原文 | Kyle（@0 xkyle__）

编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

译者| 叮当（@XiaMiPP）

编者按：最近，加密行业最火热、也最有趣的叙事之一，来自于 Collector Crypt 将 TCG（集换式卡牌游戏）带上链的尝试。其原生代币 CARDS 在短时间内上涨近十倍，也让人们重新思考加密与现实收藏品结合的潜力。本文作者 Kyle 聚焦于 Collector Crypt 的核心护城河，提出这是一个远比常规 RWA 叙事更具深度与壁垒的项目。由于原文篇幅较长，Odaily 星球日报对内容进行了删减与整理。同时需要提示，作者本人持有 CARDS，请读者保持独立判断。

任何认为 CARDS “只是一个加密 RWA”的人，其实是严重低估了这个项目的价值。虽然这么说并不完全错误，但却过于简化了 Collector Crypt 所搭建的商业模式。

我认为，Collector Crypt 实际上拥有多重护城河，可以归纳为以下几个方面：

• 代币壁垒
• 强大的分销与物流能力
• 创始人与项目利益高度一致
• 独特的供给侧优势
• 韧性极强的商业模式

这些因素的重要性不容忽视。过去几天，TCG（集换式卡牌游戏）叙事的爆发让我们看到了一个“小型淘金热”的典型加密现象：人人都想去挖金子，试图复制已有的成功。但很多人没有意识到，这不是一个可以轻易复制的产品。

事实上，我甚至认为，和 SaaS 模式驱动的 AI Agents 不同（那类产品具备天然的规模化与复制优势），复制一个 TCG RWA 的难度要比想象的高出 1000 倍。这是因为它背后涉及庞大的物流网络与深厚的现实世界关系，这与大多数“纯数字业务”的加密项目完全不同。写几行代码、快速分叉功能，并不能让一个 TCG 业务跑起来。

在我看来，强大的商业模式叠加高速增长的赛道，会形成复利般的优势，随着时间推移，这种优势将愈发难以被竞争者复制。Collector Crypt 的防御力远超大多数加密项目，它还有一个别人不具备的时间优势：他们花费数年时间，搭建了那些枯燥却至关重要的基础设施——采购网络、鉴定流程、物流体系，更重要的是，凭借处理 7,500 万美元交易的经验，赢得了市场的信任与声誉。

TCG 的市场机会

在进入 Collector Crypt 之前，我们先看看 TCG 的市场机会。虽然我并非行业专家，个人经验也只是童年玩过《决斗大师》，但这并不妨碍我看到其中的巨大潜力。这里我们聚焦于宝可梦卡牌——这是 CARDS 当前的核心产品，也是整个 TCG 行业的基石。

宝可梦卡牌在过去 20 年里累计上涨 3261%，涨幅居各类卡牌之首。更宏观来看，艺术品、汽车与收藏品市场的规模甚至超过黄金市值，其中 TCG 在 2024 年已达到 74.3 亿美元，并预计以 7.86% 的年复合增长率持续扩张。

不过，比起冰冷的数字，更重要的是驱动这些数据背后的社会趋势和逻辑。基于我的观察，有三个关键趋势正在重塑这一市场：

千禧世代与 Z 世代的财富转移

未来十年，全球财富将迎来最大规模的代际转移，千禧世代与 Z 世代逐渐掌握资产分配权。这一群体对收藏品、潮玩和数字资产的接受度远高于上一代，他们更愿意为情绪价值与身份认同买单。Collector Crypt 所处的 TCG（集换式卡牌）赛道，正契合了这种代际偏好转移。

“Labubu 化”的社会

在社交媒体放大与消费主义驱动下，年轻人追捧具备符号意义的物品，如 Labubu、盲盒和限量版球鞋。收藏已不只是兴趣，而是社交身份和文化标签的外化。Collector Crypt 通过卡牌与代币的结合，切入这一“符号消费”浪潮，使收藏既能满足情绪价值，又能被金融化、流动化。

