の評価レポートを共有します。
2015 年の立ち上げ以来、2 番目に大きいブロックチェーン ネットワークであるイーサリアムは多くの関心を集めてきました。イーサリアムは成熟して、数十億ドルの P2P 送金に堅牢な決済レイヤーを提供しますが、投資家はイーサリアムへの投資ケースを判断するのが難しいことがよくあります。
一歩下がってビットコインの価値提案を検討することは有益です。ビットコインは、グローバルで検証可能な会計システムを約束します。この台帳システムは、世界で最も強力なコンピューティング ネットワークによって強化および保護されており、ユーザーは非常に信頼性の高い方法で価値の移転を記録できます。
イーサリアムも同様にトランザクション検証機能を提供しており、検証ロジックや情報の範囲はより広いです。言い換えれば、イーサリアムの強力なネットワークにより、第三者の参加や外部介入なしにアプリケーションがコードのロジックに従って実行できることが保証されます。イーサリアムは信頼の環境を作り出します。これは歴史的な前例が示すように、取引が繁栄するための前提条件です。
これは、イーサリアムがビットコインよりも優れていることを意味しますか?必ずしもそうとは限りません。彼らはそれぞれ異なる分野に特化しており、それに応じてトレードオフを行っています。ビットコインは固定的で比較的柔軟性に欠ける方法で設計されているため、人々はその会計システムが意のままに変更されることはないと信じています。イーサリアムはより適応性と柔軟性が高く、革新的で反復的な環境を育みます。
イーサリアムとビットコインは共生しており、外部の流動性、意識、価値を吸収し、取り込んでいます。ビットコインはデジタルエコシステムで選ばれる価値の保存手段であり、一方イーサリアムは日々の取引決済額が120億ドルを超える主要な金融インフラとなっています。
イーサリアムでの活動が活発になるにつれ、投資家はイーサリアムにはどのような投資事例があるのか、疑問に思わずにはいられません。イーサリアム ネットワークのネイティブ資産である ETH を評価する方法。
2020 年 8 月に、投資家がビットコインの投資事例と重要な評価指標を監視する方法を理解できるように、ビットコインの評価に関するレポートを発行しました。これと同様に、この記事も ETH を評価する際に考慮する必要がある重要な要素を整理することに専念しています。ビットコインはデジタルゴールドとして広く知られていますが、イーサリアムの名前はそれほど明確ではありません。
次に、次の 3 つの観点と関連指標からイーサリアムを評価します。
通貨としてのETH
消費財としてのETH
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通貨としてのETH
イーサ (ETH) は、新興の分散型金融システムを支えるネイティブ資産です。 ETHは、貸し借りの際の最低限の信託担保として使用され、イーサリアム上でアプリケーションを構築するための最も重要な資金源でもあります。この記事の執筆時点では、イーサリアムネットワークのDeFiプロトコルに約700万のETHがロックされており、現在の価格で90億ドル以上の価値があります。 （訳者注：2021年2月4日の統計によると、現在のDeFiプロトコルのロックアップ量は800万ETHを超え、現在の市場価格で330億ドル以上の価値がある）
新時代のデジタル通貨として、ETH はイーサリアム ネットワーク上のさまざまな側面で役割を果たします。ユーザーがイーサリアムネットワーク上にスマートコントラクトを展開したり、DeFiアプリケーションに流動性を提供したり、DEXで取引したりする場合、ネットワーク使用料としてETHを支払う必要があります。
ビットコインコミュニティはマネーサプライが固定されるべきであると信じており、イーサリアムは長期的なネットワークセキュリティを完全に保証するために必要最小限の資産が発行されるべきであると信じています。供給の固定がビットコインの主な焦点ですが、イーサリアムネットワーク上のアプリケーションにおけるETHの実際の有用性が、ETHをお金として動かす主な要因です。イーサリアムの場合、このユーティリティはイーサリアム ネットワーク全体の通貨商品としての流通を推進します。
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ETHの相対的な市場シェア
DeFiエコシステムにおける担保としてのイーサリアムの使用は拡大し続けています。しかし、イーサリアムネットワークにおける担保としてのステーブルコイン（USDに固定されたデジタル通貨）とBTCの割合は増加しており、エコシステムの優先担保としてのETHの地位に疑問を投げかけることになるだろう。
たとえば、WBTC はイーサリアム上の合成 BTC 資産であり、イーサリアム ネットワークでビットコインを使用できるようになります。 USDT と USDC は、イーサリアムで最も広く使用されている USD ステーブルコインです。以下のグラフは、WBTC、USDC、USDT の成長を示しています。
