正式翻訳: キャリー | チェーン ヒル キャピタル

原著者: Fernando Ulrich | オーストリアの学校経済学者、ブラジルの仮想通貨専門家

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支払い方法またはデジタル価値保存手段?

これは、この一連の記事の 4 番目の記事です。このシリーズには 5 つの記事があります。

ビットコインが主に価値の保存手段であるのか、それとも支払い手段であるのかという議論は、その誕生以来ずっと続いています。個人は支払いのみにビットコインを使用することは完全に自由ですが、それ以外の目的には使用できませんが、結局のところ、ビットコインを保有する必要がある人が依然として存在します。なぜなら、誰も保有しようとしない場合、ビットコインの価値は維持できないからです。同様に、希少性を考慮せずに交換手段のみを目的として設計された暗号通貨は、長期的には持続不可能です。このようなデジタル通貨は通常、何らかのインフレ的または不確実な金融政策を採用していますが、どちらも潜在的な保有者を惹きつけません。

「交換媒体のみの暗号通貨」が長期にわたって普及するのを妨げる理由は他にもあります。まず、ある資産を価値の保存として使用し、別の資産を支払いを可能にするために使用するという考えは、お金の基本的な概念を否定します。貨幣が取引を可能にする中間商品であるなら、なぜ取引の摩擦を増大させるために第二の中間商品（つまり、単なる交換媒体である暗号通貨）を導入するのでしょうか？

2 つの資産 (1 つは価値の保管用、もう 1 つは支払い用) ではなく、単一の資産を使用して価値を保管および転送する方が賢明でしょうか?新品の資産には、価格発見と流動性のハードル、為替レートの変動性、初期のネットワーク効果の問題があり、これらすべてが全体的な取引コストの上昇につながります。暗号通貨は取引手数料が低く、取引量が多い場合がありますが、狭い意味での取引コストを削減するだけでは、通貨の長期的な価値を維持することはできません。

さらに詳しく説明するために、国際支払いのケースを見てみましょう。ビットコインが国境を越えた送金に好まれる交換媒体であるが、送金者と受取人がそれを手段通貨として使用しているだけで、現金残高として保持したくないと仮定すると、他の誰かが介入して喜んで行う必要があります。それを保つために。これらの人々は、ビットコインが（少なくとも潜在的に）優れた価値の保存場所であると考えているため、この役割を果たしています。

しかし、価値提案がない場合 (ビットコインは優れた価値の保存手段です)、なぜ誰もそれを保持したいと思うのでしょうか?最終的に他の人もそれをブリッジ通貨として必要とするでしょうか?第三者がいつかその資産を短期間使用して世界中に価値を移転したいという理由だけで、その資産を保有する危険を冒す人はいるでしょうか?他の通貨を必要としない決済システムを使用せずに、なぜこの資産を保持する危険を冒す必要があるのでしょうか?

これらの答えのない疑問は、XRP (リップル) と言うことが本質的にナンセンスである理由です。これは、商品が必要であり、それを現金残高として保持したい理由の経済学を逆転させます。リップルは、自社のトークンが国際送金ツールとして使用できるという理由だけで需要が維持されると期待しているが、これは実際には因果関係が逆転している。ビットコインは保有可能な貴重な資産であるため、国際送金の手段として使用できます。

これはすべて、ビットコインが勢​​いを増し、採用されるためには、単なる支払いメカニズム、手段通貨、または一時的な交換媒体（ここでは商品として狭義に理解できます）ではなく、価値の保存手段として目立たなければならないことを示しています。それは取引されますが、個人は特定の取引に必要な以上にそれを保持しません）。とはいえ、ビットコインと競合する他の仮想通貨は、決済ネットワークとしてではなく、価値の保存としてビットコインに勝った場合にのみ成功します。

マルチコイン・キャピタルのマネージング・パートナーであるカイル・サマニ氏のような技術者は、価値の保存手段としての有用性を最大化するにはビットコインは不要であるという偏見を持っている。他の機能または「ユーティリティ」の方が重要であり、サマニ氏はこれについて提案しています。効用仮説」（“utility hypothesis")。私はこれらの機能を軽蔑しているわけではありませんが、それらをより流動性の高い通貨や確立された通貨に焼き込むのではなく、新しい暗号通貨にプログラムすることは意味がないと思います。同様に、価値の保存から分離する場合は、設計上、これらのユーティリティだけでは仮想通貨に長期的な価値をもたらす可能性は低いでしょう。

