ETH2.0のモーゲージプールとトークンモデルの詳細な分析
編集者注: この記事は以下から引用しました分散型金融コミュニティ (ID: China_DeFi)、許可を得てOdailyによって転載されました。
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分散型金融コミュニティ (ID: China_DeFi)
分散型金融コミュニティ (ID: China_DeFi)
、許可を得てOdailyによって転載されました。
Lido
StakeWise
RocketPool
CREAM
Stkr
ETH2GO.comのデータによると、ETH2.0の現在のプレッジ利回りは9.9%です。
この記事は、Cryptotesters と Consensyscodefi のメンバーによって共同執筆されました。
理解すると、次の価値ポイントを獲得できます。
ETH2.0プレッジ関連プロジェクト一覧
ETH2.0のトークンモデルを理解することで代理誓約参加のリスクポイントを理解する
実務家はETH2.0を単債の観点から理解することができる 米国の住宅ローンとそのデリバティブ市場を参考にすると、ETH2.0の約束もレバレッジの影響で少なくとも数倍に拡大する
暗号通貨の世界は前例のない成長と革新を経験しています。これが真実であることを確認するには、ステーキング スペースにいるだけで十分です。ETH2 が公開されてからまだ 1 か月も経っていませんが、ユーザーにはすでに多くのサードパーティ ステーキング プラットフォームが提供されています。それらは、Binance のような集中型取引所から RocketPool や StakeWise のような DeFi プロジェクトまで多岐にわたり、あらゆる点で異なります。
しかし、すべての違いの中でも、両者には共通点が 1 つあります。それは、どちらも ETH をステーキングする際に誰もが遭遇する必要な摩擦の解決策を見つけようとしているということです。これらの摩擦とは何でしょうか？
その 1 つは、ETH ステーキングの技術的な複雑さが平均的なユーザーのスキルを超えていることです。さらに、先月のETH価格の急速な上昇（執筆時点では現在1,025ドル）を考慮すると、平均的なユーザーに32 ETHのデポジットの支払いを要求することは、平均的なユーザーにとってますます手の届かないものになっています。最後に、住宅ローン基金には約 18 ～ 24 か月の非流動期間があり、これは人々が安全かつ管理された方法で ETH2.0 に移行するために実施される安全対策です。
上記の制限と組み合わせると、成熟度の低いユーザーが有利なETHモーゲージ市場から撤退することになります。
住宅ローンプールはこの問題をどのように解決できるのでしょうか?
ここでETH2.0担保プールが登場します。彼らは複数のユーザーから ETH を蓄積し、ユーザーに代わって ETH2 ステーキング インフラストラクチャを実行し、スキル レベルや入金サイズに関係なく誰でもステーキング報酬を獲得できるようにします。
さらに、ユーザーが ETH2 チェーンで獲得した入金と報酬を表す ETH1 トークンを生成することで、長期にわたる流動性要件を軽減しようとします。 Uniswapなどの流通市場でトークンをETHに交換することにより、これらのモーゲージトークン所有者は、モーゲージを終了する機会が与えられ、DeFi（たとえば、モーゲージとしてAaveで）でイーサ保有を活用することができます。
ただし、トークン モデルの実装はプールごとに異なり、これは間違いなくエンド ユーザーに重大な影響を与えます。たとえば、Lido の stETH トークンは StakeWise の stETH トークンと同じではないため、流通市場では異なる価格設定が必要です。一方、RocketPool の rETH トークンは、CREAM の crETH2、Stkr の aETH などと同様、Stakewise の stETH とは異なる方法で実装されています。
つまり、異なるプールのトークンの仕組みには多くの違いがあり、エンド ユーザーにとって混乱や望ましくない結果を招く可能性があります。ただし、どのステーキングプールに参加するかを決定する際に、これらの違いを分類および評価して、情報に基づいた意思決定を行うことができます。さらに、この比較分析は、担保付きトークンの評価方法の基礎を築き、異なる Eth2 トークン間の価格効率を可能にします。