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消費財としてのETH
イーサリアム ネットワークの運用は ETH と切り離すことができません。ネットワーク上のすべてのトランザクションには一定のコストがかかり、そのコストは ETH で計算されます。これらの取引手数料、つまりネットワーク収入はマイナーに分配されます。ネットワーク上の需要が増加すると、手数料が増加します。さまざまなトランザクションが互いに競合し、最も高い価格のトランザクションがブロックに早く組み込まれます。
一部のアナリストは、イーサリアムの手数料支払いにはETHは必要なく、任意のデジタル通貨で支払うことができると考えています。これは経済的抽象化と呼ばれ、このアイデアは ETH の価値に挑戦するために使用されます。
同様に、ETHを単純な交換資産の媒体と考える人もおり、投資家は決済サービスにのみ必要なETHの保有量を最小限に抑えようとするかもしれません。つまり、投資家は運転資金を最小限に抑えようとするため、イーサリアムが運転資金として使用され、ETHの流通速度が上がり、交換公式M=PQ/Vによれば、その価値は減少します。言い換えると、この見解は、持続的な売り圧力がETHの価格を下げるだろうと考えています。
ただし、イーサリアムは EIP-1559 と呼ばれる提案を実装する予定です。取引手数料を支払うためにETHを燃やすという提案。これは重要な理由です。それはETHを交換媒体として使用される資産から消費者製品に変えるでしょう。 ETHは通貨というよりガスになるでしょう。
EIP-1559提案が実施されると、ETHがイーサリアム上の元の経済単位として確立されることになります。この協定では、ETHのみを破棄できると規定されています。これにより、前述の経済的抽象化の可能性が減り、ETH 以外の資産が取引手数料の支払いに使用できなくなります。
EIP-1559に記載されている破壊手法もデフレメカニズムとみなすことができ、ETHの破壊額が追加発行額を上回るとデフレ状態に陥ります。
イーサリアムの活動が増加し、バーニングによりETHの供給が減少すると、需要と供給の変化によりETHが上昇します。 EIP-1559が実現すれば消費メカニズムが確立され、イーサリアム価格への正のフィードバックループが形成されることになる。 ETHは商品であるため、市場の需要と供給の変化に応じて価格が変動します。幸いなことに、イーサリアムのブロックチェーンは透明なので、ユーザーのアクティビティを分析し、イーサリアムの公正価格を分析することができます。
以下の図に示すように、イーサリアムの 1 日あたりの合計取引手数料を確認して需要を測定できます。
ETHは取引手数料を支払う必要があるため、旅行の増加によりガソリンの需要が高まるのと同様に、高い取引手数料もETHの需要を促進します。
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イーサリアムでの 1 日あたりの取引手数料の合計額
取引手数料は、取引を実行するためにイーサリアム ネットワーク上で支払われるすべての手数料を測定します。 ETH取引を測定するもう1つの方法は、ETHの過去の価格と取引手数料を比較することです。
下図に示すように、イーサリアムネットワーク上の取引手数料に対するETHの価格の比率(Price to Sales Ratio、P/S Ratio)であり、この比率が小さい場合、価格が過小評価されている可能性があることを意味します。画像の説明
ETH価格/ガス料金の比率：価格/売上比率、緑色の線で示されます
イーサリアムの供給側の情報を分析するには、保有パターンを研究できます。
前回の「ビットコイン評価レポート」では、保有者対投機者指数（保有者と投機者指数）を提案しました。この指数では、保有者とは1～3年間移動されていない資産を指し、投機者とは譲渡取引が行われていることを示します。 90日以内に作成されたもの。
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有利子資産としてのETH
イーサリアム 2.0 に向けた旅は進行中です。イーサリアム 2.0 は、スケーラブルな PoS ブロックチェーンを目指しています。現在のイーサリアムでは、マイナーは特殊なマイニングマシンを介してマイニングするために電力を消費しますが、イーサリアム 2.0 では、所有者がイーサリアム トークンを抵当に入れてネットワーク内のバリデータとなり、それに参加して取引手数料から収入の一部を得ることができます。イーサリアムネットワーク。 (EIP-1559提案では手数料が破棄される可能性があります)