泡沫过后依旧增长

NFT 市场的狂热已褪去，但卡牌等实物收藏的需求并未消失。相反，经历泡沫洗礼后的玩家更看重稀缺性、真实价值与长期持有收益。Collector Crypt 在此背景下成长为新的承载体：既承接了数字资产玩家的金融化需求，也捕捉了收藏品市场稳步增长的趋势。

Collector Crypt 的护城河

1.代币护城河

CARDS 是 Collector Crypt 的原生代币，在这里，代币的存在是合理的：

• 这是一个高成长行业中的高速增长型业务，与加密行业存在强烈的主题交集；
• 它提供了高度流动性的敞口，是该领域的“独一份”，而这个领域恰恰是所有人都想进入的。

宝可梦卡牌玩家、加密交易者和球鞋收藏者往往比人们想象的更接近。理解 PSA 10 喷火龙价值的人，和理解数字代币价值的人，几乎就是同一群体。加密交易者天性投机，而当投机与 TCG 结合时，代币自然能够释放此前无法被满足的潜在需求。并非所有人都想直接购买宝可梦卡牌，但如果能用一种代币在某种程度上代表整个 TCG 市场，那将极具吸引力。

数据已经验证了这种趋势——2025 年，卡牌代币化交易量呈指数级增长。

CARDS 提供了对该垂直领域的流动性敞口，而这一领域又是“超级金融化”（hyperfinancialization）叙事的重要组成部分。加密行业中最成功的产品无一不是围绕“金融化”展开的：无论是 DeFi、永续合约 DEX，还是预测市场。如今，宝可梦市场成为全球最炙手可热的另类资产之一。

与此同时，CARDS 背靠一个基本面稳健的高速成长业务。其他代币往往只能押注于某个主题，而缺乏基本面支撑，充其量只是 Beta 敞口，无法真正捕捉 Alpha。而目前，CARDS 是市场上唯一能被个人投资者流动性押注的标的：Courtyard 没有代币，Phygitals 的交易量不足，即使发行代币也缺乏投资价值。

因此，当“成长性基本面”与“巨大市场规模”叠加时，CARDS 就成为一颗“金蛋”——一个基本面良好、持续增长的代币，坐落于一个拥有庞大且扩张中的 TAM（总可寻址市场）的行业之中。

2. 深度分销与物流护城河

很多人忽视了这一点。Collector Crypt 之所以难以被复制，核心在于其在分销与物流上的优势。

首先，Collector Crypt 是 eBay 上最大的卡牌买家之一，每周采购约 50 万美元的卡牌。他们自研了全球首个端到端 eBay 拍卖爬取工具，能够每天监控数千场拍卖，依靠专有算法定价，并同时对数百到上千张卡牌出价。全球没有其他团队具备这种能力。

不仅如此，在他们参与的多数拍卖行里，Collector Crypt 已经是最大买家。长期大额采购带来的关系与声誉，是后来者极难复制的壁垒。

更关键的是，他们在采购、物流、链上铸造的全流程上高度高效。这不仅是写代码，而是极致的运营效率：以最短时间完成库存入库、鉴定、扫描和上链。这本身就是一道难以逾越的护城河。

在验证环节，Collector Crypt 有专业鉴定人员把关，并且设立了完备的售后机制。例如 CEO Tuom Holmberg 在播客中提到，如果发现所售卡牌不是真品，Collector Crypt 会提供 100% 退款。在一个充斥诈骗的行业里，这种诚信尤为珍贵。

这些能力不是一蹴而就的，而是多年积累的结果。

3. 创始人护城河

Collector Crypt 能有今天的成就，离不开 CEO Tuom Holmberg。他在 TCG 领域深耕数十年，是一位原则坚定、对卡牌充满热情的人。虽然曾经是生物科技高管，但最终选择投身 TCG，这是他毕生的兴趣所在。