この記事の主な目的は、今日人気のあるステーキングプールで使用されているさまざまなタイプのトークンエコノミクスについてコミュニティを教育することです。私たちは、人々が製品について十分な知識を持っていないことによって引き起こされる、コストのかかる間違いを避けたいと考えています。また、Eth2 プール業界における効果的な価格設定と裁定取引の機会についての議論にコミュニティが貢献してほしいと考えています。
住宅ローンETHトークンモデル
2 つの異なる構造を区別できます。1 つのトークンで、最初のデポジットとステーキングの収益の両方を取得するように設計された 1 つのトークンです。一方、デュアル トークンの設計では、獲得したデポジットと報酬が 2 つの異なるトークンに分割されます。
単一トークンの設計
単一トークンの構造は、トークンのリバランス/再価格設定の概念に基づいています。これは最も人気のあるデザインで、そのシンプルさからほとんどのプールで使用されています。ユーザーの入金時に単一のトークンを生成することで、プールは同じトークン内のステーキング報酬とペナルティの蓄積を取得しようとします。これは次の 2 つの方法で実行できます。
ETH2 に蓄積されたステーキングの報酬とペナルティは、フェーズ 1.5 でステーキングされた各 ETH トークンがプール内の ETH と 1:1 で交換されるように、トークン残高の変更 (そのため「リバランス」という用語) に反映されます。
ETH2 に蓄積されたステーキングの報酬とペナルティはトークン価格に反映されるため (そのため「再価格設定」という用語)、フェーズ 1.5 では、トークン単位で引き換えられる ETH の量が報酬とペナルティの量に応じて増加します。プールの変動で。
これらのトークン メカニズムの違いは、次の例で最もよく説明されています。
I. 残高変更: 1 ETH をプールに入金し、1 つの誓約済み ETH トークンを取得します。
プール内の報酬またはペナルティが増加すると、プール内の各参加者のトークン残高もそれに応じて変化します。つまり、プール内の 1.1 ETH = 1.1 抵当 ETH トークン残高となります。したがって、ステーキング収入は、プールによって生成されたトークン残高が増加するアドレスで獲得されます。フェーズ 1.5 からは、ステークされたすべての ETH トークンを 1:1 の比率で ETH と交換できるようになります。
このデザインは、Lido Finance と Binance で使用されています。
ステーキングされた ETH トークンの残高は常にプール内の ETH の量と等しく、レートはステーキング期間を通じて 1 のままであることに注意してください。
II. 価格変更: 1 ETH をプールに入金し、同じ期間中の ETH/ETH2 トークンの為替レートに応じて質入された ETH トークンを受け取ります。プール内で与えられる交換レートは、プール内のETHとトークンの総供給量の比率によって決定され、プール内で生成される報酬とペナルティの量に応じて変化します。
入金時の為替レートが 1、つまりプールがまだ報酬を受け取っていないと仮定すると、1 ETH = 1 抵当 ETH トークンとなります。
プールの報酬とペナルティが増加しても、ユーザーのステーキングされた ETH トークンの残高は変わりませんが、プール内の ETH 単位あたりのトークン請求額が変化します。言い換えれば、プール内に 1 ステークされた ETH トークン = プール内に 1.1 ETH となります。
Rocket Pool、CREAM、Stkr、StaFi はそのようなトークンを使用します。
デュアルトークン設計
為替レートの変化に注目してください。これは、ユーザーが得るステーキング報酬の増加を捉えています。
報酬の蓄積を反映するためにさまざまなメカニズムを使用していますが、単一トークンの設計には共通点が 1 つあります。それは、デポジットと報酬を同じトークンにバンドルすることです。これは、ユーザーが市場でトークンを売買したり、入金時にベンダーからこのトークンを受け取ったりするたびに、そのユーザーは入金と過去にプールに蓄積された報酬を受け取り/販売することを意味します。