ETH の価値について考えると、ETH 2.0 の重要な変更点も考慮する必要があります。イーサリアム 2.0 では、ETH は単なる消費者商品ではなく、生産的な商品になりました。ETH 保有者はトークンを抵当にして利息を得ることができます。この資産構造は物理世界には存在しません。
コモディティは消費され、株式はキャッシュフローに対する収益権を提供します。イーサリアム 2.0 では、ETH は商品と株式の両方の性質を持ち、商品として、または株式と同様にキャッシュ フロー収入を得る担保として使用できます。
ETHの初期価値は、その商品の使用と動的に変化する需要と供給によって決まります。イーサリアムの将来の価格に自信を持っている投資家は、収入を得てポジションを増やすためにETHを抵当に入れることができます。 ETHを担保として使用する必要があるため、ETHの流通がさらに減少する可能性があります。大量の ETH がステーキングされると、消費できるトークンの量が減少し、イーサリアムの価格に正のフィードバック ループが生じる可能性があります。
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その他の指標
アクティブアドレス
毎日のアクティブ アドレスは、ネットワークの成長に対する有効な代用手段となります。ネットワークの価値はユーザー数の二乗に比例するというメトカーフの法則が、Facebookの評価に利用されてきた。
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イーサリアムアクティブアドレスの数
マイニングパワー
同様に、マイナーがトランザクションを検証するために使用するコンピューターの能力の尺度であるマイニングハッシュレートも、イーサリアムで新たな最高値に達しました。
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3. 結論
ビットコインと比較すると、イーサリアムはまだ非常に新しく、イーサリアムプロトコルも大幅なアップグレードが行われています。したがって、イーサリアムプロトコルの原資産であるETHをどのように評価するか、その評価方法は明確ではなく、変化し続けています。この記事で提案されている 3 つの方法は、ETH を通貨、消費財、有利子資産として使用することで、投資家が資産の公正価値を評価する際にさまざまな結論を得ることができます。
ETH資産構造の改善提案（EIP-1559）では、取引手数料を支払うためにETHを破棄することが提案されています。このように、ETHを消耗品として使用することで、イーサリアムの価値を高めるきっかけとなる可能性があります。一部のアナリストは以前、経済的抽象化を通じてイーサリアムエコシステムからETHを削除することが可能であると信じていました。 EIP-1559提案は、イーサリアムプロトコルのネイティブ資産としてのETHのステータスを確認し、これらの分析で想定されるシナリオの可能性を減らします。
最後に、イーサリアムプロトコルが正常に2.0にアップグレードされれば、投資家はETHを生産的な資産として使用し、ETHを抵当に入れて収入を得ることができるようになります。
イーサリアム上のネットワーク上のアクティブ ユーザー、イーサリアムの経済モデルを改善するための EIP-1559 提案、イーサリアム 2.0 のスケーラビリティ向上の約束に加えて、イーサリアム コミュニティには興奮するものがあります。
データからわかるように、イーサリアムの価格はネットワークの基本的な活動の変化に応じて変化する傾向があります。この記事で述べたように、現在多くの指標が最高値を更新しており、アクティブ アドレス、マイニング コンピューティング能力、ネットワーク手数料などの多くのデータは、これが投資家にとって前向きなシグナルであることを示しています。
免責事項: この記事は著者の独立した意見であり、Blockchain Institute (パブリックアカウント) の立場を表すものではなく、投資に関する意見や提案を構成するものではありません。
https://grayscale.co/ethereum-trust/#market-performance
https://tokenterminal.substack.com/
https://grayscale.co/wp-content/uploads/2021/02/VALUING_ETHEREUM.pdf
翻訳：ジン・カイ
ソース：https://grayscale.co/wp-content/uploads/2021/02/VALUING_ETHEREUM.pdf
免責事項: この記事は著者の独立した意見であり、Blockchain Institute (パブリックアカウント) の立場を表すものではなく、投資に関する意見や提案を構成するものではありません。
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