更难能可贵的是，他将融资资金全部用于采购卡牌，而不是个人享受。他仍开着 2021 年的二手 Prius，却带领 Collector Crypt 实现了 7500 万美元营收。他的代币锁仓超过 12 个月，面对无数私下收购报价，依旧坚守诚信与长期愿景。

这种创始人与市场的契合度极为罕见，无法伪造，也难以竞争。当一个创始人真心热爱自己的事业，并将每一美元重新投入业务建设时，竞争对手面对的不只是公司，而是他的人生事业。

4. 资源获取护城河

Collector Crypt 在“卡牌资源获取”上优势明显，尤其是在提供高价值奖池方面。很多用户反馈 Collector Crypt 的抽卡奖励比 Phygitals、Grailed 等平台更具性价比。这对依赖“二八定律”的抽卡机制至关重要：20% 的稀有奖励驱动 80% 的交易量。能否采购到最佳卡牌并投放奖池，直接决定平台交易活跃度。

这对核心玩家尤为重要。重度用户往往不会选择库存劣质或未评级卡牌的平台，而 Collector Crypt 在这方面表现出色，因此像头部交易所或永续 DEX 一样，能牢牢吸引“鲸鱼”用户，驱动大部分交易量。

5. 抗压的商业模式

最终，这些优势汇聚成 Collector Crypt 在市场中的统治地位。

图片来源：dune.com

与竞争对手 Courtyard 相比，后者融资 4300 万美元，而 Collector Crypt 融资不到 300 万美元，却已经做到其收入的三分之二，并且只依靠宝可梦卡牌。

这一切都发生在过去 8 个月里，Collector Crypt 月均净营收环比增长 69%，并且是在熊市环境下实现的。

Collector Crypt 已实现盈利：7500 万美元营收中，利润达到 700–1000 万美元，是真正有现金流的产品。

最重要的是，单位经济效益非常出色，尤其是 Gacha。用户花 50 美元，期望回报为 53.5 美元，而 Collector Crypt 的利润来自以 15% 折扣回购用户不想要的卡牌。这既保证了用户的正期望收益，又让平台获得可持续利润。

随着体育卡牌的上线，Collector Crypt 的市场空间（TAM）将进一步扩张。更重要的是，这一模式具备极强的可扩展性：他们已经在不到两年的时间里，从零做到 7500 万美元营收，且团队规模精简。

综上，Collector Crypt 是一个极具壁垒的优质业务。

催化剂

在这些壁垒之外，Collector Crypt 还拥有清晰的增长催化剂：

横向扩张至其他 IP

未来最大的增长驱动在于扩展至更多品类，例如 NBA 和《万智牌》（MTG）。

• MTG 占 TCG 市场约 20%（宝可梦约 65%）。若能成功引入 MTG，Collector Crypt 不仅能捕获全新受众，还能强化其作为“卡牌数字化桥梁”的地位。不同 IP 之间的用户溢出效应会进一步提升整体流动性。
• NBA 卡牌则能触达更广泛的主流体育粉丝，吸引超出核心 TCG 圈层的大众群体。

受众多元化带来的抗风险能力

目前 Collector Crypt 仍高度依赖宝可梦 (~65% 市场份额)。通过扩展至 MTG、NBA 等领域，Collector Crypt 不再只是“宝可梦平台”，而是综合收藏品平台，用户与收入结构更具韧性，网络效应也将持续增强。

风险

库存风险

目前最大问题是库存供给不足——卡牌一经上架便被抢购一空，需求远超供应。这虽是“好问题”，但依然会限制增长。市场对 CEO Tuom Holmberg 的执行力充满信心，相信其有能力找到解决方案。

估值风险

当前估值约 4 亿美元 FDV，看似偏高。

但反过来看，如果库存问题得到解决，并成功扩展至体育等更大市场，4 亿美元的估值并不算离谱。更重要的是，未来一年仅有约 3.5% 的代币解锁，实际流通市值仅占 FDV 的 8.11%。

结论

Collector Crypt 是一个集高成长、强基本面、护城河和清晰扩张路径于一体的业务。