この設計選択の影響については別の投稿で説明しますが、プールを評価する場合、ユーザーはトークンの流通市場価格に関するユーザーの APR の期待と予測を導くための設計要素を考慮する必要があります。
デュアルトークン設計
代わりに、デュアル トークン構造は、デポジットと報酬をそれぞれ反映する 2 つのリバランス トークンの概念に基づいています。
ユーザーのプールへの入金（報酬を獲得するためにプリンシパルと呼ぶ人もいます）は、入金ETHトークンに反映されます。
他のリバランストークンと同様に、ユーザーが預けたETHと1:1で鋳造されます。
アドレスに入金されると、入金 ETH トークンは増加しませんが、代わりに、プール内のユーザーのステークの増加を 1:1 の比率で反映して、rwETH (報酬 ETH) トークンが蓄積されます。これらのトークンの合計がユーザーの全体的な担保残高を構成し、イーサリアム アドレス間で自由に転送したり、単一のトークンのようにスマート コントラクトで使用したりできます。
以下に例を示します。
1 ETH をプールに入金し、1 ETH トークン (stETH) を取得します。
プール報酬が増加しても、入金された ETH トークンの残高は変わりませんが、アドレスにそのトークンが存在すると、プール報酬の増加を反映するために報酬 ETH (rwETH) トークンの蓄積がトリガーされます。デポジットETHトークンが保持されている限り、ETHトークンで報酬が発生します。
フェーズ 2 の後は、デポジットか報酬かに関係なく、すべてのトークンはプール内の ETH と 1:1 で引き換えられるようになります。
デュアル トークンを使用して設計された唯一のステーキング プールは StakeWise です。
デュアルトークン構造により、債券のダイナミクスに似た新しいタイプのハイブリッド商品の作成が可能になりますが、異なるのは、担保残高を異なる見越額とキャッシュフロー期待（元本と利息）を持つ商品に分離し、住宅ローンをより効率的に管理できるようにすることです。そして合理的に。
たとえば、報酬を獲得すると、自分自身を賭けずに利益を得るために賭けることを希望するユーザーに、STRIP の効率的な市場で報酬を徐々に販売することができます。
すべてのトークンの原動力となるもの
ステーキングされた ETH トークンがどのように機能するかという中核となる原則に関しては、さまざまなプールの設計の選択はより微妙になりますが、それでも重大な影響を与える可能性があります。
オフチェーンオラクル
非流動性に対する効果的な解決策となるためには、トークンはユーザーが保有する担保の価値を正確に反映する必要があります。これには、ステーキング プールがトークンの発行をサポートするためにプール内に常に適切な量の ETH を保持する必要があります。プールは、ビーコン チェーン内のバリデーターの残高を追跡し、それらに対してトークンを生成することでこれを行います。
残念ながら、トークンの生成を担当する ERC-20 コントラクトは、バリデーターの残高 (ETH1 と ETH2) と同じブロックチェーン上にありません。 ETH1 チェーン上のトークン コントラクトは、ビーコン チェーン内のバリデーターの残高を直接同期できません。プールはオフチェーン オラクルを使用することでこの制限を克服します。これは、Chainlink が現在一般的に使用されている方法と同様に機能します。
オフチェーン オラクルでは、次の方法でビーコン チェーンと通信できます。 まず、オラクル オペレーターは、両方のチェーンと同時に通信するために、ETH1 ノードと ETH2 ノードの両方を実行する必要があります。両方のノードが確立されると、オラクルは特定のステーキング プールに属するバリデーターに関する情報をビーコン チェーンから収集し、それを ETH1 チェーン上の ERC-20 コントラクトに転送します。ビーコン チェーン内の情報が ERC-20 コントラクトに送信されると、トークンの数 (または新しいトークンの生成率) がバリデーター残高の変化に基づいて更新されます。この変化は、残高が増加した（つまり報酬が得られた）か減少した（つまりペナルティが課された）かに応じて、上向きにも下向きにも発生する可能性があります。