同様に、OpenBazaar の開発者と BCH のサポーターChris Pacia提案：「ビットコインの主なイノベーションはピアツーピアの価値移転であり、『有限供給』ではない。」このステートメントは理にかなっていますが、重要な要素を無視しています。つまり、この価値の移転における「価値」の源は何でしょうか?本質的に、ビットコインは単なるピアツーピア UTXO 伝送システムです。価値はプロトコル内にあるのではなく、主観的に各個人の中にあり、限られた供給も方程式の一部です。希少性がなければ移転する価値はなく、そもそもビットコインは存続できなかった可能性があります。したがって、それらを互いに分離することはできません。

クリスは質問したビットコインは「健全な基軸通貨」であるという主張だ。同氏は、ビットコインは手数料が高いためチェーン上で取引できず、第二層の決済ネットワークは「制御や操作が容易」となり、サトシ・ナカモトの発明も金本位制と同様に失敗するだろうと考えている。 「私が望んでいるのは、検閲に耐性があり、規制されていない通貨です。」「失敗した金本位制の実験をデジタル形式で再検証しても、異なる結果は生まれません。」この発言にもある程度の真実があります。しかし、やはり彼は重要な違いを見逃しているようだ。ゴールド・スタンダードは単に「腐敗した仲介者」のせいで失敗したわけではない。実際、それは健全な貨幣であり、インフレ政策の実施の障害となったからこそ、通貨秩序から追放されたのである。金は検閲に耐性がないため、政府がこの偉業を達成できます。違いは次のとおりです。ビットコインは単なる健全なお金ではなく、検閲不可能なデジタル音声マネーです。

では、ビットコイン キャッシュとは何ですか、あるいは将来何になるのでしょうか?これは修辞的な質問ではありません。ビットコインキャッシュの支持者が取引手数料を嫌っていることを考えると、マイナーにインセンティブを与えるためにインフレに頼る以外に選択肢はありません。皮肉なことに、クリスのようなビットコインキャッシュ支持者は、デジタル形式での新たな金本位制を避け、今回はデジタル形式でのみ、中央銀行と同じインフレ基準を採用することになるかもしれない。

副題

ビットコインが主に取引に使用される可能性はありますか?

ビットコインが主に交換媒体として使用できないとしたらどうなるでしょうか?それが日常の取引ではほとんど使用されない価値の保存手段になったらどうなるでしょうか?流動性が拡大し、取引所で広く受け入れられるようになるまでにもっと時間がかかったとしたらどうなるでしょうか?また、政府が日常的な商業利用に厳しい制限を課したらどうなるでしょうか?ビットコインは今後も何らかの役割を担うのでしょうか？

これらは真剣に検討する価値のある重要な問題です。ビットコインに対する個人の見方に応じて、答えは大きく異なる可能性があります。

ビットコインキャッシュ支持者のように、ビットコインを主に交換媒体（支払いメカニズムなど）として捉えている場合、将来的に取引所で使用できなくなったら役に立たなくなる可能性があります。興味深いことに、この見解は数年前に一部のオーストリアの経済学者が行ったビットコイン批判に似ており、ビットコインは通貨でなければ価値がないと主張している。経済学者のピーター・シュルダ氏は、こうしたコメントを「お金か無駄かの誤謬」。ビットコイン キャッシュの支持者にとって、唯一の違いは時間枠です。将来ビットコインが交換媒体として使用されなければ、ビットコインは無価値になります。ビットコインはお金（つまり、一般的な交換媒体）になるか、意味がなくなってしまいます。

一方で、価値保存理論に同意する場合は、純粋なデジタル資産にはそれ自体が有用性があることがわかります。デジタル希少性の概念は強力かつ画期的です。ビットコインは流動性を得るのに時間がかかり、主に取引には使用されませんが、金のデジタル版として依然として非常に有用です。