残念ながら、オフチェーンオラクルには欠点があります。それは、オラクルを管理するエンティティがトークン残高を事実上管理するということです。この問題を軽減するために、プール運営者は、コンセンサスメカニズムを通じてトークン残高を更新し、ある程度の分散化を達成するために独立したエンティティ間でオラクルを分散するために、複数のオラクルに同じ情報を同時に送信することを要求します。
それでも、これらのソリューションは理想的ではないため、ユーザーはプールが十分に分散された方法でオラクルを実行しているかどうかに注意することをお勧めします。
StakeWise ビーコン チェーンの Oracle 配置の例
バランスリフレッシュレート
ERC-20 契約のトークン残高を更新するたびにガス料金が発生し、場合によっては少額の費用がかかる可能性があります。ガス料金を最適化するために、ほとんどのサービスプロバイダーはトークン残高を毎日更新する傾向があります。ステーキングの 1 日あたりの利回りはかなり低く (1 日あたり 0.005% ～ 0.063% の範囲)、より頻繁な更新は無意味であるため、ほとんどの人はこれで十分だと考えています。
ただし、大規模な削減イベントが発生した場合は、毎日の更新だけでは問題を解決できない可能性があります。 「スラッシュ」は、バリデーターがスラッシュ可能な犯罪のいずれかを実行するたびに発生し、その結果、バリデーターの残高 (または、最も極端な場合には残高全体) が数分で大幅に失われます。多くのステーキングプールバリデーターが同時に削減された場合、24 時間ごとよりも頻繁に残高を更新することほど壊滅的な事態はありません。
ここでの問題は、どのユーザーもエポック経由 (ビーコン チェーン エクスプローラー経由) でステーク プール バリデーター内の ETH の量を追跡でき、その残高がトークンに反映される前にその残高が大幅に減少することが分かることです。担保付き ETH トークンを保有するユーザーは、プール内の ETH とトークン供給の不一致に気づくと、事前に ERC-20 契約を実行し、トークンを二次市場に放出して資金を節約し、永久的な損失に対する保護を誰にも提供しません。流動性プロバイダーの不足と担保プールの削減における過剰なエクスポージャー。
これを回避するために、これらのプールは ERC-20 契約のリフレッシュ レートをより高い頻度に調整して、ガス コストの増加とスラッシュ発生時の不均衡リスクのバランスを取ることができます。実際には、プールがトークン残高をより頻繁に更新する準備ができている可能性は低いです (エポックごとは言うまでもありません!)。代わりに、セキュリティ手順を改善してスラッシュのリスクを軽減することを好むか、実際にスラッシュイベントが発生した場合にのみ更新頻度を増やす準備をしています。
したがって、プールユーザーと流動性プロバイダーは一般に、保有または流動性を提供しているプールに属するバリデーターの残高を監視することをお勧めします。将来的には、Beaconcha.in のようなサービスがスラッシュ イベントに関する通知のサブスクリプションを提供する可能性があります。これは、スラッシュに関する情報を広め、担保付き ETH トークンの流通市場をより効率的にするのに役立ちます。
損得の社会化
すべてのファンドプールの住宅ローン収入と損失は、ユーザーの預金額とファンドプールの合計預金額に比例します（比例）。これは、ランダムに割り当てられたバリデーターのパフォーマンスによって、一部のユーザーの収入が他のユーザーよりも少なくなったり、多くなったりする状況を回避するために行われます。すべてのアグリゲーターが誠実に行動すると仮定すると、主な違いは、無作為に選ばれた方がより多くの提案を拾い上げ、それにはより高い報酬が含まれるため、報酬の社会化は公平に聞こえることです。
ただし、プール参加者間での報酬の社会化は、特に Eth2 バリデーターのアクティベーション キューを調べる場合 (この記事の執筆時点では、約 19 時間続いています)、ステーキング プロセスにある程度の不公平をもたらします。たとえば、バリデーターが獲得した報酬の総額はすべてのトークン所有者に分配されますが、トークン自体は新規ユーザーの入金時に生成されます。したがって、ETHを入金したばかりのユーザーでも、入金がビーコンチェーン上で照合され有効化されているかどうかに関係なく、（トークンを保有しているため）報酬の配布に参加することになります。
これは、実際にはすべての入金 ETH ETH が生産的であるわけではないにもかかわらず、あたかも入金されたすべての ETH が収益を上げているかのように、プールの収入がプール内のすべての参加者に均等に分配されることを意味します。その結果、トークンを保持するための APR はプールバリデーターの平均 APR とは異なるため、ユーザーはこれに備える必要があります。
入金されたETHがすべて有効化されていない場合でも、報酬は参加者全員に分配されます。
あるユーザーの損失は、別のユーザーの利益になります。この状況には賛否両論があり、すべてはユーザー自身の視点に依存します。入金を行ったばかりのユーザーの観点から見ると、このソーシャル化は、現在 3 週間以上経過しているアクティベーション キューをスキップできるため、有益です。代わりに、資金を預けた瞬間から住宅ローンからお金を稼ぎ始めます。同時に、ステーキングによって引き起こされるプールの損失も、そのようなユーザーにより早く到達します。
一方で、ETHを有効にして報酬を受け取った人は皆、新しいトークン所有者と罰金の負担を喜んで共有し、自分自身が受ける被害が少なくなります。ただし、通常の状況では、プールが利益を上げて運営されている場合、入金したばかりの人々と収入を共有すると、入金に比べて既存ユーザーの収益性が低下します。預金の増加が最も速いプールは、この影響を最も大きく受けます。
おそらく、この相互作用を説明する最も簡単な方法は、新規ユーザーが将来自分の報酬から効果的に借りることで、アクティベーション キューをスキップし、より早く報酬を獲得し始めるということです。
一般に、プール内の新規預金の数がより速く、より長く増加するほど、既存ユーザーの収入への影響は大きくなります。プールの人気により、この欠点はトークンの流動性を高めることで部分的に補うことができます。ユーザーは誰とステーキングするかを選択する際にこれらの要素を考慮する必要があり、プール運営者は新しいユーザーの ETH がアクティブ化された場合にのみトークンを生成する方法を探すかもしれません。
サービス料
通常、プールのサービス料金は、獲得した報酬額に応じて 8% から 23% の範囲で適用されます。ユーザーに帰属する報酬の計算ではこの手数料がすぐに考慮されるため、トークン残高の増加にはこの手数料が反映されます。これは、成長率に基づいてさまざまなプールのパフォーマンスを判断するときに留意すべき重要な詳細です。
たとえば、同じメカニズムと同じバリデーターのパフォーマンスを持つ 2 つのプールからの 2 つのステークされた ETH トークンを考えてみましょう。手数料の低いプール内のトークンは、当然のことながら、手数料の高いプール内のトークンよりも速く成長します。
この機能は、流通市場におけるさまざまなトークンの価格や DeFi アプリケーションでの使用を比較評価するために重要です。純利回りの変化により、担保されたETHトークンごとに価格差が生じます。同じ流動性の深さであっても、手数料が低いほどETHに対する割引が小さくなります。
ステーキングプールは自動的に報酬を再ステーキングするため、成長が複雑になるというよくある誤解があります。残念ながら、これは誤解です。現在の ETH2 仕様では自動再ステーキングは不可能であり、ユーザーはプール内の報酬を再ステーキングしていると主張する人物には注意する必要があります。フェーズ 1.5 中にのみ、プールで再ステークして複合化する前に、バリデーターから報酬を引き出すことができます。その瞬間から 18 か月が経ちますので、虚偽の広告に注意してください。
結論は
ネイティブ サポートがないにもかかわらず、二重トークン構造を使用してプールを通じて手動で再ステークを行うこともできます。このようなプールのユーザーは、預金とは別にステーキング報酬を販売し、その収益をステーキングに再投資することができます。割引なしで流通市場で報酬トークンを販売できる限り、複利収益を獲得することもできます。
複合的な効果は長期間にわたって非常に強力になりますが、短期間でも劇的な違いを生む可能性があります。グラフはネットワーク内の APY が 10% であると仮定しています