確かに、実際的な価値の保存の前提は、法外な費用や不当な遅延を招くことなく、価値を移転できることです。ただし、即時の支払い確認や非常に低い取引手数料は必要ありません。ただし、安全な送金と支払いのファイナリティが必要です。

したがって、今日の金と同様に、ビットコインは価値の保存場所として存在できます。この状況は愛好家が予想するよりも長く、おそらく数十年続く可能性があります。もちろん、より早く普及し、流動性が向上し、価格変動が軽減され、交換媒体としてもっと利用されるようになれば、さらに良いでしょう。しかし、信頼を築くには時間がかかることは否定できず、規制によりビットコインを「お金」として利用することが妨げられる可能性があります。

クリス・パシアは強く反対する人々が現在金を保有しているというこの見方は、金が主に価値の保存手段として見なされているからではありません。むしろ、「過剰な需要は、将来のある時点で金の新たな使用例が現れることに賭けている投機家から来ている」。金バグなどの投機家は、避けられない通貨崩壊によって金が将来の通貨システムの標準に戻ると予想している。しかし、これらの「新たな使用例」が実現しなければ、金の需要は大幅な下降傾向に陥るだろうとパシア氏は主張する。

一部の金の甲虫がこの投資ロジックを保持していることは否定できません。しかし、このグループの人々は金の主要な需要源からは程遠いです。パシア氏は、金を世界で唯一の資産にする他の本質的な特性を無視しているようだ。それは千年前からある商品であり、当然ながら希少で複製不可能であり、普遍的に価値があると考えられています。金は過剰発行されたり、偽造されたり、不履行になったりすることはありません。それは誰の責任でもありませんし、取引相手のリスクもありません。

これらの顕著な特性により、金は究極の資産の地位に押し上げられ、世界中のすべての中央銀行が金を貯め込んでいます。結局のところ、各国の通貨当局は相手国を信頼していないのです。紙幣は政治的慣習であり、たとえ制度的・憲法的保護があったとしても、他国の紙幣も予測不可能なインフレ圧力に直面しているため、中央銀行は自国通貨が他国の紙幣によって100％裏付けられることを認めるリスクを冒さないだろう。

ブレトンウッズ体制の崩壊から53年が経ち、公式の金準備は1971年と比べてわずか8％減少している。これは、価値の保存手段としての金に対する信頼を裏付ける強力な証拠です。多文化的背景を持つ専門家チームのサポートを受け、投資調査部門、トレーディング部門、リスク管理部門といった中核部門のメンバーは全員国内外の著名な大学や機関の出身者であり、強固な財務的背景と優れた投資研究を持っています。優れた能力と鋭い市場感覚 敏感な能力、市場とリスクに対する強い畏怖の念。投資調査部門は、厳密な基礎調査と数学的および統計的モデルを組み合わせて、「ピュア アルファ」や「スマート ベータ」などの投資戦略を取得しており、間もなく機関レベルの調査レポートとプロジェクトのデューデリジェンス レポートをエクスポートする予定です。

チェーン ヒル キャピタルについて

Chain Hill Capital (Qianfeng Capital) は 2017 年の設立以来、グローバルなブロックチェーン プロジェクトへのバリュー投資に重点を置いており、初期段階および成長段階の株式投資と、アルファ戦略とベータ戦略の暗号化されたデジタル資産投資マトリックスを作成してきました。リソース関係ネットワーク、シカゴ、ニューヨーク、東京、北京、上海、深セン、香港、アモイおよびその他の都市ノードの戦略的レイアウト。豊富な海外投資機関と世界的な質の高いプロジェクトリソースプールを備えた、国際的なブロックチェーンベンチャーキャピタルファンドです。

多文化的背景を持つ専門家チームのサポートを受け、投資調査部門、トレーディング部門、リスク管理部門といった中核部門のメンバーは全員国内外の著名な大学や機関の出身者であり、強固な財務的背景と優れた投資研究を持っています。優れた能力と鋭い市場感覚 敏感な能力、市場とリスクに対する強い畏怖の念。投資調査部門は、厳密な基礎調査と数学的および統計的モデルを組み合わせて、「ピュア アルファ」や「スマート ベータ」などの投資戦略を取得しており、間もなく機関レベルの調査レポートとプロジェクトのデューデリジェンス レポートをエクスポートする予定です。